九芝堂.doc

一、宏观经济分析（一）全球宏观经济分析宏观因素来说，2012年全球经济形势不容乐观，一方面是发达国家中的欧美债务危机的复苏比想象中要复杂的多，普遍存在财政赤字较大，高通胀，就业率低。另一方面新兴经济体存在普遍性的投资过热，用工短缺，已经是欧美债务危机前期的症状。全球货币市场风起云涌，通胀效应普现，科技发展停留在滞涨水平线上，地区性矛盾突出。各国的经济发展都遇到瓶颈，缺乏新的经济增长点，改革又非一夕之功。 全球性通胀的主因在于各国对经济增长缺乏信心，全球性经济贸易的失衡，各国有针对性的从事国际货币战争，导致金融市场动荡不安，其中又以美国放弃金本位为主因，各国持续性的量化宽松推波助澜，导致全球性的高通胀，针对目前的经济形势来看，美国维持量三的可能性比较大，技术形态上来说，推高以黄金原油为主的大宗商品出新高的可能性最大。 （二）国内宏观经济分析 1、GDP经济增速继续放缓。2012年一季度GDP同比增速预测均值为8.4%左右，低于去年四季度8.9%的水平。自从2010年一季度以来，我国经济增速一直呈放缓趋势。招商证券首席经济学家丁安华指出，短期内受国内外需求放缓和经济主体继续去库存影响，经济增速将会进一步下降。余斌指出，国内短期需求收缩与中长期潜在增长率下降叠加，经济增长面临下行压力。制造业PMI2011年11月份触底，后连续四个月在枯荣分界线以上缓步爬升。3月份PMI为53.1，较上月上升2.1个百分点。这表明，市场需求明显回升，生产增速加快，企业采购活动趋于活跃。 2、CPI价格水平平稳回落。1月份CPI同比增幅为4.5%，2月份为3.2%。3月份蔬菜、成品油等消费品价格出现反弹，CPI上扬至3.6%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.8%。沈建光指出，今年通胀总体回落幅度可能有限，全年通胀将维持在3.8%左右，主要有几点原因：一是欧美量化宽松，全球流动性将更为宽松。二是伊朗地缘政治风险的上升，将推动今年油价上涨；三是刘易斯拐点出现以后，劳动力成本上涨已具有趋势性特征；四是今年多项资源价格改革进入关键时刻；五是国内货币政策也会进一步松动，以实现中国经济软着陆。从总体上讲，中国经济发展正处在成本上升阶段，通胀压力朝长期化发展。2012年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.3%，环比上涨0.3%。工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比上涨0.1%。2012年1-3月份平均，工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，工业生产者购进价格同比上涨1.0%。PPI自2009年11月之后再次呈现负增长，创下27个月来的新低。二、行业分析（一）行业政策“十二五“生物技术发展规划包括生物医药、生物农业、生物制造、生物能源等5个方面，其中生物医药是”研发一批重大生物产品“任务的第一要点。科技部将通过科技重大专项、973计划、863计划、科技支撑计划等进行落实。“重大新药创制”专项“十二五”期间，中央将下拨100亿元的专项资金以及300亿元配套资金，力争自主创制30个创新药物，完成200个左右药物大品种的改造和技术再创新，同时基本建成国际一流的药物创新体系，培育一批企业新药孵化基地、产学研联盟和高新技术园区，重点突破20-30项新药研发及产业化关键技术。（二）行业表现医药行业是体现人们生活质量的重要行业,也是受到政策影响较大的行业之一。从医药行业整体来看,我国医药行业一直保持较快的增长速度,02年以来,医药行业一直保持15%以上的高速增长，仍处于上升趋势。从今年医药板块走势来看,截止2011年10月31日医药行业整体走势仍处于调整状态,上半年整体走势疲弱,处于深度调整,下半年后,医药行业开始出现回稳迹象,随着三季报的发布,走出一波较好的走势。虽然近期看,医药行业整体发展较去年有所回落,但整体上仍然保持30%左右的增长速度。基于国家政策的一贯性，通过研究生物产业发展“十一五”规划、国家中长期科学和技术发展规划纲要、促进生物产业加快发展的若干政策、加快医药行业结构调整的指导意见、关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定等文件，我们作出以下展望：1）从行业趋势看，我国生物医药行业将发生“许不仅局限于狭义的生物药，还包括小分子化药、创新中药等也会受到政策支持。创新能力强的制药企业将在“十二五”中获得新的发展机遇。当然，我国生物医药产业仍面临许多挑战，如研发投入低、自主创新能力不强、成果转化慢、企业规模小且分散等，这都是投资者在进行投资时值得关注的。 规模扩张、结构集中、产业升级”的趋势。国家会在政策上提供保障，如规则设计、税收减免、专项资金扶持、融资渠道开拓、市场环境培育、人才队伍建设等。除了国家产业基金外，引导社会资金进入生物制药领域也是另外的重要方式，提供从VC/PE融资到IPO的政策便利，催化更多生物企业快速发展。2）从治疗领域上看，国家重点发展针对恶性肿瘤、心脑血管、免疫缺陷等疾病的药物开发，和针对传染病的新型疫苗研发。3）从药物开发方向看，基因工程药物、抗体药物将是重中之重。新型疫苗、诊断试剂等也会是国家重点鼓励的领域。4）国家将扶持的也许不仅局限于狭义的生物药，还包括小分子化药、创新中药等也会受到政策支持。创新能力强的制药企业将在“十二五”中获得新的发展机遇。当然，我国生物医药产业仍面临许多挑战，如研发投入低、自主创新能力不强、成果转化慢、企业规模小且分散等，这都是投资者在进行投资时值得关注的。 三、公司分析（一）公司简介九芝堂股份有限公司是中国著名老字号，综合经济实力在湖南省医药行业名列前茅，连续多年被评为全国医药工业企业经济效益百强和湖南省工业企业经济效益百强。公司九芝堂制药厂丸剂生产线通过了中国药品监督管理局的GMP认证，同时工艺技术、装备水平、产品质量等已达到日本国厚生省药品标准。公司主要产品齐墩果酸片、肝立克、偏瘫灵、益龄精、斯奇康及浓缩丸系列产品，疗效确切、定位准确。多年来中成药浓缩丸系列产品、保健食品和植物提取物出口欧美，日本，东南亚等地区。其中十多种浓缩丸、片剂出口日本长达十五年之久，深受日本国民的信赖。九芝堂前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年。2004年2月，“九芝堂”商标被国家工商行政管理总局商标局认定为中国驰名商标；2006年9月，“九芝堂”被国家商务部认定为“中华老字号”；2008年6月，九芝堂传统中药文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。截至2008年底，公司已发展成为拥有总资产15.46亿元，净资产12.28亿元，下辖7家直接控股子公司、3家间接控股子公司，1家分公司，年销售过12亿元，利税过3亿元的工商一体化的现代大型医药企业。 公司主要从事补血系列、补益系列、糖尿病用药、肝炎系列等中药以及调节人体免疫力的生物制剂斯奇康的生产与销售，已经形成销售过亿产品、过千万产品、迅速成长产品构成的一个产品阶梯，为可持续发展奠定了产品基础。主导产品驴胶补血颗粒年销售收入超过3亿元，位于全国天然补血类产品销售前三名；以六味地黄丸为代表的浓缩丸系列销售收入突破2亿元，位于全国同种产品销售前三名；斯奇康注射液销售收入1亿元。公司的中成药片剂、玉泉丸等浓缩丸系列产品等出口欧美、日本、东南亚等地区，其中十多种浓缩丸、片剂出口日本已将近20年。九芝堂的产品不仅是济世良药，也是一种文化载体，九芝堂人不仅是客商，也成为了文化使节。 公司综合经济实力在湖南省医药行业中排名第一，已成为湖南省“十一五”重点发展的现代中药及生物医药优势产业集群的核心企业。2006年8月，在“首届中华老字号品牌价值百强榜”上，九芝堂以13.55亿的品牌价值排在第13位。2007年4月，九芝堂再次被SFDA南方医药经济研究所评为“中国制药工业企业百强”。2008年12月，公司通过湖南省科学技术厅的再认定，蝉联“高新技术企业”称号。（二）公司近况2011年，面对新医改的深化，新版GMP实施、基药电子监管、新版GSP修订、通胀压力、降价焦虑、招标困惑等困难的频频挑战，公司各版块秉承精简高效、增收节支的理念积极应对，圆满的完成了2011年度的各项经营指标，公司业绩稳步增长，利润同比有较大提高。 至报告期末，公司实现营业总收入114，981万元，比上年同期增长了2.44%，其中医药工业收入比上年同期增长2,716万元、增幅3.06%，医药商业收入比上年同期上升了0.51%；公司2011年度实现归属于母公司所有者净利润20,178万元，比上年同期增长了24.03%。 （三）发展前景（1）全面启动营销改革，为实现销售突破式增长奠定基础。 2011年公司全面启动本部OTC营销改革，实行五大区分区管理，引导各大区通过流向管理考核纯销，以湖南市场为试点，整合渠道，实行一二级分销。 并集中力量推动全国连锁店的上柜与推广，由农村市场向城镇市场扩张，对价格混乱、终端维护不力的药店进行清理和规范；基本药物实施电子监管码管理，处方药队伍积极配合各省基药招标工作，加强产品政策研究，加大对医院开发的指导与投入；加强货物动态管理。 在医药商业方面，2011年公司积极完成药店拓展并对加盟部机构进行调整和清理，有效运用重点品种、自带品种的激励措施，拉大了自带品种的销售量，同时通过对贵细药品的价格的跟踪与调整，确保中药材特别是贵细药品的毛利空间。 （2）现代中药科技产业园建设取得突破性进展，在保证生产增长同时，全面推进技改工作。 截至目前，新基地成品仓库已经完工并投入使用，综合车间工程于2011年10月份开工，并完成了初步设计评审。本部完成技改项目及维修项目30多项，成都金鼎全面实施了“足光散”真空输送系统硬件改造工程，完成仓储、外包、标配室等七处技术改造、丸剂车间丸药干燥方式技术升级、基本药物目录品种电子监管赋码系统实施。斯奇公司于2011年12月顺利取得GMP延期证书。 （3）全面加强主要品种的工艺改进及二次开发项目，加大科技项目申报。 基本形成职能分工明确，结构合理的研发团队，完成驴胶补血颗粒工艺改进项目，启动裸花紫珠的二次开发并确定方向；完成斯奇康增加适应症的临床试验。 完成赤丹退黄颗粒保密品种延长保密期的工作；申请科技项目26项，获得发明专利授权12项，新申请发明专利9项。 （4）充分运用采购和监控措施，提高产品质量，降低采购成本，规避潜在市场风险。 在2011年前三季度经济过热、物价普涨，尤其中药材价格涨幅惊人，全年物价高位运行形势下，采购通过正确预判，适时进行战略储备和合理签订大宗合同，有效地控制了采购成本的上涨，原辅包总体购进成本与2011年市场均价比较，很大程度跑赢了市场。通过加强生产过程控制，减少了物料损耗，最终提高了产品得率。 （5）坚持人才引进和管理风险控制，促进企业健康、良性发展。 优化招聘流程，加强针对性培训，完善员工绩效考核体系，实现员工信息化管理，并增强劳动纠纷的防范意识。完善财务内部控制和成本核算体系，强化生产成本管理。完成信息化软件项目再建设，加强分子公司协调管理，积极配合公司内外部政府事务，完善企业文化项目。 （四）财务分析1、主要财务指标科目时间2012-3-312011-12-312010-12-312009-12-312008-12-31基本每股收益0.090.680.550.50.67每股净资产4.944.874.634.234.13每股公积金2.172.22.241.981.98每股未分配利润1.351.251.010.90.88每股经营现金流-0.040.470.620.740.44摊薄净资产收益率(%)1.9113.9211.811.7916.28销售毛利率(%)52.0153.5957.4759.5555.93营业总收入23823.07114980.56112238.98110921.2110109.26净利润2812.7820177.9216269.1114831.5419989.39营业总收入增长率(%)-9.622.441.190.747.52净利润增长率(%)-11.8724.039.69-25.856.39股东权益比率(%)82.4180.6579.3681.4579.6资产负债比率(%)17.5919.3520.6418.5520.42、主要指标分析净资产收益率：该指标最近一期行业平均值为2.54%,而公司最近一期净资产收益率虽然为1.91%略低于此值，但最近四年公司该指标均大于此值，反映了公司盈利能力较强。净利润增长率：该指标最近一期行业平均值为28.23%，而公司最近一期净资产增长率虽仅为-11.87%，但从上表我们不难看出，随着公司营销模式的转变，该指标从2009年的-25.8%增至至2010年的9.69%。而2011年该指标迅速涨至24.03%，增长速度之快，放映了增长能力较强，前景较好。资产负债比率：该指标最近一期行业平均值为61.76%，而公司最近一期资产负债比率仅为17.59%，且最近四年该指标均远远小于行业平均值，反映映了公司负债较少，偿债压力小。四、技术分析（一）形态分析V形反转：该股在2012年1月6日前，持续下跌，且下跌趋势比较陡峭，直到2012年1月6日，以9.30元跌停，快要跌至9元，随后持续上涨，尽管中间有所波动，但上涨趋势已经形成，近期不会有大的下跌趋势。从近期股价波动来看，该股仍维持反转以后的上涨趋势，尽管时有下跌，但短期难以逆转，建议在较低位持股。（二）K线组合1、“三红兵”该股在5月15日、16日、17日，呈现“三红兵”组合，表明多头力量聚集，士兵稳扎稳打，步步进逼。这种线组合出现时，后势看涨的情况居多。图中“红三兵”出现在明显的下降趋势中，预示市场出现强烈反转信号，持续上涨趋势可能会出现。18日，出现小幅回落，我在此以15.07元买入2000股，果然21日出现反转，延续17日的上涨趋势，我将继续观望，期待大涨。2、“早晨之星”早晨之星是典型的底部反转形态。早晨之星是由三根K线组成的K线组合形态，它是一种行情见底转势的形态。这种形态