苏宁电器融资结构分析.doc

苏宁电器融资结构分析3苏宁电器融资概况苏宁电器自从2004年在深圳证交所中小板上市以来，借助证券市场的融资渠道开展了一系列的融资活动，公司融资总额由2005年的167770力元发展到2007年的1445508万元，短短三年时间融资总额增加了86倍，为公司的迅速扩张提供了充足的资盒保障，同时也促进了公司利润的飞速增长。本章主要就苏宁电器融资结构的现状、特点及其影响因素进行分析。31企业简介苏宁电器自从上市以来，其各项财务指标一直保持着较高的增长率，成为深市中小板市场具有代表性的上市公司之一。下面就近年来公司的经营状况和财务状况做一下简要的介绍。311企业概况苏宁电器股份有限公司成立于1996年5月15R，其前身是江苏苏宁交家电有限公司，成立时的注册资本为120万元。2000年12月31同整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司，股本总额6816万元，2005年更名为苏宁电器股份有限公司。苏宁电器于2004年7FJ7R在深圳证交所中小板市场上市，公开发行人民币普通股2500力股，股本总额变更为9316万元。苏宁电器总部位于江苏省南京市，主营业务是：综合电器的连锁销售和服务。自成立以来，经过12年的高速发展，苏宁电器先后在上海、北京、南京等全国主要大中型城市设立了lO多家地区连锁管理中心，截至2006年末，公司已在全国90个地级以上城市，丌设351家连锁店，成为拥有88亿资产、年销售额249亿元的中国最大电器经销商。312经营现状2006年是苏宁电器高速扩张的一年。报告期内，公司新进入3个省份、29个地级以上城市，新丌连锁店136家，置换连锁店9家，店面数量较上年同期增长5670，连锁店面积达到14222力平方米，较上年同期增长4866。公司实现主营业务收入2492739491964元，实现净利涧72030010898元。a公司2006年主要财务指标苏宁电器财务数掘及其变化主要以财务报表的形式表现，公司近三年的主要财务数掘如表所示：b公司2006年财务状况公司2006年末总资产885182271246元，其中流动资产所占比例为924，长期投资占004，固定资产占475，无形资产占023。在流动资产中，主要是存货占比较大，为4272，其次是货币资金，占4083。公司2006年负债和股东权益中，流动负债占6367，长期负债占004，股东权益占3484，少数股东权益占144。负债所占的比重较大，并以流动负债为主。总资产增加主要原因是货币资金的增加，报告期内非公丌发行募集的资金尚未全部投入使用及经营活动所产生的货币资金有所增加所致；存货增加，是因为随着公司连锁店数量的增加、连锁网络觇模的扩大，存货库存相应增加。负债增加的主要原因是应付票掘的增加，主要是因为连锁店规模的扩大，较多地采用银行承兑汇票的方式与供应商结算货款。c公司2006年的经营状况苏宁r乜器2006年新进入3个省份、29个地级以上城市，新门：连锁店136家。随着连锁店数量的增加、连锁网络规模不断扩大，公司报告期内的销售收入大幅增长，实现主营业务收入2492739491964元，实现主营业务利润255275321702无、其他业务利润126809524921元，分别比去年增长5542、6799$D3904，其中黑色电器、通讯、空调器、白色电器的主营业务收入分别比上年度增加7575、5479、30。65、6823。主要商品销售情况如表33所示。32苏宁电器融资结构现状本章主要从融资结构、负债结构和股权结构对苏宁电器的融资结构现状进行介绍。321融资结构公司2006年的负债总额为563972928143元，股东权益总额为308436724692元，资产负债率为6371，其中流动负债563621650421，长期负债351277722，分别占总资产的6367gl 004。3，22负债结构公司2006年的负债总额563972928143元，其中短期借款276000000元，占负债总额的489，比去年增长3350；长期借款为O，与去年持平：应付票据318295945079元，占负债总额的5644，比去年增长21941；应付账款占负债总额的3378，预收账款占负债总额的224，分别比去年增长759和4083。323股权结构公司2006年股东权益结构及变动情况如表35所示：33苏宁电器融资结构影响因素分析公司的融资策略与融资结构的形成是与其所处的客观经营环境和公司的发展战略、发展水平分不丌的。影响苏宁电器融资结构的因素既有来自外部宏观环境的因素，又有来自公司自身的内部经营管理的微观坏境。下面就从外部和内部两个方面进行分析。331外部影响因素分析来自于外部的影响因素主要指国家宏观产业环境和企业所处的行业竞争环境等对企业融资结构产生的影响，下面主要从国家制度和法律、行业特征和竞争环境三个方面来进行分析。a国家制度和法律国家的政策和法律会给企业的经营带来直接和删接的影响。在我国资本市场的相关政策和实施措施中，影响上市公司融资策略的有以下几个方面：(1)证券市场尚不健全。我国上市公司股权结构不尽合理，上市公司往往受大股东的控制，中小股东对公司管理层的约束不够，使得上市公司股权融资成本过低，上市公司过分追求资本的控制权，而不注重企业投资的回报。(2)债券市场不发达。我国债券市场规模较小，企业发行债券收到严格的限制，并且企业债券很难上市流通，这些因素都制约了上市公司利用债券融资筹集资令。基于上述原因，我国证券市场的上市公司往往偏好于股权融资，苏宁电器在进行再融资的时候也将股权融资作为首选。17b行业特征，近年来，随着我国家电连锁零售业的崛起，家电零售格局发生了一场新的革命。传统的以百货业为主渠道的家电销售网络，已经被家电专业零售巨头们分食，而且这种分食速度逐渐呈现出加速念势。对于家电生产企业来说，零售终端的变化为他们带柬新的生存危机感。拥有畅通、可靠的销售渠道，已成为决胜市场的关键所在。零售渠道之战即是生存之战，对于家电零售企业来说，快速扩张，拥有更多的门店资源，是他们增加与家电生产企业讨价还价的重要砝码，更是他们应对激烈竞争的一种固本之策。因此，从2003年丌始，商业资本的扩张达到了一个新高潮，家电零售业的整合极为迅猛。在这种行业背景下，苏宁电器走上了快速扩张之路，加快了新丌店的速度，抢占销售渠道；与此同时，通过其占有的广大的渠道资源取得越来越强的话语权，利用账期占用供货商的资会，达到低成本快速扩张的目的。可以说，苏宁电器类金融的融资模式是家电零售行业近年来发展特征的特殊产物。c竞争环境随着中国零售业全面对外丌放和中国家电业的高速发展，在中国家电零售业竞技场上，形成了三方对垒局面本土家电连锁企业、跨国家电连锁巨头和其他觊觎家电市场的业念。以苏宁电器为代表的本土家电连锁企业，F处于中外竞技者的双重央击之下。在当前中国家电市场尚存空间的状况下，快速抢占市场份额是家电渠道商征战之主要目的。而增加店面则是产生规模效应，保持竞争优势，从而得以夺取市场份额的最直接手段。因此，在最近几年，苏宁电器加大了开店扩张的步伐，并采取类金融融资模式和在证券市场定向增发的手段在较短的时间内以较低的成本募集大量资金，为自己的发展扩张提供资金保障。332内部影响因素分析外部影响因素的影响是企业在确定其融资结构时需要考虑的因素之一，除此之外，企业更应当结合自身经营情况和发展战略做出适合自己的融资决策。以下列举企业制定融资结构时主要考虑的几个因素。a公司的增长速度企业增长率高，发展速度快，其资金的需求量也就越大。只靠留存收益有时小能满足企业再投资的需要，所以企业或多或少会依赖于外源融资。在外源融资的几利-方式中，在发行普通股的成本或难度高于债务融资成本和难度的情况下，企业会偏向于债务融资，高成长率可能会导致负债率的上升。反之，企业增长率越低，对资会的需求量越小，就可能会引起资产负债率的下降。苏宁电器作为一家高速成长的企业，在其发展过程中逐步体现出对外源融资的依赖。b公司的发展战略企业的发展战略一定程度上对其资产负债率及融资方式产生影响。施行扩张型发展战略的企业，要在短时间内占领市场，其对销售渠道的投入必将加大，需要有充足的资金作保障，因此，可能会选择融资成本较低、融入资金相对容易的债务融资，这样企业的资产负债率就会相应有所上升；与此相反，施行稳健型发展战略的企业出于对JxL险的厌恶，可能会选择较低的资产负债率柬规避破产风险，因此资产负债率会相对较低。苏宁电器是典型的实行扩张型发展战略的公司之一，其利用其所掌握的渠道资源，凭借商业信用从供应商处融入大量低成本资会，资产负债率在同行业中处于较高的水平。C公司的风险状况企业的风险状况与其负债的规模与期限息息相关。由于负债的增加将会增大企业的财务风险，进而增大企业的总风险、影向企业的稳定性，因此，在决定企业资本结构时，必须考虑企业的风险状况、企业对风险的承受能力以及企业未柬现金流的稳定性。一般而言，现金流量稳定、经营风险较低、盈利能力较强的企业有可能承担较大的财务风险，从而可以承担较高的资产负债率：而现金流不稳定、经营风险较高、盈利能力较差的企业资产负债率就应当相应的降低一些。从近几年的发展念势来看，苏宁电器形成了相当大的经营规模，承担风险的能力也得以增强，因此企业在进行融资决策时选择以债务融资为主，并承担较高的资产负债率。4苏宁电器融资结构特征及效应分析苏宁电器的融资结构有着其独有的特征，这些特征对公司的经营和财务指标产生影响，本章首先对苏宁电器融资结构的特征及优劣势进行分析，然后再结合零售行业平均财务指标对其融资结构产生的效应进行比较分析，并从理论的角度加以评价。41融资结构特征分析本文对苏宁电器资本结构的分析，首先是通过公司2004年至2006年资本结构的纵向趋势分析和2006年苏宁电器与我国零售行业上市公司平均资本结构的横向比较分析，采用动态和静念相结合的分析方法对公司的资本结构特征进行具体分析，从而使得我们对苏宁电器的资本结构及其发展趋势具有比较清晰的认识，为集团的融资决策提供主要信息。411融资结构趋势分析分析和评价企业的资本结构，要从企业的财务报表分析及其财务发展的动念角度分析其资本结构的现状，这样爿能更加切合企业的实际财务状况和经营状况，对企业的资本结构产生清晰的认识。a类金融融资模式表4-I是苏宁电器2004年至2006年资产负债相关财务数据。从表中可以看出，苏宁电器的负债比率除2005年上升至7139之外，基本保持在600o左右的水平。要了解公司融资结构的具体相关问题，下面就从融资结构的动念角度对融资结构现状进行深入的分析。苏宁电器2003年至2006年的短期借款量有所增加，从2003年的400力元增加到2006年的27600力元，呈上升的趋势，但是占总资产的比重仍然很低，分别为053、01、185、312；长期负债占总资产的比重基本保持为0。公司2006年的总资产增加452461493157，其中虽然负债增加25506502751元，但是短期借款仅增加t96000000元，公司负债增加的主要原因是应付票据的增加。这一方面是由于苏宁电器2006年新丌店数量的增加使存货觇模随之扩大，应付供货商的货款反映在财务报表中就相对增加：另一方面是由于苏宁电器报告期较多地采用银行承兑汇票的方式与供货商结算货款，使应付票据增加比例较大，较上年增长21941，成为流动负债增长的重要影响因素。所以，苏宁电器2006年负债的增加一是由于集团经营规模扩大增加了应付款项，二是集团在2005年的基础上进一步调整了融资策略，更多地采用歼出银行承兑汇票的方式与供货商结算货款，利用银行承兑汇票的付款期更多的占用供货商的资金。苏宁电器2006年短期借款与长期负债的总和占公司总资产的比例为316，相对于股东权益率3629要低很多；而公司各种应付款项占总资产的比例为6055，由此可以看出，公司资产主要来源于各种应付款项，包括应付票据、应付账款和预收账款，即采用“类金融”模式获取资金来源，达到扩张的目的。所谓的“类金融”模式是指家电连锁企业凭借拥有广泛的销售渠道网络：能够如同银行吸收存款一样，通过“账期”占用供应商资金，将获得的周期性无成本短期融资投入到企业的经营过程。这种“类余融”的企业性质使苏宁电器在外部融资面临较大困难时，借此缓解资会瓶颈的约束，实现规模扩张及多元化发展。b外源融资依存度近三年来，随着苏宁电器门店数量的急速增加，其销售收入也在2006年创下新高，达剑24927亿元，同比增长5642。我们知道，伴随销售收入增长的，必然是产品所消耗的材料费、人力成本及相关的管理和销售费用增加，州时销售收入的持续增长还有可能使现有长期资产不能规模扩大的需要，从而增加对长期资本的投资。因此，企业销售收入的增长是以足够的增量资金作后盾的。增量资金的来源只要两条途径，即如前面所述的内源融资和外源融资。一般来浼，内源融资是企业成长所需资金的主要供给渠道。表42是苏宁电器外源融资依存度分析表。企业发展过程中不可避免地依赖外源融资，我们可以用企业销售收入的增长率减去上年的净资产收益率柬得到对外源融资依存度的指标。通过分析2004年2006年苏宁电器的销售收入增长率和净资产收益率的变化可以发现，苏宁的销售收入增长率一直高于其上年度的净资产收益率，说明其净利润不足以支持销售收入增长所引发的资会需求，从而形成对外融资的依赖。苏宁电器对外源融资的依存度从2004年的1216上升到2005年的5318，2006年虽然有所下降，但也达到了2643的水平。c股票市场再融资行为再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。苏宁电器从2004年在深圳证券交易所中小板市场上市以来，利用我国证券市场的融资平台进行了一次规模较大的再融资，以扩充公司的资本，实现迅速扩张的目的。2006年6月20同，苏宁电器以非公开发行股票的方式，向证券投资基会等特定投资者以48元股的价格发行人民币普通股(A股)2500力。股，发行后公司股本为360376h。股。此次非公丌发行为苏宁电器成功募集资金12亿元。2007年5月8同，公司临时股东大会又通过决议，拟向特定投资者定向增发数量不超过7300万股股票，发行价格不低于3：33元股，此次增发预计至少募集资金24亿元，该计划已于2008年5月获得证监会的核准，很快进入实施阶段。苏宁电器通过证券市场的ff手融资行为，迅速扩大了股本规模，使公司的整体实力得到了提升，同时增强了投资者的信心，为下一步在证券市场进一步丌展大规模的再融资打下了基础。从公司再融资的历程可以看出，其在证券市场的再融资行为有着强烈的股权融资偏好。综上所述，苏宁电器的融资结构是随着公司发展扩张的过程逐渐形成的。一方面通过对供货商大量资会的占用进行债权融资，另一方面利用证券市场广泛丌展股权再融资。通过这两种方式迅速扩充资本，取得渠道扩张所必须的资金支持。由于公司内部留存收益的积累速度远跟不上对外扩张发展的速度，因此苏宁电器外源融资依存度有上升的趋势。412与行业平均融资结构的比较分析根据财务管理的引导性原则，行业标准虽然不能提供企业最优资本结构的实用化模型，但是可以提供一个比较符合我国资本市场实际的参考值，使企业在选择融资结构的时候避免采取较差的行动。研究零售行业上市公司的融资结构，或者行业内具有代表性企业的融资结构，不但可以了解同行业企业的经营规模和经营状况，而且可以通过对比分析出苏宁电器现行的融资结构和融资方案是否比较合理。考虑到上市公司和非上市公司可以选择的融资方式的不同，上市公司具有在股票市场进行股权融资的优势；同时也为了选择比较合适的参照标准，以便于能够更好的分析和评价苏宁电器的资本结构，本文选择了我国沪深两市26家主要零售行业上市公司的平均融资结构作为行业标准，并结合苏宁电器股价较高的情况，在样本选取中考虑了股价的因素，选择了股价相对较高的零售行业上市公司，以求更具有参考价值。以这26家公司为参照，对苏宁电器的资本结构进行比较分析和评价。表4-3是沪深两市选择的具有代表性的零售行业26家上市公司2006年的相关财务数据，并运用加权平均的方法计算出陔行业的融资结构、负债结构分别为，这可以作为我国零售行业上市公司优化融资结构的参照标准，世是本文对苏宁电器融资结构研究所选用的参照标准。从表4一：3中可以看出，我阁零售行业f：市公司的融资结构的差距较大，资产负债率从2363到8847，平均资产负债率为5719。在选择的26家零售行业上市公司咔-，资产负债比率较高的是昆百大A、南京中商和小商品城，分!jIj为8847、7481和7649；资产负债率比较低的是中兴商业、西单商场和中幽国贸，分别为2363、2695和3610。苏宁电器2006年的资产负债率为637 1，在26家同行业上市公司中排第18位，略高于平均的资产负债水平。同时，通过表4-3可以看出，26家同行业上市公司的总负债中流动负债所占比例普遍较高，最高的流动负债达到总负债的100，如中兴商业、商业城等五家上市公司；最低的是通程控股，短期负债电达到总负债的6427。短期负债占总负债的平均比例为9043。从行业的比较分析，零售行业的负债一般以短期负债为主，苏宁电器的短期负债占总负债的比率为9994，负债结构在行业内处于偏高的位置。零售行业由于资金流动量比较大，都在一定程度上存在利用应收账款的账期占用供货商的资会。上市公司对供货商资金的占用基本形成应付账款和应付票据，因此我们可以利用应付款项与流动负债的比率这个指标简单地对上市公司对供货商资金的占用情况进行分析。从表4-3中我们可以看出，大部分上市公司都有一定的应付款项，所选的26家上市公司该指标的平均值达到3836。而苏宁电器的应付款项与流动负债的比率高达9028，远高于零售行业的平均水平，也就是既苏宁电器高速扩张所需的资金有相当一部分是来自供货商，这是苏宁庞大的销售渠道带来的垄断效应，这种盈利模式是其他零售行业的上市公司所无法效仿的。从苏宁电器的融资结构与行业平均融资结构比较分析可以得出，苏宁电器的融资结构比行业平均融资结构略高，公司的融资结构特征具有明显的债权融资偏好。在此基础上进行进一步分析可以得出，苏宁电器的债务融资以短期债权为主，以占用供货商资金融资的“类会融”模式是其取得资会的重要途径。42融资结构特征评价通过以上的分析，我们对苏宁电器融资结构的发展趋势和公司融资结构在我国零售行业上市公司平均融资结构中的位置有了比较明确和客观的认识。下面我们用国内外资本结构理论及相关研究结果对公司的融资结构进行分析，并做出适当的评价，从而为该公司以后的融资决策提供理论依据。421运用西方资本结构理论的评价aMM理论的评价1)MM定理MM定理的公司税模型认为，由于负债融资具有冲减税基的作用，能够获得节税收益，因此，负债率越高，公司的市场价值也越高。根据这一理论，苏宁电器的债权融资偏好是比较合理的。2)米勒模型米勒模型个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收利益。但一般情况下其抵消的程度是有限的，负债的税收利益不会因此而完全消失。米勒由此得出与修F的MM定理一致的结论：企业价值与其负债水平F相关。因此，按照米勒模型的结论，苏宁电器的债权融资偏好也是比较合理的。b权衡理论的评价从广义上讲，“权衡”问题贯穿资本结构理论发展的全过程。权衡理论认为：企业最优资本结构的确定就是在负债融资的税收利益与破产成本之间的权衡，最优资本结构处于负债的预期边际税收利益等于负债的预期边际成本之处，也就是说，只有当债务融资增加的破产成本和代理成本之和等于负债节税增加的利益时，企业存在一个最优资本结构。由于我国证券市场发展尚不完善，上市公司退市机制尚未真正建立起来，破产对于上市公司来说还只是一种理论上的威胁，而不是现实的威胁，因此债务融资的破产成本还处在可以忽略不计的阶段。至于代理成本，就我国目前证券市场的现实情况来看，内部治理结构还极不完善，中小股东的利益缺乏切实有效的保障，股权融资的代理成本很可能高于债务融资的代理成本。因此，根据权衡理论结合我国证券市场的实际情况，应当优先选用债务融资刁更接近企业的最优资本结构。苏宁电器的融资偏好是与之相符的。c优序融资理论的评价优序融资理论认为，企业融资的顺序是，内源融资、债务融资、股权融资。从上文对苏宁电器融资结构特征的分析可以看出，公司的融资顺序首先是内源融资，其次是利用类余融模式进行债务融资，最后是通过在证券市场进行非公丌发行股票的方式进行股权融资。这与优序融资理论是基本相符的。422运用我国资本结构相关研究的评价近几年，我国学者在上市公司资本结构方面的实证研究表明，我国上市公司外部资金的主要来源是股权融资，其次j。足负债融资，存在明显的股权融资偏好；且负债结构不合理，流动负债水平偏高。这和西方现代融资理沦的融资Jrjroij芋截然不同。根据对苏宁电器2004年至2006年资本结构的纵向比较分析及其与零售行业上市公司资本结构的横向对比分析可以看出，苏宁电器的资本结构较同行业资本结构相比偏高，表现出一定程度的债权融资偏好，这与我国学者对大多数上市公司融资结构进行研究所得出的结论是不一致的。出现这种现象的原因在于，相对于股权融资而言，苏宁电器凭借其渠道优势，能够以更低的成本进行短期债务融资，因此更倾向于选择债权融资来筹集资余，企业的流动负债水平与同行业相比也处于偏高的水平。在股票市场的再融资方面，苏宁电器的行为与我国大部分上市公司相同，表现出强烈的股权融资偏好，这和现代企业资本结构理论是不相符的。43苏宁电器融资结构优劣势分析苏宁电器的融资结构是在公司发展的过程中，其融资决策者在综合考虑公司所处的外部坏境及公司自身的经营状况等各种因素之后逐步建立和形成的，有其独有的特征。本章前两部分对苏宁电器融资结构的特征进行了概括，并利用相关理论进行了分析和评价，下面就其融资结构的优劣势进行具体分析。431类金融融资模式与许多传统行业扩张“赚观模不赚利润”楣比，苏宁电器作为我国家电连锁的巨头之一，其扩张是“既赚舰模又赚利润”。如前文所述，苏宁电器在经营中如同银行吸收存款一样，通过“账期”占用供应商的资金，将获得的周期性无成本短期融资投入到企业的同常经营当中，或通过变相手段转作他用，这种依靠无偿借用外部资会柬获得自身发展的模式于分相似于会融企业，所以称之为“类金融”3。这种特殊的融资模式是建立在对销售渠道形成“寡头垄断”的基础之上的，将大量无成本的短期融资投入到新丌店面中抢占门店资源，再通过丌店数量的迅速增加获得更多的渠道资源，最后通过控制渠道资源从而拥有更多的话语权，一方面与上游供应商讨价还价压低成本，另一方面利用应收账款的账期继续占用供应商的资会。这就是苏宁电器类盒融模式的循环过程。类会融模式在苏宁电器的扩张过程中发挥了至关重要的作用，但是出f：这并不是种公平有序的市场竞争状态，以供应商的资令作为扩大舰模的资金米源，必然会引发些问题。下面就类金融融资模式的优劣做一下简单分析。3类金融融资模式的优势分析27苏宁电器凭借所拥有的全圉性销售渠道网络，形成寡又垄断，在与消费描之问进行现会交易的同时，通过延期支付上游供应商货款，使其账面上长期存有大量的浮存现会，形成“规模扩张销售规模提升，带来账面浮存现会占用供应商资会用于规模扩张进一步提升零售渠道价值，带来更多账面浮存现金”的资金循环体系3210如图4一l所示1)融资成本低类金融融资模式的特征就是利用账期占用供应商的资金，属于诉常的商业信用，是无成本的融资。从苏宁电器的财务报表我们可以看出，公司很少从银行等令融机构取得借款，公司的财务费用仅占到主营业务收入的02。采用类金融的融资模式为公司节省了大量的融资成本。2)融入资会量大2006年起，苏宁电器更多地采用银行承兑汇票的方式和供应商结算货款，利用银行承兑汇票的期限延压供应商的货款。正如本文前述，从苏宁电器的财务报告分析中得出，2006年木公司应付票据和应付账款等应付供应商的款项合计达5088亿元，占整个流动负债的9028，占全年销售收入的2041。可以说，F是类金融融资模式筹集的大量资金缓解了苏宁电器规模扩张与资会瓶颈之问的矛盾，使其既能够实现规模的快速扩张，又能够保持强劲的盈利能力。3)融资规模稳定类会融的融资模式对苏宁电器的另一个重要的贡献就是提供了稳定的资金流。幽于经营的持续，类会融模式已经往落。：电器公司内部形成了一套完整的体内循环体系，而这个体系的重要性还在于，只要经营活动能够持续丌展下去，苏宁电器就能因此而获得稳定的融资规模和资会流，以维持自身的正常运转和加快扩张的步伐，增加新店的数量，以更加稳固的掌握销售渠道，用供应商的资金支撑自己的“连锁王国”。b类金融融资模式的劣势分析类金融的融资模式为苏宁电器在短时间内筹集了大量低成本的资金，为公司的发展奠定了坚实的资令基础。但是，事物都是两方面的，与此同时，这种融资方式所带来的一些负面影响也l是不容忽视的。1)与供应商关系恶化近年来，在供应商与零售商之间围绕着进场费、账期、返利、价格等交易问题，经常发生冲突，反映出供应商与零售商之间紧张关系的现状。由于国内供求关系格局的转变，家电生产商与零售主体之间的力量对比发生重大变化，两者在谈判地位、博弈能力等方面与过去有很大差异。以前在分销商实力较弱，功能不够全面的情况下，制造商在整个产品流通中占据了主导地位；现在随着分销商不断成长，尤其是家电连锁企业实力越来越雄厚，分销商逐步掌握了销售渠道，取得了与制造商讨价还价的话语权，制造商就越来越依赖于零售商对其产品的销售。但是对于经销商来说。没有货款回笼的入账收入，势必产生没有现会流入的销售业务损益、销售税金上交和年内所得税缴纳。如果应收账款是有款年度销售收入导致的，企业还将被迫动用流动资产支付股东的年度分红。这些将极大的影响供应商生产计划、销售计划的安排和实施，阻碍实现既定的效益目标。在行业内，有的生产厂商已经丌始探寻“第三条发展道路”，如格力电器就摆脱了家电连锁经销商对其的控制，丌辟自己的销售渠道。这其实是一个信号，提醒家电连锁经销商丌始重视并改善与供货商之间的关系。然而，无论如何变化，家电行业的产销双方总体上应是共存共荣的关系，国外大型连锁企业充分发展的经验之一就是产销之间在竞争与磨合中形成了相互依存的关系，相互交恶对双方的健康成长都不利。2)公司增长方式单，制约长期发展近儿年苏宁电器的相关数据显示，公司的j绩增长过多地依赖于新店的增加，而不太注重在既有店面的规模水平下挖掘潜力，这种增氏方式可能会导致企业整体利润水平呈下降趋势，企业停留在大而不强的状念，不利于企业的持久发展。家电连锁企业的核心竞争力在于价格优势。从市场结构和竞争博弈的角度来看，在一个生产能力充足的买方市场中，面对价格敏感的消费者，最终结果将是家电连锁企业之l白J建立价格同盟，爿。能保证彼此不被无止境的成本压缩所拖垮。但这样的价格同盟极其不稳固，一旦生产企业的市场地位发生改变，价格同盟就会瓦解，家电连锁企业的经营也将陷于被动。随着竞争的加剧，家电连锁业的行业利润率将趋于下降，单店的销售规模也会同益缩小，成本优势将随着生产企业的优胜劣汰和生产供应同盟力量的同渐形成而逐渐被削弱，如果不尽快致力于提高单店的盈利能力，将采购优势转化为销售优势，将门店的网络优势转化为每一家门店的销售优势，危机的爆发并不会太远。3)公司债务结构不合理，增加经营风险规模扩张的加速必然造成苏宁电器对资金的需求R趋强烈，但由于家电零售业在激烈的价格战下己逐渐进入微利时代，财务数据显示，苏宁电器2006年销售毛利率虽比2005年有所提高，但仅为1163，依托自身利润的增长已经无法支持其快速的规模扩张需要。实际上企业的利润并非来源于销售商品，而是主要来源于两个方面：一是靠赚“负利率”，即将占用的资金存入银行，又能够获得一部分利息；二是靠供应商支付的进场费、促销费和返利等，这个项目在财务报表中体现为“其他业务收入”。苏宁电器一方面占用供应商的资会，一方面以现金的方式向顾客收款，这样就产生了大量的浮存资金，而这些资会一旦用于企业的经营发展，与其他企业使用资金相比，就免除了向银行支付大量的贷款利息的责任。可以说，苏宁电器己经将商品的经营运作成功地转化为一种短期货币经营。财务数据表明：苏宁电器短期贷款规模很小，仅占流动负债的不到10，其负债以短期负债为主，由此可以推测出其新增门店的资金主要来源于占用供应商资金。一旦资金链发生断裂，后果将不堪没想。432股票市场再融资的股权融资偏好如前文对苏宁电器2004年至2006年住证券市场再融资行为的概述，我们对公司近年来的发展扩张的历程有所了解。苏宁电器通过汪券市场的再融资行为，在较短的时IHJ内迅速扩大了股本，并取得了高额的资会流入，增强了公司的实力，提高了竞争力。但是，公司再融资行为具有股权融资偏好，这也会在另一个方面对公司造成不良影响，下面就从两个方面进行具体的分析：a再融资股权偏好优势分析目前，出于我国证券市场尚不完善，我国上市公司普遍表现出再融资股权偏好。在我国特有的证券市场环境下，再融资股权偏好仍有其不可替代的优势。1)融资成本低评价上市公司外源融资策略合理与否及融资结构优劣的最重要的标准或出发点就是上市公司的融资成本。从理论上讲，股权融资的成本高于债权融资的成本，因为普通股的股利高于债权利息，而且不能获得节税的利益。但我国股权融资的成本却要远远低于债权融资成本。首先名目繁多的税收优惠待遇弱化了负债的“财务杠杆效应”，同时也使得负债的节税能力大打折扣。其次，我国关于派发现金股利的制度不完善。由于股权的高度集中，在分红派息没有硬约束的情况下，融资成本在很大程度上代表大股东的成本。对于大股东来说，股权融资成本较低，仅仅是发行费用而已。2)降低企业的财务风险根据权衡理论，当企业由于负债而陷入财务危机时，企业就要发生财务拮据成本和代理成本，严重的将会造成企业的破产。股权融资有利于提高企业的权益资本，进而提高企业抵御风险的能力。首先，企业自有资本的使用不受限制，利用自有资本运用灵活的特性，企业可以迅速对经营的不利状况做出反映，通过调整企业的经营结构，力争避免财务危机。其次，充足的自有资本可以向市场传递企业发展能力的信息，也可以增强企业员工战胜困难的信心。再次，负债率的降低可以减轻企业的债务负担，企业可以集中资金用于效率更高的投资项目，从而使企业渡过难关。总之，自有资本实力雄厚的企业发生财务危机的概率要比高负债企业低得多。3)提高企业长期投资的能力企业长期投资的时川较长，投资风险较大，无论是大规模的基建投资还是技术与产品的创新投资，无论是有形资产的投资还是无形资产的投资，资金来源的根本保证是依靠自有资本。因为这种投资具有规模大、时间长、风险高、收益在远期产生的特点。这种投资的根本受益者是企业的股东，按照风险与收益相均衡的原则，风险的投资者主要是股东。在姚范的市场经济中，企业的巨额长期投资的大部分只能来源于企业的权益资本。股权融资增加了公司的权益资本，而这是公司长期资本的主要来源。根据公司财务管理中的配比原则，即长期资产由长期资本来支持的原则，公司进行的股权融资为其提供了长期资会来源，以支持公司的长期发展。b再融资股权偏好劣势分析虽然，再融资股权偏好有着融资成本低的优势，并且在一定程度上能够降低企业的财务风险、提高企业长期投资的能力，但是这毕竟是一种与优序融资理论不符的融资偏好，在为企业大量融入低成本资金的同时，这种偏好也有着不可忽略的劣势。1)降低投资者的投资意愿我国的股票市场是一种典型的卖方市场，在股票处于供不应求的发展阶段，上市公司强烈的股权再融资偏好虽然在短期内满足了投资者对股票的需求，并为投资者提供了获耿较快投机收益的可能。但由于这种再融资偏好并不符合上市公司股东利益最大化的要求。由于融资成本较低，容易造成上市公司滥用资本的行为以及因此造成的资本使用效率低下，必然影响上市公司的盈利水平和公众的投资回报，直接影响到投资者的投资的积极性。可见，由于上市公司融资效率低下，会使得投资者投资意愿逐渐减弱。2)资金使用效率下滑强烈的再融资股权偏好会导致资会使用效率不高。大量廉价权益资本的流入，会造成公司轻易做出投资决策或随意变更投资方向的现象发生，造成投资低效率。上市公司偏好股权再融资的行为对企业盈利能力方面的最大影响是持续盈利能力的下降。从上市公司净资产收率益波动走势，可以清楚在看到我国上市公司持续盈利能力逐年下降的趋势。这说明，上市公司通过股权再融资资余投资的项目并没有给其带来预期的高回报率，反而降低了其资产的整体收益率水平，进而对其持续盈利能力带来不利影响。3)公司治理效率低企业的再融资是与公司治理结构紧密联系在一起的。我国上市公司的股权再融资偏好往往使经营者可不必承担债务违约和企业破产的风险，加之我国特殊股权结构条件下股东的监督和要求偏弱，这就对公司治理产生了不良的影响即由特殊股权结构造成的内部人控制、股权再融资偏好与公司治理之自j，已经形成或者很可能形成恶性循环。上市公司融资结构的非均衡性已对公司治理结构产生了不利的影响，如果不改善企业的再融资模式就很难达到提高公司治理效率的目的。44融资结构效应分析融资结构对苏宁电器的经营和财务状况产生的效应，主要通过公司的各项财务指标体现出来。我们可以通过将公司的各种财务比率进行纵向和横向的对比，分析其变化趋势，从而对公司的偿债能力、资产运营能力和获利能力等主要经营管理能力有比较直观的了解。441经营现状分析企业的经营管理活动是一个有机的整体，在分析企业融资结构时必须结合企业的总体经营状况进行分析。为了对苏宁电器的资本结构特征产生比较清晰的认识，我们在对苏宁电器的财务报表进行分析的基础上，对公司的经营现状采用财务比率分析。经过对公司财务报表的分析，将大量的报表数据转换成对决策有用的信息，相对减少决策的不确定性，从而为企业的融资决策提供依据。同时结合行业平均相关数据进行比较，对公司的经营能力做出比较客观的分析，以寻求更好的融资方案和融资结构。a财务比率比较分析财务比率体现的是各会计要素之11白J的相互关系，反映其内在的联系。财务比率分析是重要的财务分析方法之一。财务比率是相对数，排除了规模等影响因素，在不同的对象之问建立起可比性。通过财务比率分析，能够解释和说明一些问题。本文主要依据苏宁电器2005年和2006年的财务报告以及我国零售行业上市公司中26家主要公司2006年的财务报告，计算出相关的财务指标，并以其为对照对苏宁电器的财务指标进行对比分析。如表4-4。(1)短期偿债能力分析短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力。短期偿债能力是反映企业财务状况好坏的重要标准，它是企业的债务人，投资哲及其他利害关系所关心的重要财务问题。短期偿债能力及企业的变现能力，主要取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率。首先，结合表43对苏宁电器的短期负债能力进行纵向比较分析。公司2006年的流动比率为145，速动比率为08，和2005年流动比率125、速动比率057相比有所提高，说明公司的短期偿债能力有所增强，公司不能偿还短期债务的风险有所降低：与零售行业上市公司的平均流动比率085和平均速动比率055相比，苏宁电器具有较强的短期偿债能力。总体来说，由于苏宁电器所处的零售行业本身资金流动性比较强，相对于其他行业的短期负债指标就会偏低一些。而苏宁电器的短期偿债能力在行业内处于比较好的水平，短期偿债JxL险相对行业来说也就比较小。以行业的平均短期负债指标来分析，公司具有进行短期负债融资的条件。并且由于报告期经营水平的改善，存货数量的相对降低，使公司的短期偿债能力与2005年相比有了一定程度的提高，公司抵抗短期财务风险的能力也有所提高，但是也应注意做好财务风险的防范工作。(2)负债比率分析负债比率分析即长期负债能力分析，是指债务、资产和净资产的关系，它反映企业偿付债务本余和支付债务利息的能力。负债比率是企业全部负债与全部资金来源的比率，用以表明企业负债占全部资金的比重，也是反映企业财务状况稳定与安全程度的重要标志。这是企业的管理者、投资者、债权人以及其他利益相关者都关心的财务指标。分析长期偿债能力的指标主要有资产负债率产权比率、有形净值债务率、利息保障倍数、股东权益率、每股净资产等。表43中相关长期偿债能力的指标有：苏宁电器2006年的资产负债率为6371，和2005年的7139相比有所降低，和该行业的平均资产负债率5719相比略高于行业平均水平，说明苏宁电器在零售行业的上市公司中相对偏向于债务融资。苏宁电器2006年的产权比率为18285，与2005年该指标26424相比有了较大幅度的下降，低于该行业的2006年的平均产权比率48342，浼明公司在同行业中具有较强的长期偿债能力，可以适当增加长期负债比例。苏宁电器2006年有形净值债务率为18405，比上年度的指标26590相比有所降低，也低于行业的有形净值债务率指标73116，进一步支撑了上述结论。苏宁咆器2006年利息保障倍数23。，上年度陔指标为2l。78，浼明公司偿还债务利息的能力增强，偿还负债利息的风险相对降低。与零售行业2006年的利息保障倍数值864相比，苏宁电器的偿债能力优势非常明显，有进一步进行负债融资的能力。这主要是由于公司短期负债融资几乎是零成本，利息负担较轻，因此反映出偿债能力较强。苏宁电器2006年股东权益率为3484，与上年的指标相比上升了782个百分点，说明其总资产中股东权益所占比例有所上升，相对于行业指标3986偏低，说明苏宁电器较同行业其他上市公司相比负债率较高，公司在获得较高的财务杠杆比率的同时面临相对较大的偿债风险，应当在公司的管理中注意防范。苏宁电器2006年每股净资产为389元，较2005年的269元有了很大的提高，在2006年公司股本大幅扩张的情况下(通过向特定投资者非公丌发行和资本公积转增股本，使总股本由2005年的335376力股扩充到720752力股)，仍然能够实现每股净资产的提升，说明公司的经营管理水平有所提高，促进了公司的发展。从以上对苏宁电器的负债比率分析，公司长期的财务安全和稳定性较好，长期负债能力很强。苏宁电器在加强公司经营管理、提高公司利润率的情况下，应当注意调整公司的负债结构，在控制公司短期财务JxL险的前提下获得较高的财务杠杆利益，为公司的股东创造更高的收益率。(3)资产运营能力分析企业资产运营能力的财务利率及资产管理比率是用来衡量企业在财务管理方面的效率的比率，主要有下列指标：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。苏宁电器每年81次的存货周转率和该行业26家上市公司平均存货周转率1291次相比显得较少，而且与2005年的指标相比也有所下降。公司的存货周转一次需要44天的时恻，而同行业上市公司中有几家上市公司如中国国贸和杭州解百存货周转一次仅需8天左右的时州。这种现象出现的原因是苏宁电器2006年新店规模的扩张，存货占用资会量不断增加，造成资产的流动性有所下降，变现能力也随之下降。应收账款和存货一样，在企业的流动资产中占有重要的地位。应收账款的收回状况，不仅反映企业的短期偿债能力，也反映企业管理应收账款的效率。应收账款的周转率越高，说H月应收账款晌收刚越快，否则就会影响企业资余的F常周转。苏宁电器应收账款周转率为16825次，与行业平均指标16409次相比基本持平，就是说其应收账款周转天数基本为2天，公司的应收账款管理是比较到位的。这也与零售行业在交易中摹本都是收取客户的现金这一行业特征有关。苏宁电器的营业周期为4658天，即公司需要4658天能够将期木的存货全部变为现金。营业周期越短，说明资产周转的速度越快：营业周期越长，说明资产周转的速度越慢。苏宁电器的营业周期与行业平均水平3008天相比较长，这也是由于公司的存货周转率相对较低造成的。流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转越快，相对会节约流动资产，增强企业的盈利能力；而延缓周转则会形成资会的浪费，降低企业的盈利能力。苏宁电器的流动资产周转率为413，略高于行业平均水平353，说明苏宁电器在经营管理方面做得比较好，但是相对于2005年的554还是有所降低，这也提醒公司在规模扩