2013年CFA二级考试个人总结.docVIP

统计多元回归出现问题现象影响检验方法解决方法异方差残差方差变化与自变量相关参数标准差偏小，T偏大，过多拒绝原假设，第一类错误Breusch-Pagan检验1. robust standard error2. generalized least squares序列正相关Ut与Ut+1正负号一致T值偏大，第一类错误DW检验（DW接近2没有序列相关，DW远小于2正相关）Hansen法序列负相关Ut与Ut+1正负号相反T值偏小，第二类错误DW检验（DW接近2没有序列相关，DW远大于2负相关）Hansen法多重共线性自变量间线性相关T值偏小，第二类错误R2高，F检验显著，但T检验不显著逐步回归法时间序列模型公式备注趋势模型或自回归模型（AR）要求序列是协方差稳定的，检验是否显著以判断应该用几阶自回归均值回归围绕均值扰动随机过程通过Dickey-Fuller检验检查是否有单位根，如果有序列不是协方差稳定的，应该用一阶差分法处理MA模型利用均值平滑模型季节模型ARCH模型（异方差自回归模型）如果不为0，则可以用ARCH模型多于一个时间序列先利用单位根检验。如果都没有单位根，则可以用时间序列进行线性回归。如果一个序列有，一个没有，则不能用线性回归。如果两个都有单位根，再利用DF-EG检验，检验是否协整。如果不协整，则不能用线性回归。如果协整，则可以对长期趋势使用线性回归。经济学汇率模型意义公式covered interested rate parity在本国和外国无风险投资获得的收益相同uncovered interested rate parity未来预期汇率是当前汇率的无偏估计International Fisher relation一国的通胀率上升导致存款利率上升Relative PPPEx-Ante PPP货币财政政策对汇率的影响（Mundell-Fleming模型）货币/财政政策资本流动性高低扩张/扩张不确定贬值扩张/紧缩贬值不确定紧缩/扩张升值不确定紧缩/紧缩不确定升值经济增长1.表示可以通过capital deepening（capital-to-labor，即K/L)的增加和TFP（技术进步）来提高output per worker（labor productivity）。2.(1)growth rate in potential GDP=long-term growth rate of technology(total factor productivity)+*(long-term growth rate of capital)+(1-)* (long-term growth rate of labor)(2)growth rate in potential GDP=long-term growth rate of labor force+long-term growth rate in labor productivity3.影响经济增长的主要因素主要因素子因素影响效果Labor supplyDemographics（人口年龄分布）年轻人口越多，潜在经济增长越快Labor force participation表示工作年龄人口中工作的人数，随着女性工作者的加入而提高immigrationAverage hours workedHuman capital通过教育和工作经验提高Physical capitalCapital(ICT)从事IT工作人数Non-ICT capital对经济增长没有影响Technological developmentR&D投入Public infrastructure4.经济增长理论理论主要观点Classical model当实际GDP增长高于潜在GDP，人口会相应增长，GDP增速会下降到潜在水平。即技术进步对经济增长没有影响，GDP的高增长只是短暂的。Neoclassical growth model影响潜在经济增长的因素包括人口增长、劳动力工资水平和技术进步，储蓄的增加只会短暂提高GDP水平。Endogenous growth theoryReturn on capital is constant，而不像Neoclassical理论的diminishing returns on capital。储蓄的增长会使经济永久性增长。Neoclassical假设capital investment will expand as technology improves。而Endogenous假设capital investment may improve total factor productivity。财务报告存货Inflation and increasing quantitiesLIFOFIFOCOGS高低Tax低高NI低高Inventory低高Working capital低高Cash flow高（因为税低）低Net/gross margin低高Current ratio低高Inventory turnover高低D/E高（留存收益低，权益低）低Cash ratio高低长期资产资本化费用化assets高（因为利润高、权益高）低equity高低Liability相同相同Income variability低高NI、ROA、ROE（第一年）高低NI、ROA、ROE（之后）低高CFO高（因为资本化费用一般计入investing activity流出）低（因为费用化一般计入operating activities流出）CFI低高总CF相同相同D/E低高Interest coverage（第一年）高低Interest coverage（之后）低高1.对于利息资本化的调整：当年被资本化的利息要加到利息费用里。资本化后的折旧费用要从总折旧中减去。资本化利息要加回到CFI而减少CFO。重新计算利息保障倍数和盈利比率，未考虑资本化利息的情况下两者会较高。2.计算长期资产减值资产减值减少资产、净利润和所有者权益，ROA和ROE也会在减值当期减少，之后再上升。3.承租人融资租赁的计算4.融资性租赁和经营性租赁的比较（承租人）融资性经营性资产高低负债高低NI（早期）低（因为折旧和利息费用之和在早期较高）高（只有租赁费用）NI（后期）高低总NI相同相同EBIT高（因为只扣除了折旧费用）低（要扣除所有的租赁费用）CFO高（利息费用流出计入）低（所有租赁费用流出计入）CFF低（本金偿还计入）高总CF相同相同Current ratio低(初始计入固定资产和流动负债)高Working capital低高Asset turnover低高ROA（早期）低高ROE（早期）低高D/A高低D/E高低5.融资性租赁对于出租人的比较特点出售性（PV of lease paymentcarrying value）视为以公允市价出售，计出售利润，再以市价购入资产并出租（原有资产移出），在资产负债表以lease receivable计入。之后每期计入利息收入（期初receivable*利率），并在期末调整lease receivable（用期初receivable+利息收入-租赁收入）。利息收入计入CFO流入，本金计入CFI流入。直接性（PV of lease payment=carrying value）原有资产移出，在资产负债表以lease receivable计入。之后每期计入利息收入（期初receivable*利率），并在期末调整lease receivable（用期初receivable+利息收入-租赁收入）。利息收入计入CFO流入，本金计入CFI流入。6. 融资性租赁和经营性租赁的比较（出租人）融资性经营性NI（早期）高（早期利息收入高）低NI（后期）低高总NI相同相同CFO低（只计入利息收入）高（所有租赁收入）CFI高（计入本金收入）低总CF相同相同公司间投资参股比例影响会计方法In financial asset50%有ConsolidationIn joint ventures50%/50%有IFRS：proportionate consolidationGAAP: equity method金融资产投资总结Held-to-maturityHeld-for-tradingAvailable-for-sale资产负债表已摊销成本公允价值公允价值、未实现利润/损失利润表利息、确认损失/收益利息、股息、确认和未确认的收益/损失利息、股息、确认的收益/损失金融资产投资的重新分类原类型现类型未实现利润/损失Held-for-tradingAny利润表Held-to-maturityHeld-for-trading（只在GAAP下）利润表Held-to-maturityAvailable-for-saleOther comprehensive incomeAvailable-for-saleHeld-to-maturityAmortize out of other comprehensive incomeAvailable-for-saleHeld-for-trading（只在GAAP下）Transfer out of other comprehensive income 联营企业投资计算购买价格大于账面价值部分企业合并兼并法和权益法计算商誉的例子商誉减值的例子在IFRS下，由于950000 contributions, CFO要减少二者差值*（1-t），而CFF要增加相同的值。Stock optionsCompensation expense基于授权日期权的公允价值，分摊到服务年限中。跨国公司运营分析TemporalcurrentMonetary assets and liabilities（现金、应收账款、应付账款、短期和长期债务）当前汇率当前汇率Nonmonetary assets and liabilities历史汇率当前汇率Common stock历史汇率历史汇率非货币费用（COGS、折旧、摊销）历史汇率平均汇率收入和其他费用平均汇率平均汇率ExposureNet monetary assetsNet assetsExchange rate gain or lossIncome statementEquity(cumulative translation adjustment)股利历史汇率历史汇率留存收益资产-负债-普通股权益上年末留存收益+NI-股利NI用（留存收益=上年末留存收益+NI-股利）反推平均汇率两种转换方法的差别（1） income before translation gain/loss: 主要是因为COGS和折旧不同（2） translation gain/loss：因为在current下，net assets/liabilities的升值或贬值反映了汇率转换的盈利或者损失，计入资产负债表的权益项。在temporal下，net monetary assets/liabilities的升值或贬值反映了汇率转换的盈利或者损失，计入利润表。（3） net income: 由于在temporal下，汇率转换的盈利或者损失计入利润表，因此该方法NI的更大。（4） total assets: 主要是因为存货和固定资产不同评估财务报告质量Cash collected=revenue-increase in receivables+increase in unearned revenue（用来检验是否有加速确认收入，一般情况下revenue和Cash collected关系紧密）财务报表分析技术汇总杜邦分析法：公司财务资本预算资本预算的原则（1） 决策的基础是现金流而不是会计收益（增值现金流）。沉没成本不考虑在内，但外部性（因为实施新项目而对现有项目的影响）要考虑。（2） 现金流要包含机会成本。（3） 现金流的时间很重要。（4） 现金流分析基于税后现金流。（5） 项目的融资成本体现在收益率中，而不是现金流中。只有预期收益大于预期成本的项目才能增加公司的价值。折旧的基础是purchase price+shipping costs+handling costs+installation costs。扩张性项目和重置性项目现金流的计算扩张性项目重置性项目初期现金流流出FCInv+NWCInvFCInv+NWCInv-Sal0+(Sal0-B0)*T税后运营现金流(S-C-D)*(1-T)+D(S-C)*(1-T)+D*T(S-C-D)*(1-T)+D(S-C)*(1-T)+D*T期末税后净运营现金流Salt+NWCInv-(Salt-Bt)*TSalt+NWCInv-(Salt-Bt)*T项目投资中的风险分析方法分析方法特点敏感度分析分析单个因子的变化对项目的影响情景分析一次分析多个因子（不同情景）对项目的影响蒙特卡洛分析分析在所有情景下项目的情况资本结构MM理论无税有税Proposition 1Proposition 1比较三种资本结构理论理论特点MM无税理论公司的价值与资本结构无关便宜债务的增加会增加公司的股权成本，但WACC不变MM有税理论负债可以增加节税利益，当100%负债时，公司价值最大，WACC最小。Peck order理论投资的顺序是内部留存收益、债务、股权投资静态支付理论当节税收益与财务危机成本平衡时，公司价值最大，WACC最小。最优资本结构与实际资本结构的关系（1） 管理者可以利用短期的机会获得有利的融资，此时实际资本结构超过目标结构。（2） 市场价值的波动导致实际资本机构短期偏离目标资本结构。宏观经济因素对资本结构的影响国别因素D/E比率债务期限制度和法律因素完善的法律制度低长较少的信息不对称性低长优惠的股利税率低不确定金融市场因素更加流动的资本和债券市场不确定长对银行的依赖性强高不确定强大的机构投资者低长宏观经济因素高通胀率低短高GDP增长率低长分红与股票回购不同税收制度下的有效税率税收制度有效税率双重税收体制公司税率+（1-公司税率）*个人税率分割税收体制针对公司股息税率+（1-针对公司股息税率）*个人税率归集税收体制有效税率=个人税率三种股利支付政策支付方法Stable dividend policy预测长期盈利，使股利的增长率与公司增长率基本一致。目标支付率：预期股息=前期股息+预期EPS增长*目标支付率*（1/距离调整的期限）Constant dividend payout ratio policy恒定的目标支付率Residual dividend policy1. 决定最优资本预算2. 在目标资本结构下决定资本预算需要的股权融资数量3. 尽量使用留存收益满足股权融资数量4. 将剩余的利润全部分配给股东公司治理分析董事会的主要因素因素错误做法正确做法董事会成员独立性以前公司的雇员（包括建立者、执行官等）有商业贸易的公司个人关系至少有3/4成员独立董事长是否独立CEO与董事长要分开选举董事会成员每年一次，可以straggered election（每年只选一部分）独立董事单独会面频率在经理人不在场的情况下，最好每季度一次提名委员会只有独立董事担任提名委员会薪酬委员会用其他类似公司的薪酬作为参考，而不是与公司经营挂钩将股票期权重新定价，使经理人在股价下跌时可以补偿损失将基本薪水和补贴最为小部分薪酬，而将公司红利、股票期权和股票授予作为大部分薪酬法律顾问使用内部法律顾问独立的外部法律顾问内部交易和关联交易经过董事会批准胜任能力董事会成员只担任2-3个职位公司并购行业周期与公司并购行业周期并购方式市场发展阶段综合、水平高速增长阶段综合、水平成熟期水平、垂直稳定阶段水平衰退期综合、水平、垂直股票购买与资产购买的区别股票购买资产购买支付向目标公司股东购买股票向目标公司购买批准要求大多数股东同意一般无需同意公司税无由目标公司支付股东税股东缴纳无负债取得目标公司负债一般不承担目标公司负债用现金支付要考虑三种因素影响：（1） 收购者与目标公司间的风险和收益分配。如果收购者很有信心，现金收购会拉升股价。（2） 公司的相对价值。如果收购公司被高估，则收购者有可能用当前高估的股票支付收购。因此用公司股票收购可能被认为是股价高估的表现。（3） 资本结构的改变。不同的支付方式对公司资本结构影响不同。HHI指数与反垄断并购后的HHI行业集中度HHI的变化反垄断行动100可能的行动1800高50行动用DCF法计算目标公司价值的例子比较三种目标公司定价法优点缺点现金流贴现法1. 期望现金流可以模型化2. 估值基于未来数据3. 可以根据客户修改1. 现金流为负不合适2. 预测有可能出错3. 贴现率对公司价值影响很大4. 期终价值假设不变的增长率，难于实现可比公司定价法1. 数据易获得2. 对相似资产估计合理3. 估计基于市场价格，而不是预测1. 内在假设：可比公司市场价值是精确的2. 要估计收购溢价3. 公司的特殊性很难反映4. 用历史数据估计可能对现在不适合可比交易法1. 不用估计溢价率2. 来源于最近市场交易3. 减少了由于价格低估引起的诉讼1. 过去的收购价可能不准确2. 没有足够的可比交易3. 公司的特殊性很难反映公司并购的收益举例权益收益的概念比较对权益风险溢价的不同估值方法估值方法主要特点缺陷历史数据估值法股票市场的历史平均收益率与无风险利率的差可以采用算术平均或者几何平均无风险利率可以采用长期债券或者短期债券假定收益率的均值和方差在一定时期连续的，但不同的经济周期可能会不同，因此要谨慎选择有可能忽略破产企业数据，导致历史估值偏高向前看估计法-Gordon法用于发达国家随时间估值会变化稳定增长率不准确向前看估计法-宏观经济模型不同群体计算结果可能不同比较权益报酬率计算方法的优缺点计算方法优点缺点CAPM只有一个因素假如不在市场公开交易，因素不好估计多因素模型（Fama-French、PSM、宏观模型）更强的说服力过于复杂Build-up法简单、适用于封闭公司一般用历史数据，有可能有误差自由现金流模型计算FCFF和FCFE的方法因为因为价格乘数估值方法价格乘数影响因素优点缺点P/E1. EPS是投资的主要决定因素2. 应用广泛1. EPScommitted capital时，获得超出部分的20%，以后每年获得增量的20%Total return2当组合总资产超过初始投资的20%，获得总利润的20%对冲基金投资比较hedge fund和mutual fundHedge fundMutual fundleveragehighLowUse of derivationshighLowDisclosure requirementslowhighLock-up periodslongShort or noneFee structurehighlowinvestorsqualifiedGeneral publicliquiditylowhigh固定收益证券利率的时间结构和波动性比较几种不同的利率期限结构理论理论特点缺陷Pure expectation1. 长期利率等于未来短期利率的平均值2. forward rates can be derived from spot rates.1. 债券在到期前出售，价格不确定2. 再投资的现金流不确定Liquidity preference远期利率等于未来的即期利率加流动性溢价1. 正的收益曲线表明（1） 市场预期利率上涨（2） 利率不变或者下滑，但流动性溢价使斜率为正2. 负的收益曲线表明短期利率下滑Preferred habitat远期利率等于未来的即期利率加到期范围内资金供需不平衡产生的溢价（注意，溢价同资金供求相关，而不是流动性，也不一定同期限相关）计算投资组合的久期例子计算利率曲线非平行移动的影响含有选择权的债券估值Spread measure的比较Benchmark interest ratesSpread measureReflects risksTreasury market-yield curvenominalCredit risk,option risk,liquidity riskTreasury market-spot curveZero-volatilityCredit risk,option risk,liquidity riskTreasury market-spot curveOption-adjustedCredit risk,liquidity riskSpecific bond sector- yield curvenominalCredit risk,option risk,liquidity riskSpecific bo