第三章 外汇交易.ppt

国际金融 1 第三章外汇交易即期和远期外汇交易套汇与套利交易外汇期货交易外汇期权交易 国际金融 2 1外汇市场外汇市场 是指从事外汇买卖的交易场所 或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所 外汇市场之所以存在 是因为贸易和投资投机对冲 国际金融 3 二 外汇市场构成要素 参与者 交易工具 交易价格 三 外汇市场交易的基本形式 现汇交易 期汇交易 互换交易 国际金融 4 四 外汇市场简介目前交易量大而具有国际影响的外汇市场主要有纽约 伦敦 巴黎 法兰克福 苏黎世 东京 米兰 蒙特利尔 阿姆斯特丹 在这些外汇市场的买卖的外汇主要有美元 英镑 德国马克 法国法郎 日元 意大利里拉 加拿大元 荷兰盾等10多种 其它的货币也有买卖 但为数较小 并无实际意义 在不实行外汇管制的国家里 该国的金融中心一般只有一个外汇市场 在实行外汇管制的条件下 除了有按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的 官方市场 OfficialExchangeMarket 外 往往还存在着 自由市场 实际上也就是黑市 虽然这是不合法的 但由于价值规律的作用 一些实行外汇管制国家无法取缔黑市 被迫默认自由市场的存在 有的政府还参与买卖 进行干预 这种自由市场也就成为公开的或半公开的了 国际金融 5 从时间来看 由于英国已将传统的格林威治时间 G M T 改为 欧洲标准时间 EuropeanStandardTime 消除了英国与西欧原有的时差 1小时 整个西欧外汇市场统一了营业时间 当西欧从早上开始到下午2时结束营业时 正是东京市场一天中开始营业的时候 东京市场收盘时又与西欧市场衔接 如此周而复始 一天24小时内可连续不断地在世界各个外汇市场进行交易 国际金融 6 四 外汇市场的参与者1 外汇银行2 外汇经纪人3 中央银行4 外汇交易商5 造市者6 外汇投机者 外汇实际供应者和需求者 国际金融 7 五 中国外汇市场的形成与发展改革开放前实行严格的外汇管制 没有外汇市场 1979年后实行外汇留成制度和鼓励外商投资的政策 1988年各地设外汇调剂中心 北京设全国外汇调剂中心 1994年外汇体制改革后实行汇率并轨和强行结售汇制 以此为基础中国外汇交易中心在上海成立 标志着全国统一外汇市场的形成 我国现行的外汇市场是银行间外汇联网交易市场 国际金融 8 2即期外汇交易与远期外汇交易一 即期外汇交易 一 概念即期外汇交易 SpotExchangeTransaction 也称现汇交易 是指外汇银行与其客户或与其他外汇银行之间的外汇买卖成交后 原则上于当日或两个营业日内办理交割的外汇业务 二 要点1 双向报价 同时报出买入价和卖出价2 外汇银行经营外汇业务的根本原则上贱买贵卖3 外汇银行需不断进行轧平头寸的交易 国际金融 9 假定外汇牌价为 1USD HKD7 2510 90 1GBP USD1 4719 00 试问 1 银行向客户卖出港元 买入美元 汇率应该是多少 2 客户以港元向银行买进美元 汇率应该是多少 3 客户如果要求将100美元换为英镑 按照即期汇率能够得到多少英镑 解析 1 银行向客户卖出港元 买入美元 应取银行美元买入价 即7 2510 2 客户以港元向银行买进美元 应取银行美元卖出价 即7 2590 3 客户将100美元换为英镑 即银行卖出英镑 要取英镑的卖出价 即1 4800 故客户可得到的英镑为100 1 4800 67 57英镑 国际金融 10 二 远期外汇交易 一 概念远期外汇交易 ForwardExchangeTransaction 是指交易双方约定在将来某一特定日期按约定的汇率买卖一定数量的某种货币的外汇交易 国际金融 11 二 远期外汇交易的运用1 外汇投机例 某人预期英镑对美元将升值 便在纽约外汇市场买入英镑三个月远期合约GBP100万 当日英镑即期汇率GBP1 USD1 9210 20 三个月远期汇率GBP1 USD1 9520 40 三个月后该远期合约到期时 英镑即期汇率为GBP1 USD2 0320 35 三个月后 该交易者交割远期合约 支付195 4万美元买入100万英镑 然后在即期市场卖出100万英镑 可得203 2万美元 盈利7 8万美元 国际金融 12 2 套期保值例 某美国进口商将于三个月后支付一笔英镑货款 金额为100万英镑 为避免英镑升值带来损失 该美国进口商在外汇市场买入英镑三个月远期合同100万英镑 当日英镑即期汇率为GBP1 USD1 9120 30 3个月远期汇率GBP1 USD1 9135 45 三个月后 不管英镑即期汇率如何变化 都应交割远期合同 按事先约定的远期汇率买入100万英镑 支付191 45万美元 固定了成本 国际金融 13 3 掉期外汇交易掉期交易 指买进或卖出某种货币的即期外汇的同时 卖出或买进同种货币的远期外汇的一种交易 也就是即期和远期的买卖货币方向对调 以达到确保成本的目的 国际金融 14 示例 某企业从日本借入一笔一年期一亿日元的贷款 由于该企业需从美国进口原材料加工生产 产成品销往美国 该公司进口付汇和出口收汇都是用美元计价 所以 该企业到中国银行申请即期卖出日元买入美元的同时 为保证一年后有足够的日元还贷款和控制汇率风险 再叙做了一笔远期买入日元卖出美元的业务 从而达到固定成本 防范汇率风险的目的 特点 在掉期交易中 买卖的数额始终不变 即掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额 而是交易者所持货币的期限 具体特点为 国际金融 15 第一 买与卖是同时进行的 第二 买与卖的货币种类相同 金额相等 第三 买与卖的交割期限不相同 第四 掉期交易主要在银行同业之间进行 一些大公司也利用其进行套利活动 作用 可以改变外汇的币种 避开汇率变动的风险 有利于进口商进行套期保值 有利于银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险 平衡银行即期交易和远期交易的交割日期结构 使银行资产结构合理化 国际金融 16 3套汇与套利交易 一 套汇交易利用不同地点的外汇市场之间的汇率差异 同时在不同的地点进行外汇买卖 以赚取价差收益的外汇交易 一 两角套汇 二 三角套汇 国际金融 17 一 两角套汇利用两个外汇市场上某些货币的汇率差异 同时在这两个市场上买卖同一种货币 以赚取汇率差额的套汇交易 国际金融 18 如某一时点 纽约与伦敦外汇市场的汇率分别为 伦敦外汇市场 1GBP USD1 6685纽约外汇市场 1GBP USD1 6665利用这一信息 在伦敦抛出100万英镑得到166 85万美元 旋即电告在纽约的经纪人在纽约市场以即期汇率购买100万英镑 用去166 65万美元 并电汇回伦敦 此一回合 不仅仍然持有100万英镑 并赚了2000美元 当然 这里没有考虑相关成本 国际金融 19 二 三角套汇利用三个或多个外汇市场上三种或多种不同货币之间交叉汇率的差异 同时在这三个或多个外汇市场进行套汇买卖 以赚取汇率差额的套汇交易 国际金融 20 示例 假设三个市场的汇率行情为 纽约 1USD EUR1 1900 1 2100法兰克福 1GBP EUR2 4560 2 5570伦敦 1GBP USD1 5120 1 5220试问 是否有投资机会 如果以100万美元进行投资可以获利多少 忽略交易费用 国际金融 21 解析 用美元做成本进行交易只有两种可能 即USD EUR GBP USD USD GBP EUR USD 我们选第一个循环进行研究 1USD EUR1 1900左边乘积1 2 5570 1 2 55702 5570EUR 1GBP右边乘积1 1900 1 1 5120 1 799281GBP USD1 5120因为左边大于右边 故尝试另一循环三个式子分别表示卖出前一种货币 买进后一种货币的各自对应的价格 国际金融 22 判断是否可以套汇的法则 如果右边三个数的乘积大于左边的三个数的乘积 那么可以按此循环进行套汇 如果左边之积大于右边 那么应该按照另外一个循环来进行 如果两边相等 那么没有套汇的机会 间接套利操作第一步 寻找所有循环路径 第二步 将每一循环按首位货币相同的原则排序 第三步 计算每一循环左边乘积和右边乘积 当X 右边乘积 左边乘积 1时 才有投资价值 X越大越有投资价值 第四步 演算 续上题 选择 USD GBP EUR USD 循环 国际金融 23 1 5220USD GBP1 在伦敦市场上以美元买进英镑 100 1 5220 65 703万英镑 1GBP EUR2 4560 在法兰克福将英镑换成欧元 65 703 2 4560 161 367万欧元 EUR1 2100 USD1 在纽约将欧元换成美元 161 367 1 2100 133 36万美元 结论 经过间接套利 投机商获得的收益为133 36 100 33 36万美元 说明 本过程夸大了利差假设 本过程未考虑交易费用 国际金融 24 二 套利交易外汇市场交易者利用同一时间不同地区利率的差异和货币汇率的差异 将资本进行转移以赚取利润的活动 一 非抵补套利 二 抵补套利 国际金融 25 一 非抵补套利不抛补套利 uncoveredinterestratearbitrage 主要是利用两国市场的利息率差异 把短期资金从利率较低的市场调往利率较高的市场进行投资 以谋取利息差额收入 特点 投资者不进行任何保值或回避风险的操作 建立在投资者预测利息差额收益足以弥补汇率波动的损失的基础上 国际金融 26 示例 以半年期美国国库券利率8 英国国库券利率10 GBP1 USD2为例 国际金融 27 美国投资者贷款美元购买美国的国库券 半年可以赚1 5万美元 几乎没有风险 美国投资者贷款美元购买英国的国库券 半年可以赚2 5万美元 但要求汇率不变 假设英镑贬值2 则与投资美国国库券效果一样 假设英镑贬值5 则得不偿失 国际金融 28 二 抵补套利 coveredinterestratearbitrage 套利者将资金由甲地调往乙地以获取较高利息的同时 还通过在外汇市场上卖出乙国货币以防范风险 国际金融 29 操作示例 援引上例 套利者将100万美元换成50万英镑 到英国购买利率为10 的英国国库券 那么半年他可以获得52 5万英镑 与此同时 在远期外汇市场上订立契约 以GBP1 USD2的汇率卖出52 5万英镑 这样无论如何他将获得105万美元 还本后净赚5万美元 抛补套利的理由 在浮动汇率体系下 汇率在一定时期内不发生变动是不可能的 因此 利用套利抓住投资机会 利用抛补防范风险 国际金融 30 当F S S I1 I2 远期月数 12时 应投资低利率货币 当F S S I1 I2 远期月数 12时 应投资高利率货币 在高利率货币贴水 低利率货币升水的情况下 外汇投资的判断依据 国际金融 31 练习 目前市场上美元对日元的即期汇率为USD1 JPY117 50 美元的三个月远期升水50点 美元和日元三个月定期存款年利率分别为2 和3 现有100 000美元 应直接投资美元还是兑换成日元进行投资 国际金融 32 一 外汇期货交易的概念指买卖双方通过在交易所内公开竞价 约定在未来某特定日期以约定价格交割外汇期货合同的一种外汇交易方式 二 外汇期货交易的作用 1 进出口商和国际债权债务人进行套期保值2 投机者进行外汇投机活动 4外汇期货交易一 外汇期货交易概述 国际金融 33 三 期货交易的产生 商品期货交易已有100多年的历史 而金融期货交易产生于20世纪70年代 第一种金融期货是美国芝加哥商品交易所所属的国际货币市场 IMM 于1972年推出的外汇对美元的外汇期货合约 此后金融期货交易就逐步发展起来 并产生了利率期货等多种交易品种 除了IMM以外 又出现了其他的金融期货交易中心 目前最重要的外汇期货市场有IMM和伦敦国际金融期货交易所 LIFFE 国际金融 34 四 外汇期货市场的组织结构 1 期货交易所2 清算所3 期货佣金商4 交易者 国际金融 35 二 外汇期货交易的特点 1 交易对象是外汇期货合同 而不是实际货币 2 只能在期货交易所内进行 3 实行保证金制度 4 实行每日清算制度 5 采取公开喊价方式 6 绝大多数的期货合约在交割日前冲销 外汇期货合同的标准化规定 交易币种和数量固定 交割时间固定 国际金融 36 1 套期保值 又称抵补保值 是指为了对预期外汇收入或支出 外币资产或负债保值而进行的远期交易 在有预期外汇收入或外币资产时卖出一笔金额相等的同一外币的远期 在有预期外汇支出或外币负债时买入一笔金额相等的同一外币的远期 国际金融 37 买进套期保值 也称多头套期保值或买入抵补保值 是指买入一笔金额相等的远期外汇合同 以防止外汇升值的一种外汇买卖 其目的是对外币债务进行保值 国际金融 38 例1 6个月后日本要偿还美元100万美元 假设即期为1USD JAP150 6个月远期为1USD JAP160 此时购买一笔6个月的远期合约100万美元 到购买时需支付的代价为100 160 16000万日元 若未做保值 而到期时1USD JAP180 则需要付出的代价为100 180 18000万日元 多支付2000万日元 国际金融 39 卖出套期保值 也称空头套期保值或卖出抵补保值 是指卖出一笔金额相等的远期外汇合同 以防止外汇贬值遭受损失的一种外汇买卖 其目的是对外币资产进行保值 国际金融 40 例2 5月10日某美国公司和国外签约进口一批货物 约定6个月后支付货款25万英镑 当日英镑对美元的即期汇率为GBP1 USD1 4220 该美国公司为避免英镑升值带来损失 对该笔交易进行保值 在IMM买入英镑12月份到期的期货合约4份 金额为25万英镑 并于11月10日冲销 已知5月10日12月份英镑期货价格为GBP1 USD1 4210 11月10日12月份英镑期货价格和现货价格分别为GBP1 USD1 4235和GBP1 USD1 4240 国际金融 41 2 投机 例33月5日IMM9月份英镑期货合约价格为GBP1 USD1 4210 某投机者预测英镑未来将贬值 于该日卖出4份9月份英镑期货合约 金额共25万英镑 到8月12日 该合约价格已跌至GBP1 USD1 4100 此时 该投机者立即买进4份9月份英镑期货合约对冲 国际金融 42 外汇期货交易的保值原则 未来有外汇支出的交易者应做外汇期货多头交易 未来有外汇收入的交易者应做外汇期货空头交易 外汇期货交易的投机原则 预测某货币将升值 应做该外汇期货多头交易 预测某货币将贬值 应做该外汇期货空头交易 国际金融 43 四 外汇期货交易的交易程序 第一步 客户选择经纪人 开立期货帐户 存入保证金 然后通过填写购买期货合约定单 向经纪人公司发出买卖指令 第二步 经纪人公司将客户指令传送到交易所或通知场内经纪人 后者根据客户的条件以公开喊价的方式代理客户达成交易 第三步 买卖双方经纪人就期货合同的价格达成协议后 将谈判结果和客户的委托书送交清算所 经清算所确认后 期货买卖双方分别同清算所建立契约关系 经纪人将交易完成情况通知客户 国际金融 44 5外汇期权交易 一 外汇期权交易的概念 Option 期权买方向卖方支付一定的费用后 获得在规定时间内按事先约定的价格向卖方购买或出售一定数量某种外汇的权利的一种外汇交易方式 国际金融 45 二 外汇期权交易的特点1 交易对象是标准化的外汇期权合同 而不是实际货币 2 绝大多数在交易所内交易 3 交易双方风险收益不对称 买方风险有限 收益无限 卖方收益有限 风险无限 4 买方向卖方支付期权费 不交保证金 卖方收取期权费 要交保证金 国际金融 46 三 外汇期权的类型 一 按执行期权的时间来分 欧式期权买方在到期日才能选择执行或不执行合约 美式期权买方可以在到期日或之前的任何一天选择执行或不执行合约 国际金融 47 二 按期权的性质来分1 看涨期权买方预期某种外汇将会升值 而向对方支付一定的期权费后 获得在合约有效期内执行合约的选择权利 即按约定价格向对方买入一定数量的该外汇 2 看跌期权买方预期某种外汇将会贬值 而向对方支付一定的期权费后 获得在合约有效期内执行合约的选择权利 即按约定价格向对方卖出一定数量的该外汇 国际金融 48 外汇期权行权判断标准 国际金融 49 1 投机例某人预期英镑对美元将贬值 买入了英镑6月份到期的欧式看跌期权 金额100万英镑 协议价格为GBP1 USD2 0100 期权费USD0 02 GBP 到期日英镑即期汇率为 GBP1 USD1 9800 GBP1 USD2 0200 GBP1 USD2 0000 三 外汇期权交易实例分析 国际金融 50 2 套期保值 例 5月10日某美国公司和国外签约进口一批货物 约定6个月后支付货款25万英镑 当日英镑对美元的即期汇率为GBP1 USD1 8220 该美国公司为避免英镑升值带来损失 对该笔交易进行保值 买入12月份到期的英镑美式看涨期权合同 金额25万英镑 英镑协议价格为GBP1 USD1 8240 期权费USD0 020 GBP 11月10日即期汇率 GBP1 USD1 8540 GBP1 USD1 8200 GBP1 USD1 8400 国际金融 51 外汇期权交易的保值原则 未来有外汇支出的交易者应买入该外汇的看涨期权或卖出该外汇的看跌期权 未来有外汇收入的交易者应买入该外汇的看跌期权或卖出该外汇的看涨期权 外汇期权交易的投机原则 预测某货币将升值 应买入该外汇的看涨期权或卖出该外汇的看跌期权 预测某货币将贬值 应买入该外汇的看跌期权或卖出该外汇的看涨期权 国际金融 52 6互换交易一 概念互换是指当事双方同意在预先约定的时间内 直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易 主要有货币互换和利率互换两种类型 货币互换货币互换是指交易双方互相交换不同币种 相同期限 等值资金债务的货币及利率的一种预约业务 互换程序 1 初期本金互换 2 利息互换 3 到期日本金的再次互换 国际金融 53 货币互换管理汇率风险例如 一个企业原来持有欧元债务 现在愿意转换为美元债务 国际金融 54 例如 公司有一笔日元贷款 金额为10亿日元 期限7年 利率为固定利率3 25 付息日为每年6月20日和12月20日 96年12月20日提款 2003年12月20日到期归还 公司提款后 将日元买成美元 用于采购生产设备 产品出口得到的收入是美元收入 而没有日元收入 国际金融 55 从上述情况看出 公司的日元贷款存在着汇率风险 具体来看 公司借的是日元 用的是美元 2003年12月20日时 公司需要将美元收入换成日元还款 那么到时如果日元升值 美元贬值 相对于期初汇率 则公司要用更多的美元来买日元还款 这样 由于公司的日元贷款在借 用 还上存在着货币不统一 就存在着汇率风险 公司为控制汇率风险 决定与中行叙做一笔货币互换交易 双方规定 交易于96年