专访唯品会CFO杨东皓：资本市场情绪化太严重.doc

崔西单从股市投资回报率来看，上市首日破发大跌15.38%的唯品会无疑是一匹黑马。仅仅不到一年的时间，唯品会就从发行价的6.5美元，一路攀升至20.8美元的最高点，较发行价累计涨幅达216%，市值首次超过10亿美元，已经达到了3个当当网。而作为CFO的杨东皓，最近也要常常被投资人追问，“为什么股价如此高涨？”这是一个很难回答的问题，因为从杨东皓的角度来看，唯品会本身并没有任何改变，只是按照其上市的规划，不断的扩大规模、并且在计划的时间内实现盈利。“我个人认为，唯品会股价最近大涨的原因，是上市的时候被严重低估。”杨东皓说。2012年3月唯品会IPO时，正是资本环境最艰难的时候，赴美IPO的唯品会发行价从8.5美元-10.5美元的区间，最终下调至6.5美元，随后股价最低跌至4.12美元，被外界称为“流血上市”。现在回顾当时，杨东皓认为唯品会本身模式并没有问题，而是美国资本市场对整个中概股太过悲观。对于现在股价的大涨，杨东皓坦言也有点意料之外，因为唯品会的成长一直和上市时候的预期相差不大，但股价却翻了好几倍。“我们上市的时候和投资人讲很快盈利，很多投资人都不信，是后来三个季度的财报说明唯品会是个靠谱的公司。”杨东皓说，而唯品会股价这样的大落大起，他则总结为资本市场情绪化太严重，但也表现出来投资人从唯品会增长上获得的信心。事实上除了唯品会在股市上表现抢眼，其他中概股上市公司近期都有还不错的涨势，这是否意味着资本市场开始转暖？杨东皓认为目前形势肯定比唯品会上市时期要好，但曾经蒙受损失的投资人将越来越挑剔，赴美IPO的窗口是否能够打开很难说。而来自投行方面的人士则认为，2013年第一二季度赴美上市依然会很艰难。盈利驱动主要靠走量新浪科技：唯品会的生意模式肯定是有价值的，目前唯品会的毛利率在22.3%左右，市场有分析认为，从唯品会本身的生意模式来看，毛利率和净利率有上限，比如TJX这家美国奥特莱斯连锁商毛利率也大多是25%左右，所以唯品会毛利率和净利率不太可能超过25%和5%，您怎么看这样一个观点？杨东皓：零售行业毛利率和净利率到了一定程度，就不会相差太多，也不可能无限制上升，零售毛利率做到50% 、做到70%是不可能，但是零售行业的盈利模式，不是靠高毛利高净利，而是靠“量”来赚钱。比如销售量巨大的沃尔玛，净利率同样只有几个点，我们未来的净利率、毛利率也会遵循零售业的基本规律，未来盈利主要驱动主要靠量，我们第三季度同比2011年销售额增长接近200%，基数已经不小，未来盈利来源是进一步扩大市场份额，靠迅速增加销量来赚钱。距离天花板还很早新浪科技：由于这两年服装、鞋类行业库存量暴涨，上游供货商需要回笼大量资金，所以能够给唯品会很好的毛利空间，但是一旦整个行业洗牌趋向正轨，唯品会所依赖的库存红利不存在了，是不是意味着未来增长会存在风险？杨东皓：这是一个似是而非的话题，听上去好像很有道理。大家都看到了服装企业品牌的日子不好过，所以库存比平时多，但其实这些服装品牌在日子好过时，库存也很多，只不过没有暴露出来而已。只要是做服装品牌的，都是先生产后销售，没有人能够做到生产多少卖多少，所以即使是经济形式、品牌、管理都非常好的情况下，能够卖到只有20%库存的企业，已经相当不错了。另一个角度来说，中国是非常大的服装市场，女装大概有1万亿人民币的规模，其他类服装包括男装、体育用品和童装等大概还有1万亿左右，按20%的剩余库存算，大概一年的库存有4千亿规模，而唯品会2012年才做到几十亿元，离天花板还早。如果拿美国举例子，全世界最大清理库存的零售商TJX一年销售额是200多亿美元，唯品会才几亿美元。从上面几个方面来看，我们离泡沫的影响还差的远，如果什么时候唯品会受到影响，那说明我们已经是一个“巨无霸”型的企业。竞争对手难做到神似新浪科技：唯品会的这种模式，看上去并不难，目前也有很多独立的电商公司在做，而更大的竞争威胁来自于京东、天猫等，天猫上也有品牌特卖频道，基于他们的流量优势，对唯品会会不会造成威胁？杨东皓：闪购这样一种模式，如果要做的好，方方面面都需要到位。唯品会是最早出来做的，有先发优势，规模上能够迅速超过其他竞争对手。尤其当年大家说流血上市很傻，但其实现在看来是个英明的选择，因为做零售的供应商最担心的是回款问题，尤其像我们这种寄售而非买断的模式，供应商就更加担心，但上市会消除他们的顾虑，现在他们会放心大胆的放货，而从上市中融到的钱，也让我们能够迅速发展。目前在资本环境，让独立的闪购平台很难大规模融资，当然大的平台不缺钱，但他们也很难模仿我们，如果说模仿也就只是一个表面。我们有庞大的买手体系、客服体系、女性服装买手、以及专门服装类型仓库、适应运营体系的ERP系统等，这些很多专业的方面他们不具备。所以商业模式大家都只是看表面，然为闪购不就是限时购物嘛，但其实后面需要有整个体系去配合。大部分竞争对手只是一个频道，只是形似，如果要转向唯品会现在采用的体系，则会对他们目前的体系造成冲击，也不会是一个轻易做出的决定。新浪科技：唯品会目前发展的困难在哪儿？发展形式上会有哪些探索？杨东皓：目前唯品会最需要解决的是物流体系的建设问题。唯品会到现在有接近20万平方米的仓库，全国已经不够用，需要迅速扩大仓库面积。仓库听上去好像是个挺简单的事情，其实很复杂，现在物流的含义已经远远超过库房的概念，是一个硬件、软件系统的集成，而唯品会与几百个物流公司合作，每单都要快速配送并且实现全程可视化，复杂程度就扩大了好几倍。虽然很多公司自建物流体系，但至少到2013年底以前，唯品会还都会采用租赁