佰鸿工业股份有限公司.doc

台湾LED上市企业解读（四）佰鸿工业股份有限公司佰鸿工业股份有限公司成立于1981年，是台湾LED中游封装厂商，2011年佰鸿各月营收合计41亿元新台币，同比下滑21%。佰鸿的产品除部分特殊用途的LED封装为涉及外，几乎涵盖了所LED应用范围，包括SMD LED、LAMP LED、红外线LED(IR LED)、各式LED封装元器件、显示屏、背光和照明。佰鸿的产品线中以SMD LED、LAMP LED和红外线LED为营收的主要来源，其中SMD LED占48%，LAMP LED占11%，红外线LED占40%。LAMP LED毛利率约11%-13%，主要应用于户外显示屏和电子产品，客户包括三星、惠普等，SMD LED的毛利率约15%-18%，主要应用于背光、照明、显示屏及电子周边产品，客户包括长虹、海尔、TCL等，红外线LED毛利率约13%-15%，主要应用于遥控器、电表等产品，客户包括惠普、LEXMARK、KODAK和富士康等。佰鸿的产品组合和主要竞争对手产品应用领域客户主要竞争对手LAMP LED、显示屏户外显示屏、指示、IA与3C等市场三星、惠普等亿光、光宝、华兴、真明丽等SMD LED手机、笔记本、电视背光，照明等长虹、海尔、TCL等亿光、东贝、宏齐等IR LED感测器、手机等惠普、LEXMARX、KODAK、富士康等Rohm、Vishay、亿光等工程及其他LED路灯工程、LED商业照明工程大陆、台湾等路灯工程、商业照明工程光磊等数据来源：佰鸿佰鸿的生产基地主要位于台湾和广东，台湾主要生产外延片和芯片，东莞基地主要生产部分芯片、封装器件和应用产品，广州基地主要生产商业照明产品。佰鸿的客户遍布全球，但95%以上的客户集中于大陆、台湾、日本和韩国，其中来自大陆地区的营收占其合并营收的75%以上，原因在于山寨手机的组装和生产主要集中于大陆地区，带动了sideview产品的需求，遥控器等消费性电子产品对红外线LED需求量大及各地政府落实节能减排带动LED路灯需求升温。佰鸿主要产品的生产区域地点厂区/公司主营业务台湾高辉光电科技有限公司台湾新竹厂生产外延片东莞高辉光电科技有限公司东莞高埗厂 生产芯片东莞东莞高埗佰鸿电子厂生产LED元件东莞东莞亿润电子制品有限公司生产LED封装的塑胶射出和金属冲压件 东莞东莞利盛线路板厂 生产LED封装电路板 东莞东莞市品元光电科技有限公司生产LED路灯 广州晶英佰鸿照明器具有限公司生产LED商业照明灯具深圳兆鸿达通讯科技公司生产手机、室内LED灯具东莞东莞高埗佰鸿科技园生产PLCC、显示屏、交通号志灯资料来源：佰鸿2011年营业收入大幅下滑，毛利率探底回升2011年佰鸿各月营收合计41亿元新台币，同比2010年大幅下降21%，降幅超过在台湾上市的其他LED封装厂商，主要原因在于2011年佰鸿的商业照明产品出货量较2010年下降，并且封装行业进入门槛相对较低，行业产能大幅扩张导致产品价格大幅下滑，SMD LED产品价格降幅达30%左右，LAMP LED价格降幅达30%-50%，价格下降进一步加剧了佰鸿营收的下滑。目前，佰鸿持有内蒙古乌海的1万多盏路灯、浙江义乌近万盏路灯订单，2012年随着路灯和商业照明产品的大量出货，佰鸿照明产品产能将能成倍增长，加上受益于国内遥控电表更换的需求带来的红外线LED产能增长，佰鸿的营收将能获得较大的增长。2001-2011年佰鸿营业收入情况注：2011年佰鸿年报尚未披露，营业收入数据为佰鸿披露的各月营业收入累计和。数据来源：佰鸿从毛利率方面看，佰鸿和东贝的毛利率趋势较一致，而亿光的毛利率则保持在较高的位置，主要原因在于亿光的产能规模较大，与佰鸿和东贝相比，亿光的营收规模分别高出约3倍和2倍，较大的产能规模为亿光带来了显著的规模经济效应。同时，在产品结构上，相对于佰鸿和东贝，亿光的产品中毛利率较高的高亮度SMD产品占比最高，也拉高了公司的综合毛利率。佰鸿与销售规模相当的东贝相比，毛利率整体走势较接近，但从2008年四季度开始，佰鸿的毛利率则一直低于东贝，主要是因为佰鸿在中大尺寸背光应用的脚步较慢，高毛利率的产品出货量不及东贝，并且佰鸿在开拓照明和中大尺寸背光市场初期投入较大，导致了公司综合毛利率偏低。目前，佰鸿已将封装、应用及50%左右的芯片产能转移至大陆，人力成本将能得到较大的改善，同时随着商业照明和路灯市场销售渠道也已经逐步建立，佰鸿的毛利率在今年将能得到改善。2003Q1-2011Q3佰鸿及其主要竞争对手毛利率情况数据来源：佰鸿、亿光、东贝积极布局中大尺寸背光和照明市场从产品应用领域划分，佰鸿的产品约20%用于手机，15%用于照明，10%用于大陆的电表，其余的则主要分布在消费电子产品中。近年来佰鸿加快了进入这两个市场的脚步，2010年佰鸿将SMD产能从2009年的400KK扩充至500KK，并且为了满足扩产对资金的需求，2010年佰鸿发行了19亿元的私募无担保转换公司债，目的就在于引进战略合作伙伴发展中大尺寸背光和照明。在中大尺寸背光源领域，佰鸿于2008年通过认购Lumibright发行的新股，获得Lumibright 28.57%股份，2009年Lumibright并入韩国背光模组厂商DSLCD（DSLCD为三星背光模组供应商之一），佰鸿通过持股间接打入了三星LED TV供应链。除与韩国LED TV厂商合作，佰鸿还陆续通过了长虹、TCL、海尔等国内电视巨头的认证，并向国内电视厂商供货，该部分销售金额占营收比重约5%。在照明领域，佰鸿是台湾较早进入大陆路灯市场的厂商，在大陆的路灯和商业照明方面具有先发优势。佰鸿通过与超众合作设计散热模组，并组装成灯头销售给大陆厂商，拓展大陆的销售渠道，通过让台达电入股，获得台达电在驱动和系统整合方面的经验，二者业务互补进一步拓展照明产品销路。目前，佰鸿的室内照明产品以T5、T8型日光灯管为主，产品销售区域包括东莞、湖南、天津、陕西等。在路灯方面，佰鸿的出货规模持续增长，2009年全年仅出货9000盏左右（其中台湾出货1000盏），而2010年佰鸿路灯出货量则增长至25000盏左右。据佰鸿集团技术支持部人士透露，2012年佰鸿的商业照明产品将有望增长100%。佰鸿在中国大陆的部分照明改造项目时间项目涉及产品2012年1月合肥红星美凯龙家居商场照明改造项目筒灯1545盏、射灯2104盏2011年12月湖南湘雅医院照明改造项目格栅灯1465盏2011年9月广东宏远活力康城办公楼照明改造项目日光灯3500盏2011年9月广州凯旋新世界停车场照明改造项目日光灯593盏2011年8月东莞市新世纪星城地下停车场照明改造项目日光灯1500盏2011年8月广州岭南新世界停车场照明改造项目日光灯3860盏2011年6月成都新世界商场照明改造项目筒灯2840盏2011年6月无锡市保利广场照明改造项目筒灯2750盏、日光灯1050盏2011年4月广州正佳广场停车场照明改造项目日光灯2010盏2011年4月番禺翡翠制衣厂照明改造项目12W日光灯管1235支2011年4月深圳茂业百货照明工程项目筒灯10000盏2010年12月东莞美哲塑料制品有限公司厂房照明工程项目100W工矿灯182盏、150W工矿灯14盏2010年10月山西省吉天利科技实业有限公司循环经济产业园厂房一期改造项目高顶灯382盏2010年10月湖北襄樊万达广场地下停车场节能改造项目18W日光灯管1510支2010年9月珠海市第一中学校园内灯具亮化改造项目太阳能庭院灯44套、60W路灯42套、庭院灯29套2010年8月北京佳和大厦LED显示屏项目1449平方米2010年6月窗体顶端内蒙古乌海市海北大街LED路灯改造工程 窗体底端100W、200W路灯各210盏2010年6月窗体顶端深圳兴华路安装的LED路灯工程 窗体底端200W路灯共200盏2010年6月广州天河电信大厦地下停车场照明改造项目15W日光灯管490支2010年5月河南南阳西峡县北京生日缘服饰广场照明改造项目15W日光灯管586支2010年4月窗体顶端四川省彭州牡丹大道新装LED路灯工程 窗体底端150W、200W路灯各150盏2010年3月窗体顶端泰州中国医药城药城路LED路灯工程项目 窗体底端60W路灯共240盏2010年3月窗体顶端广州市番禺区石楼镇（亚运城所在地）石清路路灯、莲花灯安装项目 窗体底端200W、60W路灯，莲花灯各100盏2010年2月广州白云区广园客运站室内LED筒灯新装项目10W筒灯1000盏2010年2月广州白云区广园客运站室内LED日光灯新装项目15W日光灯管450支2009年12月广州市隆都电子有限公司生产车间LED日光灯改造项目13W日光灯管662支2009年9月陕西西沣路路灯改造工程200W路灯共700盏2009年9月窗体顶端河北保定巨力路太阳能路灯改造项目 窗体底端120W太阳能路灯300盏2009年9月广州珠江两岸琶洲段亮化工程项目-2009年7月窗体顶端东莞市中堂镇LED路灯改造项目 窗体底端150W路灯2350盏2009年7月窗体顶端湖北宜昌市晨光路LED路灯改造项目 窗体底端150W路灯200盏2009年5月窗体顶端巴西圣保罗路灯改造项目 窗体底端150W路灯200盏2009年4月窗体顶端北京商业学院校园太阳能路灯改造项目 窗体底端30W太阳能路灯30盏2009年4月窗体顶端台湾嘉义市路灯改造项目 窗体底端150W路灯860盏2009年2月窗体顶端台湾台中县丰原市路灯改造项目 窗体底端150W路灯980盏2008年12月窗体顶端台湾基隆市LED路灯改造项目 窗体底端150W路灯150盏2008年6月窗体顶端台湾台北县五股洲子洋路灯改造项目 窗体底端150W路灯160盏2007年12月窗体顶端东莞市沿江路路灯改造工程 窗体底端150W路灯共36盏资料来源：佰鸿放缓在大陆投资步伐佰鸿近年来逐步将生产重心转移至大陆，目前除外延片仍在台湾新竹生产外，LED芯片、LED元件、封装电路板、封装塑胶、显示屏及灯具产品均主要在广东东莞生产，佰鸿已将绝大部分产能从台湾迁移至了大陆。截止2011年9月末，佰鸿在大陆投资金额累计达2103万美元，但从2011年1月至9月，佰鸿在大陆并未新增任何资本支出，主要有两方面的原因：其一，佰鸿将技术难度相对较低的产品向大陆转移的工作已基本完成；其二，2011年LED行业产能过剩愈演愈烈的行情限制了佰鸿在大陆的投资进度。大陆被投资公司主营业务2007年投资额2008年投资额2009年投资额2010年投资额2011年前三季度投资额至2011年9月末累计投资额持股比例东莞高辉芯片生产加工制造USD8-USD308568.30%东莞佰旺LED延伸产品制造及组装USD5000-USD500055.56%兆鸿达（深圳）手机组装USD2000-USD200036.79%东莞佰亨LED延伸产品制造及组装USD9000USD9000-东莞亿润其他钢铁制品生产及销售-HKD1528023.04