广西桂东电力股份有限公司资金结构分析(论文修改).doc

南京财经大学本科毕业论文广西桂东电力股份有限公司资金结构分析The analysis about the capital structure ofGuangxiGuidonglimitedPowerCorporaon摘要:合理的资金结构是企业实现价值最大化的基础，是完善公司治理结构的重要保证。然而中国大多数企业对资金结构研究并不重视，本文试图通过分析广西桂东电力股份有限公司财务状况，结合企业现有的条件，得出合理资金结构，从而为我国电力企业资金结构的改革探索一条新路，为决策者提供更多参考。关键词: 电力行业 资金结构 优化Abstract : It is the basis of value maximization for an enterprise to have an sound capital structure ,which is also a key guarantee to consummate the management structure of the enterprise .But, most of Chinas enterprises dont attech much importance to the capital structure. The paper by analyzing the financial situation of Guangxi Guidong Power Limited Corporation, in conjunction with the enterprise existing conditions, come to a reasonable capital structure . Then it will find a new direction of Chinas capital structure reform in the power enterprises and provide decision makers with more information. Keywords : Power industry Capital Structure Optimization 引言电力行业作为国家能源基础行业，关系到国计民生，带有较强的政策性，同时也具备了传统国有企业的烙印，因此国家正对电力行业实行改革，力图形成良好产权关系，合理的公司治理结构。但从电力企业现状来看，绝大部分还是国有独资或国有控股企业，表现出很强的计划经济传统性，电力企业仍然存在治理结构不合理、效率较低、资源配置有待优化等问题，产权制度没有真正进行改革，投资主体没有真正实现多元化。其资金结构带有股权融资债权融资内源融资特征，不利于达到股权和债权的合理配置，公司治理结构的功能和运行绩效合理化。目前我国大多数电力企业资本金比例仍然很低，负债融资呈现上升趋势，使资产负债率居高不下，具体表现为债务融资中银行贷款比例的提升较快且占绝对比重，而债券等其他市场化的债务融资方式利用程度很低，一些上市公司由于在股市上取得融资，因此资产负债率相对较低，但随着投资增加，银行负债上升非常快，其融资方式基本局限于股票市场及银行借款，而股票市场融资成本及难度太大，因而银行借款逐步占主要地位，这种不合理的资金结构形成了电力企业再融资的困难。本文将以广西桂东电力股份有限公司为例，通过分析该公司近三年的财务状况，结合企业现有的条件，得出其合理资金结构，为我国电力企业资金结构的优化提出几点建议。一、广西桂东电力股份有限公司资金结构分析(一) 公司概况广西桂东电力股份有限公司是1998年由贺州地区电业公司、广西那板水力发电厂、广西贺州供电股份有限公司、广西昭平县电力公司、钟山县电力公司和富川瑶族自治县电力公司六家企业共同发起设立的股份有限公司。该公司是一家国有控股的、在上海证券交易所上市的电力企业，主营水力发电、供电业务，垄断经营广西东部地方的地方电网公司目前电力销售区域主要为包括六县(苍梧县、藤县、蒙山县、昭平县、钟山县、富川县)三市(贺州市、梧州市、岑溪市)二矿(平桂矿务局、西湾矿务局)的广西东部区域以及邻近的广东省郁南县、罗定市等地区，并根据市场需求及广西区大网的用电需要，少部分向广西区网及其它地区销售。（二）公司资金结构情况1. 资金的属性结构分析 资金的属性结构主要是指公司不同属性资金的价值构成及其比例关系。通常分为股权资金及债权资金。表一、广西桂东电力股份有限公司近三年的资金属性结构表（单位:万元） 资金种类2004年2005年2006年资金价值资金比例资金价值资金比例资金价值资金比例股权资金8229346% 8219440.4%8909937.6%其中:普通股5595432%5603127.6%5595523.6%留存收益13050. 7%5600.3%25591 %债权资金9498654%12117060.6%14818062.4%其中:短期借款3045717%3174517.1%4250017.9%长期借款5341030%7690437.8%8399335.4%商业负债42882. 4%19431%49782.1%合计177279100%203364100%237279100% 从2006年该公司资金属性结构情况看，股权资金占37.6%，其中普通股占股权资金比重为62.8%，但从近三年来看，留存收益仅占股权资金比重不足2%，可见在企业股权资金中，得益于在股票上市筹集了大量资金用于投资项目建设，但由于企业近年来投资项目未见效益，加上坚持比较高的分红政策，因此企业留存收益很少。 在2006年债权资金占62.4%，其中银行借款126493万元，占债权资金比重为85.4%，商业负债占债权资金2.1%，从2004年至今三年来看，该公司商业负债占债权资金均不足5%，可见企业对外负债是以银行债权为主，还没有发行企业债券及融资租赁等其他融资行为。在银行借款中短期借款占31%，长期借款占69%，说明该公司借款己逐步转至长期借款，虽然企业筹资成本增加，但结构逐步趋于合理。 总的来看，广西桂东电力股份有限公司资金结构具有明显的股权融资债权融资内源融资特征，公司考虑融资时往往是先看是否可以在股市筹资，不行再到银行寻求支持，而企业留存利润是考虑得最少的。2公司资金的期限结构分析资金的期限结构指的是不同期限资金的价值构成及其比例关系。一般分为长期资金及短期资金。表二、广西桂东电力股份有限公司2006年资金的期限结构表（单位:万元） 资金结构资产结构资金种类资金价值资金比例资产种类资产价值资产比例短期资金6414827%短期资产4378118.2%长期资金17313173%长期资产19399781.8%合计237279100%合计237279100%从表二中可知道在该公司资金期限结构中短期资金占27%，长期资金占73%,这与电力企业资产形式密切相关，正是由于电力企业资产以长期资产为主，必须要求资金来源对应以长期资金为主，但从2006年其资产结构看，短期资产仅为18.2%，长期资产却达到81.8%，短时间能变现的短期资产不足以支付一年内到期的短期负债，这种期限的不匹配有可能存在支付困难情况，是一种比较冒险的资金期限结构。二、公司资金结构合理性评价 (一) 该公司的治理结构不合理，使其市场效率并不高，影响了企业资金结构合理化。 在该公司的股权结构中，71%的股权为国有股，由其最大股东贺州市电业公司持有，其他每个股东持股占比不超过1%，流通股4500万股占总股数的28%，因此国有股占据着控股的地位。该公司股权结构以国有股占主要地位，而个人股东占比很小，对企业没有任何控制权。由于国有股缺乏人格化的产权主体，无法对企业进行有效的监督和控制，而社会公众股极端分散以及严重的投机性和“搭便车”，导致股东控制权的残缺，对企业经理人员的约束机制极不健全，容易产生内部人控制问题，使企业的行为更多地体现经理人的意志，而忽视股东的利益，同时，我国证券市场还很不完善，股价不能真实地反映企业价值，企业收购机制由于国有股的主导地位而难以有效发挥，因此市场对上市公司经理的约束力很小。所以，在我国内部人控制和市场低效的情况下，股权融资对企业经理而言无疑是既不受监督约束，又无还本付息压力的最优融资方式，经理人员支配的这种资金越多，越有利于实现其自身利益的最大化。因此该公司的融资选择首先是能在股市上融资或再融资，其次是在银行融资，最后才考虑企业留存资金，与市场经济条件下较为合理的先内源融资，再债务融资，最后才是股权融资的融资顺序是相违背的。（二） 融资渠道狭窄，融资手段单一。从目前该公司融资手段来看，基本上就是三种融资方式，即股权融资、银行借款、留存收益，而债券等市场化的融资方式基本没有，融资方式的单调不利于企业资金结构的灵活性及稳定性。 1企业留存收益的方式是西方国家普遍采取的融资方式，它既不会像股权融资影响到企业原有的股权结构，又不会像债权融资风险那么大，因此是一种较理想的融资方式，但它要求企业具有很好的盈利能力及低分红高留存的政策。从广西桂东电力股份有限公司利润及其分配情况看，近三年来均采取稳定的分红政策，分红为每10股4.8元，由于净利润增长缓慢，每年支付的普通股股利占净利润的65%以上，用于企业留利约为2559多万元，占净利润的比例不足28%。一方面说明公司盈利能力有限，另一方面公司为维持股价稳定以及迫于股东分红的压力，通过企业留利形式融资仅占其资金比例不足1%，因此真正用于积累资金不多。 2股权融资虽然会影响原有的股权结构，向投资者传递不被看好的消极的市场信号，但对企业经理来说是无还本付息压力的最优融资方式，因此往往是我国企业优先选择的一种融资方式，但由于我国证券市场的局限性及金融政策等原因，再融资存在一定困难。 3目前债权融资方式是公司采用最多的融资手段，但基本上是由银行借款解决。从该公司情况看2006年其银行借款占比达到53.3%。然而太依赖银行借款一方面受到国家金融政策影响很大，同时银行借款增多将减少企业在银行的可用借款额度，进一步影响企业在银行的资信评级，不利于在银行的再融资；另一方面该公司借款过多尤其是长期借款增加使公司财务费用急剧增加，资金成本比较高，同时随着借款增加，受到银行的监控力度加大，需要满足银行一些较为苛刻的贷款条件。对公司经理层来说，还款压力加大，破产的压力也加大。因此公司必须拓宽融资渠道，使其资金结构与经营行为相适应，具有多种备选的融资方式，建立稳定、灵活、合理的资金结构。（三）公司长短期负债结构不合理，存在短期资金支付不足的危机。 正常情况下企业资金期限结构的组合应该是短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则，因为一般来说企业所用资金到期日越短，其不能偿付本金及利息的风险越大，即到期日流入的现金流量不一定足以偿还到期债务，如果原有的债务用于长期投资这种风险就更为明显，虽然不同行业经营内容不同，对资金期限结构要求不一样，但一般对电力行业短期资产应该比短期资金要高20%，才能较好应付短期资金支付危机。 在前面己经分析了该公司2006年的资金期限结构是短期资金占27%，长期资金占73%，而资产结构为短期资产仅18.2%，长期资产却达到81.2%,，这种筹资组合是冒险的筹资组合，部分长期资产由短期资金来融通，风险相对比较大。产生这种情况的主要原因是上市融资成功后，桂东电力自身筹资能力增强，一直是各家银行竞争的优质客户。因此公司只从资金成本层面考虑企业利益最大化，相当长一段时间内，桂东电力向银行申请一律是利率较低的短期借款，形成公司目前短贷长用现象比较突出。虽然资金成本比较低，但这种冒险的期限结构弊端是:一方面频繁到期的短期借款要求集团公司资金帐户保持大量不产生效益的现金，造成资金浪费。另一方面公司流动比率下降，短期偿债能力削弱，影响外界对该公司的信心，尤其是会降低银行对公司的信用评级。而由于该公司近年来的投资基本上为长期投资及固定资产投资，短期内无法显现效益，短期资金太多很容易造成支付危机，短期偿债能力不足必须引起公司的重视。（四） 由于资金结构不合理，使融资成本相对较高，融资风险增大。 从2006年该公司资金来源结构看，负债资金占60.6%，股权资金40.4%。而实际支出的资金成本最低的商业负债及企业留存利润非常少，占比较高的是银行负债及股权资金，尤其是长期借款，利率超过6%，使其资金成本相对较高，因此融资成本总体较高，如果投资的项目利润率无法超过借款利率，将会使企业背上沉重的债务负担，进而加重企业向银行偿债压力，使企业融资风险加大。桂东电力公司近几年来所做的投资基本是长期投资及固定资产投资，大量资金投向了见效较慢的电力资产，投资到新公司的股权资金由于新企业的亏损暂时没有收益，使企业投资风险加剧，成本上升，由此可见投资项目成功与否对企业影响很大。三 改善广西桂东电力股份有限公司资金结构的几点建议(一) 优化公司融资成本 经过对广西桂东电力股份有限公司的了解，该公司所处的电力行业是国民经济基础产业，其经营具有稳定、政策性强的特征，带有自然垄断性质，经营风险相对较小，因此考虑采用成本最低，收益及价值最大的方法来作出资金结构决策，但由于企业加大了对证券业及电子行业的投资，投资风险增大，也必须适度地考虑财务风险因素。桂东电力股份公司在决定其负债水平时需要考虑资金成本、收益大小及公司价值、风险大小等方面，当资产负债率越高时其资金成本有所升高，但升高不明显;而且由于财务杠杆系数增加说明经营风险增大，但随公司规模增加，其价值越高;收益水平根据投资的收益率高低而变化，收益率越高，对股东回报越大。资产负债率越低时风险越小，但其资金成本并没有随之降低，而且公司价值下降比较明显。考虑到目前全国电力较为紧缺，对电力需求比较大，投资其主业电力行业将会有很高的投资回报，短期内市场风险也不大，因此通过适当增加负债从而增加公司主业投资能有利于提高公司竞争力，增加未来收益水平，但必须要注意减少对非主营业务（例如证券业及电子业）的投资，因为这些行业风险较大，容易出现投资战线太长，顾此失彼的情况，引发公司财务危机。（二）优化公司融资期限结构 针对广西桂东电力股份有限公司长、短期负债结构失衡问题，必须进行融资期限调整，错开还款期限，防止出现债务危机。公司的总资金需求分为长期资金需求及短期资金需求，资金来源也分为长期资金来源与短期资金来源，不同偿债资金来源的不同组合，组成不同的融资期限结构，使公司流动资产短期性变动部分及季节性变动部分用短期负债融资，长期性流动资产及固定资产由长期负债、股东权益和长期性流动负债(应付帐款及应计费用)解决，因此，一定要根据企业每年的还款能力设计融资期限结构。根据该公司的情况，目前其流动比率仅为0. 67，速动比0.39，流动负债明显超过了流动资产，而且流动负债中银行债务占比达到85.4%，一旦银行银根紧缩回收贷款将使企业陷入支付危机。从表二对公司2006年债务期限结构来分析，共有短期借款42500万元，如按理想的流动比率1. 2来测算(流动比率=流动资产/流动负债)，在流动资产变化不大情况下，流动负债只需要保持3.6亿元左右，而2006年其流动负债达到了6.4亿元，因此必须减少2.8亿元的流动负债，由于商业负债成本较低，不应减少其占比，所以公司应想办法减少短期借款2.8亿元，归还银行借款无疑会加剧企业资金紧张局面，不是公司理想选择，因此必须考虑以增加长期借款或发行企业债券、融资租赁等长期负债的手段去减少短期借款，达到调整资金期限结构的目的。因此，公司可以采取如下一些做法： 1. 公司要与银行洽谈,通过长期借款置换短期借款，通过增加项目长期借款来减少一年期的短期借款，使企业每年的还款资金来源(现金流量)与到期的贷款配比，降低到期还款能力不足的风险。 2. 公司要根据不同的还款期限安排资金，错开还款期限。一方面要求公司对贷款的期限进行合理安排，均匀分布，尽量避免到期贷款集中，另一方面应加大现金回笼力度，及时办理转贷手续，防止出现支付危机。 3. 通过发行长期企业债券、增加企业积累资金或增加股权资金来置换短期借款，使负债偿付日期与资产变现日期相匹配，防止因为期限集中带来的支付能力不足。(三) 选择合理融资方式组合 创造更多可选择的融资渠道，形成合理的融资组合方式。不同的融资组合方式决定了不同的融资结构，我国重视股权融资高于债权融资，债权融资中重视银行融资高于其他方式债权融资，而且融资渠道很少，从目前广西桂东电力股份有限公司融资结构可以很清楚反映这种情形，因此要进一步优化其资金结构必须拓宽融资渠道，采取多种形式组合融资，进行各种融资方式的互补王雪，张慧，我国上市公司融资行为现状分析J，2007，（1），56-57。 1. 首先选择增加留存盈余融资，努力提高企业的内部积累能力，建立有利于企业内部积累的税收、财务制度。留存盈余是企业内生产经营的部分税后利润，是股东对公司的再投资，是公司的资本积累，其实际需支付的资金成本比较低。随着改革的深化及公司经济效益的提高，提高留存盈余比例，增加企业留利是公司必然的选择。 2. 发展债券市场，提高资金结构中债权融资的比重，提高非银行债权融资比重。企业债券市场是资本市场重要组成部分，经济效益好的企业融资，债权融资应是首先要考虑的，因为债权融资有抵税作用，可以获得税收优惠，使融资成本降低。广西桂东电力股份有限公司是一家电力企业，所建设的是关系国计民生的电力设施，完全是符合采用企业债券融资的条件，应该努力尝试这种形式来优化资金结构。 3. 善于运用商业票据、商业负债(应付帐款)等手段，优化资金结构。广西桂东电力股份有限公司具有良好信用，2006年商业票据及商业负债额占其负债总额不足5%，因此可以在这方面精心安排，在资金结算上大力发展及使用商业票据，增加商业票据及商业负债额度，但必须使其付款时间与公司现金流相匹配，不要产生到期不能支付的情况而影响企业信誉。根据广西桂东电力股份有限公司企业资信情况来分析，应该可以将其商业票据及商业负债占比提高到10%左右。 4. 在条件合适情况下应采用租赁方式融资。目前，我国通过融资租赁方式投资的固定资产总额虽然累计已达到150亿元，却只占同期国家全部设备投资额的1%，而目前全球近三分之一的投资通过这种方式完成，而广西桂东电力股份有限公司在项目投资中需要购买很多电力设备，如果融资租赁费用不高的情况下，完全可以采用这种方式，它是解决企业长期资金来源的重要方式。(四) 完善公司治理结构 经过对广西桂东电力股份有限公司治理结构的分析，在目前国有股占绝对控股地位情况下，不可避免的会产生公司管理层更愿意通过配股来筹集资金，而债权融资则会带来财务风险，特别是在经营不善的情况下有导致企业破产的可能，并且向银行贷款或发行债券还要受到一系列的限制。同样也正因为国有控股很容易产生政府干预企业经营及内部人控制等问题，因此，借鉴股权理论考察公司资金结构从根源上就要首先优化上市公司股权结构。广西桂东电力股份有限公司虽然已经在进行股权的改革，但要想达到完善公司治理结构，从而进一步优化公司资金结构的目的，还须采取对公司国有股股权分置状况进行改革，适当减持国有股，降低国有股在上市公司的持股比例等措施。四 结束语总体来看，90年代以来，我国在资金结构理论探讨上取得了一些成绩，但还有许多问题需要我们做更深层次的研究，在这些理论中虽然分析侧重点不同，但他们大多认为适度负债是维持企业持续发展的重要条件，负债不仅可以使企业获得节税利益和财务杠杆的作用，而且负债的破产机制可以约束企业经理的行为，其还本付息的压力能促使企业经理提高资金的使用效率并作出能提高企业盈利能力的最佳决策，从而有利于缓解内部人控制问题，降低道德风险，减少代理成本，