《财务管理E》PPT课件.ppt

FinancialStatementsAnalysisandLong TermPlanning KeyConceptsandSkills KnowhowtocomputeandinterpretimportantfinancialratiosBeabletodevelopafinancialplanusingthepercentageofsalesapproachUnderstandhowcapitalstructureanddividendpoliciesaffectafirm sabilitytogrow ChapterOutline 3 1FinancialStatementsAnalysis3 2UsingFinancialStatementInformation3 3Long TermFinancialPlanning3 4ExternalFinancingandGrowth3 5SomeCaveatsRegardingFinancialPlanningModels 一 财务报告及其结构回顾主要财务报表 资产负债表 损益表 现金流量表 资产负债表 某一特定时点上的财务状况表现财务状况的基本恒等式资产 负债 所有者权益期初 100万 40万 60万期末 102万 40万 62万 利润表 反映某一特定时期内的经营成果表现财务成果的等式 收入 费用 利润12万 10万 2万原则 权责发生制 现金流量表 表现财务状况变动的等式 流动资产 流动负债 长期负债 所有者权益 长期性资产 除 短期投资 除 流动负债 原则 收付实现制现金流量表 反映某一特定时期内现金变动原因 附表 对主表内容某方面所进行的有针对性的说明如 利润分配表 其他业务收支明细表 注释 是对财务报表本身某些无法或难以表达的内容所作的补充说明和详解 财务状况说明书 是对财务报表进行的说明 分析 评价及对未来作出估计 判断 预测 二 会计报表的局限计量属性的问题 历史成本与公允价值程序选择的问题 可比性内容分类方面的问题 利润表有关创新性业务的会计处理 抽逃资金 有关信息范围 会计信息与财务信息 财务中的现金流量 机会成本 非收付实现制 3 1FinancialStatementsAnalysis Common SizeBalanceSheetsComputeallaccountsasapercentoftotalassetsCommon SizeIncomeStatementsComputealllineitemsasapercentofsalesasthecompanygrows companiesofdifferentsizes 3 2RatioAnalysis Ratiosalsoallowforbettercomparisonthroughtimeorbetweencompanies Aswelookateachratio askyourself Howistheratiocomputed Whatistheratiotryingtomeasureandwhy Whatistheunitofmeasurement Whatdoesthevalueindicate Howcanweimprovethecompany sratio CategoriesofFinancialRatios Short termsolvencyorliquidityratiosLong termsolvency orfinancialleverageratiosAssetmanagementorturnoverratiosProfitabilityratiosMarketvalueratios ComputingLiquidityRatios CurrentRatio CA CLQuickRatio CA Inventory CL保守速动比率 现金 短期证券 应收票据 应收账款 即可以变成现金的资产 CashRatio Cash CLNWCtoTotalAssets NWC TAIntervalMeasure间隔期间 CA averagedailyoperatingcosts 短期偿债能力指标的问题 不良资产 逾期应收账款 长期积压的商品物资 历史成本计价负债的属性 预收账款或有负债 对外担保 未决诉讼 剩余贷款额度 短期偿债能力指标的修正 流动资产中应扣除 1 一年或一个经营周期以上未收回的应收账款 积压的存货 2 待摊费用 3 用于购买或投资长期资产的预付账款 流动资产中应加入 1 流动资产损失中可能获得的赔偿或补偿 2 存货 有价证券变现价值超过账面价值部分 3 可用的贷款额度 流动负债应考虑加入 或有负债如对外担保 未决诉讼等可能带来的流动负债 流动负债应扣除 预收账款 ComputingLeverageRatios 负债比率 资产负债率TotalDebtRatio TA TE TA 3588 2591 3588 28 负债权益比Debt Equity TD TE 3588 2591 2591 38 5 D E D A 1 D A 28 72 39权益乘数EquityMultiplier TA TE 1 D E 1 1 D A 1 385 1 385 ComputingCoverageRatios TimesInterestEarned EBIT Interest691 141 4 9times已获息倍数 利息保障倍数负债能力违约可能性利息 包括利润表中的财务费用和资本化的利息与财务杠杆的关系DFL EBIT EBIT I 1 1 1 已获息倍数 现金对利息的保障倍数CashCoverage EBIT Depreciation Interest EBITD EBITDA ComputingInventoryRatios InventoryTurnover CostofGoodsSold Inventory1344 422 3 2timesDays SalesinInventory 365 InventoryTurnover365 3 2 114days期末存货or平均存货不同行业对存货的计价 ComputingReceivablesRatios ReceivablesTurnover Sales AccountsReceivable2311 188 12 3timesDays SalesinReceivables 365 ReceivablesTurnover365 12 3 30days假设 赊销季节性销售问题 另一种方法 ComputingTotalAssetTurnover TotalAssetTurnover Sales TotalAssets2311 3588 64timesItisnotunusualforTAT 1 especiallyifafirmhasalargeamountoffixedassets Fixedassetsareexpensiveandaremeanttoprovidesalesoveralongperiodoftime Consider afirmisutilizingold andperhapsinefficient equipment whileothersintheindustryhaveinvestedinmodernequipment周转率高低的评价 ProfitabilityMeasures ProfitMargin NetIncome Sales363 2311 15 7 ReturnonAssets ROA NetIncome TotalAssets363 3588 10 1 ReturnonEquity ROE NetIncome TotalEquity363 2591 14 0 ROEwillalwaysbehigherthanROAaslongasthefirmhasdebt andROAispositive Thegreatertheleverage thelargerthedifferencewillbe ROEisoftenusedasameasureofhowwellmanagementisattainingthegoalofownerwealthmaximization ROAandROEarereturnsonaccountingnumbers EconomicValueAdded EVA andMarketValueAdded MVA EVA 税后净营业利润 资本成本 机会成本 税后净营业利润 资本占用 加权平均资本成本率 ComputingMarketValueMeasures MarketPrice 88pershareSharesoutstanding 33millionPERatio Pricepershare Earningspershare88 11 8times市盈率反映股票投资者对每一元的利润所愿意支付的代价 通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标 一般而言 市盈率越低 表示公司股票的投资价值越高 反之 该股票的价格具有泡沫 价值被高估 投资价值越低 Anotheropinion 市盈率越高 公司未来成长的潜力越大 投资者对该股票的评价越高 当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时 股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值 反之 投资者对该股票评价越低 如果某股票有较高市盈率 代表 1 市场预测未来的盈利增长速度快 2 该企业一向都有可观盈利 但在前一个年度偶然降低了盈利 3 出现泡沫 该股被追捧 4 该企业有特殊的优势 保证能在低风险情况下持久取得盈利 5 市场上可选择的股票有限 在供求定律下 股价将上升 这令跨时间的市盈率比较变得意义不大 Atableofyear endP EratiosfortheS P500 TheaverageP Eoverthe16 yearis23 77 一般来说 市盈率水平为 0 13 即价值被低估14 20 即正常水平21 28 即价值被高估28 反映股市出现投机性泡沫但在我国 sb 30 50 沪深股市历史上有4个市盈率高峰 66倍以上 1993 2 1993 5 2001 6 2007 10 54到55倍 1996 12 1997 5 2000 8 42到44倍 1998 1999 沪深股市曾分别在42和44倍的市盈率遇阻回落 34倍 1994 9 1995 5的高点 两市的平均市盈率就在32到34倍之间 09年 A股地产上市公司平均市盈率已达50倍以上09年 以今年一季度市盈率计算 沪市A股27 53倍 深市A股56 39倍 两市加权平均市盈率约36倍 按照这一水平计算 当上证指数到达3478点时 两市的平均市盈率为41倍 中国股票市场的平均市盈率还应考虑发行价因素 1997年以前 参照当时中国的利率水平 管理层对IPO定价控制得比较严 一般IPO市盈率不得超过15倍 后来为了推进证券市场的市场化改革 对发行定价的控制渐渐放松了 闽东电力2000年发行时达到了88倍的市盈率 一般股票的平均发行市盈率也维持在40 50的水平 从理论上说 发行市盈率越高 筹集的资金越多 上市公司潜在的发展 盈利能力就越强 上市公司账面资产的含金量也就越高 但也意味着风险越高 利率与市盈率之间的关系 市盈率 1 1年期银行存款利率目前美元的年利率保持在4 75 左右 所以 美国股市的市盈率保持在1 4 75 21倍的市盈率左右目前我国人民币的一年期存款利率是2 79 考虑利息税的实际的存款利率大约为2 23 市盈率是1 2 23 44 8倍 以市盈率的高低来评价股票的投资价值时 应注意以下三个因素 1 由于不同国家之间市场利率上可能存在的差异性 不能以简单的横向引用 来框定我国股市理性的市盈率区域 2 市盈率是一个静态指标 不要过分看重市盈率指标对投资价值评估的作用 3 市盈率指标还必须与股票的风险水平相结合 才能做出合理的投资价值评判 EPS 本年净利润期末普通股股数期末普通股股数 摊薄 发行在外的 非全部权益价值M B 市净率Market to bookratio marketvaluepershare bookvaluepershare88 2591 33 1 12times 小结 短期偿债能力或流动性比率长期偿债能力或财务杠杆比率资产运用或周转率比率盈利性比率市场价值比率 3 3TheDuPontIdentity ROE PM TAT EMProfitmarginisameasureofthefirm soperatingefficiency howwellitcontrolscosts Totalassetturnoverisameasureofthefirm sassetuseefficiency howwellitmanagesitsassets Equitymultiplierisameasureofthefirm sfinancialleverage CalculatingtheDuPontIdentity ROA 10 1 andEM 1 39ROE 10 1 1 385 14 0 PM 15 7 andTAT 0 64ROE 15 7 0 64 1 385 14 0 扩展的杜邦分析体系每股股利 股利支付率 每股盈余 股利支付率 每股净资产 权益报酬率 雷达图 在二维空间中构造一个有固定半径的圆 从圆心引出p条等距的射线 亦可按一定比例 这些射线的长度代表变量的数值 以直线连接射线的端点即形成一个星形 脸谱图 即用脸的特征 如脸的形状 嘴的弯曲率等 来表示相关的指标变量 沃尔评分法 将选定的财务比率用线性关系结合起来 并分别给定各自的分数比重 然后通过与标准比率进行比较 确定各项指标的得分及总体指标的累计分数 从而对企业的信用水平作出评价 3 4UsingFinancialStatements Ratiosarenotveryhelpfulbythemselves theyneedtobecomparedtosomethingTime TrendAnalysisUsedtoseehowthefirm sperformanceischangingthroughtimePeerGroupAnalysisComparetosimilarcompaniesorwithinindustriesSICandNAICScodes PotentialProblems Thereisnounderlyingtheory sothere snowaytoknowwhichratiosaremostrelevant Benchmarkingisdifficultfordiversifiedfirms Globalizationandinternationalcompetitionmakescomparisonmoredifficultbecauseofdifferencesinaccountingregulations Firmsusevaryingaccountingprocedures Firmshavedifferentfiscalyears Extraordinary orone time events 3 5Long TermFinancialPlanning Investmentinnewassets determinedbycapitalbudgetingdecisionsDegreeoffinancialleverage determinedbycapitalstructuredecisionsCashpaidtoshareholders determinedbydividendpolicydecisionsLiquidityrequirements determinedbynetworkingcapitaldecisions FinancialPlanningIngredients SalesForecast manycashflowsdependdirectlyonthelevelofsales oftenestimatesalesgrowthrate ProFormaStatements settinguptheplanasprojected proforma形式上的 financialstatementsallowsforconsistencyandeaseofinterpretationAssetRequirements theadditionalassetsthatwillberequiredtomeetsalesprojections FinancialRequirements theamountoffinancingneededtopayfortherequiredassetsPlugVariable determinedbymanagementdecisionsaboutwhattypeoffinancingwillbeused makesthebalancesheetbalance EconomicAssumptions explicitassumptionsaboutthecomingeconomicenvironment PercentofSalesApproach Someitemsvarydirectlywithsales othersdonot IncomeStatementCostsmayvarydirectlywithsales ifthisisthecase thentheprofitmarginisconstantDepreciationandinterestexpensemaynotvarydirectlywithsales ifthisisthecase thentheprofitmarginisnotconstantDividendsareamanagementdecisionandgenerallydonotvarydirectlywithsales thisaffectsadditionstoretainedearnings PercentofSalesApproach BalanceSheetp49Initiallyassumeallassets includingfixed varydirectlywithsales Accountspayablealsonormallyvarydirectlywithsales Notespayable long termdebt andequitygenerallydonotvarywithsalesbecausetheydependonmanagementdecisionsaboutcapitalstructure Thechangeintheretainedearningsportionofequitywillcomefromthedividenddecision PercentofSalesandEFN ExternalFinancingNeeded EFN Thedifferencebetweentheforecastedincreaseinassetsandtheforecastedincreaseinliabilitiesandequity ExternalFinancingNeeded EFN canalsobecalculatedas 3 6ExternalFinancingandGrowth Atlowgrowthlevels internalfinancing retainedearnings mayexceedtherequiredinvestmentinassets Asthegrowthrateincreases theinternalfinancingwillnotbeenough andthefirmwillhavetogotothecapitalmarketsforfinancing Examiningtherelationshipbetweengrowthandexternalfinancing 资产需求额Vs留存收益增加额 p53图 EFN plug负债融资 权益融资没有任何外部融资 内部增长率没有外部股权融资 且保持负债权益比 资本结构 不变 可持续增长率P51 53 3 6 TheInternalGrowthRate Theinternalgrowthratetellsushowmuchthefirmcangrowassetsusingretainedearningsastheonlysourceoffinancing UsingtheinformationfromtheHoffmanCo ROA 66 500 132b 44 66 66700 TheSustainableGrowthRate Thesustainablegrowthratetellsushowmuchthefirmcangrowbyusinginternallygeneratedfundsandissuingdebttomaintainaconstantdebtratio UsingtheHoffmanCo ROE 66 250 264b 667ROEbasedonending ratherthanbeginningequity 条件 资产周转率 销售净利率不变资产负债率 股利支付率不变不增发新股因此 销售的实际增长率 可持续增长率 资产增长率 负债增长率 股东权益增长率 净利增长率 股利增长率 留存收益增加额的增长率 实体现金流量的增长率 股权现金流量的增长率 可持续增长率 权益净利率 收益留存率 1 权益净利率 收益留存率 股东权益增长率 股东权益增加额 期初股东权益 本年留存收益 期末权益 本年留存收益 期初权益净利率 本期收益留存率可持续增长率 销售净利率 总资产周转率 收益留存率 期初权益期末总资产乘数注意 目前的资本结构与增资的综合资本成本 DeterminantsofGrowth Profitmargin op