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第八章货币供给与需求 货币供给理论货币需求理论 第一节货币供给理论 货币供给量 是内生变量还是外生变量 决定货币供给变动的因素 一 货币供给量 是内生变量还是外生变量 货币供给量 就是非银行部门所持有的银行部门的负债凭证的总量 具体是指一国在某一时点上流通的 由政府 企业和社会公众所持有的现金和存款之和 正是从这个意义上讲 货币供给量是一个存量概念 内生变量与外生变量的含义货币供给量 既是内生变量又是内生变量 一 内生变量与外生变量的含义 内生变量 也称作非政策性变量 它是指在经济机制内部由纯粹的经济因素所决定的变量 外生变量 也称为政策性变量 是指在经济运行过程中 由经济循环以外的因素 即非经济因素所决定的变量 二 货币供给量 既是内生变量又是内生变量 存在着争论 货币供给量是一个外生变量 央行能够按照既定的政策意图 运用货币政策工具来调节货币数量及其结构 货币供给量是一个内生变量 货币供给量的变动并不完全受制于央行的货币政策 它还受制于客观经济过程 即受经济社会中其他经济主体的货币收付行为的决定 二 决定货币供给变动的因素 合并资产负债表分析货币供给模型分析 一 合并资产负债表分析 决定狭义货币供应M1的决定因素决定广义货币供应M2的决定因素 银行体系合并资产负债表 1 决定狭义货币供应M1的决定因素 信贷收支状况 Aa La 银行体系信贷收支的平衡程度 反映了银行与财政部门以外的经济单位的债权债务关系净额 若贷款增加额大于储蓄及定期存款增加额 则会引起M1增加 财政收支状况 Ab Lb 如果财政出现结余 表现为财政存款大于财政借款 Ab Lb 为负 使M1减少 如果财政出现赤字 则表现为财政借款大于财政存款 或财政存款出现透支 Ab Lb 为正 从而必然引起M1增加 国际收支状况 Ac Lc 一国国际收支的状况最终会体现在黄金外汇储备的变化和银行体系在国际金融机构债权债务净额的变化上 如果国际收支出现顺差 Ad或者Ac增加 就会带来M1的增加 如果国际收支出现逆差 或Lc增加 则M1就会减少 银行资本的变化及其余额 银行资本Ld与M1呈反向关系 银行体系合并资产负债表 2 广义货币供应M2的决定因素 广义货币供应M2和狭义货币供应M1的决定因素基本上是一致的 主要包括 1 信贷收支状况 Aa Le 这里的信贷收支状况指的是整个银行体系贷款总量相对于商业银行以外的金融机构存款的差额 2 财政收支状况 Ab Lb 3 国际收支的平衡状况 Ac Ad Lc 4 银行资本的数量及其变化 Ld 二 货币供给模型分析 货币供给的基本模式 Ms K B 基础货币与货币供给 货币乘数与货币供给 中央银行资产负债表 1 基础货币与货币供给 基础货币的内含由公众持有的现金和商业银行在中央银行的存款所构成 它是商业银行存款货币扩张的基础 人们又称基础货币为高能货币 强力货币或货币基数 它是中央银行对社会公众和金融机构的负债总额 基础货币的外延基础货币 国外资产净额 对政府债权 对商业银行债权 对其他金融机构债权 其他有价证券 政府存款 其他项目净额 从上式可以看出 中央银行资产 其他非货币性负债与净值是影响基础货币的根本因素 当中央银行资产不变时 其他非货币性负债与净值的变动 会使基础货币反方向等额变动 当其他非货币性负债与净值不变时 中央银行资产的变动 会使得基础货币同方向等额变动 具体说来 影响基础货币的因素包括 国际收支 如果国际收支顺差 则出口商会出售外汇给中央银行 那么中央银行的国外资产净额会增加 基础货币同时增加 如果出现国际收支逆差的情况 出口商会向中央银行购买外汇 中央银行的国外资产净额减少 同时基础货币供应减少 汇率政策 如果中央银行控制本国货币升值幅度 就会抛出本国货币 购买外汇 使得中央银行国外资产净额增加 此时基础货币量也随之增加 反之 则基础货币量减少 财政收支 如果一国财政收支状况良好 中央银行的政府存款会增加 那么基础货币量会减少 如果出现财政赤字 则中央银行对政府的债权会增加 那么基础货币量随之增加 货币政策 如果中央银行降低再贴现率或者再贷款利率 则商业银行或者其他的金融机构向中央银行借款就会增加 也就是中央银行对商业银行或者其他金融机构的债权增加 那么基础货币量增加 反之 则基础货币量减少 如果中央银行进行公开市场操作业务 买入有价证券 则中央银行 其他有价证券 增加 那么基础货币量增加 中央银行相反的操作会使得基础货币量减少 货币乘数的含义货币乘数的推导过程影响货币乘数的因素 2 货币乘数与货币供给 1 货币乘数的含义 基础货币每增加或减少一个单位所引起的货币供给额增加或减少的倍数 广义货币M2的决定模型 3 影响货币乘数的因素 法定存款准备金率r 商业银行超额准备金率e 公众持有现金的比率h 活期存款与存款总额的比率n 影响法定存款准备金率的因素分析 中央银行的货币政策意向 商业银行的存款构成 商业银行的规模和处所 影响超额准备金率的因素分析 市场利率的高低 中央银行货币政策的告示效应 存款外流的情况 商业银行对待经营风险的态度 影响通货比率的因素分析 财富变动效果 财富越多 通货比率越低 相对收益变动效果 相对风险变动效果 通胀率越高 通货比率越高 金融业的发达程度 季节性因素 影响活期存款与存款总额比率的因素分析 可支配收入的高低 可支配收入增加 活期存款所占比率相对降低 存款利率的高低及其结构 第二节货币需求 货币数量论凯恩斯学派的货币需求理论 一 货币数量论 早期货币数量论近代货币数量论现代货币数量论 一 早期货币数量论 早期货币数量论可追溯到大卫 休谟在1752年的著作 联系论 货币论 和 贸易平衡论 中的经典论述 他认为 货币数量变动能够影响物价 但它所影响的是商品的绝对价格水平 而不能影响商品的相对价格水平 从而不影响实际产出水平 约翰 穆勒则从货币的方便性方面论述了货币对经济的作用是可有可无 提出了 货币机械观 萨缪尔森曾把早期的货币数量论称为 粗浅的货币主义 二 近代货币数量论 古典货币数量论 古典货币数量理论产生于19世纪末20世纪初 代表人物有欧文 费雪 I Fisher 马歇尔 A Marshall 和庇古 A C Pigon 这种理论认为 货币本身是没有内在价值的 而仅仅起到了交易媒介的作用 货币只是覆盖在实物经济上的一层面纱 对经济不发生实质的影响 这就是著名的 货币面纱论 现金交易说 现金交易方程式现金余额说 现金余额方程式 1 现金交易说 现金交易方程式 费雪 1911年 货币购买力 费雪认为 人们持有货币的主要目的是为了购买最终产品或劳务 因此 货币在一定时期内的支付总额应当等于该时期内的总产出 即 其中 M 一定时期的货币供给量V 货币流通速度 单位货币一定时期内用于购买经济中最终产品和劳务的平均次数 P 价格水平Y 实际总产出 现金交易说 现金交易方程式 续 在等式中 1 由于经济中的影响人们交易方式的制度和技术 信用发达程度 交通运输通讯条件等 等因素在短期内不会发生大的变化 因此 在短期内 货币流通速度可以视为常数 2 包括费雪在内的古典经济学家认为 工资和价格具有完全弹性 因此 实际产出总量取决于资本 劳动 资源以及生产技术等非货币因素 它独立于货币因素而存在 总是维持在充分就业的水平上 因此 实际总产出在短期内也是一个常量 货币供给量的增加会引起一般物价水平的等比例上升 现金交易说 现金交易方程式 续 我们将交易方程式进行变形 两边同除以货币流通速度V 得到 当货币市场达到均衡时 人们手中持有的货币量M就等于货币需求Md 因此 我们可以得到如下货币需求的方程式 由于1 V是常数 所以 由名义货币收入PY引致的交易水平就决定了整个经济体的货币需求量 由此也可以得出结论 货币需求仅为收入的函数 费雪方程式的缺陷在于 它没有考虑微观主体动机对货币需求的影响 2 现金余额说 现金余额方程式 与费雪不同 马歇尔和庇古等英国剑桥大学的经济学家们不仅把交易水平和制度因素作为研究货币需求的关键性决定因素 而且更强调人们对货币的主观需求因素 即人们在一定条件下愿意持有的货币数量 剑桥学派认为 人们之所以愿意持有货币 是因为货币具有交易媒介和价值贮藏职能 他们一方面认为货币需求与交易水平正相关 由交易引起的货币需求与名义收入成正比 另一方面 人们会因财富水平的增加而持有更多的财产来进行贮藏 货币就是一种重要的财产 剑桥学派认为 人们持有的货币量或现金余额通常与国民所得 人们的财富或名义收入 保持一个固定或稳定的比率关系 用公式可表示为 其中 Md为货币数量 现金余额 P为一般物价水平K是国民所得中以货币形式持有的比例 它是一个常数 Y为实际生产总量 对现金余额方程式的进一步说明 剑桥学派进一步认为 实际生产总量 Y 主要由人类所控制的经济资源数量 生产技术水平和生产要素供给等外生因素决定 在短期内 这些因素是不易变化的 因此 Y是一个相对稳定的量 在国民所得中以货币形式持有的比例K主要有三个重要的影响因素 持有货币所带来的便利和所能避免的风险 持有货币所获得的比例越大 K值越大 把以货币形式持有的资产用于投资所能获得的实际收入水平 投资收益越少 人们愿意以货币形式持有的资产就会越多 K值越大 把货币用于消费所能获得的效用满足程度 满足程度越低 K值越大 在剑桥学派看来 上述三个因素在短期内事不宜变化的 因此 在短期分析中 K为一既定的量 在此基础之上 剑桥学派得出结论 货币需求量与价格成正比例关系 剑桥方程式与交易方程式的区别 虽然剑桥方程式和交易方程式都是在假定整个社会经济处于充分就业状态和货币流通速度不变的基础上 认为货币数量的变动仅因其绝对价格水平的同比例变动 不影响就业 产出和收入等实际经济变量 但二者还是存在着一定的区别 1 交易方程式强调的是货币的交易媒介职能 余额方程式强调货币的贮藏职能 2 交易方程式着重于货币支出流量分析 余额方程式则是对货币存量的分析 飞翔的货币 与 栖息的货币 罗伯逊语 3 虽然余额方程式同意交易方程式货币数量取决于名义收入的观点 但更加强调的是从个人资产选择角度分析决定货币需求的因素 是否选择以及选择多少货币用于贮藏财富取决于其他可以作为财富贮藏手段的财产的回报率 当市场利率发生变化时 人们的意愿货币持有量也会随之变化 即短期内K可能会受到利率变动的影响 这与费雪强调制度与技术并排除短期利率对货币需求的影响是完全不同的 3 现代货币数量论 弗里德曼将经济活动中的变量分为名义变量和实际变量 对货币持有者来说 真正有意义的是他持有的实际货币数量 价格是把名义货币数量与实际货币数量联系起来的桥梁 货币数量的变动最初影响的根本不是收入 而是现有资产 债券 股票 房产 其他实物资本 的价格 即当货币当局增加货币供应量以后 最直接的效果是改变非银行部门的资产负债结构 增加人们的手持现金量 当人们实际持有的货币量多于他们希望持有的货币量时 他们会减少手持现金量 增加其他非货币资产的持有 资产价格上升 利率下降 刺激投资 增加收入 影响货币需求的因素弗里德曼的货币需求函数 1 影响货币需求的因素 弗里德曼认为 影响货币需求的因素有四个 1 财富总量2 人力财富占财富总量的比重3 持有货币的预期回报率4 其它资产的预期回报率 持有货币的机会成本 财富总量 弗里德曼不赞成用当期收入指标来衡量财富水平而认为应当用永久性收入作为计量财富水平地指标 久性收入是指个人在一生中获得地预期收入的平均值 人力财富占财富总量的比重 弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富 人力财富指的是个人在未来获得收入的能力 即人的生产能力 也称作人力资本 而非人力财富则是以各种资产表现的财富 人力财富只有转化为非人力财富 才能够为个人带来实质的效用 而人力财富要转化为现实的物质财富需要很多因素的制约 因此 在转化过程中必须要持有一定量的货币来保持流动性 人力财富所占比例越大 对货币的需求越多 持有货币的预期回报率 持有货币的预期回报率 0 当货币以通货方式存在时 货币名义收益率负数 以收取服务费为条件的活期存款 正数 支付利息形式的存款 其它资产的预期回报率 弗里德曼将人们持有财富的其他形式分为三种类型 债券 股权和实物 这些资产的名义报酬率通常由两部分组成 任何现在已付的收益或费用 如债券利息 股票红利 有形资产保管费用等 这些资产的名义价格的变动 当债券和股权预期收益率增大时 持有货币的机会成本就会增加 对货币的需求就会减少 同样地 当实物资产预期报酬率增大时 对货币的需求也会减少 2 弗里德曼的货币需求函数 对货币需求函数的进一步分析 弗里德曼认为 1 w和u在短期内较为稳定 不会发生无规则的大幅度波动 2 rm rb和re通常是同方向变动的 因此 对于货币需求的影响会相互抵消 3 只有在持续高通胀时期 物价水平或通货膨胀率才直接影响货币需求 因此 对货币需求通常不会产生影响 于是 弗里德曼的货币需求函数就变成了更为简洁的形式 结论 1 在排除了上述因素之后 我们会看到 影响货币需求的主要因素实际上只是永久性收入 而永久性收入在短期内是较为平稳的 因此 货币需求函数是稳定的 2 货币流通速度是稳定可测的因为由交易方程式可知 二 凯恩斯学派的货币需求理论 凯恩斯认为