【行为金融】-华南理工大学经贸辅修考试提纲.doc

1、 名词解释1. 实质理性：2. 过程理性：在心理学中，行为如果代表着没有进行适当思考时对于影响机制的条件反射，就倾向于被描述为“非理性”。由于心理学首要关注过程而非结果，因此心理学家在讨论行为中的理性时，倾向于使用类似“认知过程”和“智力过程”等术语。3. 隔离效应：指即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露的信息也能作出同样的决策，但人们依然愿意等待，直到信息披露再作出决策的倾向。4. 孤立效应：为了简化在不同选择对象之间的选择，人们常常撇开选择对象共有的成分，而将注意力集中与它们之间的区别成分。这种用于选择问题的方法会产生不一致的偏好，因为预期可以以不止一种方式被分解成共同的和有区别的部分，不同的分解方式有时会导致不同的偏好。5. 确定性效应：与某种不确定性的收益相比，人们赋予确定性收益更多的权重，也就是说，预期效应并非是简单的线性的预期值。6. 禀赋效应：指一旦人们拥有了某个物品，就会高估该物品的价值。7. 后悔厌恶效应：指不确定条件下，投资者在作出决策时要把现实情形和他们过去遇到过的不同选择的情形进行对比，如果个体认识到不同的选择会使他们处于更好的境地，他们就会因为自己做出了错误的决定而自责不已，这种情形就是后悔；如果从现实选择中得到了更好的结果，他就会有一种欣喜的感觉。8. 过度自信效应：认为自己知识的准确性比事实中的程度更高的一种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。9. 处置效应：即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票，而过快地卖掉正在盈利的股票，处置效应是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为。2、 简答题1. 试述有效市场假说的内容及其对有效市场的分类。有效市场假说是资本资产定价模型、套利定价理论等传统金融理论的重要基础。有效市场假说认为，市场信息的获取对于每一个投资者来说都是平等的，且证券市场的竞争将驱使证券价格充分及时地反映所有相关信息。有效市场指的是这种市场能够充分及时地反映所有相关信息，证券市场价格代表着其真实价值的情形。有效市场假说基于以下三个基本理论假设：1） 假设投资者是理性的，因此可以理性地评估资产价值。2） 即使部分投资者不是理性的，但由于其交易具有随机性，可以通过相互冲抵而不至于影响资产价格。3） 即使投资者的非理性交易行为并非随机且具有相关性，然而其在市场交易过程中将遇到理性套利者，后者将自然消除前者对于价格的影响。根据证券价格所反映的信息的不同，有效市场分为以下三种：1）弱式有效市场弱式有效市场的证券价格包含了历史信息，例如以往的证券价格和收益率等。 2) 半强式有效市场半强式有效市场反映了所有公开可用的相关信息。这些相关信息不仅包括以往证券价格和收益率，还包括所有的公开信息，例如财务报告信息、经营状况的通告资料以及其他公开可用的有关公司价值的信息、公开的宏观经济形势和政策信息等。 3) 强式有效市场在强式有效市场中，所有公开和未公开的信息都反映到了证券价格中。这些信息包括所有相关的历史信息和所有公开信息，以及仅为少数人(如董事、经理等)所知的内部信息。 2. 关于有效市场假说的质疑表现在哪些方面？ 关于有效市场假说的质疑主要表现以下三个方面：1）“理性人假设”的非合理性“理性人假设”是有效市场假说的基本前提，然而，由于并非所有的投资者都能严格满足“理性人”的假设条件，因而建立在“理性人”假设之上的有效市场假说的正确性受到了前所未有的质疑。2）“非理性投资者投资决策相互冲抵”假设的非合理性个体的行为并不是偶然地偏离理性，而是经常地以同样的方式偏离。入市不深的投资者在多数情况下是按照自己的理念来买卖股票的，其交易行为之间有很大的相关性。除了个人投资者在投资决策上不符合理性要求之外，机构投资者表现得更明显。在金融市场中，绝大部分资金是由为个人以及企业投资理财的基金经理人所掌控，受托理财的职业角色使其在进行投资决策时更容易表现出从众行为。 3）“套利者纠正市场偏差”假设的非合理性事实上套利行为不仅充满风险，而且纠偏作用有限。一方面，套利行为的纠偏作用是否有效，关键在于能否找到被非理性投资者错误定价证券的合适替代品。由于大多数情况下，证券产品并没有特别合适的替代品，因而一旦出现了“定价偏差”，套利者将无法进行无风险的对冲交易，只能简单卖出或减持风险已高的股票，以期获取较高的收益。另一方面，即使能找到特别合适的替代品，套利者也面临着其他风险。这种风险来自于未来卖出股票时其价格的不可预知性，且存在价格偏差的持续性风险。3. 简述框定偏差产生的原因及其表现。 框定依赖，是指当一个人通过不是透明的框定来看问题时，他的判断与决定将在很大程度上取决于问题所变现出来的特殊框定。 由框定依赖导致的认识与判断的偏差即为“框定偏差”，它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即问题的本质相同，但因形式不同也会导致人们做出不同的决策。4. 简述启发式偏差的内容，并用此解释证券市场中的一轮行业普涨现象。 人们所应用的问题解决策略可分为算法和启发法两类。算法是解决问题的一套规则，它用于精确地指明解题的步骤。启发法是拼接经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、笼统的规律或策略，也称之为经验法则或拇指法则。一般认为，人类解决问题特别是解决复杂但不需要特别精确的问题时，通常会应用启发法。运用启发法可能会得出正确的结果，也可能会导致错误的推理结论。错误的推理结果通常以心理偏差的形式表现出来，这就是所谓启发式偏差，它是指智力正常、教养良好的人却一贯作出错误的判断和决策。5. 什么是行为金融学？试述行为金融学的核心理论。 泰勒认为行为金融学是研究人类理解信息并据以行动、作出投资决策的学科。希勒认为行为金融学是从对人们决策时的实际心理特征研究入手讨论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在对人们投资决策时的心理因素的假设的基础上的(当然这些关于投资者心理因素的假设是建立在心理学实证研究结果基础上的)。(1) 前景理论 前景理论是一种研究人们在不确定性条件下如何作出决策的理论，主要是有针对性地解释传统理论中的理性选择与现实情况相背离的现象。(2) 行为资产定价模型 该模型将投资者分为信息交易者和噪声交易者两种类型。信息交易者即在资本资产定价模型下的投资者，他们从不犯认知错误，并且不同个体之间表现出良好的统计均方差性，不会出现系统性偏差；噪声交易者则是处于资本资产定价模型框架之外的投资者，他们时常犯认知错误，不同个体之间具有显著的异方差性，这两类交易者互相影响共同决定了资产价格。(3) 行为资产组合理论 投资者将资产组合视为具有金字塔式的层状结构，且金字塔的每一层都对应着不同的风险-收益特征，而关于各层之间的相关性则被投资者忽略了。一些资金会被投资于最低层以防止变得一文不名，另一些资金则会被投资于更高层次用来争取变得更加富有。(4) 套利限制 套利的力量不可能没有条件限制，由于在各种客观条件约束下，套利无法真正消除非理性行为对于理性行为长期的实质性影响，因此有效市场假说是不成立的，施莱弗和维斯尼(Vishny)将此称为“套利限制”。(5) 心理账户 人们在消费决策时把过去的投入和现在的付出加在一起作为总成本，来衡量决策的后果。这种对金钱分门别类的分账管理和预算的心理过程就是“心理账户”的估价过程。(6) 可得性偏误 如果某件事情让人比较容易联想到，那么行为者便会误以为这个事件经常发生；相反，如果某类事件不太容易让人联想到，或者在人的记忆中相关信息不丰富、不明确，那么行为者就会在不自觉的情况下低估该类事件发生的概率。(7) 过度自信 认为自己知识的准确性比事实中的程度更高的一种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。(8) 从众心理 个人受到外界人群行为的影响，而在自己的知觉、判断、认识上表现出符合于公众舆论或多数人的行为方式，而实验表明只有很少的人保持了独立性，没有被从众，所以从众心理是大部分个体普遍所有的心理现象。 (9) 模糊规避 描述的是人们在进行决策时会有一种对不确定性的厌恶心理。在面对选择进行冒险的时候，人们会倾向于拿已知的概率作为依据，从而规避不确定性的概率。6. 什么是参考点？它有什么作用？举一个日常生活中的例子来说明其重要性。 前景理论的价值函数与预期效用理论中的效用函数一个重要的不同点就是存在着一个拐点，即存在所谓的“参考点”（Reference Point）。 人们在评价一个事物或作出一个选择时，总要与一定的参照物或参考点相比较，当对比的参照物不同时，相同的事物会得到不同的比较结果。因此，参考点作为一种主观评价标准，它是个人主观确定的，而且会因评价主体、环境、时间等的不同而不同。7. 简述前景理论价值函数的特点，以及决策权重函数的特征。 1）价值函数应该是一个单调递增的曲线。因为，对于个人来说任何情况下收益总是要比损失好的，而且收益越大，价值越高（或者损失越小，价值越高）。 2）价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，而不是一般传统理论所重视的期末财富或消费。参考点的决定通常是以目前的财富水平为基准。 3）价值函数为反S形的函数。也就是说在参考点之上是凹的，这一点体现了风险规避。即再确定性收益与非确定性收益中偏好前者；在参考点之下是凸的，体现风险偏好，即在确定性损失与非确定性损失中偏好后者。4）决策者在相对应的收益和损失下，其边际损失要比边际收益敏感。决策权重函数具有以下5个特点： 1）决策权重并不是概率，但它与客观概率p相联系，是客观概率的一个非线性函数，是客观概率的递增函数。 2）小概率事件的高估及其（次）劣可加性（subadditive）。当概率p 很小时，(p)p,这表示个人对于概率很小的事件会过度重视；但是当一般概率或者概率p较大时，(p)p，这说明个人在过分注意概率很低的事件的同时，往往忽略了经常发生的事。而且，在低概率区域，权重函数是次可加性函数，也就是说，对于任意0rr. (p).3) 次确定性次确定性（subcertainty），即各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重，也就是说对于0p1,有f(p)+f(1-p)1。4）次比率性（subproportionality）或次比例性，当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率，即对于任意的0p,q,r1,存在：（pq）/(p) （pqr）/(pr)。5）当逼近确定性事件的边界时，也就是当概率p非常接近于0（极低概率）或1（极高概率）时，个人对概率的评价处于不稳定的突变状态，此时权重常常被无端忽视或者无端放大。而且，到底多少可以算作极低的概率或者极高的概率，是有投资者的主观判断所决定的。8. 什么是从众行为？举一经济行为例子来进行解释。从众行为，是指个体在群体的压力下改变个人意见而与多数人取得一致认识的行为倾向,是社会生活中普遍存在的一种社会心理和行为现象。从众行为的心理分析：从众指个人受到外界人群行为的影响，而在自己的知觉、判断、认识上表现出符合于公众舆论或多数人的行为方式。通常情况下，多数人的意见往往是对的。从众服从多数，一般是不错的。但缺乏分析，不作独立思考。不顾是非曲直的一概服从多数，随大流走，则是不可取的，是消极的“盲目从众心理”。1）群体因素：一般地说,群体规模大、凝聚力强、群体意见的一致性等,都易于使个人产生从众行为。2）情境因素：这主要有信息的模糊性与权威人士的影响力两个方面。即一个人处在这两种情况下,易于产生从众心理。3）个人因素：这主要反映在人格特征、性别差异与文化差异等三个方面。一般地说,智力低下、自信心不足、性格软弱者,较易从众;又妇女比男子容易从众;不同文化背景的人,其从众表现有一定差别。3、 论述题1. 为什么禀赋效应会带来交易惰性？禀赋效应是指一旦人们拥有了某个物品，就会高估该物品的价值。表现在商品交易上，对于同样的物品，要该物品的所有者放弃该物品而愿意接受的最低价格总是高于他们为了买入该物品所愿意支付的最高价格。所以，禀赋效应导致了交易惰性。2. 传统金融理论和前景理论分别认为投资者是如何进行风险决策投资的？3. 从众行为是一种理性还是非理性行为？为什么？如何避免这种现象？4. 什么是IPO？IPO过程中存在哪些异象？IPO，是指公司初次公开发售股票的行为。出现了以下三种异象：1） 新股发行抑价指新股的发行价定的过低，在上市之后首个交易日表现为价格大幅上涨的现象。从行为金融角度出发，对这种现象存在这三种解释：赢者诅咒：投资者以低价买到股票反而疑虑丛生的心理称为赢家诅咒。时尚效应：当投资者看到其他投资者都对某一新股感兴趣时，他也会想要去凑凑热闹。于是为了制造时尚效应，上市公司和承销商就会有意将股票发行价格定得低一些来吸引投资者目光。市场反馈假说：投资银行和投资者之间在发行前的市场宣传中进行了预订谈判。如果投资者在市场宣传阶段真实反映了他们对于IPO的评价，那么投资银行就会通过制定较低的发行价来回报投资者，投资者对IPO的估计越适宜、评价越高，定价低估程度就会越大。2） 长期表现不佳 与最初的发行定价过低有关。低价发行股票，吸引了大量的投资者购买股票。但是随着时间推移，市场的过度乐观情绪会逐渐得到修正，因此，在发行初期表现越好的股票在长期中表现越差。3） 热卖市场当投资者对新股发行过度乐观、需求特别高涨时，IPO的交易价格大幅度上涨，由此也吸引了大量公司进行IPO，从而出现热卖市场。这也是由人们过度乐观的情绪造成的。对于发行公司来说