第十章 国际储备管理.ppt

第十章国际储备管理 第一节国际储备概述 一 国际储备的概念 国际储备 InternationalReserve 是指各国中央政府为了弥补国际收支逆差和保持汇率稳定而持有的为各国普遍接受的一切资产 国际储备具备三个特征 第一 官方持有性 即作为国际储备资产 必须是掌握在该国货币当局手中的资产 非官方金融机构 企业和私人持有的黄金和外汇尽管也是流动资产 但不能算是国际储备资产 第二 自由兑换性 即作为国际储备的资产 必须能同其他货币相兑换 并是国际间能普遍被接受的资产 第三 流动性 即作为国际储备的资产必须是随时可以动用的资产 这样这种资产才能随时用来弥补国际收支逆差 或干预外汇市场 与国际储备相关的一个概念是国际清偿能力 InternationalLiquidity 它是指一国政府平衡国际收支逆差 稳定汇率而又无须采用调节措施的能力 参照国际货币基金组织关于国际储备的划分标准 国际清偿能力除了包括国际储备的内容之外 还包括一国政府向外借款的能力 即向外国政府或中央银行 国际金融机构和商业银行借款能力 因此 可以这么说 国际储备仅是一国具有的现实的对外清偿能力 其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位 而国际清偿能力则是该国具有的现实的对外清偿能力与可能具有的对外清偿能力的总和 它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力 二 国际储备的作用 国际储备的持有是以牺牲储备资产的生产性运用为代价的 然而 一国持有适度国际储备并非是一种非理性的行为 因为持有国际储备会给该国带来一定的收益 其收益主要是通过国际储备的作用体现出来的 国际储备的作用 第一 弥补国际收支差额 维持对外支付能力 第二 干预外汇市场 稳定本国货币汇率 第三 信用保证 国际储备的信用保证包括两层含义 其一 它是债务国债务到期还本付息的基础和保证 它是一国政府在国际上资信高低的标志 其二 它可以用来支持对本国货币价值稳定性的信心 持有足量的国际储备无论从客观上还是心理上都能提高本国货币在国际上的信誉 对于暂时性的国际收支不平衡 可以完全通过使用国际储备而不必对经济进行大的调整 对于由于经济基本运行条件发生变化的国际收支不平衡 应以政策调整为主 但也应结合运用国际储备政策 为经济政策调整赢得时间 也减轻经济政策调整的代价 三 国际储备的构成及其发展变化 根据国际货币基金组织的统计口径 一国的国际储备包括黄金储备 外汇储备 会员国在国际货币基金组织的储备头寸和基金组织分配给会员国尚未动用的特别提款权等四个部分 一 黄金储备 黄金储备是指一国货币当局持有的作为金融资产的货币黄金 Monetarygold 并非一国所拥有的全部黄金都是国际储备资产 据统计 目前世界黄金储量中 饰品占50 工业占15 牙科5 货币使用占15 其他用途占15 黄金在国际储备中的的地位在不不断下降 在国际金本位制下 黄金是最主要的储备资产 在布雷顿森林体系下 美元成为最主要的储备资产 20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃 推行黄金非货币化政策 黄金作为国际储备的地位大大下降 但仍是国际储备的组成部分 1950年为69 1 黄金在国际储备中占主导地位 进入20世纪70年代 黄金已成为次要的国际储备 到20世纪80年代 黄金储备在国际储备总额中的比重已不足10 进入21世纪则降到2 以下 表10 1国际储备结构表 单位 亿SDR 二 外汇储备 外汇储备是目前国际储备中最主要 最活跃的部分 同时也是各国国际储备资产管理的主要对象 是指一国政府所持有的可以自由兑换的外币及其短期金融资产 在金本位制下 外汇储备处于极其次要的地位 英镑是最主要的储备货币 在布雷顿森林货币制度创立以后 外汇储备的地位虽有提高 但同黄金储备相比 直到1960年仍处于次要地位 仅占总额的30 8 黄金储备占63 2 美元几乎成为惟一的储备货币 外汇储备在国际储备总额中的比重迅速提高 1970年达48 6 超过黄金储备的比重而占首要地位 1980年扩大至82 5 1995年为91 4 见表10 1 截至2003年底达到了94 5 三 在基金组织中的储备头寸 ReservePositioninIMF 基金组织中的储备头寸也称普通提款权 GeneralDrawingRights 它指国际货币基金组织的会员国在IMF普通帐户中可以自由提取和使用的资产 一国的普通提款权包括 会员国向IMF认缴份额中的25 部分 IMF为满足会员国借款需要而动用的本国货币 即75 部分 IMF向该会员国借款的净额 我国向IMF认缴100万特别提款权份额 其中25万特别提款权用美元上缴 75万特别提款权用人民币上缴 某年IMF向泰国发放50万特别提款权的人民币贷款 计算我国该年有多少普通提款权 25 50 75 万特 某年IMF向我国借款25万特人民币 然后向泰国发放90万特人民币贷款 该年我国有多少普通提款权 25 25 90 25 115 万特 四 特别提款权 SpecialDrawingRights 简称SDRs 为补充国际储备不足 IMF与1969年创设的无形货币 至1994年底发行了6次 特别提款权是IMF对成员国根据其份额无偿分配的一种帐面资产 特别提款权定义的涵义 是一种账面资产IMF根据会员国认缴份额无偿分配的只能用于IMF会员国之间的结算 支付国际收支差额 用于偿还IMF的贷款 不能直接用于贸易与非贸易支付 不能兑换成黄金 基金组织于1969年创设特别提款权 并于1970年按成员国认缴份额开始向参加特别提款权部的成员国分配特别提款权 迄今为止 基金组织已分配约214亿特别提款权 第十章国际储备管理 第二节国际储备管理 国际储备管理不外乎两个方面 一是量的管理 即国际储备适度规模管理 二是质的管理 即国际储备资产的构成和营运管理 一 国际储备适度规模的管理 一 国际储备适度规模管理的必要性国际储备适度规模管理的必要性可以从规模失当对一国经济的不利影响体现出来 国际储备作为一国调节国际收支逆差 稳定外汇市场的现实能力的标志 其规模不能过小 因为那样容易发生支付危机 经济脆弱 不利于一国经济的稳定增长 同时 国际储备的规模也不宜过大 由于储备实际代表对国外资源的购买力 储备规模过大 就会减少该国对资源的有效利用与国内投资的增长 同时也不利于对通货膨胀的有效控制 在实践中 因国际储备规模失当对一国经济带来不利影响的例证比比皆是 如20世纪80年代初期 非洲和拉丁美洲国家地区因国际储备不足 不具备充足的对外支付能力 而引发债务危机 再如我国台湾地区 由于国际储备过多 一直面临巨大的通货膨胀压力 同时经常性受到外汇汇率波动的冲击 仅1995年春天的美元危机 台湾当局的外汇储备就损失近20亿美元 国际储备适度规模的确定要考虑的因素持有国际储备的成本经济开放度和外贸状况借入国外资金的能力及成本汇率制度及外汇管制程度本国货币地位国家经济的发展状况国际收支自动调节机制的效力 二 国际储备适度规模的确定 二 国际储备适度规模的确定 进口规模的25 外债规模的50 适度的储备区间 上限为经常储备量 下限为保险储备量 国的国际储备究竟以多少为宜 各国没有统一的标准 因为一个国家在不同的发展阶段 不同国家在相同发展阶段的不同情况下 对国际储备的需求都会不同 因此 各国必须根据本国的具体情况决定适度储备量 一般来说 决定一国储备水平的主要因素是该国的经济发展水平 由于国际储备是用于弥补国际收支逆差 特别是贸易收支逆差 因此 国际储备规模的下限是能保证该国最低限度进出口贸易总量所必需的对外支付要求的储备资产量 低于这一水平就要引发国际支付危机 它的上限应是可以应付该国最高经济发展速度 缓和任何偶发事件对国际储备资产需求时的规模 下限又称经常储备量 是国民经济发展的临界制约点 上限也称作保险储备量 在上下限之间 便构成了一国适量的国际储备区间 如图10 1所示 Y 国民经济发展水平 X 国际储备存量 acb 图10 1 图中 a点为经常储备量 b点为保险储备量 c点是在特定条件一国的最适量国际储备 c点是一动点 它是由影响一国对国际储备需求的一系列因素共同决定的 这些因素包括 三 国际储备适度规模的实现 国际储备的供应主要有以下几个渠道 1 国际收支的顺差是国际储备最主要和最直接的来源 显然 如果一国的经常项目为顺差 而资本净流出较少或是资本净流入 则必然形成该国的国际储备增加 反之 当一国的经常项目为逆差 又没有资本净流入来补偿 则必然使其国际储备减少 2 国家干预外汇市场时买进的外汇会增加外汇储备存量 在外汇市场上外汇供应过多 外汇汇率有下跌趋势 而本币汇率有上升势头时 货币行政当局为了维持本国货币汇率 可以抛出本国货币收买外汇 这部分外汇就可列入外汇储备中 增加国际储备 但需要说明的是 靠这种渠道增加储备的只是少数硬通货国家 大多数国家的货币经常处于币值下浮境地 不大可能靠这种渠道增加储备 3 一国政府持有的货币黄金的增加可以扩充国际储备 作为国际储备的黄金是货币黄金 其增加主要来自于国内收购 4 国际货币基金组织成员国按规定运用普通提款权所得到的贷款也是国际储备的一个重要来源 不过 相对而言 这个部分所占的比重较小而且稳定 因而也很难通过这种渠道来改变国际储备的持有规模 5 特别提款权 6 政府向外借款净额 7 国际储备的最后一个来源是国际储备资产自身的增值 一国所拥有的外汇及黄金储备资产在国际金融市场上的汇价或金价发生变动时 其价值也将相应发生变化 通过恰当地安排调换外汇储备资产中不同货币的比重 以及根据黄金价格的变动适时地购入和抛出黄金 可以保持国际储备的增值 不过 采取这种方法增加国际储备风险大 可控性差 往往适得其反 二 国际储备结构的管理 国际储备结构管理的内容 黄金 外汇储备的结构管理外汇储备货币结构的管理外汇储备资产形式的管理 储备资产主要包括货币黄金 外汇 各成员国在基金组织的储备头寸和特别提款权等4个部分 其中 后两个部分各国无法自主增加 况且它们各自在国际储备中的比重较低 起的作用也较弱 而黄金储备虽然一直是国际储备的主要组成部分 但由于产量低 持有成本高和流动性差等因素 它在国际储备中所占比重有不断下降的趋势 再说各国的黄金储备政策基本上比较稳定 因此 各国安排合适的国际储备构成 实际上主要是外汇储备的币种结构管理问题 二 外汇储备的币种结构管理 国际储备结构管理包括安排好合适的储备构成和对储备资产进行合理的营运两个方面 确定外汇储备币种结构时应该遵循或参考以下原则 1 根据本国对外贸易的地区结构及其金融支付对储备货币的需求作出选择 因此 分析外贸商品的流向 数量及历来的支付惯例 力求使外汇储备币种结构与国际支付所使用货币的结构相一致 2 该国外债的币种构成3 选择储备货币的结构还应考虑在外汇市场上为支持本国货币汇率 实行干预时所需货币的类型和规模 4 币值的稳定性5 储备货币多元化 四 国际储备的营运或资产形式管理 一国在已确定外汇储备的币种分配组合以后 接下来需要考虑的就是 对所选择的任何一种储备货币的资产采取何种方式来持有 或投资 我们知道 一国的外汇储备资产的保存一般并非在国内 而是体现在国外银行存款 股权及其他有价证券等外币资产上 一国采用何种组合的保值投资方式将直接关系到该国储备资产的盈利与风险 外汇储备资产营运管理的关键在于如何权衡流动性 安全性和赢利性 一般情况下