保荐代表人(2010年5月)培训记录.doc

保代5月份培训开班讲话-张思宁截止5月10日，保代1389人，准保1432名。2009年主板融资4466亿元；IPO融资2000多亿元，处于历史高位。一、保荐制度取得的积极成效1、保荐机构责任意识不断增强，申报企业质量逐年提高；2、保荐机构在项目立项、尽职调查、内核、工作底稿、持续督导、保荐代表人管理（如工作日志）等方面内控制度逐步建立。2009年主板市场有70家企业撤回，其中40多家是业绩或不符合发行条件，创业板受理材料以来撤回25家，从侧面反映出国内保荐机构的内部控制逐渐成熟；3、投资银行保荐队伍不断壮大，素质不断提高；保代、准保代占投资银行人员比例大约是40%；4、行业集中不断提高；53家保荐机构包揽了236单；其中前20家，包揽了75%的项目，按融资金额计算，比例更高；行业的自律水平也不断提升；主板已对20人采取谈话提醒，对7名保代、1家机构处于一定期不受理；一家机构、8名保代监管谈话；责令一家机构更换保代二、存在的主要问题1、尽职调查工作不够到位工作底稿缺少一些对发行条件的分析判断，缺少供应商、客户、债权银行访谈记录、及对相关部门走访记录，中介协调会议没有对重要问题和风险的讨论记录、子公司和收购对象的资料、解决问题的记录。重大法律和政策风险没有关注、重大担保或诉讼事项没有核查、重要关联方没有发现，部分机构对企业财务方面的风险关注不够，没有对重大财务问题进行复核，主要是对发行人、审计机构资料的堆积，没有根据行业和业务模式进行分析性复合和判断的记录。2、内控制度有待进一步完善有效性不足，存在形备而神不至的问题，主要为了应付监管要求，流于形式；某些项目从立项到内核时间很短，没有内控部门监查记录和相关工作底稿，主要是对项目组的材料审查，没有深入现场；过会导向，而不是风险导向，关注点更集中于通过证监会的审核，而不是注重发现风险和如何防范；3、申请文件的信息披露质量尚待提高关键问题惜墨如金；挤牙膏似的信息披露；披露信息前后矛盾；发行人存在的风险和问题未能充分揭示；行业排名的依据缺乏权威性，引用数据权威性、依据不足；信息披露存在遗漏；4、发行条件把关不够严格实际控制人未发生变化的理解过于宽泛；2009年因独立性、专利技术等原因20家企业被否，其中创业板15家；5、优中选优的标准未能严格执行保荐人应该建立拟申报企业的质量评价体系，不是复合最低指标即可申报；创业板不是小小板，已出台了创业板推荐工作指引；6、持续尽职调查工作需要加强报送后要对企业进行持续追踪，发现重大事项，要及时报告，并修改申请文件；7、辅导工作不够扎实发行人高管对法律要求不了解，对自身法律义务缺乏认识；8、部分保代执业水平尚待提高对行业、财务、政策不够熟悉，对企业存在问题把握不准，不能充分揭示风险、展示发行人核心竞争力；同一家机构，不同保代项目的质量差异较大；个别保代工作不积极主动、不认真慎重；9、不重视对新闻媒体、社会舆论的相关引导三、进一步完善保荐制度的措施1、完善保代注册制度：公布注册格式、实施公示制度；2、拟2010年内推出保荐业务内控指引：设立专门内控机构、配备专职人员；3、深入推进现场检查工作：09年14家保荐机构进行了现场检查；今年将进一步加大现场检查力度；4、通过多种渠道、方式加强与保荐机构的交流：培训；专业会议、业务研讨等多种渠道；保荐业务通讯；5、进一步强化保荐监管，发现保代持股现象，严肃处理。四、对保代几点要求1、恪守独立履行责任的原则：不得谋取不正当利益、不得持有发行人股份；2、遵守客观审慎的职业操守：保持客观性和公正性；保持应有的审慎，以充分、适当的证据为依据；3、提高专业水平和执业能力：4、提高责任意识：牢记自身的法律责任；进一步增加对整体市场的责任感；IPO审核有关问题杨文辉一、申报及审核情况（一）在审企业情况由于2010年1季度上报企业较多和发审委换届暂停审核，目前在审的企业比较多，目前在抓紧做今年申报企业的反馈；从创业板转过来的企业审核安排会适当快一些，但由于需要补充征求发改委意见的程序，审核有可能会受到影响；1、国家发改委意见对在审企业工作安排影响较大；2、某些行业要征求相关部委意见，也会影响审核进度，如房地产企业需要征求国土部的意见，影响审核进度；3、材料做得比较粗糙、挤牙膏式披露，信息披露不完整也会对审核进度有影响；4、部分企业报会后，因专利、诉讼等重大事项未及时更新材料，影响了审核进度。（二）对在审企业保荐工作的基本要求1、报会后发生重大事项，要补充尽职调查，并及时主动向会里报告，然后修改、更新申请文件；同时，不得擅自修改申报文件；2、企业报会后在审核期间，如果募投项目有先行投入，可以先用银行贷款对募集资金投资项目进行投资，并允许募集资金替换先期投入的资金，但需要及时披露投资进展情况；如果发生募投项目的变更，原则上也允许，但须要重新履行程序，并征求发改委的意见。3、股权变动（1）原则在在审核过程中股权结构不得变动；如有正当、合法理由，如司法判决、继承，可以动；如果有特殊情况，如商业银行解决资本充足率问题等，可以先行向会里报告，允许后变动；（2）原则引进新股东就必须撤回申请文件，履行完相关工商变动登记手续后，再申报；（3）通过转增方式增资扩股的，要增加一期数据；4、利润分配（1）在审核期间向现有股东分配利润，实施完成后方可提交发审委审核；（2）分配股票股利的，须要追加实施完毕后最近一期审计；必须符合章程规定的利润分配政策，并保持上市前后利润分配政策的连续性、稳定性；（3）保荐机构对在审期间利润分配的必要性、合理性进行专项说明，就利润分配方案的实施对发行人财务状况、生产运营的影响进行分析。5、在审企业的持续尽职调查发生重大变化的，要及时主动报告和充分尽职调查；关注专利商标、重大诉讼、关联关系、市场排名、竞争对手变化等，特别是招股书中经常变动的信息；招股书对业务和技术部分美化的程度比较多，数据来源和说法不客观、准确；要注意及时更新、修改，要言之有据；6、在审企业的撤回在审核期间，经营业绩、股权结构发生重大变化、不符合发行条件等；如果有合理解释和原因，可以撤回；撤回要详细说明原因。因此，在市场大幅变动的情况下，对保荐机构提出了更高要求，立项要严格，尽职调查要充分，并及时研究行业和市场的变化情况。二、保荐工作存在的问题（一）申报企业条件不成熟，把关不严1、实际控制人最近3年发生变化2、独立性、持续盈利能力等存在明显缺陷；3、董事、高管发生重大变化、董事高管明显存在不符合诚实守信等情况；4、最近3年资产结构、业务模式等发生重大变化；对企业改制过程中一些影响发行条件的重大问题的理解，可以事先向审核部门书面沟通咨询一下；（二）信息披露的核查不到位，信息披露存在瑕疵如商标、专利的核查不到位，重大诉讼的调查；招股书的验证稿，要核实招股书中的每一句话；（三）对其他中介机构的意见要进行必要的核查，存在其他机构的专业意见明显不当的问题。（四）材料制作粗糙、不认真，文件内容前后矛盾，错误较多。（五）不及时报告重大事项，如股权变化、专利、诉讼、市场重大变化等；（六）不符合条件时，不及时撤回材料。三、IPO审核若干问题（一）有关核准制最重要的变化是保荐机构有推荐企业的权利，从源头上提高上市公司的质量；同时，保荐机构应承担选择优质企业的责任。（二）发行部审核和发审委的审核1、发行部审核以合规性审核为主，符合发行条件、招股书披露真实、准确、完整；发审委的审核以专业判断为主，实行票决制，带有一定程序的实质性判断；2、2009年发审委否决的项目不多，2010年否决的项目较多，很大程度上因为09年撤回的公司数量比较多；否决主要原因有：独立性；持续盈利不确定性；对税收优惠、补贴的依赖；业务重大变化；关联交易不公允；（三）董事、高管的重大变化1、属于发行条件之一，目的在于给市场一个具有连续性、可比性的历史业绩；也在思考，是否要以进行适当的调整；2、重大变化没有量化的指标。一个核心人员的变动也有可能导致重大变化；3、董事、高管的重大变化须个案分析，主要考虑的因素有：变动的原因、变动人员的岗位和作用、变动人员与控股股东、实际控制人的关系，任职的前后延续性；可以把董事、高管合在一起分析；要考虑变动对公司生产经营的影响；4、1人公司：一般不会因为人数增加而否定；只要核心人员没有发生变动，为完善公司治理而增加高管、董事（相关人员原来和公司经营密切相关，如内部升迁或控股股东处转来）人事原则上不会导致重大变化；（四）董事、高管的诚信问题1、公司法和首发办法有一些要求；公司章程和特殊行业（如金融）的部门规章会有一些要求；2、竞业禁止的原则：新公司法有一些变化，董事、高管作充分披露，发行人同意也可以；作为上市公司，要求应更严厉一些，原则上要求不能存在竞业禁止；3、对董事、高管忠实、勤勉义务的关注：主要从改制、出资、历史沿革、架构（子公司及兄弟公司之间）、资金往来、关联交易的披露与回避等方面进行判断。如公司历史沿革是否存在损害公司利益的情形；公司架构中是否存在自然人持股；改制过程中的资金来源等4、股东和高管义务是否分开是否做到股东义务与高管义务的分开，两边都要遵守，证监会将查询诚信档案，保荐机构尽职调查时要查询其他部门档案。（五）股东人数超过200人的问题1、对非法公开发行股票的定量化；2、基本原则：直接股东、间接股东合并计算超过200人；存在两种例外情况：（1）1994年以前有合法审批依据的定向募集公司；（2）06以前的一些城市商业银行；3、06年以前和06年以后：在研究场外市场、相关政策等；4、委托、信托持股：原则上不允许委托、信托持股，要直接量化到实际股东；5、以公司或其他组织的方式来规避200人规定的，应合并计算；6、原则上不要求、不支持为了上市而对超过200人的公司进行清理，如果存在清理的，保荐机构要对清理是否合法，是否自愿，是否支付相关款项，有无纠纷或争议等问题出具意见；（要不存在风险隐患）；做完清理的公司不要马上上报，清理后关注一下外部的反映，把握好上市申报的时间；（六）独立性问题1、整体上市和主业突出：创业板要求有一项业务突出，主板更注重整体上市的要求；也允许企业用某一项业务上市，但相关业务必须完整。2、资金占用和违规担保：消除产生的根源、相应制度的安排；3、商标、专利、专有技术等知识产权的处理：有些公司在使用权上做文章；正常情况下应有所有权，某些情况下取得无关联第三方的许可使用权也可以，如果许可使用是实际控制 人、控股股东或关联方，就有可能对独立性影响比较大；4、形式独立和实质独立；5、关联交易的非关联化：审核过程中会重点关注，包括非关联化的真实、合法性，对业务的独立性的影响，是否有后续的业务往来；通过转让方式解决关联交易，重点关注，不认可。(七)整体上市与下属已上市公司问题。1、原则上要求整合：集团公司内部管理的需要，上市公司独立规范运作的需要，保护投资者利益的需要；2、例外情形：目前执行的标准是资产、收入、利润等占比不超过10%，整合成本较高的可暂不整合；正在研究新的政策；3、整合方式：吸收合并、集团资产注入下属公司、私有化；（八）重大违法行为的认定1、情节严重的定义：被行政处罚的实施机关给予罚款以上行政处罚的行为，都视为重大违法行为。但实施机关依法认定该行为不属于重大违法行为，并能够作出合理说明的除外。2、机关很多，有工商、税务、海关、环保、土地、财政、审计等部门，由其他有权部门作出的涉及公司生产经营的行政处罚，明显有违诚信，对公司有重大影响的，也在此列；3、起算点：法律、行政法规和规章有明确规定的，从其规定，没有规定的，从违法行为的发生之日起计算，违法行为有连续或者继续状态的，从行为终了之日起计算，如历史上存在违法公开发行。4、不服提出行政复议或者提起行政诉讼的，在复议决定或者法院判决尚未作出之前，原则上不影响依据对违法行为是否作为重大违法行为的认定，但可依申请暂缓审核，但需要事先沟通或报告。5、对其他严重损害投资者合法权益和社会公共利益的情形也要重点关注。（九）上市前多次增资或股权转让问题1、重点关注问题：真实、合法性；是否履行相关程序；是否为真实意思表示；是否存在纠纷或潜在纠纷等；2、国有股，要核查是否符合国有股权管理的相关规定；3、涉及工会和职工持股会转让股份的，是否有工会会员和职工持股会会员逐一确认的书面文件4、保代和律师要讲清楚核查的过程、核查方式和核查结论，并提供依据；5、转让过程存在国有股权瑕疵的，应取得省级国有资产管理 部门的确认文件；6、锁定：根据上市规则的要求，IPO前原股东持有股份锁定1年，控股股东、实际控制人上市后锁定3年，发行前1年增资锁定3年；发行前1年从应锁3年股东转让出来的股份，同样要求锁定3年。高管直接或间接持有的股份，需遵守公司法142条的要求。7、关注对股本结构的形成是否规范、合法进行综合判断，关注股本结构历史形成的规范性、合规性，有无争议，不是仅关注目前的产权状态。（十）环保问题1、有不清楚的地方，向有权的环保部门进行咨询；证监会只要要求企业在申报时提供相应的文件；2、不能简单以环保部门的文件作为依据，要做一个实际的尽职调查，并在照顾说明书中披露环保相关信息：是否符合环保要求、最近3年环保投资和支出情况、环保设施实际运行情况以及未来环保支出、曾经发生的环保事故或因环保问题收到处罚的情况。（十一）土地问题1、房地产企业：要征求国土部的意见；要按国发3号文、国发10号文的要求作一个详细的核查；2、有的企业主业中有房地产的业务，募投也不做房地产；只要涉及到房地产业务的，都要根据相关文件做全面的尽职调查，确保不存在相关障碍；（十二）跨市场上市先做A股的，就不能按H股方式设立股份公司；H回A要按IPO的条件和程序走；面值不是一个障碍；香港创业板上市的回来，要先转到香港主板上市后再发A股境外上市公司作分拆：对分拆上市主体按IPO程序进行；对境外主体，要符合境外的监管要求、公司章程要进行关注；（十三）关联交易非关联化招股书要做详细披露；保荐机构和律师要详细核查：真实性、合法性，是否存在委托或代理持股，理由是否充分、合理，对独立性、生产经营的影响，非关联化后的交易情况，价格是否公允等；（十四）合伙企业做股东1、算股东人数上，合伙企业正常情况下只算一个股东；2、合伙企业的实际控制人认定：正常情况下是普通合伙人；从合伙企业法的执行情况来认定；3、信息披露：比照法人股东的披露要求处理，根据合伙企业的身份（发起人、非发起人）和持股比例来披露；4、保荐机构和律师要对合伙企业的披露的信息、历史沿革、最近3年的主要情况进行核查；（十五）文化企业上市1、上市情况：7家首发在A股上市，4家以买壳方式上市；2、应注意的问题：独立性方面，做到资产完整、业务独立、避免同业竞争，减少关联交易；在持续盈利方面，能够独立面向市场，经营上避免对大股东有严重的依赖。3、拟上市文化企业存在的共性问题：（1）股份公司设立不足3年；（2）独立性存在缺陷。文化企业目前仍难以整体上市，有的出版社不能纳入上市公司；核心资产和业务纳入上市公司存在障碍；未上市部分负担重，甚至亏损，独立生存能力差。4、区域经营特点明显，行政分割制约了企业的发展空间。5、资产规模和盈利能力不突出。改制时间不长，规模不大，经营能力、市场拓展能力和盈利能力有待提高。6、文化企业改制上市的建议：（1）支持整体重组；（2）根据企业融资的轻重缓急，针对性的制定融资计划及政策措施；有的文化企业可先改制，引入战略投资者。（3）文化企业应尽快按照规范的有限责任公司或股份公司改制，规范运作，目前难以做到大量文化企业报国务院进行豁免。要求改制运行满3年后再上市，有利于宣传主管部门考察文化企业改制相关政策的有效性和可行性，降低政策风险。（4）支持进行跨区域、跨集团拓展，进行市场化的收购兼并，加强竞争，形成优胜劣汰的机制。（5）支持已上市文化传媒企业并购重组。（十六）军工企业信息披露问题1、信息披露可以进行豁免：不能影响到上市公司的透明度；2、保荐机构对披露的信息要进行全面的核查，要确认不存在泄密的情形；最好取得相关部门对不存在泄密情形的确认意见（十七）其他问题1、历史上出资不规范：对现在有没有重大影响，是否构成重大违法行为，是否有争议、纠纷；2、社保、公积金：按规定执行；历史问题只要不影响发行条件；社保有个规定是有缴纳能力未缴纳的，不得发行上市，需要关注一下；3、国有企业职工持股：国家有不少法规关于国有企业职工持股的规定和规范，可以按相关要求进行清理；4、控股股东、实际控制人认定：以股权为最基本的依据；存在代持情形的，不能仅依据代持协议，还需要有其他客观、真实的依据，才能够认可；5、控股股东、实际控制人的违法情况参照创业板情况；实际控制人受刑法处罚还在服刑期内，是不适合上市的；目前没有明确规定；6、返程投资：原则上不允许，必须还原；7、历史上股权转让的瑕疵：找出具体的问题，让有权部门进行确认；8、突击入股；9、国有股划转：申报前取得；10、资产、业务涉及已上市公司：要重点关注，确保资产、业务的剥离合法、合规、没有争议和纠纷；11、超募：在符合准则要求的情况下，披露得灵活一些，不要让人感到明显超募；12、特殊行业：创业板有行业指引，中小板对于一些没有上市公司的行业要谨慎，要对市场是否接受、监管是否成熟、盈利模式是否稳定等各个方面作综合的判断；城商行等行业风险较高，不能仅看是否符合上市条件，要考虑更高的门槛；13、行业和市场数据：招股书引用的数据必须客观、真实、有依据的，且是值得依赖的；最好不要买报告或数据；进一步做好保荐工作的相关问题王方敏（五处）一、对尽职调查工作的要求（一）相关规定保荐业务管理办法、尽职调查工作准则、发行保荐书和保荐工作报告、保荐业务工作底稿指引（免责依据）；（二）工作准则的具体要求1、全面、系统、标准化和规范化：免责的依据；2、加大的保荐人的责任：要对其他中介机构的意见进行复核和审查；3、责任主体由保代延伸至保荐机构的内核负责人、保荐业务负责人；4、尽职调查的必要内容：与招股书保持了一致；5、尽职调查的方法：6、原则要求（1）不仅仅对发行人主体，也包括大股东、实际控制人，也包括其他的关联人；（2）重要性原则：涉及发行条件、对投资者投资有重大影响（3）没有其他中介机构出具文件的相关事项，保代要做独立调查、分析，发表明确的结论；（4）有其他中介机构专业意见支持的，保代也有审慎核查的义务；（5）公开发行募集文件发表的意见应当观点明确、结论清晰，要有专业判断；二、目前尽职调查工作中存在的一些问题（一）部分保代没有参与项目的尽职调查工作；（二）保荐机构对其他中介机构的专业意见没有尽到审慎核查的义务；（三）保荐机构尽职调查全面性不够：对发行人比较全面，但对与发行人相关的一些主体调查工作不够，如控股股东、主要供应商等；（四）尽职调查工作严重缺乏第三方证据，不能发行人说什么是什么；（五）尽职调查工作的持续性：在申报以前尽职调查比较充分，申报后持续尽职调查很少；（六）对有关舆论和媒体反映的情况没有进行核实；（七）尽职调查仅仅依赖于政府部门提供的文件：环保、税收、土地等；除了取得政府相关文件外，还要做实地的核查和核实；（八）工作底稿没有按要求做。1、获取的文件不全面：来自于发行人的资料较多，来自于外部的文件比较少；2、获取的文件不深入：关于行业分析、市场变化、原材料变化的深入分析文件比较少；3、一些章节仅是材料的收集、罗列，没有结论性的意见；4、工作底稿反映不出尽职调查工作的过程；5、工作底稿中缺少对发行人重要客户、供应商、开户银行的走访记录；6、中介机构协调会对发行人的重要风险和问题没有关注；7、中介机构虽然对问题有关注，但没有相应的核查资料；8、没有独立进行重大的财务数据、事项的调查工作：对应收款、收入的函证文件；9、工作日志为后补，部分内容照抄中介机构协调会记录；三、对尽职调查工作监管的一些考虑（一）拟公布保荐业务内部控制指引；（二）拟在初审环节给予保代更多的职责：请保代参加初审会、反馈会；（三）发审会环节：目前更倾向于询问发行人，未来将有一半时间和问题针对保代；（四）现场检查：今年如果发现内控有明显问题，可以直接采取监管措施；（五）处罚：今年力度会更大一些。IPO财务相关问题常军胜一、非同一公司控制权人下业务进行重组的相关问题3年时间不长，拔苗助长较多，应有平常心，用时间解决问题。目前考虑对首发办法改革：（1）申报期之前，采取宽容态度，只要风险可控，违法违规事件后果已消除，风险不会带到申报期之内。（2）申报期之内，从严审核，治理结构、财务核算等方面问题上会前解决也有问题，要求申报期内内控制度完善。（3）申报材料受理之日，保荐机构即须承担责任；（4）从反馈意见出局时，开始监管。（一）近期拟发布的首发申请财务方面的规定1、号适用意见首次公开发行股票并上市管理办法第十二条“发行人最近3年内主营业务没有发生重大变化的适用意见（1）在没有规定之前，沿用了重大资产重组的相关规定，超过30%以上，即需要运行36各月；（2）对同一控制权下的重组，是支持的态度，所以要求比较松，资产规模一倍以上只要求运行一年，一倍以下的没有时间的要求；（3）非同一控制下，现实情况是体现了规范的要求，也制定了一些标准和条件，防止拼凑发行上市条件。指标：资产总额、营业收入、利润总额（重组前一年或前一年末）分为两类：和业务相关、和业务不相关（有所限制，不禁止）（4）方式：收购被重组方股权、购买资产等（5）非同一控制下，不追溯、发行前不合并；被重组方重新前一会计年度与拟发行主体存在交易的，营业收入和利润总额不扣除；12个月多次发生重组行为的，要累计计算；（6）具体比例：业务相关：超过100%，要求运行满36个月；50100%，运行满24个月；20%50%的，运行一个完整会计年度（12个月多一点）；业务不相关：超过50%，运行36个月；2050%，运行24个月；二、审核关注问题及案例（一）案例一：每股净资产低于1元某国有企业，原值51亿元，在设立公司时进行了评估调账，评估值192亿元；原因：首发管理办法只规定未分配利润不能为负，没有要求资本公积金为负，该公司的资本公积金为负是在编制合并报表时出现的，同时，母公司主体资本公积不为负。（合并报表时将评估调整进行了冲回。）（二）案例二：同一控制人下的业务合并A公司和发行人同受实际控制人控制，发行人对A公司进行了业务合并，通过收购相关资产解决关联交易问题；相关的收入、成本和配比的费用可以进来（并进行适当剥离，但要讲清楚剥离调整的边界）。（三）案例三：同一控制人下的业务重组发行人将实际控制人控制下的销售公司A、B、C的相关客户资源、员工纳入发行主体，相关资产、收入不可进入申报报表；但公司需要编制备考报表；案例三和四均适用适用意见【2008】第3号（四）案例四：如何理解资产质量某纺织公司IPO被否，原因是该公司存货余额很高，占流动资产比例连年上升，且与同行业公司相比，存货周转率明显低很多；存货结构中，库存商品比例很高，导致公司资产负债率水平很高，流动比率偏低；为融资，公司于2007年开具了大量的无真实贸易背景承兑汇票；2009年，公司可动用现金余额只有5800万，但报告期每年利息支出均在5000万左右，占利润总额的比例超过60%。整体上，认为该企业财务风险较大。（五）案例五：客户可信度某物流企业IPO被否。1、业务分为“代理采购业务”和“委托物流管理服务”，最近三年两类业务收入比例变化很大，业务收入和客户不稳定；2、控股股东从事的业务非常杂，盈利能力差；3、综合考虑：业务结构变化、客户可信度低、收入稳定性差、偿债能力差；（六）案例六：关联交易某太阳能企业IPO被否。从事多晶硅切片生产，原材料价格变化很大，导致单位与成本差价急剧下降，但公司报告期内毛利率非常稳定。报告期内，公司向关联方销售货物的金额占同类产品比例逐年上升，达到80%，且向关联方销售价格明显高于市场价，且对关联方应收款余额有较大上涨。理由：涉嫌操纵利润；（七）案例七：申请延期目前已经审核至09年10月底申报的企业；1、实际控制人不满三年；2、受金融危机影响，业绩下滑；3、在审核过程中发生重大诉讼事项；4、规范运行（八）首次执行日2007年1月1日作为申报会计报表“新准则”首次执行日。实际执行日可以是2008年1月1日开始，但申报报表必须从2007年1月1日开始；11年申报的，可以以08年1月1日为首次执行日编制申报报表。（九）复核：评估和验资申报期内：申报期内的事项要复核，申报期外的原则上不用复核；业务性质：与资本项下相关的事项原则上要复核，子公司资本项目不要求，经营项目（比如购买资产的评估）不需要复核；重要性：三年期以外的，如果是重大事项（或有重大瑕疵的），对目前也有影响，也可以做复核；（十）豁免披露军工企业：1、企业及相关中介机构要根据2008年702号文的规定向证监会和相关部门提出申请豁免披露；2、公开披露的信息应取得相关部门认可，确认不涉及国家机密；3、对豁免以后的信息披露，初审会判断是否符合上市公司信息披露的最低要求，可以认为不适合上市；（十一）外商投资企业补缴以前年度减免所得税的会计处理问题都记入当期，不属于会计准则28号；不能进行追溯调整，符合谨慎性原则。新股发行体制改革李明04年推出了询价制，选择了六类有监管者的网下机构投资者对IPO进行定价；到了08年，出现了一、二级市场的巨大价差，对发行价格的管制出现了问题；2009年的改革的最明显特征是不再进行窗口指导，其他的为针对现象化的改革（包括报价与申购挂勾等），针对性很强，容易导致新的问题。一、第一步改革从改革当初的起点看，达到了改革的目标；1、定价市场化程序得到了很大提高，杜绝了高报不买的现象；新股定价已经接近了二级市场的定价水平；2、网上冻结资金量减少；由于单个账户限制，机构大量撤出，积极参与网下申购；3、股份配售向有购买意愿的个人投资者倾斜；中签户数得到了大幅提高；4、首日涨幅大幅下降；5、市场主体履职尽职意识明显提高；二、对当前市场关注的几个问题的看法（一）新股市盈率偏高1、超高的市盈率是改革一段后的必然结果。2、市盈率是否高需要由市场检验，最佳情况应该是首日涨幅不大，但也应该不会出现跌破的现象；3、要继续坚持市场化定价的方向；4、新股定价改革后，股市还没有经历一个涨、跌周期；（二）关于资金“超募”最低发行量限制、价格的放开、投融资管理体制等因素导致出现募集资金超募现象；有观点认为：这部分超募资金原来进入打新的投资者手里，有超募后进入了上市公司，有利于上市公司发展；也有观点认为：监管部门不应该监管募集资金量，募集资金量应由市场决定；也有观点认为：上市公司获得了更多的资本，对公司会产生积极的财务影响，实质上是在上市公司和新股之间的重新分配；从审慎角度来看，询价机制需要询价机构有较高的定价水平；对上市公司管理层也有较高的要求；解决思路：目前好的建议是存量发行。（三）询价对象报价整体偏高在完全市场条件下，报价是投资者的真实愿望，无所谓高低；目前的原因是网下分配比例过低，报价过于随意，简单以获配股份为目的，降低了报价质量，不能对报价形成约束；（四）关于破发破发是市场化的结果，可以起到投资者教育的效果；（五）关于新股扩容与市场走势新股扩容和停发与市场走势关系不大，停发也不能遏制股市下跌的趋势；王亚伟的观点：市场走势是因，新股扩容是果；行情好的时候多发，行情差的时候就少发；（六）关于存量发行赞同的理由：1、存量发行有稳定价格的作用；2、能解决部分超募的问题；3、是一种市场机制，是市场的组织部分；反对的理由：1、老股东套现迅速，不利于公平；2、容易导致PE腐败和突击入股；3、不符合公司法142条公开发行前已发行的股份1年内不得转让的法律规定；（破解：存量发行是上市前进行的，不适用上市后的条件）4、不符合国务院99号文“任何股东不得以公开发行股票的方式转让股票”。（破解：不是非法发行，不适用）5、存量发行不符合证券法和发行管理办法关于公开发行的说法和定义（破解：改成“老股配售”）；思考：解决超募，除了存量发行还有什么思路？三、继续推进新股发行体制改革思路：（一）加大报价机构的责任；（二）对询价对象结构进行调整；（三）加大承销商的责任；（四）公开报价信息；强化持续督导责任，发挥保荐机构作用王红（深交所中小板公司管理部）一、持续督导的监管规则体系保荐业务管理办法上市规则、中小企业板保荐工作指引、中小企业板上市公司保荐工作评价办法二、持续督导的基本要求（一）持续督导的期间（二）主要内容1、募集资金核查：专户存储、三方协议的执行、是否违规使用、使用和披露是否一致、项目是否存在重大风险。目前较多的没有做到位的是三方监管协议未能得到有效执行；也未能关注银行是否能够严格遵守三方监管协议的规定；2、现场检查定期：每季度一次；专项：重大风险和重大违规事项；专项主要关注资金占用、违规担保、违规使用募集资金、显失公允的关联交易、业绩大幅下滑、媒体出现不利报道；要求保荐人作专项核查；定期现状：保荐人在次数上能做到位，在质量方面有较大差距。检查内容：很多保代现场核查时间不足半天，只能走马观花，未能实质性核查；3、督导内部制度建设大多数已在指导下建立了相应的制度，但是制度在执行时也存在较多的问题；4、审阅信息披露文件分两类：一类是要求保代事先审阅，一些要事后审阅，发现问题要督促更正、补充；5、发表独立意见五个方面：募投使用情况、关联交易、对外担保、委托理财和委托借款、参与证券投资和套期保值等；时间要求：创业板要求公告后10个工作日内；中小板是要求同步发表；6、关注和报告义务报告事项：经营环境和业务情况；股权变动情况；管理层重大变化；市场营销；核心技术；财务状况；履行承诺；媒体报道；督导公司说明、改正并报告事项：违法违规或重大风险；其他机构意见重大虚假或遗漏；保荐办法第七十二条规定内容；不能履行持续督导职责；7、培训义务每半年对董、监、高进行一次规则培训；10日内专项培训：董、监、高大规模变更；重大违规受处分；8、报送义务注意创业板和中小板时间要求不一样：创业板是在年报、中报披露后15个工作日内跟踪报告；中小板是要求每年1月31日和7月15日前报送保荐工作报告；9、配合义务10、变更事项保荐机构和保代变更。正常情况下不允许保荐机构变更。（三）监管措施三、持续督导的相关管理（一）保荐工作评价评价办法：以上市公司为单位进行评价；对保荐机构是算术平均，但对保代是采用孰低原则；（二）保荐业务专区（三）保荐业务代表制度（四）建立监管与督导的互动机制四、中小板持续督导总体情况和问题（一）存在的主要问题1、重制度建设，轻制度落实：2、不重视培训工作：对规则不熟悉，培训面窄；3、对公司存在的问题关注不够：未能及时核查并发现公司的问题4、现场检查质量不高5、持续督导工作人员层面较低6、核查意见质量较差7、保代业务水平有待提高（二）案例1、限售股上市流通时，核查意见未关注上市公告书和招股书关于股份锁定期的差异；2、德棉股份大股东占用资金，保代未能及时发现，通报批评；3、高新张铜2007年度亏损，保代未能及时注意发现，通报批评；五、下一步工作重点（一）完善保荐业务平台（二）强化保荐机构评价（三）进一步落实工作指引（四）建立业务培训机制（五）加大重点公司保荐责任再融资财务审核的相关问题张庆一、再融资财务会计规定解读（一）证券法对发行条件的原则性规定证券法第十三条和第十六条（二）上市公司证券发行管理办法再融资市场化改革的主要内容：丰富和创新再融资品种；强化市场约束机制，淡化行政管制要求；严格募集资金管理，强化盈利预测披露，鼓励回报股东；进一步强化：合规性审核、强制性信息披露的要求；市场主体归位尽责，强化发行人及中介机构责任；充分发挥综合监管合力，简化审批程序，提高融资效率。1、再融资与IPO的分类监管：再融资公司具有信息披露、先发的竞争优势、接受监管和监督等自身特点；监管理念：三公原则投资者合法权益市场化的监管理念监管方式：证监会、交易所、证监局三位一体，注重协作监管的作用，公募必须有证监局和交易所的日常监管意见监管重点：针对融资方式、融资品种和性质确定监管重点2、再融资的财务会计条件涉及九个方面：盈利能力、资产质量、现金流量、净资产、财务会计信息披露质量、股东回报、或有风险、募投项目、规范运作。特点：针对所有品种规定了一些共性条件（如信息披露质量、募投项目、独立性等）；针对不同发行方式，发行条件有所侧重（公发品种对盈利能力、资产质量、现金流量要求较高）；针对不同性质的发行方式，发行条件也有所侧重（偏股性的品种关注盈利能力，偏债性的品种关注现金流和偿债能力）。3、强化市场约束机制价格由投资者约束，弱化行政管制，如降低并统一了净资产收益率要求，非公开发行没有连续三年盈利要求。4、强调募集资金管理，前次募集资金使用情况报告（三）公司债券发行涉及的财务会计条件：1、偿债能力的要求（1）净资产的要求（2）年均可分配利润：最近三个会计年度报表中的净利润（3）累计债券余额要求：最近一期数据（公开披露的，可以不经过审计）；企业债券纳入计算口径，短期融资券不纳入；可分配利润、净资产等财务指标以合并报表口径为主，扣除少数股东权益；子公司发行在外的债券余额按发行人持有子公司的股权比例计入公司债券余额；计算“累计债券余额”时，以公司债券的账面余额计算；在董事会、股东大会、发行时三个时点都必须满足不超过40%的条件；银行业上市公司以银监会的规定为准，次级债可不计入债券余额（保荐机构必须发表明确意见）2、规范性要求内部控制制度的要求，2008年被否的3家公司债中，有2家是因为内控存在重大缺陷。（四）上市公司股东发行可交换公司债券试行规定1、申报财务会计资料的相关要求审计机构：最近三年的审计机构必须具备证券期货相关业务资格发行人为非上市公司的，原则上三年一期的申报财务报表应按照新会计准则编制发行人为非上市公司的，最近一期的资料要求提供半年报，但不要求提供季报；（五）前次募集资金使用情况报告1、监管目标：详细了解和关注公司募集资金使用情况；督促公司不断提高募集资金使用的信息披露质量；督促公司规范使用募集资金；充分公司使用募集资金的能力；适度关注募集资金投资项目的效益；2、与原规定的2001年42号文的区别改变的规范的对象明确未满5个会计年度的，需要由会计师事务所鉴证；已满5个会计年度的，董事会也需要编制使用情况报告（可以简略一些）；对会计师鉴证报告提出了三个明确要求；两地上市：以最近一次募集资金为准；对披露格式进行了规范；增加了一些要求披露的内容：如前次募集资金专项存储、闲置募集资金使用情况、效益口径一致等；募集资金投资项目已对外转让的披露要求；3、几个实务问题前次募集资金的界定标准：重大资产重组、公司债募集资金的披露不适用；截止期：鉴证报告的截止期可以晚于最近一期审计截止期；会计师事务所：不能由不同的会计师分别出具鉴证报告和同期的审计报告；（六）有关现金分红的实务问题最近一期年度股东大会分配现金股利，可以纳入计算累计分红，但必须在申请前派发完毕；申请当年中期分红不能纳入计算累计分红；年报进行过追溯调整的，计算分母时调整前净利润为准（当年会计差错的例外）上市未满三年，上市前的现金分红、净利润不纳入分子、分母计算口径；（如不足三年，平均每年不低于10%）最近三年发生过重大资产重组（模拟计算业绩的），比照上市未满三年的上市公司处理；（七）重大资产重组管理办法第六章和公开发行的衔接重大资产组前的业绩可以模拟计算：完整经营实体、承诺如期履行、已实现重组时的盈利预测；可以短于一个完整会计年度：重组前符合发行条件、实现控制人未变化；（主要是指整体上市）（八）违规担保尚未解除的理解和适用违规担保解除的理解：合同解除、隐患消除；表现形式：担保责任灭失；担保责任未灭失，但潜在风险已经消除；特殊表现形式：重大资产重组方已知晓，且已进行会计处理、责任追究和信息披露；重组方或控股股东、实际控制人全部承担损失且有承担能力；（九）规范募集资金使用的通知2007年25号文闲置募集资金不能投资于股票、债券等交易；（包括公开发行的股票和债券）（十）盈利预测和备考报表备考报表：非公开发行目前只要一年的备考报表，正在考虑是否增加；盈利预测：（十一）报送及补正再融资申请文件相关要求的通知在审核过程中，发行人公布半年度报告的，应有5个工作日内报送（1）半年报；（2）补充尽职调查报告；（3）修订的募集说明书；发布季报或临时公告的，如涉及影响本次发行的重大事项或不利变化，应第一时间以书面形式向发行部报告；（十二）内控鉴证报告的相关问题鉴证报告中一定要将会计师所依据的相关法律依据讲清楚；鉴证报告须以积极方式提出鉴证结论；二、再融资财务审核关注重点和主要问题关注重点：申报财务会计资料的齐备性、合规性，判断是否符合发行条件；会计信息真实、准确、完整、及时、公平；（一）融资的必要性和合理性问题1、关注资产负债结构、货币性资产余额、前次募投间隔等；2、使用大额募集资金偿还银行贷款、补充流动资金的，关注具体安排和合理性；3、原则上不鼓励通过发行股权性质的证券偿还银行贷款和补充流动资金，例外情形：（1）客户原因确有必要的；（2）铺底流动资金或偿还前期投入的专项贷款或自有资金；（3）经营模式或行业特殊性，募集资金难以与具体建设项目挂勾；（4）采用配股或非公开发行的的，金额不超过30%；或全部向锁定三年的投资者定向发行；上述例外情形也需要对合理性和必要性进行充分论证，如关注偿债能力对比、银行授信及其实际使用情况，对净资产收益率、每股收益的影响，是否符合股东利益最大化；补充流动资金要分析周转率指标同行业对比。（二）直接或间接将募集资金用于非主业投资的问题见2007年25号文（三）业绩大幅变化的原因及影响大幅下降、未亏损：非公开关注是否及时、充分披露；公司债券和配股关注是否导致公司各个符合发行基本条件存在不确定性；增发、转债、分离债关注是否发行当年下降50%等；出现亏损：非公开发行关注是否及时、充分披露；公司债关注是否（四）商业银行再融资及时披露中长期资本规划；设计融资方案：内源融资、股东责任、多渠道、合适品种与时机选择；（五）重大资产重组原则上不对拟收购资产的前景作实质性判断，但会关注历史财务数据、信息披露，关注盈利预测的的合理性和可靠性；原则上不对评估定价做实质性判断，但会关注评估方法、评估参数、评估结合的合理性，并提出合理质疑；（六）公司债券一定要披露信用增值的合理性；三、保荐机构执业质量问题及相关建议（一）一些值得关注的现象有时候什么都敢说；有时候什么都不知道；能把坏的说成好的；也能把好的说成坏的；份内的事情冷漠；份外的事热心（督办进度）；（二）从现象看问题敬业精神、专业水平、沟通方式（三）一些典型的问题保荐工作报告、尽职调查报告遗漏评估定价等重要内容只有结论没有过程对其他中介机构的专业文件放任自流申报文件提供不全（资产评估报告必须提供正文及附件）（四）建议要注意过程控制，对敏感事项要及时关注不仅要关注文件制作质量和，要贯穿发行过程始终；再融资发行审核非财务问题罗卫一、再融资审核依据13个法规B股公司可以适用公司债券发行试点办法；（一）对发行条件的原则性规定证券法第十三条；目前共7个再融资品种，有5个品种在做，分离债和交换债目前还没有。可转债和公募增发的条件相同；配股和向大股东非公开发行类似，但配股无价格管制，无锁定3年要求，同时，配股可5折定价。二、上市公司再融资审核关注问题（一）法定发行条件主要包括上市公司治理、持续盈利能力、财务状况、本次募集资金数额及用途、公司及高级管理人员的诚公信等方面的内容，对上市公司的治理结构和诚信水平提出了全面、严格、明确和具有可操作性的要求。其中需特别说明的：1、关于募集资金数额及用途问题：只要求披露资金总额，不要披露为净额；2、除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。（针对增发，其他的品种没有该发行条件）（二）本次募集资金运用1、募集资金投资项目是否符合国家产业政策，是否取得有权部门的审批、核准或备案文件关注9大受限行业房地产行业；目前在审核流程中，会等到相关部委的意见后再进入反馈会等程序；用于偿还贷款、补充流动资金见前；2、项目实施方式、进度安排及目前进展3、现有产品产能扩张或新产品开发，结合市场容量、自身市场占有率、行业地位、主要竞争对手、营销计划等说明市场前景是否可信4、产能利用率不高的情况下投资扩大产能的必要性5、募集资金项目存在技术壁垒的，相应技术的取得方式是否合法6、募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款的，具体数额是否明确，必要性是否充分7、资金缺口的解决办法8、土地使用权是否取得，是否存在合法使用的法律障碍；如未取得，目前进展及取得是否存在法律障碍。未取得新增用地时，要披露目前获取土地的进展（比如是否签定合同、款项是否支付等），保荐人和律师要对是否有法律障碍发表肯定性意见；（三）关联交易