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第一章证券投资工具 主要内容 第一节投资概述第二节债券第三节股票第四节证券投资基金第五节金融衍生工具 1 第一节投资概述 什么是证券投资 1 投资 是指经济主体为了获得未来的预期收益 预先垫付一定量的货币或实物经营某项事业的经济行为 西方投资学家威廉夏普在其所著的 投资学 中将投资的概念表述为 投资就是为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的牺牲现在值的行为 2 证券 是各类财产所有权或债权凭证的通称 是用来证明证券持有人有权依据票面所载内容 取得相应权益的凭证 是一种法律凭证 表明证券持有人或第三者有权取得证券拥有的特定权益 3 证券投资 是指个人或法人对有价证券的购买行为 这种行为会使投资者在证券持有期内获得与其所承担风险相称的收益 2 联系与区别 一 证券投资和实物投资的关系 1 实物投资是对现实的物质资产的投资 它的投入会形成社会资本存量和生产能力的直接增加 并可直接增加社会物质财富 提供社会所需的服务 被称为直接投资 证券投资所形成的资金运动是建立在金融资产的基础上的 投资于证券的资金通过金融工具的发行转移到企业部门 被称为间接投资 2 证券投资和实物投资并不是竞争性的 而是互补性的 3 联系与区别 一 3 实物资产是金融资产存在和发展的基础 金融资产的收益也最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造 因而证券投资的资金运动是以实物投资的资金运动为根据的 实物投资对证券投资有重大影响 同时 企业生产能力的变化会影响到投资者对该企业证券的前景预期 从而使金融投资水平发生变化 4 二者最主要的区别在于资产套现和变卖的能力 4 联系与区别 二 投资和投机的区别 投机 根据对市场的判断 把握机会 利用市场出现的价差进行买卖 从中获得利润的交易行为 投机和投资相比 主要区别是 投机的目的在于获取短期利差 而投资的目的则在于获得本金保障 资本增值或经常性收益等 投机的风险更大 期限更短 当然在短期内收益率也可能会更高 投资和投机的判断受个人心里因素的影响 投资者进行投资的目的 本金保障 资本增值 经常性收益 5 具体来说 在使用投资与投机概念时 人们习惯于用以下方式投资与投机加以区别 1 以行为的动机来划分买进某证券 是为了获取该证券本身今后所能给予的回报 这就是投资 而买进某证券 是为了待上涨后再卖出 从中赚取差价 这是投机 2 以投资时间长短来划分投资时间短 在市场上频频买入或卖出有价证券为投机 长期保留证券 不轻易换手 按期取得资本收益者为投资 3 以投资风险大小来划分投资风险大的为投机 投机为高风险投资 投资风险相对小的为投资 投资是稳健的投机 6 4 以是否重视证券实际价值来划分投资者着重对各种证券所代表的实际价值 公司的业绩和创利能力进行分析 选择投资对象 而投机者主要注重市场的变化 注意证券市场行情的变化 频繁买进卖出 以获取市场差价为主 投资者注重证券内在价值 而投机者则注重证券的市场价格 5 以资金来源来划分融资融券的信用交易 即用不属于自己的钱或用较少的钱 做较大的交易 这就是投机 7 证券投机在证券交易中既有积极作用 又有消极影响 证券投机的积极作用主要表现在以下三个方面 具有平衡价格的作用 投机者在低买高卖的活动中 能把价格在不同市场 不同品种 不同时间上的不正常的高低拉平 使价格基本上趋于平衡 有助于保持证券交易的流动性 因为投机者准备随时买进或卖出 因此投资者若想买进或卖出某种证券便能很快实现 这样有利于证券市场的连续运行 若投资者长期持有证券以获取经常性收入 证券市场的交易就可能中断 投机者的存在降低了这种情况的发生概率 有利于分担价格变动的风险 投资者可以通过期货交易 期权交易等手段 将价格变动的一部分风险转移给投机者 一般的投机对平衡证券价格 增强证券的流动性 加速资金周转 维持证券市场正常运转具有积极作用 从某种意义上说 没有投机 就没有证券市场 8 投机的消极作用 投机者可能会利用时机 哄抬价格 推波助澜 造成市场混乱过度 投机行为容易造成盲目性 出现各种风潮 例如 股票行情看涨时 大家都盲目购进 造成股票价格远高于其实际价值 潜伏着暴跌危机 当有风吹草动 行情看跌时 又可能出现纷纷抛售 造成股价惨跌 投资者损失惨重的情况 9 风险和风险偏好 风险 未来结果的不确定性或损失 个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知 风险偏好 不同投资者对同一种风险 可能也有不同看法 这是因为每个人的风险承受能力不同 风险承受能力和投资者的风险偏好有关 衡量风险偏好 效用函数风险规避者 边际效用随着风险的递增而降低 风险爱好者 边际效用随着风险的递增而上升 风险中立者 边际效用随着风险的递增而维持不变 10 投资过程 1 投资准备阶段投资准备包括投资心理准备 基本的投资知识准备和投资资金准备 投资者在准备投资时 必须有承担风险的心理准备 因为市场变化莫测 风险与收益并存 只有做好充分的心理准备 才能在市场的顺境或逆境中镇定自若 掌握一些投资知识 减少投资证券投资的盲目性 对于投资者 尤其是初次进入证券市场的投资者来说是十分必要的 投资需要资金 没有资金就没有投资 投资者的资金来源一般分为两个部分 一部分是自有资金 另一部分是借入资金 对于自有资金 需要精心筹划 如用于消费的比例是多少 进行投资的比例是多少 这样就可以不影响正常的日常生活 充分发挥资金效益 尽可能减少风险或增加收益 借入资金用于再投资 要非常谨慎 需要考虑投资成本和风险问题 如果再投资收益不抵支付借贷利息 就会亏本 如果到期不能偿还借入资金本息 就有可能破产 对于固定收入的中小投资者来说 最好不要借入资金进行再投资 11 2 投资了解阶段投资者进行投资 首先要了解整个市场状况 投资环境及证券本身的状况 其次既要了解证券发行情况又要了解证券交易情况 证券发行市场上主要了解发行人和承销商的情况 要选择资信好 实力强的发行人所发行的证券 证券交易市场上主要了解证券的流动性 上市交易情况 此外 还要了解证券公司的情况及有关证券投资的法律 法规和税收情况等 12 3 投资分析阶段投资者了解市场情况之后就进入分析阶段 主要分析证券内在价值和外在影响因素 例如 分析证券的理论价值 账面价值和交易价格 以及价格的波动趋势 价格是由价值决定的 所以分析某种证券的理论价值和账面价值是非常重要的 当然 影响证券市场价格的因素很多 价格与其价值相背离的情况也经常发生 因此 分析证券市场行情的变化趋势 从价格变化中掌握证券价格与价值的关系 把握入市时机 及时买入卖出证券是非常重要的 另外 还需要掌握一定的分析工具 方法和技巧 13 4 构建投资组合阶段投资者可以在投资分析的基础上 选择与投资目标和投资政策相协调的投资组合战略 投资组合战略包括消极的和积极的两种 消极投资组合战略是假设市场上证券的价格已经反映了所有可得信息 市场定价是有效率的 不存在错误定价的证券 进行积极的择时和择券是徒劳的 因此只需简单地模仿市场指数分散投资即可实现预期的投资目标 积极投资组合战略则认为市场是低效的 存在被市场错误定价的证券 通过积极择时和择券的努力就能跑赢大市 获得超额绩效 14 5 投资管理阶段投资者决定购买证券 构建投资组合后 便进入投资管理阶段 这个阶段对投资者非常重要 对于投资者来说 特别需要注意以下4个方面的问题 对投资组合进行适时的修正 随着时间的推移 投资者会改变投资目标 从而使当前持有的资产组合不再为最优 为此需要卖出现有组合中的一些证券并买进一些新的证券以形成新的组合 也就是投资目标变了 投资战略就要跟着调整 结果就是对投资组合构成的修正 保持长期投资和短期投资的恰当比例 现货交易与期货交易结合 长期投资收益率相对高 资金周转相对慢 不够灵活 现货交易的价格变化较大 风险也大些 期货交易则是减少或降低风险的一种形式 因此 在允许的情况下 投资者应既做现货交易又做期货交易进行对冲 这样可以通过套期保值 把风险降低到最小限度 15 自有资金与借入资金进行投资要保持适当比例 前文述及 尽量用自有资金或不用借入资金 但对于机构投资者或投资大户来说 完全不用借入资金是不现实的 对于证券经纪商来说 他们也需要通过信用交易 扩大业务收取贷款利息和佣金 投资者利用借入资金进行投资应有限度 这个限度便是自己的清偿能力 用借入资金投资应尽量投资于风险小的或有固定收入证券 评价投资绩效 投资绩效应包含投资的收益和风险两个方面 投资绩效的评价就是将投资组合的收益 风险与基准的收益 风险比较 从而达到评价绩效 分析原因的目的 投资过程实际上是一个动态的 持续的和循环往复的过程 16 第二节债券 债券 是一种金融契约 是政府 金融机构 工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时 向投资者发行 同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 发行人依据法定程序发行的 约定在一定期限向债券持有人或投资者还本付息的有价证券 要点补充 有价证券 是表示对某种有价物具有一定权利的 可自由让渡的证书或凭证 它包括 1 货币证券 对货币有请求权的凭证 其标的是一定的货币额 常见有银行券 票据 支票等 2 货物证券 对货物有请求权的凭证 其标的是特定的货物 常见有货运单 提单 栈单等 3 资本证券 对收益有请求权的凭证 包括股票 债券 基金等 17 债券 债券的概念包含的含义 1 债券的发行人 政府 金融机构 企业等机构 是资金的借入者 2 购买债券的投资者是资金的借出者 3 发行人 借入者 要在一定时期还本付息 4 债券是债权债务的证明书 具有法律效力 债券的基本要素 是发行的债券上必需载明的内容 1 债券面值 溢价发行 折价发行 2 票面利率 银行利率 发行者资信 偿还期限以及当时市场资金供求状况等 3 付息期 4 偿还期 18 债券的特征 债券作为一种重要的融资手段和金融工具 具有以下特征 1 偿还性 债券一般都有规定有偿还期限 发行人必须按约定条件偿还本金和利息 2 流通性 债券一般都可以在流通市场上自由转让 3 安全性 收益比较稳定 风险较小 企业破产时 对剩余资产有优先索取权 4 收益性 债券的收益性表现在两个方面 一是投资债券可以给投资者定期或者不定期地带来利息收入 二是投资者可以利用债券价格的变动 通过买卖债券赚取差额 19 债券的分类 1 根据是否约定利息划分 零息债券 附息债券 息票累积债券 2 根据债券券面形态划分 实物债券 凭证式债券 记账式债券 3 根据发行主体划分 政府债券 金融债券 公司债券 4 根据是否有财产担保划分 抵押债券 信用债券 5 根据是否能转换为公司股票划分 可转换债券 不可转换债券 20 债券的分类 6 根据利率是否固定划分 固定利率债券 浮动利率债券 7 根据是否能够提前偿还划分 可赎回债券 不可赎回债券 8 根据偿还方式不同划分 一次到期债券 分期到期债券 9 按偿还期限 短期 1年或1年以下 中期 1 10年 长期 10年以上 永久 无限债券 21 22 国内实例 23 24 25 债券筹资的特点 优点 1 资本成本低 抵税 要求的报酬率较低 2 具有财务杠杆作用 利息是固定费用 除利息外不能参与公司净利润分配 这样在息税前利润增加的情况下 使股东的权益更快增加 3 所筹集资金属于长期资金 4 债券筹资的范围广 金额大缺点 1 财务风险大 固定到期日 固定利息支出 2 限制性条款多 资金使用缺乏灵活性 26 债券收益率计算 收益率计算 27 第三节股票 股票 是股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证 代表其持有者 即股东 对股份公司的所有权 这种所有权是一种综合权利 包括参加股东大会 投票表决 参与公司的重大决策 收取股息和分享红利等 股票是一种有价证券 它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益 并据以获得股息和红利的凭证 知识补充 股份有限公司 是指根据 中华人民共和国公司登记管理条例 规定登记注册 其全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本 股东以其认购的股份对公司承担有限责任 公司以其全部资产对其债务承担责任的经济组织 28 股票的概念包含以下几方面内容 1 股票是一种出资证明 当一个自然人或者法人向股份有限公司参股投资时 便可获得股票作为出资凭证 2 股票的持有者凭借股票来证明自己的股东身份 参加股份公司的股东大会 并对股份公司的经营发表意见 3 股票持有者凭借股票参加股份发行企业的利润分配 并在企业破产时 可以享受剩余财产分配权 29 股票的特征 股票的特征 不可偿还性 经营决策的参与性 收益性 流通性 价格波动性和风险性 伸缩性 1 不可偿还性 股票是一种无偿还期限的有价证券 投资者认购了股票后 就不能要求退股 只能到二级市场卖给第三者 股票的转让只意味着公司股东的改变 并不减少公司的资本 2 参与性 参与性是指股票持有人作为股份公司的股东 有权出席股东大会 选举公司董事会 参与公司重大决策 当然 这种参与不一定是股东亲自做出决议或者指挥经营 而有其一定的途径 基本方式是有权出席股东大会 通过选举公司董事会来实现其参与权 30 股票的特征 不过 股东参与公司重大决策的权利大小取决于其持有股票份额的多少 从实践中看 只要股东持有的股票数量达到左右决策结果所需的数量时 就能掌握公司的决策控制权 3 收益性 股东凭其持有的股票有权从公司领取股息和红利 另外 股票的收益性还表现在可以获得价差收入或实现资产的保值增值 在通货膨胀时 股票价格会随着公司原有资产重置价格的上升而上涨 从而避免了资产贬值 31 股票的特征 4 流通性 是指股票在不同投资者之间的可交易性 股票的流通可以使投资者在市场上卖出持有的股票 换取现金 通常以可流通的股票数量 股票成交量 股价对交易量的敏感程度来衡量 通过股票的流通和股价的变动 可以看出人们对相关行业和上市公司发展前景及盈利潜力的判断 5 价格的波动性和风险性影响股票价格的因素有很多 公司经营状况 供求关系 银行利率 政策 大众心理 政治 战争等等 股价的的波动有很大的不确定性 即投资股票的风险大 所以 股票是一种高风险的金融产品 32 股票的特征 6 伸缩性 股票分割与合并知识补充 股票分割又称拆股 拆细 即是将原来的1股股票均等地拆分为若干股 股份拆细并没有改变资本总额 只是增加了股份总量和股权总数 当公司利润增多或股票价格上涨后 投资者购入每手股票所需的资金增多 股票的市场交易就会发生困难 在这种情况下 就可以将股票分割 即采取分割股份的方式来降低单位股票的价格 以争取更多的投资者 增大股票的流通性 扩大市场的交易量 股票合并又称并股 即是将若干股股票合并成1股 一般常见于低价股 另外 公司合并时也会出现并股 33 股票的分类 1 按上市地区划分 1 A股 人民币普通股票 是由我国境内的公司发行 供境内机构 组织或个人以及合格的境外机构投资者 QFII 以人民币认购和交易的普通股股票 知识补充 QFII是QualifiedForeignInstitutionalInvestors 合格的境外机构投资者 的简称 QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度 QDII是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors 合格境内机构投资者 的英文首个字母缩写 是指在人民币资本项下不可兑换 资本市场未开放条件下 在一国境内设立 经该国有关部门批准 有控制地 允许境内机构投资境外资本市场的股票 债券等有价证券投资业务的一项制度安排 34 QFII简介 QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区 实现有序 稳妥开放证券市场的特殊通道 包括韩国 台湾 印度和巴西等市场的经验表明 在货币未自由兑换时 QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式 在该制度下 QFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币 通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场 包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出 实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场 35 QFII简介 QFII是一国在货币没有实现完全可自由兑换 资本项目尚未开放的情况下 有限度地引进外资 开放资本市场的一项过渡性的制度 什么样的境外机构投资者才是合格的 在这当中需要很多条件 核心是不能短期炒作 应具有中长期投资的性质 台湾 韩国等地的经验表明 引入QFII机制后发现 在这一制度的规范下国外的投资机构开始热衷投资绩优股 重视上市公司分红 关注企业的长远发展的理性投资理念开始盛行 投机行为有所减少 在一定程度上降低市场的巨幅波动 我国2003年推出的这一机制是海外投资者进入A股市场的唯一渠道 36 QFII优点与最新动态 优点 通过引进QFII机制 吸引境外合格的机构投资者参与进来 将有利于进一步壮大机构投资者队伍 还可以借鉴国外成熟的投资理念 促进资源的有效配置 同时促进上市公司提升公司治理水平 加速向现代企业制度靠拢 我国QFII动态 1 2010年底 获得我国QFII资格的机构有97家 到 2011年底 获得我国QFII资格的机构已增至135家 2 国家外汇管理局2009年9月4日发布了 合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定 征求意见稿 该规定与2002年出台的 合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定 相比 充实了很多新内容其中重要的一条就是拟将单家QFII机构申请投资额度的上限由8亿美元增至10亿美元 37 股票的分类 2 B股 人民币特种股票 是指在中国内地注册 在中国内地上市的特种股票 以人民币标明面值 只能以外币认购和交易 投资者 国外自然人 法人和其他组织 我国香港 澳门 台湾地区的自然人 法人和其他组织 定居在国外的中国公民 2001年2月 B股市场对境内居民个人开放 境内投资者逐渐成为重要的投资主体 B股采取记名股票形式 境内居民个人可以用现汇存款和外币现钞存款以及从境外汇入的外汇资金从事B股交易 但是不允许使用外币现钞 38 股票的分类 3 H股 是境内公司发行的以人民币标明面值 供境外投资者用外币认购 在香港联合交易所上市的股票 4 N股 是境内公司发行的以人民币标明面值 供境外投资者用外币认购 在纽约证券交易所上市的股票 注 在实践中 大多数外国公司 非美国公司 但不包括加拿大公司 都采用存托凭证 ADR 形式而非普通股票的方式进入美国股票市场 存托凭证是一种以证书形式发行的可转让证券 通常代表一家外国公司的已发行股票 5 S股 是境内公司发行的以人民币标明面值 供境外投资者用外币认购 在新加坡交易所上市的股票 39 股票的分类 2 在我国 按照投资主体的不同划分 1 国家股 是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份 包括公司现有国有资产折算成的股份 国家股由国务院授权的部门或机构持有 或根据国务院决定 由地方人民政府授权的部门或机构持有 2 法人股 是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入公司形成的股份 作为发起人的法人或是具有法人资格的事业单位和社会团体在认购股份时 可以用货币出资 也可以用其他形式的资产 如实物 工业产权 非专利技术 土地使用权等作价出资 但对其他形式资产必须进行评估作价 核实财产 不得高估或者低估作价 40 股票的分类 3 社会公众股 是指社会公众以及其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份 在社会募集方式情况下 股份公司发行的股份 除了由发起人认购一部分外 其余向社会公众公开发行 我国 公司法 规定 社会募集公司申请股票上市的条件之一是 是向社会公开发行的股份达到公司股份总数的25 以上 公司股本总额超过人民币4亿元的 向社会公开发行股份的比例为10 以上 4 外资股 是指股份公司向外国和我国香港 澳门 台湾地区投资者发行的股票 这是我国上市公司吸收外资的一种方式 分为境内上市外资股和境外上市外资股 公司向境内 外 上市外资股股东支付股利及其他款项 以人民币计价和宣布 以外币支付 41 股票的分类 3 按股票代表的股东权利划分 1 普通股 是指在公司的经营管理 盈利及财产的分配上享有普通权利的股份 代表满足所有债券偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权 普通股是公司资本的基础 是股票的一种基本形式 目前 在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的股票都是普通股 普通股股东按其所持有的股份比例享有的基本权利 公司决策参与权 建议权 表决权 选举权 利润分配权 优先认股权 剩余资产分配权 42 公司决策参与权普通股股东有权参加股东大会 在股东大会上可以就公司的财务报表和经营状况进行审查 对公司的投资计划和经营决策有发言权 建议权 有权选举董事和监事成员 对公司的合并 解散 公司章程修改及利润分配方案等具有广泛的表决权 普通股股东通过参加股东大会体现其享有公司所有权的地位 并参与公司的重大决策 股东若不参加股东大会 可填写投票委托书 委托代理人来行使其投票表决权 43 2 利润分配权普通股在公司盈利分配上位于优先股之后 普通股的股利完全取决于公司盈利情况及其分配政策 一般来说 公司盈利多 股利就高 反之则少 若公司亏损则可能分文没有 这种股利收益的不固定 正是普通股的重要特点 所以在证券投资中 投资普通股的风险最大 但若公司获高额利润 普通股股东可获得高额股利 有权享受利润增长所带来的利益 而一般优先股就无此项权利 44 3 优先认股权它是指当公司增发普通股票时 现有普通股股东有权按其持股比例 以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票 从而维持其在公司的权利和收益 享有优先认股权的股东有以下三种选择 可以行使认购权 认购新发行的股票 可以出售认股权 可从中获得补偿或取得收益 正是由于认股权可以转让 就使得它有了价格 由此派生出又一个证券投资内容 认股权证交易 可以放弃认购新股的权利而听任优先认股权过期失效 45 股票的分类 4 剩余资产分配权当公司因各种原因破产或需要清算时 若公司的资产在偿付债权人和优先股股东的求偿权后还有剩余 普通股有权按照股份比例取得剩余资产的权利 若清算后无剩余 普通股则只能甘受损失 2 优先股 是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面 优先于普通股的股票 优先股股东的权利 优先分配权 剩余财产优先分配权 46 股票的分类 普通股 标准股票 风险股票优先股 分配收益和清偿资产优先 无表决权 47 普通股 优先股与债券的区别 48 股票的分类 4 其他分类 根据股票是否记载股东姓名来划分 记名股票 无记名股票根据股票是否记明每股金额来划分 有票面值股票 无票面值股票根据股票上表示的份数来划分 单一股票 复数股票根据股票持有者有无表决权来划分 表决权股票和无表决权股票 49 股票的内在价值 股票的内在价值是指股票未来现金流入的现值 是股票的真实价值 也叫理论价值 公式 当股票价格水平相对于经济基础条件决定的内在价值出现非平稳的向上偏移时 就产生了价格泡沫 历史上出现过南海泡沫 郁金香泡沫 日本泡沫经济 纳斯达克高科技股泡沫等事件 50 第四节证券投资基金 证券投资基金的概念 课本 是一种实行组合投资 专业管理 利益共享 风险共担的集合投资方式 补充概念 是指通过发售基金份额 将众多投资者的资金集中起来 形成独立财产 由基金托管人托管 由基金管理人管理和运用资金 为基金份额持有人的利益 以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享 风险共担的集合投资方式 简称 基金 证券投资基金是一种间接投资工具 一方面 证券投资基金以股票 债券等金融证券为投资对象 另一方面 基金投资者通过购买基金份额间接进行证券投资 51 证券投资基金概念图示 52 基金的运作参与主体 基金的运作参与主体 基金当事人 基金市场服务机构以及基金监管机构和自律组织三大类 1 基金当事人 1 基金份额持有人 即基金投资者 是基金的出资人 基金财产的所有者和基金投资回报的受益人 2 基金管理人 是指凭借专门的知识与经验 运用所管理的基金的资产 根据法律 法规以及基金章程或基金契约的规定 按照科学的投资组合原理进行投资决策 谋求所管理的基金资产不断增值 并使基金持有人获取尽可能多收益的机构 是基金产品的募集者和管理者 其最主要的职责就是按照基金合同的规定 负责基金资产的运作 在有效控制风险的基础上为基金投资者争取最大的投资收益 在基金运作中具有核心作用 在我国基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任 53 基金的运作参与主体 3 基金托管人 为了保证基金资产的安全 证券投资基金法 规定 基金资产必须由独立于基金管理人的基金托管人保管 它是投资人权益的代表 是基金资产的名义持有人或管理机构 在我国 基金托管人只能由依法取得基金托管资格的商业银行担任 2 基金市场服务机构 基金销售机构 注册登记机构 律师事务所和会计师事务所以及基金投资咨询机构和基金评级机构 3 基金市场监管机构与自律组织在我国 证监会 证券交易所和基金行业自律组织是基金监管和自律的主要组织 54 关于基金的设立 基金的设立 基金合同和招募说明书是基金设立的两个重要法律文件 1 基金合同 详细规定了基金份额持有人 基金管理人 基金托管人的权利与义务 2 招募说明书 详细说明了基金运作的各个方面 包括基金的投资目标与理念 投资范围与对象 投资策略与限制 基金的发售与买卖以及基金费用与收益分配等 基金的称谓 美国 共同基金 英国和中国香港地区 单位信托基金 欧洲一些国家 集合投资基金或集合投资计划 日本和我国台湾地区 证券投资信托基金 55 证券投资基金的起源和基金产业的发展 证券投资基金是证券市场发展的必然产物 在发达国家已有上百年的历史 一般认为 证券投资基金起源于英国 是在18世纪末 19世纪初产业革命的推动下出现的 产业革命的成功使得英国国内生产力极大发展 国民收入大幅增加 社会财富迅速增长 同时其殖民地和海外贸易也遍及全球 由于英国国内资金充裕 那些需要大量产业资本的国家在英国发行各种有价证券 另外 投资者为了谋求资本的最大增值 也希望能够投资海外 可是 大多数投资这都缺乏国际投资知识 又不了解国外的情况 难以直接参加海外投资 于是便萌发了集合众多投资者的资金委托专人经营和管理的想法 证券投资基金由此萌芽 56 证券投资基金的起源和基金产业的发展 1868年 英国成立 海外殖民地政府信托基金 在英国 泰晤士报 刊登招募说明书 公开向社会发行认股凭证 1873年 苏格兰人罗伯特 富莱明创立苏格兰美国投资信托 专门办理新大陆的铁路投资 专门请专职的管理人进行管理 这时信托投资才成为一种专门的商业服务模式 到1890年 运作中的英国投资信托基金超过100家 以公债为主要投资对象 在类型上主要是封闭型基金 57 我国证券投资基金的发展 100多年来 随着世界经济的发展 世界基金产业也经历了从无到有 从小到大 尤其是20世纪70年代以来 随着世界投资规模的剧增 现代金融业的创新 品种繁多 名目各异的基金风起云涌 形成了一个庞大的产业 目前 基金产业已经与银行业 证券业 保险业并驾齐驱 成为现代金融体系的四大支柱之一 证券投资基金在我国发展的时间还比较短 但发展突飞猛进 1997年11月 国务院颁布了 证券投资基金管理暂行办法 1998年3月 两只封闭式基金 基金金泰 基金开元设立 分别由国泰基金管理公司和南方基金管理公司管理 2004年6月1日 我国 证券投资基金法 正式实施 以法律的形式确认了证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用 成为中国证券投资基金发展历史上的一个重要里程碑 58 基金产业的发展及基金的特点 基金的特点 1 集合理财 专业管理 2 组合投资 分散风险 3 利益共享 风险共担 4 严格监管 信息透明 5 独立托管 保障安全 59 证券投资基金的主要作用 主要作用 1 基金为中小投资者拓宽了投资渠道 在美国 有50 左右的家庭投资于基金 基金占所有家庭资产的40 左右 基金已经成为大众化的投资工具 2 有利于证券市场的稳定和发展 稳定 基金的出现和发展 有效地改善了证券市场投资者的结构 基金是由专业投资人士经营管理的 其投资经验丰富 收集和分析信息能力较强 投资行为理性 客观上起到稳定市场的作用 另外 基金一般注重资金的长期发展 多采取长期的投资行为 较少在证券市场上频繁进出 能减少证券市场的波动性 发展 基金作为证券市场的投资工具 其出现和发展增加了证券市场的投资品种 扩大了证券市场的交易规模 起到了丰富 活跃和发展证券市场的作用 60 基金的类型 1 按照组织形式不同划分 契约型基金 公司型基金 1 契约型基金 是指以信托法为基础 根据当事人各方之间订立的信托契约 基金合同 由基金发起人发起设立的基金 也称信托型基金是基于信托原理而组织起来的代理投资方式 没有基金章程 也没有董事会 起源于英国 后来在香港 新加坡 印尼等国家十分流行 2 公司型基金 是指以 公司法 为基础设立 以发行股份的方式筹集资金 投资者购买基金公司的股份后 以基金持有人的身份成为基金公司的股东 凭其持有的股份享有投资收益 在法律上具有独立法人地位的股份投资公司 在组织形式上与股份有限公司类似 由股东选举董事会 由董事会选聘基金管理公司作为专业的财务顾问来经营与管理基金资产 61 契约型基金和公司型基金 公司型基金优点是法律关系明确清晰 监督约束机制较为完善 但契约型基金在设立上更为简单易行 二者的区别主要表现在法律形式的不同 并无优劣之分 目前我国的基金均为契约型基金 公司型基金则以美国的投资公司为代表 62 基金的类型 2 按照基金单位是否变动划分 封闭式基金 开放式基金 1 封闭式基金 是指基金份额 基金的单位数目 在基金合同期限内固定不变 基金份额可以在依法设立的证券交易所交易 但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式 在基金的存续期内基金的单位的数目一般不会发生变化 除非出现基金扩募的情况 2 开放式基金 是指基金份额不固定 基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式 63 开放式基金与封闭式基金的区别 64 基金的类型 注 我国 证券投资基金法 规定 封闭式基金的存续期应在5年以上 封闭式基金期满后可以通过一定的法定程序延期 目前 我国封闭式基金的存续期大多在15年左右 3 投资基金按照投资渠道的不同 可分为国债基金 股票基金 货币市场基金 指数基金 黄金基金和衍生证券投资基金 4 按照是否公开发行 公募基金 私募基金 1 公募基金 是指发行的对象是社会不特定公众的基金 2 私募基金 是指发行的对象是特定公众的基金 两者在投资者人数 监管 筹资方式 信息披露程度 财务杠杆以及经营业绩方面有区别 65 著名对冲基金 量子基金 由国际著名投资家乔治 索罗斯和吉姆 罗杰斯发起的 量子基金成为国际金融界的焦点 是由于索罗斯凭借该基金在20世纪90年代所发动的几次大规模货币狙击战 这一时期 量子基金以其强大的财力和凶狠的作风 在国际货币市场上兴风作浪 对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手 20世纪90年代初 在欧洲引发英国的英镑危机和意大利里拉危机 1994年 索罗斯的量子基金对墨西哥比索发起攻击 引发了墨西哥金融危机 1997年在亚洲 引发了的东南亚金融危机 在其31年半的历史中 量子基金的平均回报率高达30 以上 量子基金的辉煌也在于此 1998年以来 投资失误使量子基金遭到重大损失 先是索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断使量子基金遭受重大损失 之后投资于美国股市网络股也大幅下跌 至此 索罗斯的量子基金损失总数达近50亿美元 量子基金元气大伤 2000年4月28日 索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金 量子基金 和 配额基金 基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂 下课 量子基金这一闻名世界的对冲基金至此寿终正寝 66 基金的类型 5 按照投资目标划分 成长型基金 收入型基金和平衡型基金 1 收入型基金 主要投资于可带来现金收入的有价证券 目的是获得当期的最大收入 2 成长型基金 追求的是基金资产的长期增值 投资对象是成长公司的股票 3 平衡型基金 这种基金分别将资产投资与两种不同特性的证券上 并在取得收入为目的的债券及优先股以及以资本增值为目的的普通股之间进行平衡 一般将25 50 的资产投资于债券及优先股 其余的投资于普通股 优点是风险比较低 缺点是成长的潜力不大 67 证券投资基金和股票 债券的区别 68 第五节金融衍生工具 概念 金融衍生工具 又称 金融衍生产品 是与基础金融产品相对应的一个概念 指建立在基础产品或基础变量之上 其价格随基础金融产品的价格 或数值 变动的派生金融产品 这里所说的基础产品是一个相对的概念 不仅包括现货金融产品 如债券 股票 银行定期存款单等等 也包括金融衍生工具 作为金融衍生工具基础的变量则包括利率 汇率 各类价格指数甚至天气 温度 指数等 金融衍生工具可以降低系统性风险 69 系统性风险和非系统性风险 系统性风险即指由整体政治 经济 社会等环境因素对证券价格所造成的影响 系统性风险包括政策风险 经济周期性波动风险 利率风险 购买力风险 汇率风险等 这种风险不能通过分散投资加以消除 因此又被称为不可分散风险 非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险 它通常由某一特殊的因素引起 与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系 而只对个别或少数证券的收益产生影响 发生于个别公司的特有事件 例如 公司的工人罢工 新产品开发失败 失去重要的销售合同 诉讼失败或宣告发现新矿藏 取得一个重要合同等 这类事件是非预期的 随机发生的 它只影响一个或少数公司 不会对整个市场产生太大的影响 这种风险可以通过多样化投资来分散 70 金融衍生工具的基本特征 跨期性 金融衍生工具是交易双方通过对利率 汇率 股价等因素变动趋势的预测 约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否进行交易的合约 杠杆性 以小博大联动性 是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系 规则变动 通常 金融衍生工具与基础变量相联系的特征由衍生工具合约规定 其联动关系既可以是简单的线性关系 也可以表达为非线性函数或者分段函数关系 不确定性和高风险性 基础工具的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性 这是金融衍生工具具有高风险性的重要诱因 71 金融衍生工具的基本特征 金融衍生工具伴随的风险 交易中对方违约 没有履行承诺造成损失的信用风险 因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险 因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现带来的流动性风险 因交易对手无法按时付款或者交割带来的结算风险 因交易或管理人员的人为错误或系统故障 控制失灵而造成的运作风险 因合约不符合所在国法律 无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险 72 金融衍生工具市场 金融衍生工具市场的参与者 对冲者 投机者和套利者 1 对冲者 保值者 对冲者的主要目的是避免或减低面对的风险 2 投机者 与对冲者相反 投机者期望的是市场未来的不确定性 他们并不一定持有资产 或对未来投资做保值 而在于获得资产未来真实价格和现在远期价格之间的差额 3 套利者 是通过两个或者两个以上的不同市场 同时买卖某一种 或两种类似的 资产或商品 以期获得无风险的利润 73 金融衍生工具 期货 Futures 是由 未来 一词演化而来 其含义是 交易双方不必在买卖发生的初期交割 而是共同约定在未来某一时候交割 因此 在国内称其为 期货 是以某种大宗商品如棉花 大豆 石油等及金融资产如股票 债券等为标的的标准化可交易合约 期货的起源 1 最初的期货交易是从现货远期交易发展而来的 2 口头承诺逐渐被买卖契约代替 而且这种契约行为日益复杂化 需要有中间人担保 以便监督买卖双方按期交货和付款 于是便出现了1570年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所 皇家交易所 3 1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为 期货合约 的标准化协议 该协议允许合约转手买卖 并逐步完善了保证金制度 于是专门买卖标准化合约的期货市场就形成了 期货成为了投资者的一种投资理财工具 74 金融衍生工具 现货交易 特征是 一手交钱 一手交货 即以现款买现货方式进行交易 远期交易 是双方约定在未来某时刻 或时间段内 按照现在确定的价格进行交易 期货交易 是在交易所进行的标准化的远期交易 75 期货合约的功能与期货交易的特征 期货合约的功能 1 吸引套期保值者利用期货市场买卖合约锁定成本 规避因现货市场的商品价格波动风险而造成的损失 2 吸引投机者进行风险投资交易 增加市场的流动性 期货交易的特征 1 期货交易的双向性 期货交易与股市的最大区别就是期货可以双向交易 即期货既可以买空又可以卖空 1 买空亦称 多头交易 与卖空的相对应 是指交易者利用借入资金 在市场上买入期货 以期将来价格上涨时 再高价抛出 从中获利的投机活动 在现代证券市场上 买空交易一般都是利用保证金帐户来进行的 76 期货合约的功能与期货交易的特征 以股票期货为例 当交易者认为某种股票的价格有上涨的趋势时 他通过交纳部分保证金 向证券公司借入资金购买该股票期货 买入的股票交易者不能拿走 它将作为货款的抵押品 存放在证券公司 如以后该股票价格果然上涨 当上涨到一定程度时 他又以高价向市场抛售股票 将所得的部分款项归还证券公司贷款 从而结束其买空地位 交易者通过买入和卖出两次交易的价格差中取得收益 当然 如果市场股价的走向与交易者的预测相背 那么买空者非但无利可图 并且将遭受损失 由于在以上过程中 交易者本身没有任何股票经手 却在市场上进行购买股票的交易 故称之为 买空 交易 77 期货交易的特征 2 期货交易的杠杆作用 期货交易里的交易无须支付全部的资金 目前国内期货交易只需要支付5 的保证金即可获得未来交易的权利 原本的行情被放大 3 期货是零和市场 期货市场本身不创造利润 78 期货套利方法 期货套利三种形式 跨交割月份套利 跨市场套利和跨商品套利 1 跨交割月份套利 也称跨月套利 是指投机者在同一市场上利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化 买进某一交割月份期货合约的同时 卖出另一交割月份的同类期货合约以牟取利润的活动 这是最为常用的一种套利形式 跨月套利与商品的绝对价格无关 而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关 2 跨市场套利 投机者利用同一商品在不同交易所期货价格的不同 在两个交易所同时买进和卖出期货合约以牟利的活动 3 跨商品套利 是指利用两种不同的 但相互关联的商品之间的期货价格差异进行套利的活动 79 中国的期货交易所 中国内地目前有四家期货交易所 1 上海期货交易所 主要交易金属 能源 橡胶等工业品期货 2 大连商品交易所 交易大豆 玉米等农产品期货 3 郑州商品交易所 交易小麦 棉花 白糖等农产品期货 4 中国金融期货交易所上市沪深300股指期货 中国金融期货交易所是经国务院同意 中国证监会批准 由上海期货交易所 郑州商品交易所 大连商品交易所 上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所 中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立 注册资本为5亿元人民币 80 期权 期权 option 是在期货的基础上产生的一种金融工具 是指在未来一定时期可以买卖的权利 是买方向卖方支付一定数量的金额 指权利金 后拥有的在未来一段时间内 指美式期权 或未来某一特定日期 指欧式期权 以事先规定好的价格 指履约价格 向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利 但不负有必须买进或卖出的义务 期权主要构成因素 1 执行价格 期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格 2 权利金 买方为获得期权而付给期权卖方的费用 3 履约保证金 期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保 4 看涨期权和看跌期权 看涨期权是指在期权合约有效期内按照执行价格买进一定数量标的物的权利 当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时 就会买进一定看涨期权 期权合约的构成要素 买方 卖方 权利金 敲定价格 通知和到期日 81 期权 期权的履约有以下三种情况 1 买卖双方都可以通过对冲的方式实施履约 2 买方也可以将期权转换为期货合约的方式履约 3 任何期权到期不用 自动失效 期权的买方 无论是看涨期权还是看跌期权 只有权利而无义务 买方的风险是有限的 但在理论上 其获利是无限的 期权的卖方 无论是看涨期权还是看跌期权 只有义务而无权利 理论上他的风险是有限的 而收益是有限的 期权的买方无需支付保证金 卖方则必须支付保证金作为必须履行义务的财务担保 期权交易的原理 书中以看涨期权为例 看跌期权与其相反 预期期货合约价格上涨 买入看涨期权 82 期权交易与期货交易的关系 1 两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易 2 期货交易是期权交易的基础 交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利 期货交易越发达 期权交易的开展就越有基础 3 在价格关系上 期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金的确定均有影响 4 期货交易可以做多做空 交易者不一定进行实物交割 期权交易同样可以做多做空 买方不一定非要行使这个权利 卖方也不一定非要履行这个义务 5 由于期权的标的物为期货合约 因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位 83 其他衍生金融工具 远期合同 是指合同双方约定在未来某一日期以约定的价值 由买方向卖方购买某一数量标的项目的合同 互换合同 是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同 按合同标的项目的不同 互换可以分为利率互换 货币互换 商品互换 权益互换等 其中 利率互换和货币互换比较常见 84 第二章证券市场 证券市场 股票 债券 投资基金等有价证券发行和交易的场所 证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物 是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场 证券市场以证券的发行和交易的方式实现了筹资和投资的对接 有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题 85 证券市场基本特征 与一般商品市场相比 证券市场具有的四个基本特征 交易的对象不同 证券市场上的股票 债券等有价证券具有多重职能 筹资 投资 保值 投机 而商品市场上的商品只能用于满足人们特定的需要 两个市场上交易的产品的价格含义不同 证券市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估 或者说是预期收益的市场价格 与市场利率关系密切 而商品市场上商品的价格 其实是商品价值的货币表现 直接取决于生产商品的社会必要劳动时间 两个市场的风险大小不同 证券市场的风险较大 影响因素复杂 具有较大的波动性和不可预测性 而一般商品市场的风险较小 实行的是等价交换的原则 波动较小 市场前景具有较大的可测性 86 金融市场体系 87 证券市场产生的原因 证券市场之所以能形成 主要归结于以下三方面的原因 社会化大生产和商品经济的发展 需要一种新的筹集资金的机制 股份制的发展 公司股票和债券的发行 为证券市场的产生提供了现实的基础和客观要求 信用制度的发展 商业信用 国家信用 银行信用等融资方式不断出现 越来越多信用工具随之涌现 而这些工具都有流动变现的要求 88 证券市场的基本功能 筹资 投资功能定价功能 证券是资本的表现形式 证券市场提供了资本的合理定价机制 能产生高投资回报的资本 市场的需求就大 相应的证券价格就高 资本配置功能 通过证券价格