豆油、豆粕组合投资机会.docx

豆油、豆粕组合投资机会一、背景概述1、自2010年以来国家开始着手经济转型发展，对各行业产能进行结构调整，淘汰落后发展产能，油脂行业在我们国家较长时间来处于产能过剩状态，随着这两年的价格大幅度波动，淘汰了部分落后生产产能，随着时间的推移产能结构升级逐步完成，油脂行业迎来发展的良机，这将有利于整体行业的健康发展，为油脂价格的走势提供依托。2、我们国家正处在消费结构升级阶段，所谓的消费结构升级即人们首先要满足基本的生存需要,其后随着收入水平逐步提高,开始追求享受与发展消费,注重提高人的生活品味和生活价值。目前我们国家已基本达成满足生存的需要，往后随着经济的不断发展，对生活品质的要求逐渐提高，这无形中推动着对肉蛋奶等基本生活品的需求，油脂也不例外，这样的消费结构升级为粮油食品价格区间逐步上移提供了基础。目前豆油价格已经跌至相对低位，可以说是处于价值投资的洼地，豆粕因期现价格之间存在巨大价差而具备价差投资机会，因此中长期来讲豆油具备跨年度的中长期投资机会，而豆粕目前期现基差较大，具有一定的基差投资价值，所以豆粕可以配合豆油持仓进行投资，下面我们分别就豆油与豆粕的投资机会进行简要分析。二、豆油篇豆油自今年春节以来，一直处于下跌势头当中，此轮下跌是2012年9月下跌以来的延续，豆油自2012年9月至今下跌达3000点，下跌幅度之大时间之久是近年来之最，造成此轮下跌的最大因素是消费的萎靡和库存的高企，油厂在此过程中采取挺粕的做法，平衡压榨，使得粕价这一年多以来一直运行在3800以上。然而经过这么长时间的下跌，加之跌幅这么大之后，未来随着豆粕价格走低，在比价关系的推动下，豆油价格将会逐步震荡走高，因此，无论是从成本方面还是比价方面，目前价位的豆油具备中长线投资价值。豆粕上涨乏力 压榨成本高企将抑制豆油下跌空间目前美豆价格一直维持在高位（1400-1500美分），对于进口大豆来说成本相对较高，对于国内油厂来说压榨成本较高，根据进口成本，在保本的前提下，我们对各阶段美豆价格所对应的豆粕、豆油理论价格进行测算，如下表：美豆价格按3500元/吨粕价折算豆油价格按3600元/吨粕价折算豆油价格按3700元/吨粕价折算豆油价格按3800元/吨粕价折算豆油价格1250790074607030660013008630819077607330135093608930849080601400100909660923087901450108301040099609530150011560111201069010260 从上表可以看出，如果粕价逐步走跌，而美豆价格一直维持一定区间，油厂在保本的前提下，豆油价格的下跌空间将会得到抑制。未来在美豆持续中高价位的情况下，要使豆油价格维持在8000以下，除非粕价一直维持3800以上的价格，但从目前市场反映的情况来看，豆粕逐步走跌在接下来的时间内将是大概率事件，因此，豆油在此价位区间逐步上扬将只是时间问题。 库存消费比回落 豆油综合库存同比下降去年以来豆油在高库存的压力下，价格一直处于下跌趋势中，潜在的库存利空因素已基本被市场所消化，并且由于豆油价格已经跌至较低水平，所以继续下跌的概率较小。近期通过对市场数据统计发现，豆油的商业库存有所降低，库存消费比缓慢回落，这将对后期豆油价格的走势构成支撑。 下图所显示的是年库存消费比，从图表上可以看到，截止到13年5月份，实际上豆油的库存消费比是在缓慢回落的。 下面我们看豆油的消费，7月16日，全球油脂油料产业峰会在山东日照举行，会上国务院发展研究中心学术委员会秘书长程国强就未来中国油脂的需求做了整体说明，预计到2020年中国油脂需求总量将达到3900万吨，2012年我国油脂消费总量为2500万吨，未来10年中国食用油消费仍然呈刚性增长。因此，整体来说，豆油的消费是逐步提升的。因此从豆油的库存与消费来看，未来豆油价格或将难以继续下跌。能源价格高企 或将引发生物能源概念原油价格近期走势以上涨为主。若国际环境没有继续恶化，届时原油价格仍将不断抬高，因此会导致大豆、豆油、棕榈油的进口成本增加，甚至严重的话会让市场有炒作生物能源概念的欲望。豆油是生物柴油的主要原料，目前巴西85%的生物柴油由豆油生产，阿根廷的生物柴油则全部来自豆油。因此从国际上看豆油的消费需求在生物柴油的推动下有望维持较高的增长率。但就国内情况而言，目前生物柴油的发展正在启动阶段，未来发展的潜力较大。由此可以看出油脂的需求在未来依然会保持持续增长态势，这也会使得油脂价格难以下跌。油粕价格上涨周期的轮换 目前国内市场上玉米、小麦、稻谷、白糖和棉花价格都已经成功上了一个台阶，与豆类的比价关系日趋上升，导致市场上不合理价差出现。前期能源原材料价格的上涨导致工业产品与农业产品比价关系的失调，工业产品价格在前期能源原材料成本的上涨后已经率先得到提高，根据经济循环中各环节价格传导的先后顺序不同，目前阶段正好是农产品价格上台阶的时期。豆粕价格在2012年，受美国干旱天气的影响，价格重心逐步上移，长达一年多时间来，现货价格从未跌破过3500元/吨，因此可以说，豆类产品中豆粕价格已成功跨上一个台阶，然而，目前国内豆油的价格仍然处于低位。现阶段从市场反映的情况来看，豆粕价格成功上台阶之后，继续上涨的动能逐步放缓，未来自高位回落的概率加大，根据豆油与豆粕之间的关系，考虑到油厂的压榨成本，前期豆粕在高位运行，油厂可以放任油价下跌，然而在豆粕上涨压力加大的情况下，油厂势必会转而挺油价，因此此轮豆粕上涨过后，接下来将可能会是豆油上涨之路的启动。综合以上分析，受到成本的支撑，在粕价上涨乏力的情况下，豆油价格将具备一定的投资价值，不过时间将会较长，且初期波动趋势会有点复杂，综合来说，油脂具备一个中长期投资机会，或将是跨年度的战略性的投资机会。三、豆粕篇从今年的期现基差角度来看，根据之前对历史基差数据的统计分析，往年期货价格与现货价格之间从没有出现过像今年这么大的基差，并且维持这么长时间，根据价格运行规律以及期货市场的交易规则，最终期货价格与现货价格是趋于一致的，因此，随着时间的推移，基差回归的概率越大。因此在3150-3200左右的期货豆粕价格，具备投资价值。豆粕价格运行区间上移 目前国内市场上玉米、小麦、稻谷、白糖和棉花价格都已经成功上了一个台阶，与豆类的比价关系日趋上升，导致市场上不合理价差出现。前期能源原材料价格的上涨导致工业产品与农业产品比价关系的失调，工业产品价格在前期能源原材料成本的上涨后已经率先得到提高，根据经济循环中各环节价格传导的先后顺序不同，目前阶段正好是农产品价格上台阶的时期。豆粕价格在2012年，受美国干旱天气的影响，成功的跨上一个台阶，之前豆粕价格运行区间一直在3000-3300左右，而自2012年以后豆粕价格从未跌破过3500，根据大宗商品之间的比价关系，未来很可能豆粕价格运行区间上移至3500-4000左右。所以虽然目前市场预期未来大豆供应较大，但豆粕价格运行区间仍然很难跌至3200-3500区间。期现基差回归概率加大2012年9月以来，豆粕期现价差一直维持着较大的区间，整体保持在700以上，这样的基差维持这么长时间历史上罕见，然而基差维持了这么长时间之后，在后期大量的到港大豆以及需求的影响下，可能会对现有的基差进行修正，因此从基差角度来看，巨大的基差抑制了期货价格大幅下跌的空间。 根据我们对豆粕历年以来的期现基差统计数据，历史上豆粕期现基差变动都在50-300之间，临近交割月期货价格与现货价格之间的价差会逐步缩小。今年1305合约就是一个例证，在2、3月份的时候它与现货之间的价差达500以上，而进入到4月份之后，期现之间就逐步缩小，最终以100点价差交割。 而就目前1401合约与现货价差来说，目前期现价差达700以上，虽然未来现货价格会有所下滑，但就目前的价格来看，10、11、12月份现货均价跌破3600的概率很小，根据统计数据，1401合约期现之间的价差最终会缩小至100-200左右，也就是说1401合约目前3200左右的价格存在基差套利的机会。随着1309合约交割之后，1401成为主力合约，根据历史数据统计，主力合约与现货之间的价差将逐步缩小。 上图显示了1401合约近两年的基差走势，从图上可以看出，进入交割月期现基差就逐步缩小。因此出于对基差的考虑，我们认为未来豆粕具备2-3次的基差保值机会，可能涉及到的合约会在1401、1405合约甚至可能体现至1409合约上。应把握此次巨大的价差机会。四、机会评估综合以上因素分析，豆油存在中长期的投资机会，但需要的时间会比较长，可能涉及的合约在1405、1409甚至延续至1501合约上，因此要做好长期持仓准备。考虑到豆油可能持有的时间较长，出于稳健投资的考虑，因此我们建议配合豆粕进行组合投资，豆粕的投资回报主要以固定的价差回归为主，可能油脂仍在震荡上涨而豆粕已经有一定获利，正好维持豆油的中长期持仓。五、操作计划1、资金需求：300万2、由于是中长期的投资，因此操作过程分阶段执行，具体情况如下： 该组合投资总持仓比例：30% 第一阶段：建仓合约：豆粕1401、豆油1401 建仓价格：豆粕：3150-3200，豆油：7250-7350 分品种持仓比例：豆粕为总持仓的50%，剩余持有豆油，折合成手数即：豆粕：120手，豆油：65手 目标价位：豆粕以赢利150-200点为标准，达到此标准即进行减仓， 豆油：7800-8000 赢利预期：豆粕16万左右，豆油36万左右。 第二阶段：建仓合约：豆粕1405、豆油1405、1409 建仓价格：豆粕：3200-3250，豆油：7900-8000 分品种持仓比例：豆粕为总持仓的35%，剩余持有豆油，折合成手数即：豆粕：100手，豆油：75手 目标价位：豆粕以赢利150-200点为标准，达到此标准即进行减仓， 豆油：8600-8800 赢利预期：豆粕15万左右，豆油55万左右。 第三阶段：建仓合约：豆油1501 建仓价格：豆油：8800左右 持仓手数：135手 目标价位：豆油：9200-9300 赢利预期： 56万左右。 根据以上阶段性的评估，此次投资计划的综合赢利率预计为60%左右。6、说明： 1）、由于豆油的持仓时间较长，因此要充分考虑移仓操作； 2）、此