国并购案例分析——雀巢并购徐福记.ppt

跨国并购案例分析 雀巢并购徐福记 2011年12月6日 雀巢以17亿美元的价格收购徐福记60 股份的申报获得商务部批准 雀巢在11月份刚刚完成对国内蛋白饮料和八宝粥市场份额最大的厦门银鹭食品集团有限公司60 的股份收购 在雀巢中国区版图中 咖啡 乳制品 威化和糖果 以及液体饮料和调味品 将会成为雀巢未来业务发展的五大重点领域 此次雀巢收购徐福记之举 奠定了雀巢在糖果市场的霸主地位 未来的糖果市场将会因为雀巢公司的渗透而大幅洗牌 宏观背景 政治环境我国政策有所变化 行业水平标准的出台提升了行业准入门槛 2005年1月1日 我国对包括炒货 可可制品 糖果制品 蜜饯在内的13类食品实行市场准入制度 加贴QS标准 这将有利于维护行业竞争秩序 推动新一轮的行业洗牌 宏观背景 经济环境宏观经济发展的国内外环境继续趋好 给食品行业的发展提供了很好的条件 我国整体消费稳定增长的局面正在形成 经济环境的好转推动消费者物质生活水平逐步提高 消费者在消费主食的同时加大对糖果类等休闲食品的消费 同时 糖果企业在国内外经济环境总量继续趋好的前提下 产品品种不断增加 质量逐步提高 对行业的健康发展具有良好推动作用 但是 各项成本提升 压缩了企业利润空间 一些大型零售商收费高昂 增加厂商压力 以至于产品提价 也面临着业绩下滑的危险 宏观背景 技术环境因为食品行业标准的不断出台 对糖果企业的技术水平提出了更高的要求 企业必须引进先进的生产设备和检测设备 建立高标准品质实力 不断提高生产和检验能力 积极建设适应新的消费需求的自主研发能力 对于资本雄厚 生产规范的大企业来说 比低成本策略的中小企业更有优势 行业背景 随着国外企业在糖果产业的逐步深入和内资企业的崛起 中国糖果产业的技术水平逐渐与国际市场接轨 并取得了长足的发展自2002年以来 我国糖果行业每年保持8 12 的平均增长速度 高于全球糖果年均增长速度近6个百分点 2007年糖果行业营业规模高达260亿人民币除了糖果以外 包括巧克力 果冻等在内的糖类休闲食品 近两年在市场上无论是品牌定位 推广手段还是售卖方式都比以往呈现出更多创新点糖果行业已进入市场成熟期 竞争日趋激烈 行业将加速洗牌 市场环境 随着经济的发展 国人的价值观念有所改变 尤其是消费观念 在消费必要食物的情况下 也加大了对糖果等休闲类食品的需求据不完全统计 中国13 4亿人口每年消费糖1370万吨 美国3 1亿人口每年消费糖2680万吨 中国每年糖果消费量仅仅略超过美国的一半 每人每年糖果消费量仅为欧美 日 韩等国家的1 10 不及全球人均消费量的1 3人口数量的庞大和人均消费指数的偏低 再加上中国经济的不断发展 会给未来市场带来巨大的机遇和发展潜力 市场环境 但是近期来频繁爆发的食品安全问题 导致消费者预期指数和消费信心有所下滑 进而致使消费者的热情下降 收购方 雀巢 雀巢由亨利 内斯特莱 HenriNestle 于1867年创建 总部设在瑞士日内瓦湖畔的沃韦 以生产巧克力棒和速溶咖啡闻名遐迩 是世界最大的食品制造商 也是最大的跨国公司之一 市值近1900亿美元2010年销售额达到1097亿瑞士法郎 纯利润达到342亿瑞士法郎 其中大约95 来自食品的销售雀巢在五大洲的60多个国家中共建有400多家工厂 所有产品的生产和销售由总部领导下的约200多个部门完成 销售额的98 来自国外 因此被称为 最国际化的跨国集团 收购方 雀巢 1990年 雀巢在中国大陆的第一家合资厂开始运营 随后又建了多家工厂 现在雀巢在中国大陆销售的产品中99 是在本地制造的雀巢在国内糖果市场位列第五 市场份额1 8 业务拓展相对滞后 目标方 徐福记 徐福记由徐氏兄弟创始于1978年 是中国最大的糖果品牌和糕点企业之一 主要生产糖果 糕点 沙琪玛 巧克力 果冻等休闲糖点于1992年在中国广东省东莞市注册创立东莞徐福记食品有限公司 凭借16年的市场销售经验 开拓新局 快速获得成长扩展 2006年 徐福记在新加坡主板市场上市 09年市值达到26亿美元 2010年徐福记全年的营收和净利润分别为43 1亿元和6 022亿元 同比分别增长14 和31 目标方 徐福记 根据中国国家统计局统计 徐福记已经连续13年 1998 2010 蝉联中国同品类产品销售收入第一名国际市场调研公司Euromonitor的数据显示 按零售额算 2010年徐福记在中国糖果市场排名第三 份额3 9 雀巢收购动因 此次收购前 雀巢已经在国内展开过并购 在收购云南山泉矿泉水后 接着收购厦门银鹭饮料公司60 控股权 此时并购徐福记 雀巢在中国的并购链条不断延长 意图十分明显 看好新兴市场业务增长 符合公司发展战略根据雀巢首席执行官保罗 巴尔克的计划 雀巢的目标是在2020年实现新兴市场对该公司总体营业收入的贡献率达45 而当前这一指标为31 左右 目前雀巢销售额最高的十大市场 合占总销售额的2 3 中 只有三个是新兴市场 仅为雀巢提供1 10的营业收入雀巢在中国销售的产品很多 2010年中国地区销售额与其在澳大利亚的销售额大致相当 仍有很大挖掘空间进一步开发新兴市场 提高新兴市场业务比重是公司发展的一大战略 借助徐福记的品牌弥补在中国糖果业务上的短板国际市场调研公司数据显示 按零售额计 2010年中国糖果市场规模600多亿元 雀巢所占的市场份额仅为1 8 名列第五 而徐福记的份额为3 9 排第三位徐福记是中国市场糖果类 非巧克力业务 的龙头 其品牌价值能够大大弥补雀巢在中国糖果业务上的短板 全国性网络价值巨大徐福记在全国拥有128个销售机构 覆盖20 118个直接零售点 网络价值巨大雀巢能够借助徐福记的网络扩大其他产品的销售 徐福记出售动因 国内增长触及天花板 借助雀巢切入其他品类徐福记在国内市场的增长已触及天花板 且目前业务主要集中在糖果散货引入雀巢 可以利用雀巢的专业实力 解决现在发展中遇到的资金 技术以及市场的问题 迅速切入其他领域 提升新品类的创新实力 国际市场知名度不高 借船出海徐福记品牌国外影响比较弱 近年来徐福记谋划 走出去 树立品牌的国际影响力 但要借助自有渠道渗透海外仍有困难徐福记长期以来在糖果领域寻求与日本 欧美企业的合作 雀巢在国际市场的优势有助徐福记海外市场的拓展 帮助徐福记实现从 国内品牌 向 全球品牌 的飞跃 业务鼎峰期出售股权 条件优惠徐福记目前业务正处于鼎峰期 雀巢本次出价对应2012财年P E的24 9倍 估值不低收购完成后 徐氏家族仍然保留40 股权 主席及CEO徐乘依然管理公司 徐福记品牌保留 整体条件优惠 创始人年事已高 后继乏人目前 徐氏四兄弟中 只有徐乘和徐沆还在公司从事日常运营 其中徐乘担任公司的董事会主席和首席执行官徐乘当时59岁 只有一个独子 根据公开信息 徐乘之子和徐氏兄弟的其他子女并未在徐福记担任要职 洽购进程 2011年7月5日 雀巢被指洽购徐福记 徐福记新加坡停牌 徐福记证实与雀巢洽谈收购事宜7月6日 雀巢证实正洽购徐福记 徐福记称不会将公司全部卖给雀巢 更侧重合作7月7日 雀巢三月内两起并购 分析称对民族品牌威胁大7月8日 雀巢收购徐福记 垄断动机明显前景不被看好7月9日 徐福记承认雀巢洽购的甜与苦7月11日 雀巢已和徐福记签协议 拟17亿美元购60 股份7月12日 雀巢中国公司称111亿控股徐福记获批有望12月7日 徐福记国际集团在新加坡交易所发布公告宣布 商务部昨天已经批准了雀巢公司以17亿美元收购徐福记60 股权的交易 雀巢计划把徐福记从新加坡交易所摘牌12月23日 徐福记在新加坡证券交易所退市 此后雀巢与徐氏家族联手管理退市后的徐福记公司 交易概况 交易方案雀巢将向徐福记除徐氏家族以外的43 5 的独立股东发出现金要约 每股作价4 35新币 发出要约时 雀巢已经获得了前两大独立股东 BaringAsiaPrivateEquityFund和ArisaigPartnersHoldings 不可撤销承诺函 接受要约根据协议 徐氏家族在雀巢成功收购43 5 独立股东股份后向雀巢转让所持有的16 5 徐福记股份交易完成后 徐氏家族将继续持有徐福记40 股份 雀巢将持有60 徐福记将在新加坡交易所退市 徐福记现任主席和CEO徐乘将继续管理公司交易对价雀巢拟收购的60 徐福记股份总对价约21亿新币 约17亿美元 以现金价格4 35新元 股购买全部独立股东股权 总计15 23亿新元 80 62亿元人民币 以总计5 77亿新元 30 55亿人民币 购买徐氏家族16 5 股权双方财务顾问雀巢 收购方 CreditSuisse徐福记 目标方 MorganStanley 股权结构变动 交易前 交易后 徐氏家族 4个自然人 BaringPrivateAsia 16 5 ArisaingPartnersHoldings 9 0 其他公众股东 徐福记 新加坡上市 徐福记 下市 雀巢 徐氏家族 56 5 25 5 18 0 40 60 估值分析 可比公司 本次雀巢收购 每股作价4 35新币 较公告前180个交易日按成交量加权平均股价溢价24 7 雀巢报价对应2012财年预测P E的24 9倍 低于大多数中国龙头消费类可比公司水平 估值分析 股东持仓成本 自2006年12月上市以来 徐福记控股交投并不活跃 截至交易公告 2011年7月11日 前累计换手率仅为139 股东平均持仓成本在1 0 2 0新币间最为集中 雀巢出价高于股东持仓成本市场交易清淡可能是两家机构投资者向雀巢要约作出不可撤销承诺函的原因之一 股价表现 交易公告以来 徐福记和雀巢股价总体走势平稳徐福记公告以来微涨3 0 雀巢公告以来微跌1 5 12月8日 徐福记股价为4 34新元 11月7日公告交易 交易的影响 并购后双方的发展对于雀巢公司而言 耗资17亿美元收购目前发展态势良好 仍处于上升阶段的国内糖果巨头徐福记 是物超所值的雀巢给自己设定了年均8 至10 的增长目标 通过此次并购徐福记 雀巢实现了已定的销售增长目标 其中 亚洲及大洋州地区销售额达152 91亿瑞郎 增长11 9 新兴市场对销售额的贡献率有了很大的提升雀巢利用徐福记的分销网络和物流配送系统 增强了其销售能力 市场占有率和综合竞争力得到了显著的提高 提升了与玛氏 卡夫 联合利华等相抗衡的实力 打压了其他国内企业 对于徐福记而言 此次交易带来的正面效益也是巨大的正如收购协议中所承诺的 雀巢并没有改变徐福记的生产运作方式以及高层管理人员 而是继续追加投资 帮助徐福记增加产能 扩大销售雀巢还在东莞设立了研发中心 徐福记得到了雀巢的研发支持 扩充了产品线徐福记正逐步实现其跨国发展的目标 雀巢收购这一利好因素会进一步加速其产品全球化的进程 对国内糖果行业的影响糖果行业将面临 重新洗牌 雀巢联手徐福记将使雀巢通过徐福记全国性渠道网络深入至增长最快的二 三线市场腹地 颠覆目前糖果行业的市场格局 抑制其他国内糖果品牌的发展强强联合的局面也体现了伴随着传播成本和卖场费用上涨 越来越多的企业缺乏打造品牌和渠道铺货的费用 更多国际热钱为寻求增值保值而收购中国企业 令众多品牌企业可能沦为国际品牌代工企业 中国消费品市场可能会迈入寡头割据时代 对消费者的影响随着国外资金不断流入中国市场 跨国企业在国内的并购行为的日益频繁 国内企业也面临着对先进的管理模式 运营理念的学习和借鉴 这些也将使广大消费者受惠 交易的启示 家族企业 及时把握出售意向是关键徐福记作为中国糖果糕点第一品牌 先后吸引了多家外资巨头 但徐氏家族迟迟不愿意出售 本次徐福记突然出售控股权 可能由于家族继承乏人等