股票定价之市盈率分析.doc

股票定价之市盈率分析市盈率，顾名思义，即市场价格与每股盈利的比率，这也是股市中比较常用的计算股票价格的方法，能够有效的计算股票的价格是过高还是过低。市盈率最大的好处就是把股票价格跟公司盈利能力结合起来，使股票有一个合理的比较标准。如果投资者的预期收益率一致，一般是每股盈余越高的股票，股价就越高，或者说，对于更高的每股收益，投资者会给出更高的价格。从欧美的市场来看，市盈率一般在20倍左右比较合理，许多大公司的市盈率一般维持在这个水平，当市盈率超过30倍时就可以看作高估了，一般可以选择择机抛出。而中国的市场市盈率却明显高于欧美发达国家，2001年上证综指达到2245点时，股票市场的整体市盈率达到60倍，在2007年6100点时，市场市盈率也在60倍左右，个股当中上百倍市盈率的比比皆是，当然随后市场都是暴跌，最低时市场市盈率在15倍左右。中国A股市场市盈率与市净率变化从上图可以看出A股整体市盈率一般在20倍至40倍之间波动。一般来说，市场超出这一范围的几率不会很大，而超出时间也不会很长，即使超出了这一范围，也会被快速的拉回到这一区域之内。市盈率作为比较常用的股票定价指标，尽管十分有效，但也有若干问题：首先是应该采用静态市盈率还是动态市盈率的问题。一般把用上一年净利润计算的市盈率叫作静态市盈率，而按当年以及以后年度净利润计算的净利润叫作动态市盈率，拿这两个指标来说也是各有千秋。静态市盈率比较容易计算，因为净利润已经计算出来了，所以比较明确，但由于今后年度的净利润依然没有反应，所以没有体现未来的情况，也就是说静态市盈率没有考虑公司未来的状况。比方说两个以前一模一样的公司，上年的每股收益都是一元，如果按照静态市盈率计算，两家公司的股价应该是一样的，但如果考虑到未来的状况，一家公司当年比上年的净利润增长一倍，而另一家公司没有任何增长，所以两家公司的股价差异会非常大，而静态市盈率没有考虑这个问题。动态市盈率很好的考虑了未来的业绩变动，但动态市盈率的最大难处是如何预估今后的业绩变化，并且没有考虑将来的变化情况。市盈率的第二个问题是没有考虑公司的其他状况，如净资产等。比方说两家盈利水平一样的公司，其中一家的每股净资产是1元，而另一家公司的每股净资产是2元，那么这两家公司的股价是否应该一致？市盈率指标的第三个问题是公司经营业绩的历史问题。比方说两家公司上年以及当年的每股盈利分别是1元，并且其他情况都一样，而甲公司前三年的每股盈利分别是0.5元、0.7元、0.85元，乙公司前三年的每股盈利分别是0.1元、0.8元、-0.3元，那么这两家公司的股票价格是否应该一致？以2007年的伊利股份为例，公司在2007年计提了大量的高管股权激励费用，这部分费用降低了公司的当年盈利，但没有任何现金流出，对公司未来的业绩也没有任何影响，那这部分额外费用是否应该考虑进去？或者说公司的市盈率应该按照扣除高管股权激励费用之前的盈利水平计算还是应该按照之后的计算。我认为，用财报实际盈利加上股权激励费用之后的盈利计算公司的市盈率更加合理，能更好的体现公司的真实盈利水平以及市场价格。再以2008年金发科技为例，公司计提了存货减值准备2.8亿元，这些减值准备的提取势必影响当年利润，但公司大量提取减值准备以后，原材料的成本压力大大减少，公司今后的盈利水平必然会收到影响，那么这些盈利的变化应该如何影响公司股票的价格？这些市盈率都不能很好的反应。市盈率指标的第四个问题是对于微利甚至亏损企业无法考量。亏损企业无法计算市盈率，或者说市盈率为负，按照以上逻辑亏损企业应该如何定价，企业股东总不至于倒贴钱卖股票吧？而对于微利的公司来说，市盈率基本上也失效了，如一家公司的每股盈利是0.001元（中国这种公司很多），那应该如何定价？按照我们刚才说的最高定价60倍市盈率也只有0.06元，而中国股市中还没有这么低价格的股票出现，即使退市到三板（都是公司质量极差、严重资不抵债的公司），公司也在几毛钱以上，而主板市场股票的价格即使在股市最萧条时也很少有低于一元的。所以当市盈率碰到微利以及亏损公司时只有束手无策了。所以，尽管市盈率是一个很好的指标，但依然有自身的缺点，不能解决所有问题。一般来说，不同行业的市盈率会有所不同，处于不同生命周期的行业的市盈率也不同。从行业来看，钢铁、煤炭、制造等传统行业的市盈率一般较低，是市场平均市盈率的一半左右，股市低迷时一般在5倍左右，而高科技、医药、新兴行业等行业市盈率较高，一般比市场平均市盈率高一倍左右，即使股市低迷时也能够达到15倍甚至20倍以上，股市疯狂时甚至能够达到100倍以上。从生命周期来看，处于成长期的行业市盈率较高，处于成熟期的行业市盈率较稳定，而处于衰退期的行业市盈率较低。如金风科技等新能源行业由于处于成长期，所以市盈率比较高，而一些处于衰退行业公司的市盈率则偏低。因为对于处于行业成长期的公司来说，公司今后的成长性较高，所以市盈率较高；而成熟期和衰退期的行业一般成长期较低，所以市盈率一般也较低。从不同市场来看，新兴市场的市盈率一般比成熟市场的市盈率要高，如中国、俄罗斯、巴西、印度等国家由于经济基本面的成长性要好于欧美等国家的经济增长，所以股票的市盈率也较高，但同样市盈率波动的幅度也比成熟国家波动幅度大。不同市场市盈率比较国家（地区）1994年1995年1996年1997年美国24242821日本1011168644德国35342431英国18161518法国29272025加拿大45202625香港18151722瑞典52141117意大利29362522资料来源：Abstracted from“The Global 1000”Business Week,July 11,1994,July 10,1995,July 8,1996,and July 7,1997一般来说，公司的市盈率与公司的成长性成正比，公司的增长性越好，公司的市盈率就越高，反之，则公司市盈率较低。当然市盈率跟其他因素也有一定的关系，如公司的风险较低，市盈率也会有较好的表现，而公司的会计方法比较保守的话，市盈率也会比较高。1998-2008年A股市场市盈率数据板块名称最大值平均值最小值全部A股66.2938.0716.19上证A股68.4137.6415.73深证A股73.9240.8017.65深证成指65.1928.6213.13中小企业版86.044