《财务管理》教案 第九章资本成本和资本结构 【教学目的与要求】 介绍.doc

财务管理教案第九章 资本成本和资本结构【教学目的与要求】介绍债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本和加权平均资本成本的计算，经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数的计算、每股盈余无差别点的计算的决策以及公司资本结构调整对公司的股权价值、实体价值的影响的决策，本章为重点章，要求学生务必掌握以上内容。【教学重点与难点】（一） 个别资本成本、加权平均资本成本的计算及用途；（二） 经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段；（三） 资本结构理论（四） 每股收益无差别点的计算及作用；（五） 公司价值分析法在资本结构决策中的应用。【教学方法与手段】课堂讲授、案例分析、自学、课堂讨论、练习题【教学时数】课堂教学时数： 6课时【参考资料】财务成本管理注册会计师考试指定用书【课后练习】配套习题第九章。要求全做第一节 资本成本一、资本成本的构成要素（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息、债券的利息、 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。 （二）资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式 （2）原因（筹资总额-筹资费用）主要有两个：1） 筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。2） 筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。（3）如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：（三）资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。（四）资本成本的作用，主要有以下三个方面：（1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据。a) 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；b) 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；c) 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一，只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度，只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。二、个别资本成本个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。 （一）债务成本 1.简单债务的税前成本简单债务：没有所得税和发行费、按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。通用公式分次付息、到期还本债务【例-1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：2.含有手续费的税前债务成本通用公式分次付息、到期还本债务【9-2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为：3.含有手续费的税后债务成本计算原理同前，只是在确定现金流出时需要考虑利息抵税的问题。【注意】简便算法问题税后债务成本率税前债务成本率（1-税率）【例9-3】续前例。假设企业所得税率30%，则：税后债务成本11.8301%（1-30%）8.2811%在平价发行、无手续费的条件下，才能使用这种方法计算。【简便算法公式推导】设债券面值为M，利率为i，期限为n，所得税率T，债券为分期付息、到期还本的债券，税后成本K。右边第二项移至左边，且两边同除以M，得出：两边同除以年金现值系数的分子，得出：4.折价与溢价发行的债务成本【例9-5】续前例，假设该债券溢价发行，总价为105万元：假设债券折价发行，总价为95万，所得税税率为30%。 =10.4989%（二）留存收益成本 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。利用留存收益筹资没有筹资费用。计算留存收益成本的方法主要有三种：1. 股利增长模型法式中： Ks留存收益成本；D1预期年股利额；P0普通股市价；g普通股利年增长率。例题9-3某公司普通股目前市价为56元，股利年增长率为12%，本年发放股利为2元，则：第二年末发放3元股利时，=?第三年末发放3元股利时，=?2.资本资产定价模型法式中：无风险报酬率；股票的贝他系数；平均风险股票的必要报酬率。3.风险溢价法式中：税后债务成本；股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价是凭借经验估计的。（三）普通股成本（1）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动； 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。（2）普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。1现金流量法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：2资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：3债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为： =债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 = 【结论】个别资本成本比较权益资本成本债务资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债券资本成本长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本。三、加权平均资本成本1. 计算的前提实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的加权平均资本成本。2. 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本又称为综合资本成本（），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。3. 计算公式式中：Kw-加权平均资本成本；Kj-第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。【例9-10】 某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本为：4.权数（Wj）的确定方法 账面价值法此法依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。类别性质评价账面价值权数反映过去其优点是资料容易取得。其缺点是当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值权数反映现在其优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。目标价值权数反映未来其优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。其缺点是很难客观合理地确定目标价值。四、总结资本成本个别资本成本加权平均资本成本债务成本股票成本留存收益成本原理使“现金流出现值=现金流入现值”的折现率（内含报酬的计算方法）资本资产定价模型法风险溢价法账面价值权数（反映过去）市场价值权数（反映现在）目标价值权数（反映未来）第二节 财务杠杆一、经营风险和财务风险（一）经营风险经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响财务风险的因素主要有： 1） 资本供求变化 2） 利率水平变化 3） 获利能力变化 4） 资本结构变化二、经营杠杆系数（一）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。其定义公式为：式中：经营杠杆系数；息税前盈余变动额；变动前息税前盈余；销售变动量；变动前销售量。假设经营杠杆系数为2，则表明销量增长10%，息税前利润增长20%。（二）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期所以，【例911】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：以上计算结果，说明这样一些问题：第一,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。第二,在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。三、财务杠杆系数（一）财务杠杆系数的定义公式财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为：假设财务杠杆系数等于2，表明如果息税前利润变动10%，则每股收益变动210%20%。（二）财务杠杆系数的计算公式公式推导：基期四、总杠杆系数（一）总杠杆系数定义公式总杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。假设总杠杆系数为3则表明销售变动一倍，每股收益变动三倍。（二）总杠杆系数的计算公式总杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数第三节 资本结构一、资本结构的含义资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，具体是指长期债务（有息）资本和权益资本的比例关系。二.资本结构的四种理论主要理论主要观点净收益理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。营业收益理论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。传统理论加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。三、 资本结构的管理（一）融资的每股收益分析（1）基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。该方法假定，能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。（2）所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益追加负债筹资的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。无差别点有三种表达方式：第一种用无差别点的息税前利润EBIT来表达；第二种用无差别点的销售收入来表达；第三种用无差别点的销售量来表达。其中：根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售（或息税前利润）水平下适于采用何种资本结构。（3）决策程序1.把负债筹资和所有者权益筹资这两种追加筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式写出来。2.求无差别点，也就是在哪一点的时候这两种追加筹资方式的每股收益没有差别。计算出无差别点的息税前利润（或销售水平）。3.如果预计追加筹资以后的息税前利润（或销售水平）无差别点的息税前利润（或销售水平），应该选择负债类追加筹资；如果预计追加筹资以后的息税前利润（或销售水平）无差别点的息税前利润（或销售水平），应该选择股东权益类追加筹资。（二）最佳资本结构公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也一定是最低的。1.企业价值计算公司的市场总价值V等于股票的总价值S加上债券的价值B，即：VSB假设债券的市场价值等于它的面值。假设公司的经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市场价值则可通过下式计算：权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定。2.加权平均资本成本的计算【例9-14】（P256）某公司年息前税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表9-2。表9-2不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本Kb股票值无风险报酬率 Rf平均风险股票必要报酬率Rm权益资本成本Ks0-1.2010%14%14.8%210%1.2510%14%15%410%1.3010%14%15.2%612%1.4010%14%15.6%814%1.5510%1