资本投资决策ppt课件.pptx

第6章资本投资决策 1 路线图 第四章DCF 第五章NPV等资本预算方法 金融学核心概念和分析框架 第二章会计报表与现金流 会计基础 现金流分析 贴现率如何决定 第三部分风险 2 投资项目现金流 项目现金流 项目现金流入 项目现金流出 经营收入 经营成本 不包括折旧 净营运资本变化 所得税所得税 经营收入 经营成本 不包括折旧 折旧 所得税率 3 现金流分析 现金流 而非会计收益 税后现金流 与项目有关的现金流增量现金流 接受该项目与拒绝该项目在现金流上的差别 忘记沉没成本 sunkcost 过去的就让它过去吧 包括营运资本 workingcapital 包括机会成本必须包括所有的附带影响 成本分摊 4 现金流 而非会计利润 例 某机器的购买价格 1 000 000 使用期10年 每年销售收入 300 000 经营成本 100 000 10年直线折旧 所得税率40 5 辉瑞公司 现金流被低估 辉瑞公司是世界上最大的制药公司 2006年 公司的研发费用为76亿美元 厂房和设备投资仅为20多亿美元 按现行会计准则 厂房设备投资作为资本性投资有折旧 但研发费用则一次性从利润中扣除 研发费用没有被资本化造成未来的现金流被低估 6 营运资本作为资本支出 会计收益与现金流的时间差异 净营运资本 流动资产 流动负债 一般情况下 现金不变 存货 应收帐款 应付帐款现金流需减去当期净营运资本的增量 增量为当期增加的净营运资本 是现金流出 7 Baldwin公司案例 公司历史成立于1965年 最初生产橄榄球现状网球 棒球 橄榄球和高尔夫球的领先制造商机会公司副总裁米多斯发现了一个运动球类的细分市场 亮彩色保龄球市场机会分析有潜力 且未被更大的制造商占领 外表和时髦的样式会吸引保龄球爱好者 公司具有成本优势和高超的市场营销技巧 可以战胜竞争者 8 亮彩色保龄球投资项目评估 消费者调查公司向三个市场的消费者发出调查问卷 费城 洛杉矶和纽黑文 调查结果是能够获得10 15 的市场份额 支持该项目 发生市场调查费用25万美元 固定资产投资厂房将设在洛杉矶附近公司所拥有的一幢空置的建筑物中 该建筑物和土地若出售 可以获得15万美元的税后收入 9 米多斯准备的其他信息 生产保龄球的机器设备成本10万美元 预计5年末市场价值为3万美元预计5年内的产量5000 8000 12000 10000 6000单位保龄球价格第一年 单位价格为20美元市场的高度竞争性 相对于5 的预期通胀率 每年2 增长 10 米多斯准备的其他信息 生产成本第一年单位生产成本为10美元 此后按10 增长适用所得税税率 34 净营运资本投资生产和销售之前购买原材料存货投资为不可预见的支出保留现金赊销产生应收账款第0年净营运资本投资1万美元 项目结束全部回收 11 现金流分析的一般框架 期初 第0年 投资期间现金流期末固定资产和净营运资本投资的回收假设所有的现金流都发生在年末 12 13 项目现金流分析 市场调查费用25万元 属于沉没成本 空置的建筑物和土地 要考虑机会成本 净营运资本投资折旧 按照折旧的会计规则设备残值经营成本中为何只考虑生产成本 管理成本呢 利息费用呢 14 经营现金流的不同算法 基本数据 销售收入 1500现金成本 cashcosts 700折旧 600EBT 销售收入 现金成本 折旧 1500 700 600 200所得税 EBT tc 200 34 68净利润 EBT 税 200 68 132 Top Downapproach经营现金流 OCF 销售收入 现金成本 税 1500 700 68 732 Bottom Upapproach经营现金流 OCF 净利润 折旧 132 700 732 Tax Shieldapproach经营现金流 OCF 销售收入 现金成本 税 销售收入 现金成本 销售收入 现金成本 折旧 tc 销售收入 现金成本 1 tc 折旧 tc 15 贴现率 在前面的亮彩色保龄球项目项目中 应该使用什么贴现率对现金流进行贴现 依据是什么呢 我们已经知道 贴现率是机会成本 是投资者希望得到的收益率 requiredrateofreturn 贴现率应该和项目的风险有关以后再了解吧 16 资本预算中的问题 单个项目 知道了预测现金流和合理的贴现率 就可以计算项目的NPV 也就可以判断是否接受该项目 如果公司面对多个项目 如果项目相互独立 适用单个项目的方法 如果项目不独立 如互斥项目 就需要比较NPV 17 生命期不同的项目 假设有两种机器 公司只能从从中选择一种 机器A 可以使用2年 成本 10 000 每年的维修成本 2 000 机器B 可以使用3年 成本 14 000 每年的维修成本 1 800 18 考虑 年的生产周期 两种机器的成本如表所示 假设贴现率是10 机器A现金流出的现值为 33 805 12机器B现金流出的现值为 32 357 88机器B好于机器A 19 等价年度成本 EquivalentAnnualCost 20 冗余生产能力的成本 某面粉厂计划利用现有设备的冗余生产能力开发一个项目 目前的情况是 磨面机是两年前购买的 在目前的使用条件下使用寿命五年 磨面机现在是每天使用16小时 磨面机的市场价格是 1 000 000 并且保持不变 机会成本5 如果接受新项目 机器的使用寿命将下降为四年 新项目利用原有设备的成本 21 在原来的生产条件下 设备的等价年度成本为 230 974 80接受新项目后 设备的等价年度成本为 282 011 83增加成本的现值 22 名义利率与实际利率 通货膨胀率 InflationRate 物价上涨的速度名义利率 NominalInterestRate 投资价值增长的速度实际利率 RealInterestRa