证券投资学7-基本分析.ppt

证券投资学 证券投资基本分析 宏观经济分析 宏观经济分析概述宏观经济变量宏观经济周期与证券市场宏观经济政策分析 宏观经济分析概述 由上至下 Top Down 三步分析法1 首先必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响 2 然后分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业 3 最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证券 反之就称为由下至上 Bottom Up 的分析 宏观经济分析概述 宏观经济分析总体框架 宏观经济分析概述 宏观经济分析的主要方法指标分析法先行指标同步指标滞后指标数理模型分析法计量经济模型分析概率预测法上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动对证券市场 特别是股票市场整体运行的影响 并据以选择投资策略 宏观经济分析概述 有选择的一些新兴市场的经济表现 2002年 宏观经济变量 国内生产总值 GrossDomesticProducts GDP 一个国家 或地区 在某一特定的时期内 通常为一年 所生产的最终产品和劳务的市场价值总和 在宏观经济分析中 国内生产总值指标占有非常重要的地位 具有十分广泛的用途 国内生产总值的持续 稳定增长是政府着意追求的目标 GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率 这是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标 也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标 宏观经济变量 国内生产总值 GDP 1994 2003年我国国内生产总值及其结构 单位 亿元 宏观经济变量 通货膨胀 Inflation 是指商品和劳务的货币价格持续普遍上涨 是影响经济活动的一项重要因素 通货膨胀对市场利率 国内经济增长和公司的经营策略都有比较大的影响 无论通货膨胀的实际或者觉察到的代价究竞如何 各个国家在今天都不会长期容忍高的通货膨胀率 或迟或早都要采取措施减轻通货膨胀 宏观经济变量 失业率 UnemploymentRate 是劳动力人口中失业人数所占的比重 反映了一国 或地区 在某一时点的失业水平 失业率反映了经济运行中生产能力的运用程度 从中可以衡量实际产出与潜在生产能力之间的关系 宏观经济变量 宏观经济指标通货膨胀率与失业率 1979 2003年我国的失业率和消费物价水平 宏观经济变量 利率又称利息率 是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担利息额占所贷资金的比率 一方面 利率作为金融市场上资金借贷成本的反映 其变动会影响整个社会的投资水平与消费水平 从而影响公司的经营业绩 进而对股票价格造成影响 另一方面 利率作为投资所得的未来现金流的折现因子 其变动会影响未来现金流的现值 而股票价格正是未来现金流的折现值 因而必然收到利率变动的影响 宏观经济变量 汇率外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率 也可以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格 汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环境状况 宏观经济变量 财政收支财政收与支的平衡关系对社会供求的总平衡发生影响 进而对经济产生影响 财政收大于支出为财政盈余 采用结余政策和压缩财政支出 可以减少社会总需求 给过热的经济降温 股市应呈现下跌的趋势 财政收不抵支出为财政赤字 具有扩张社会需求 拉动经济的功效 股市会随着经济增长呈现强势 除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况变量以外 还有投资指标 金融指标 消费指标等指标 在做宏观经济分析的时候 必须把握宏观经济运行发展的重点和热点 并据以选取最有解释能力和预测能力的指标 宏观经济周期与股票市场 宏观经济变动可以分解成三个部分 受经济周期 BusinessCycle 的影响而产生的周期性变化 经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象 一个周期的长短可以不同 从数年到数十年都有可能 经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变化 StructuralChanges 其他因素引起的经济冲击 Shocks 宏观经济周期与股票市场 经济周期 1950 1980 年美国经济周期 资料来源 Hodrick R J andE C Prescott 1997 PostwarU S BusinessCycles AnEmpiricalInvestigation JournalofMoney Credit andBanking 29 1 16 图中的平滑曲线是用 H P 滤波法得到的趋势 经济指标与经济周期 领先指标 LeadingIndicators 通常在总体经济活动达到高峰或低谷前 先达到高峰或低谷的经济时间序列 同步指标 CoincidentIndicators 指那些高峰和低谷与经济周期的高峰和低谷几乎同步的经济时间序列 也就是说 这些指标反映的是国民经济正在发生的状况 并不预示将来的变动 滞后指标 LaggingSeries 指那些高峰和低谷都滞后于总体经济的高峰和低谷的经济时间序列 其它序列 SelectedSeries 这些指标没有明显的周期性 但却对宏观经济运行有重要影响 领先指标 领先指标由众多要素构成 涉及国民经济的诸多方面 以美国的领先指数为例 主要包括下列要素 生产工人 制造业 平均周工作时数 初次申请失业保险的人数 制造商的新定单 消费品与原材料行业 零售业绩 对工厂与设备的合同与定单数 允许开工的私人住宅单位数量 利差 10年国债利率减去联邦基金利率的差 标准普尔500股票指数 货币供给量 消费者预期指数 通常领先指标有6至9个月的领先时间 在美国 一般认为领先指标可以在经济衰退前11个月预测经济下滑 而在经济扩张前3个月可预测经济复苏 二战后 领先指数已经被成功的用来预测西方发达国家经济的荣枯拐点 同步指标 同步经济指标上升 表明现阶段的经济活动正在转强 同步经济指标下降 表明现阶段经济活动在转弱 在美国 同步经济指标主要包括一下4种 1 非农业公司名册中的雇员人数 2 扣除转移支付后的个人收入 3 工业产量 4 制造品产量与贸易额 滞后指标 只有当经济活动已经转强 转弱 后 落后经济指标才开始上升 下降 落后经济指标的上升或下降可以用来验证经济活动是否真的转强或变弱 在美国 滞后经济指标包括以下几种 1 失业的平均持续期限 2 制造业和贸易行业的存货与销售比率 3 制造业单位产量劳动力成本的变化 4 银行提供的优惠贷款的平均利率 5 未清偿的工商贷款余额 6 未清偿的消费者分期付款信贷与个人收入的比率 7 消费物价指数的变化 宏观经济政策分析 政府有意识有计划地运用一定的政策工具 调节控制宏观经济运行 以达到政策目标 对产品或劳务的需求产生影响 可以通过经济指标反映出来 货币政策和财政政策都是通过需求来影响宏观经济的 财政政策分析 财政政策是指政府的支出和税收行为 是需求管理的一部分 短期目标是促进经济稳定增长 中长期目标是实现资源的合理分配 并实现收入的公平分配和社会和谐发展 主要工具是财政预算 税收和国债 宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨 紧缩的财政会使证券价格下跌 货币政策分析 货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策 货币政策对经济的影响是全方位的 影响经济要经过一定的传导途径和时滞 操作工具 操作目标 中间指标 最终目标 货币政策分析 货币政策分析宽松的货币政策使证券市场价格上扬一方面 这使得企业部门可用资金增加 并令投资增加 对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格 另一方面 货币供应量会提高居民的名义收入水平 通过资产组合调整效应 人们会降低其手中的现金 并购买更多的金融资产 这也能提高证券价格 另外 宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高 这将令证券市场吸引更多从资金 并提高证券价格 宏观经济政策分析 货币政策分析货币供应量与股票市场波动 1996 2004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济形势分析 经济总量我国宏观经济在经历了两年高速增长以后 由2004年间开始回落 以支出法计量的GDP年增长率将由2003年的11 5 逐步降低到2005年8 2 的水平 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济形势分析 其它即使在经济高涨的时期 我国的总体消费水平也增长乏力 但在未来经济增长的减速时期 消费将为GDP稳定提高提供保证 在未来的一年里 我国进出口的增长速度都将下降 而其中进口尤为明显 但进口总额仍能提高 2004年里人民币面临了巨大的升值压力 我们预计未来的一年里汇率水平将会经历一次小幅度的调整 但人民币不会退出 实际 钉住美元的汇率制度 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济形势分析 经济结构最近几年我国的经济加速主要是靠投资推动的 投资的下降也将成为今后几年我国经济增速减缓的主要原因 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 银行信贷是我国经济提速的主要资金来源 其下降必然导致经济增长速度下降 而我国持续紧缩的货币政策正是通过降低银行流动性来实施的 受外资流入的影响不大 宏观经济形势分析 信贷 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济形势分析 利率货币市场利率和放松后的银行贷款利率都开始逐步上升 而其他利率水平基本不变 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 食品 能源和日用品价格的提高加快了居民消费指数的上升幅度 但紧缩性的货币政策在2005年有望将通货膨胀水平控制在3 到4 宏观经济形势分析 价格水平 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济形势分析 关键部门 建筑业在这一波紧缩性宏观调控中受影响最大 一些与固定资产投资紧密相关的部门也受到较大打击 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济形势分析 关键部门 今后的一年中 工业产品需求将会出现明显下降 而过度投资的情况在 过热 部门将继续存在 但程度会有所减缓 从我国发电情况判断 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济政策分析我国近几年总体的宏观经济政策是紧缩性的 而这些政策主要通过流动性管理 信贷指导和直接投资控制这三个手段来实施的 与过去偏重于指令性调控相比 最近的经济政策实施过程中 政府越来越重视以市场为基础的调节机制 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 宏观经济政策分析政策已经取得了明显的效果 而且根据资料预计 在未来的一年内宏观经济政策的整体方向不会改变 建筑业和钢铁业等与固定资产投资关系密切的部门受到了较大影响 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 经济改革动态银行体系是我国目前经济结构调整的重点目标 受WTO规则的影响 我国的经济开放度会进一步提高 并将在未来的一年带来大量的外资流入 我国将在一定范围内逐步推进资本账户开放的进程 案例分析 中国宏观经济情况2002 2004 对证券市场投资策略的影响最乐观的预期 投资增长在2005年实现软着陆 未来利润率保持稳定 最悲观的情景 资金紧缩导致经济硬着陆投资建议 投资重点具有国际市场竞争优势的行业龙头企业 具有品牌优势和土地储备的房地产开发商 位于交通要塞的港口 机场 收费公路 行业分析 行业的定义及分类行业的市场类型分析行业生命周期分析宏观经济环境与行业发展行业竞争分析影响行业兴衰的因素案例分析 我国钢铁行业 2003 行业的定义及分类 证券投资的行业分析基础分析中起到承上启下的作用Top Down证券投资分析过程的第二个步骤行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大 行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一 行业的定义及分类 行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营单位和个人构成的组织结构体系 行业的分类不同的需要要求对行业进行不同的分类 因此也就产生了不同的行业分类方法 我国的 上市公司行业分类指引 以营业收入来源为分类标准 见表 美国政府颁布实施标准行业分类码 StandardIndustryClassificationCodes 行业的定义及分类 行业分析的意义行业分析的重要任务之一就是要挖掘最具投资潜力的行业 进而在此基础上选出最有投资价值的公司 必须明确不同行业间的收益率是否有明显差距 行业分析的有效性是以不同时期内行业业绩的相关性为前提的 分析各行业内公司的收益是否有一致性 还必须对行业的风险有明确的认识 行业的市场类型分析 行业的市场类型根据行业中拥有的企业数量 产品性质 企业控制价格的能力 新企业进入该行业的难易程度等因素可以分为四种 1 完全竞争 2 不完全竞争或垄断竞争 3 寡头垄断 4 完全垄断 上述四种市场类型 从竞争程度来看是依次递减的 某个行业内的竞争程度越大 则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大 企业倒闭或破产的可能性越大 因此投资于该行业的证券风险越大 市场类型分析表 行业生命周期分析 一个行业的发展过程也可以被划分为初创 成长 成熟等几个时期或阶段 这就是行业生命周期 行业生命周期分析指的就是像将人的一生分为少年 中年 老年一样 将行业发展的整个过程划分为几个不同时期 并对各阶段的行业销售增长趋势 股利政策等特点进行分析 行业生命周期分析 初创期新技术 市场垄断 高边际利润 高速增长成长期稳步增长 竞争较激烈 较高的利润 高于整体经济的发展速度成熟期与整体经济发展速度同步 稳定的现金流收入衰退期发展速度已经慢于经济中的其他行业 或者已经慢慢萎缩 也有划分为5个阶段的 初创阶段 成长阶段 扩张阶段 成熟阶段和衰退阶段 行业生命周期分析 宏观经济环境与行业发展 行业经济周期敏感程度的决定因素1 销售额人们的收入是否是影响该行业最主要的因素 如食品行业2 经营杠杆企业固定成本与可变成本之间的比例经营杠杆越高的行业 经济周期对其影响较大 比如钢铁行业3 财务杠杆公司债务与资产的比率 财务杠杆较高的行业对经济周期变动的敏感度会比较高 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化 事实上 对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响汽车生产具有极大的波动性 在经济衰退时期 消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期 直至他们的收入升高后购买新车为止 香烟 宏观经济环境与行业发展 宏观经济环境与行业发展 经济周期与行业发展以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断转换的投资策略成为轮换策略 rotationstrategy 分析行业生命周期的目的是选出具有较高投资回报的行业进行投资 行业竞争分析 波特将竞争策略定义为企业为了获得利润而在行业竞争中争取有利地位的手段五力模型现有厂商的竞争潜在进入者替代产品需求方议价能力供应方议价能力 行业竞争分析 五力模型结构图 受政府管制的行业与大众的利益紧密相连的行业 关系国计民生 利润受到限制 政府的反垄断政策虽然垄断行业可以获得高利润 但是要注意政府的反垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的影响 这些政策对股票价格的影响是显著的 政府行业扶植政策保护幼稚工业淘汰落后的和污染的行业 政府的产业政策 技术变革 技术变革往往伴随着人们生活习俗的变化技术对一个行业的生存与发展是致命的 落后产业一定会被先进产业所替代技术不是越先进越好 关键考察技术进步对现有产品的替代能力 以及潜在需求 需求和社会习惯 新产品相当规模的潜在需求的存在和逐步实现是新行业诞生的一个重要条件 而需求的稳定和饱和又推动行业进入生命周期的成熟阶段和衰退阶段 需求的总量决定了行业成熟后的总体规模 社会习惯如生活习惯 消费习惯等会对居民的消费 储蓄 投资等多方面产生影响 进而影响到行业的兴衰 案例分析 我国钢铁行业 2003 行业定义及分类我国政府对钢铁行业的定义是 以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业 黑色金属的采选和冶炼加工钢铁生产相关的一些专用制品制造业按 上市公司行业分类指引 钢铁工业分布于 黑色金属冶炼及压延加工业 采掘业 黑色金属矿采选业 案例分析 我国钢铁行业 2003 行业主要特征钢铁行业对后向产业的关联性大钢铁行业景气循环与经济周期具有一致性钢铁行业属于资源 能源密集型产业我国钢铁行业处于成长期我国钢铁产业集中度偏低 案例分析 我国钢铁行业 2003 我国钢铁产业集中度我国前13大钢铁集团2002 2003年生产状况 单位 万吨 案例分析 我国钢铁行业 2003 行业环境分析 经济环境1990 2003年我国固定资产投资与钢材消费量 案例分析 我国钢铁行业 2003 行业环境分析 产业政策最重要的 2003年底签发的 关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见 加强产业政策和规划导向严格市场准入管理强化环境监督和执法加强用地管理加强和改进信贷管理认真做好项目的清理工作 案例分析 我国钢铁行业 2003 五力模型 证券投资基本分析 公司分析 公司分析的重要性 每个行业都包含着很多企业 每个企业各有特色 千差万别 我们显然不能仅通过对宏观经济及行业分析 就可以在选择了的行业中任意进行投资 因为即使是一个处于扩张或稳定增长阶段的行业 也不是其中每个企业都能分享收益的 所以 投资者在进行了宏观分析 行业分析之后 还需要对所选定行业中的各公司进行分析 以便选出最合适投资的企业 获得最佳投资效益 公司分析的步骤和内容 公司基本素质分析 重点是对公司潜在获利能力进行分析 具体包括 竞争地位分析 盈利能力分析 经营管理能力分析 公司财务分析 目的是从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定的战略 是否达到了既定的目标 公司基本素质分析 一 公司竞争地位分析1 年销售额或营业额2 销售额或营业额年增长率3 销售额的稳定性4 公司销售趋势预测 二 公司盈利能力分析1 公司盈利能力衡量2 公司盈利能力预测 三 公司经营管理能力分析1 公司行政管理人员的素质和能力分析2 公司经营效率分析3 多种经营和新产品开发能力分析 一 资产负债表资产负债表是反映公司在某一特定日期 往往是年末或季末 的财务状况的静态报告 资产负债表反映的是公司的资产 负债 包括股东权益 之间的平衡关系 资产负债表由资产和负债两部分组成 每部分各项目的排列一般以流动性的高低为序 资产部分表示公司所拥有的或掌握的 以及其他公司所欠的各种资源或财产 负债部分包括负债和股东权益两项 负债表示公司所应支付的所有债务 股东权益表示公司的资产净值 即在清偿各种债务以后 公司股东所拥有的资产价值 资产负债和股东权益的关系用公式表示如下 资产 负债 广义 负债 狭义 十股东权益 公司财务分析 报表分析 二 损益表或利润及利润分配表公司损益表是一定时期内 通常是1年或1季内 经营成果的反映 是关于收益和损耗情况的财务报表 损益表是一个动态报告 它展示本公司的损益账目 反映公司在一定时间的业务经营状况 直接明了地揭示公司获取利润能力的大小和潜力以及经营趋势 损益表由三个主要部分构成 第一部分是营业收入 第二部分是与营业收入相关的生产性费用 销售费 其他费用 第三部分是利润 有的公司公布财务资料时以利润及利润分配表代替损益表 在实际运用中 前者似乎还更多一些 利润及利润分配表就是在损益表的基础上再加上利润分配的内容 三 现金流量表现金流量表是财务状况变动表的一种 是反映公司会计期间运用资金 或现金 的变动及其原因 即资金的来源及其用途的报表 亦即筹资和投资的活动及其方针的总括性的动态报表 简言之 它是通过资金变动来反映公司会计期间投资和筹资的全部情况 财务报表的分析方法 一 单位化法 将各种 总数 化成单位数字 主要是以每一股普通股为单位进行分析的方法 单位化法可以清晰地反映每一股股票的权益 二 结构分析法 以财务报表中某一关键项目的数额作为基数 而将其余各有关项目的金额分别换算成对该关键项目的百分比 以使各个项目的相对地位明显的表现出来 从而揭示财务报表中各项目的相对重要性及财务报表的总体结构关系 三 趋势分析法 它运用动态比率数据对企业某些同类经济现象各个时期的变化情况加以对比分析 以发现其发展规律和发展趋势 四 横向比较法 采用环比的方法比较公司连续数年的怀集数据 分析各会计项目在期间内发生的绝对金额和百分率的变化情况和趋势 五 标准比较法 将公司的财务报表数据与本行业的平均水平或标准进行比较 公司财务分析 财务比率分析财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间 不同类别之间 或在两张不同财务报表和资产负债表 损益表的有关项目之间 用比率来反映它们的相互关系 以求从中发现问题并据以评价企业的财务状况和经营中存在的问题 比率分析涉及到企业管理的各个方面 比率指标也特别多 大致可分为以下五大类 偿债能力比率分析 资本结构比率分析 经营效率分析 盈利能力分析和投资收益分析 三 财务比率分析 一 偿债能力分析流动资产1 流动比率 倍 流动负债速动资产2 速动比率 倍 流动负债现金余额3 现金比率 倍 流动负债 1 流动比率分析企业能否偿还短期债务 要看有多少债务 以及有多少可变现偿债的资产 流动资产越多 短期债务越少 则偿债能力越强 如果用流动资产偿还全部流动负债 企业剩余的是营运资金 流动资产一流动负债 营运资金 营运资金越多 说明不能偿还的风险越小 流动比率分析 一般认为 生产企业合理的最低流动比率是2 这是因为处在流动资产中变现能力最差的存货金额 约占流动资产总额的一半 剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债 企业的短期偿债能力才会有保证 人们长期以