国际结算刚建华人大考试C2证券.docx

第二章：证券市场和机构7/49证券交付中的两条腿：现金、证券PS：下面讲的是证券的生命周期：发行交易结算8/49 发行：新证券的创造 物理形式、物理记账式或者电子记账CSD9、10、11/49CSD Central securities depository securities 包括债券、股票，不包括衍生产品。中央证券存款中心（美国）中央存款处（HK）中国证券登记结算有限责任公司（SDC）存款机构（基本功能是吸存）中央/公共登记注册机构，将发行的证券记录在帐，保证发行总量和流通量一致（no undue creation），记账功能，证券保管。CSDs服务整个证券市场CSDs 有维护保管发行者账户的登记簿CSDs 中有两种证券账户： 发行者账户：只记录证券发行（证券所有权在二级市场上的转移不影响此账户） 保管账户（safekeeping）:记录发行在外的证券的所有权。所有权转移的登记注册过程就是在登记簿上将证券所有权从一个保管账户转移到另一个保管账户上。主管：证监会存在的必要性：发行的/交易的证券总量很大确保证券的发行、保管、转移的安全性和有效性根据价格把CSD账户中股票所有权改变可直接开账户/通过中介机构开账户（散户和机构都可直接在CSD开户/会员制代理开户）参与者：商业银行、券商基本职能： 证券存款 证券持有人名册登记、权益登记 证券及资金交收、清算 受发行人委托派发证券权益 融资（抵押品借给别人融资）、融券（资产管理，从CSD借股） 处理公司事件（派息）ICSD 主要服务于欧洲债券（离岸市场） 补充：IPA (issuing and payment agent)发行和支付代理机构 做IPO时，除了要找承销商，还要找IPA（可与承销商为同一个，担心信用可分开） IPA把IPO费用支付给公司，也参与部分发行活动。13/49 交易 交易的发展方向：ECNs （Electronic communication networks） 指令驱动，基于电脑屏幕的证券交易电子市场，超越传统做市商。14/49 交易中介： 经纪商（brokers）：为别人交易 自营商（dealers）：为自己账户交易 综合（broker-dealers）：兼做上述两种业务的投资公司15/49 清算 证券的清算过程包括传输、调节，有时候还包括确认结算之前的证券转移指令，有可能包括净额指令和为结算建立最终头寸。除了净额外，就交易也可以是一对一的全额结算。16/49 清算过程 首先多方确认条款，执行交易（也就是证券的交割和资金的转移）的指令产生，并发出以供清算和结算。 证券的清算过程包括传输、调节，有时候还包括确认结算之前的证券转移指令，有可能包括净额指令和为结算建立最终头寸。除了净额外，就交易也可以是一对一的全额结算。 在某些市场，可能存在CCP，提供多边净额和集中风险管理服务。CCP好处：通过中央对手融资融券减少风险暴露（系统性风险）单项交易的信用风险很容易产生传染风险，引致系统性风险。17/49 清算通常是由CSDs执行的，此时CSDs扮演证券清算、结算系统角色 有时候也可以由证券交易发生的证券交易所来执行。18、19、20/49 CCP 在一些市场，清算机构作为CCP 两个协议：买方与CCP、CCP与卖方 CCPs的建立最初为了服务衍生品市场，特别是远期和期权合约的清算。但是在一些市场，CCPs可清算的产品已经延伸到了现金和证券。 Novation：将原来的对手替换成所有交易者共同的单一对手方（ccp）的过程 使CCP成为单一对手方的是open offer，当一些预先设定的条件满足的时候，当买卖双方同意交易条款时，CCP立刻自动介入。21、22、23、24、25、26/49 多边净额很多CCP的好处归功于多边净额：多边净额使结算数量有实质性的减少，因此减少了操作成本，包括结算费用。CCP 的加入减少了单方合约债务数额，因此影响市场参与者的账簿和资产负债表。多边净额的好处（也是CCP清算的好处）：有时候国家立法会限制特定参与者的交易量要控制在资产负债表的某个比重之内，中央对手净额清算使得这样的参与者有了更多的投资机会中央对手净额结算减少了为了防范信用风险而作为抵押的保证金CCP清算减少了支持参与者进行交易活动的资金要求（融资、杠杆）CCP中交易过程匿名，当市场参与者担心他们的交易活动将对市场产生影响时是有价值的。CCP其它的好处来自风险管理服务通过限制风险敞口和采用抵押制度，防范了流动性风险（对手方不能按期履行职责，但是在以后还是有可能履行的）和对手信用风险（对手方不愿意计算，永远不会结算了）CCP清算所为成员提供风险管理服务，通过净额使得多个风险敞口变为对CCP的单一风险敞口，且CCP比其他的参与者更加可信。CCPs对后台操作包括自动提交交易信息、业务持续计划）建立了严格的操作准则，减少了操作风险。26、27、28/49 CCP风险本金风险：证券给了CCP，但是没收到款/支付了，但是没收到证券重置成本风险：偿付方（solvent party）需要在证券没交割时候先给CCP钱，或在账款还未支付的时候先把证券卖给CCP，在市场条件不利的情况下会出现这种风险。货银对付（DvP没有防范这种风险）怎样防范CCP风险？怎样防范一个交易参与者违约或者是去偿付能力的风险？最小化一个清算参与方倒闭的风险：会员制（tiered structure）如果一个参与方倒闭，最小化CCP导致的损失：抵押（保证金要求）覆盖超过违约会员抵押保证金的损失：保证基金（guarantee/clearing fund） 保险计划（insurance schemes）30/49 结算 通过资金和证券在买卖双方的转移来解除债务，包括两条腿：资金转移、证券转移。31、32/49结算成员和间隔（周期） 结算只在结算会员之间发生（会员有准入标准） 投资者通过雇佣中介机构来进行交易结算 如果存在活跃的二级市场，从金融稳定来说，SSS（证券结算系统）尤其是对于公共债务工具来说，是系统性重要的，SSS的监管标准是CPSS-IOSCO。 结算日是证券交易结算的日期，即证券和现金转移完成的那天。 Rolling Settlement：是交易日后结算借以在一定营业日之后发生的程序。33、34、35、36/49 结算过程中的DvP和FoP 结算服务是CSDs提供的，CSD运营结算系统。有时候一个中介机构（如保管/托管机构）能够在它自己的账本上执行内部结算 通常规则是证券是货银对付交割DvP，除非是FOP（free of payment） DvP要求SSS（证券结算系统）与支付系统之间互动。现金那条腿可以在央行或者在商业银行的账本上进行结算。FOP结算在如下情况使用：当证券是作为抵押被转移的情况下。在DvP结算中，证券交割责任的解除与现金支付责任的解除是相互依赖的。准则：在任何一种情况下，同一时间都不可能有一方同时拥有现金也拥有证券。为了以最有效的途径达到目标，SSS需要与支付系统互动。DvP的程序：证券被冻结在出售者的账户中以确保在交送买着的时候证券还在，此时证券就不能卖给其他人了，不能进行转移了，同时发送一个现金转移的指令信息。现金被从买者的账户中最终扣除（计入借方）debited，在卖方的账户中入账（计入贷方），同时发送一个有关资金状态和证券转移的指令信息。被冻结的证券被从卖方的证券账户中最终扣除（计入借方）credited，在买方的证券账户中入账（计入贷方）。但是若现金转移不成功，冻结的证券退还卖方。37、38/49 见PPT39、40/49见PPT41/49 现金与证券两条腿的互动频率 互动频率是不确定的，证券和现金能不能在一天之内终局清算很重要。 有两种方式实现一天之内证券的终局结算（见PPT42/49）： 实时全额证券结算，与实时全额现金结算平行 一天中有许多个结算周期43/49内嵌支付系统 如果SSS有内嵌支付系统，则用来实现货银对付结算的现金账户可以一直在SSS(证券结算系统)自己的账本上。如果支付系统是内嵌的，证券和现金的转移是在一个机构内部的。 内嵌支付系统的SSSs（证券结算系统）有： 中央银行CSDs（一般是用于政府证券的结算），使用中央银行货币。 私营CSDs（或ICSDs）使用商业银行货币。44/49 促进证券结算的银行服务：（融资、融券） 现金信用设施：如果资金短缺，可以借助一天之内（intraday）的信用额度（credit line）。 可以与银行、保管银行custodian、CSDs或中央银行建立。 证券借贷项目：借出证券获得一部分费用。通常由CSD来建立、管理，CSD扮演了中介角色，介入证券借贷者之间。45-49/49 证券的跨国处理：使用保管银行（custodian）：保管银行直接参与证券发行者所在国家的支付和证券结算系统，或者可以通过当地中介机构（例如子保管银行）利用该国清算、结算设施。CSDs之间的联接links：Links是使得证券能够在CSDs之间通过账面记录处理转移的安排和程序。即当存在该证券的活跃二级市场时，允许在一国发行的证券被转移到另一国家的CSD。A link 采取投资者的CSD与发行者CSD共同持有的综合性账户形式。有些证券，除了在他们自己的国家交易所上市（第一上市，primary listing）之外，也在其他国家交易所上市（secondary listing）大多数采用链接安排的CSDs只为在他们国家的交易所进行第二上市外国证券提供链接服务。有些CSDs提供允许以抵押品管理（collateral management）为目的持有外国证券的links服务。链接安排允许CSDs提供与保管银行（custodian）相似的服务，即会员为会员提供很多市场的单一访问点（single access point for multiple markets）。链接可以用来在FOP或DvP的基础上交割证券:使用DvP链接，证券先被不需要支付现金的（FOP）从一个CSD递送到另一个CSD，然后后DvP结算再通过当地的DvP结算程序来执行。Unilateral link （单边链接）: 两个CSDs之间的链接，只能用于证券从A系统转移到B系统（但是不能从B系统转移到A系统）双边链接：A、B之间证券可以相互转移。直接链