第5章-筹资决策.ppt

2020 2 9 可编辑 1 第五章筹资决策 FINANCINGDECISION 2020 2 9 可编辑 2 不同的渠道 以不同方式筹集的资金对企业资金成本 资本结构和财务状况的影响是不同的 债务融资成本要低于权益融资的成本 利用自有资本筹资也是有成本的 有效利用财务杠杆作用 最优资本结构是动态的 随着企业盈利能力 偿债能力的变化 最优资本结构也在变 核心理念 2020 2 9 可编辑 3 第五章筹资决策 第一节资金成本第二节杠杆原理第三节资本结构 2020 2 9 可编辑 4 第一节资金成本一 资金成本的概念及作用资金成本是企业筹集资金和使用资金必须支付的各种费用 资金成本包括 筹资费用 资金的使用费 筹资费用 是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用 例如 支付银行借款的手续费 股票或债券的发行费等 资金的使用费 用资费用 是指企业在生产经营 投资过程中因使用资金而支付的费用 例如 银行借款的利息支出 股票的股利支出 2020 2 9 可编辑 5 资金成本通常用相对数来表示 2020 2 9 可编辑 6 作用 1 是进行筹资决策的重要依据 1 是选择筹资渠道和筹资方式的依据和标准 2 是确定最优资本结构的主要参数2 是投资决策的重要依据 2020 2 9 可编辑 7 二 个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的资金成本 1 债券成本 2020 2 9 可编辑 8 2 银行借款成本 2020 2 9 可编辑 9 3 优先股成本 2020 2 9 可编辑 10 4 普通股成本当企业每年股利有一个稳定增长率时 2020 2 9 可编辑 11 当每年股利固定不变时则 与优先股资金成本的计算方法相同 2020 2 9 可编辑 12 5 留存收益的资金成本 例题 教材第85页 例6 1 6 2 6 4 6 6 6 7 2020 2 9 可编辑 13 三 加权平均资金成本 WJ PJ PJPJ 第J种筹资方式筹资总额 例题 教材第90页例6 9 2020 2 9 可编辑 14 例题 某企业欲筹资5000万元 现有两个筹资方案 详细资料见下表 返回44页 2020 2 9 可编辑 15 若 债券票面利率为12 发行费率为3 银行借款的年利率为10 普通股票预计第1年发放股利率为15 以后每年增长2 发行费率为4 所得税率为33 股票和债券均按面值发行 要求 计算两方案的加权平均资金成本 解 2020 2 9 可编辑 16 结论 方案二的加权平均资金成本低于方案一的 2020 2 9 可编辑 17 一 财务杠杆 FinancialLeverage 含义当企业债务存在时 息税前利润对每股收益产生的作用 称为财务杠杆 即 每股收益的变动率总是大于息税前利润的变动率 利息支出 所得税率 优先股股利 第二节杠杆原理 财务杠杆 2020 2 9 可编辑 18 息税前利润 EBIT EarningsBeforeInterestandTax 是指在企业支付债务利息和所得税之前获得的利润 EBIT 利润总额 利息支出 财务杠杆经济含义 当企业的资本规模和资本结构一定的条件下 企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的 当息税前利润增加时 每一元息税前利润所负担的债务利息会相应的降低 从而使税后净利润增加 那么 使得可用于普通股股东分配的利润增加 每股收益增加 在资本结构中债务资本占的比重越大 EBIT的变化对EPS的影响就越大 反之 越小 如何衡量财务杠杆作用的大小 2020 2 9 可编辑 19 财务杠杆系数 DegreeofFinancialLeverage 每股收益的变动率 息税前利润的变动率 二 财务杠杆作用的衡量 2020 2 9 可编辑 20 如果没有优先股 则财务杠杆系数为 2020 2 9 21 2020 2 9 可编辑 22 财务杠杆的作用 说明每股收益的变动幅度 2 解释每股收益预测中的误差 3 衡量企业财务风险的大小 DFL越大 杠杆作用越大 财务风险越大 DFL 1 无杠杆作用 例题 三 财务杠杆的作用 2020 2 9 可编辑 23 例题 现有甲 乙两个公司 其资金总额相同 息税前利润也相同 详细资料见下表 试计算两公司的财务杠杆系数和每股收益 单位 元 0200 000100 000100 0005 80 000120 00060 00060 0006 2020 2 9 可编辑 24 2020 2 9 可编辑 25 若上题中两公司的息税前利润均增加20 试计算两公司的每股收益和每股收益的增长率 结论2 财务杠杆系数越小 EPS对EBIT越不敏感 即当息税前利润变化时 每股收益的变化幅度不大 结论1 财务杠杆系数越大 EPS对EBIT越敏感 即当息税前利润增加时 每股收益会以更快的速度增加 当息税前利润下降时 每股收益下降的速度更快 当财务杠杆系数等于1时 无杠杆作用 即每股收益与息税前利润同比例变化 2020 2 9 可编辑 26 第三节资本结构一 资本及资本结构的概念资本 是指企业全部资金来源 广义 实务中通常是指企业的长期资金来源 狭义 资本结构 是各种资金来源的比例 资本 广义 负债 所有者权益 股东权益 流动负债 长期负债 实收资本资本公积盈余公积未分配利润 资本 狭义 2020 2 9 可编辑 27 二 资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业的资金成本原因 负债筹资的资金成本比较低 负债筹资具有减税的作用 2 负债筹资具有财务杠杆作用结果 当企业的息税前利润增加时 会使每股收益增加的更多 从而使企业的股票市价上涨 3 负债筹资会加大企业的财务风险原因 负债可以产生财务杠杆作用 当企业息税前利润下降时 每股收益会下降的更快 加大了企业破产的机会 2020 2 9 可编辑 28 三 最优资本结构的确定是指在一定条件下 使企业价值最大 加权平均资金成本最低时的资本结构 从理论上讲 最优资本结构是存在的 但是 由于企业内部条件和外部环境的经常发生变化 寻找最优资本结构是十分困难的 常用的方法有 1 息税前利润 每股收益分析法 2 比较资金成本法 2020 2 9 可编辑 29 1 EBIT EPS分析法原理 研究最优资本结构 必须要考虑企业的盈利能力 EBIT 和股东的财富 EPS 即 当企业的盈利能力 EBIT 达到一定程度时 利用借入资本 才能使股东财富最大化 EPS最大 分析步骤 1 求出每股收益无差别点的息税前利润 2 若 则应采用负债筹资的方案 反之 若应采用权益筹资的方案 若 则采用哪个方案都可以 2020 2 9 可编辑 30 2020 2 9 可编辑 31 2020 2 9 可编辑 32 例题 华特公司目前有资本75万元 现因生产发展需要准备再筹资25万元 这些资金可以利用发行股票来筹集 也可利用发行债券来筹集 若 新股发行价为25元 股 预计息税前利润为200000元 所得税率为30 下表列示了原资本结构和筹资后的资本结构 试选择最优筹资方案 2020 2 9 可编辑 33 解 2020 2 9 可编辑 34 结论 当EBIT 68000元时 应利用负债筹资 当EBIT68000元 所以 应采用发行债券方案 2020 2 9 可编辑 35 2 比较资金成本法原理 计算各筹资方案的加权平均资金成本 并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构 例题 幻灯片第11页例题 解 因为 所以 方案二应为最优资本结构 2020 2 9 可编辑 36 练习 某公司目前发行在外的普通股100万股 每股面值1元 已发行10 利率的债券400万元 该公司计划为一个新的投资项目融资500万元 预计新项目投产后每年的息税前利润可达到200万元 现有两个筹资方案 方案一 按12 的利率发行债券500万元 方案二 按每股20元发行新股25万股 若公司所得税率为40 要求 1 计算筹资后两方案下的每股收益 2 计算两方案的每股收益无差别点息税前利润 3 计算两方案的财务杠杆系数 4 判断哪个方案更好 2020 2 9 可编辑