我国电力企业融资方式的探讨.doc

吉 林 农 业 大 学 学 士 学 位 论 文 题目名称： 我国电力企业融资方式的探讨 学生姓名： 李 渊 院 系：经济管理学院 专业班级：财务管理一班 指导教师： 李 梅 职 称： 副教授 2013年 5月 20日 目 录 题目摘要及关键词一 电力企业目前所面临的处境1（一）电力体制改革1（二）经济高速发展，电力需求急剧增长1（三）行业资产负债率居高不下1（四）环保要求1二 电力企业融资时应考虑的因素2（一）融资成本及融资收益2（二）融资风险2（三）融资规模2（四）对企业控制权的影响3（五）国家政策3三 我国电力企业融资方式分析3（一）内源融资3（二）政策性融资3（三）银行贷款4（四）股票融资4（五）债券融资4（六）电力产业投资基金4（七）项目融资4（八）可转换债券融资5四 我国电力企业融资方式的选择5（一）电力行业的融资特点5（二）电力企业融资方式策略分析6参考文献8致谢9 我国电力企业融资方式的探讨姓 名：李 渊 专 业：财务管理专业指导教师：李 梅 摘 要：随着国民经济的发展，电力需求随之大幅度增加，电力企业的资金需求也越来越大。本文对电力企业目前的处境进行综述，根据电力企业融资时所考虑的主要因素对各种融资方式进行优劣分析，最后结合电力行业的融资特点、电力企业的自身实际情况以及融资环境对电力企业融资方式的选择进行了阐述。关键词：电力企业；融资方式；选择 The discussion of our country electric power enterprise financing way Name：Li Yuan Major：The financial managementTutor：Li Mei Abstract: With the development of national economy, power demand increase sharply, the electric power enterprise capital requirements also become bigger and bigger. In this paper, the electric power enterprises current situation were summarized, according to the main factors to be considered an electric power enterprise financing analysis advantages and disadvantages of various financing way. Finally, combining with the characteristics of financing of electric power industry, electric power enterprises own actual situation and financing conditions analysis the electric power enterprise financing way choice.Keywords: The electric power enterprise; Financing way; Choice企业融资是指企业做为融资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过融资渠道和金融市场，运用融资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。资本是一个企业生存和发展的基础，而融资则是满足企业资本需求的首要手段。随着国家电力体制改革的全面深入，电力企业已经成为独立的市场竞争主体，承担着市场中遇到的财务风险。融资活动是电力企业生产经营的起点，融资方式选择的优劣直接关系到企业融资成本的高低及融资风险的大小，并最终影响一个企业的兴衰成败。而在现代社会中，企业可选择的融资方式越来越多，融资环境也变得更加复杂，如何根据企业自身实际情况并根据周边的融资环境作出正确的筹资决策就成为企业财务管理活动的一大难点。一 电力企业目前所面临的处境 （一)电力体制改革2002年4月，国务院下发电力体制改革方案，成为电力体制改革开端的标志。改革实施厂网分开，竞价上网，重组发电和电网企业，从纵横双向彻底拆分国家电力公司。初步建立竞争、开放的区域电力市场。原国家电力公司按“厂网分开”原则组建了五大发电集团、两大电网公司和四大电力辅业集团。随着“厂网分开”的实施，电力企业大体可分为电网企业（以经营电网为主营业务）和发电企业（以生产电能为主营业务）两大类。分开的实质是对不同的业务领域进行区别对待实行不同的管制政策，并引入不同程度的竞争。（二）经济高速发展，电力需求急剧增长经济发展，电力先行，电力行业的发展是国民经济发展的重要保障，经济的高速发展会促使电力需求的增长，进而带动电力行业基础设施建设融资规模扩张。十一五期间，新增装机容量约2.5亿千瓦，年均增长速度达到12.9%，总投资近一万亿元。十二五期间预计每年新增装机容量3050万千瓦，按照国家电监2009年公布的火电工程平均造价4130元/千瓦，仅发电方面的投资就至少需要近七千亿元。巨大的资金需求仅靠自有资本远远无法得到满足，融资需求的扩大对电力企业的融资能力提出了更高的要求，能否保证畅通的融资渠道和足够的融资规模将会直接影响电力集团在未来的可持续发展。（三）行业资产负债率居高不下由于长期对贷款过度依赖，近年来，电力行业资产负债率一直高达65%以上。2011年1至6月，电力行业的利息支出达到766亿元，超过同期电力行业实现的利润总额，合计财务费用528亿元，同比增长32.5%，远远超过发电量及主营业务收入增长速度，企业经营困难局面进一步加剧。电力行业已经进入风险攀升的阶段。资产负债率攀升、经营风险加大的情况，已经引起政府主管部门的关注和警惕。国资委已经要求电力央企采取各种措施逐步降低资产负债率，化解潜在的经营风险，在业绩考核中要求电力企业的负债率每年降低一个点。（四）环保要求环保核查虽然已在资本市场融资中发挥着作用，但是环保监管力度及效力还并未真正突显，随着经济发展与环保结合地越来越密切，环保核查在电力企业上市与再融资中所占据的地位将进一步提高。随着政策的不断规范与落实，电力企业在资本市场的融资活动将会面临越来越严厉的环保监管。电力企业项目投资过程中必须加大环保配套设施的建设，控制资金投向，以符合融资过程中环保政策要求。2011年12月，环保部与五大电力集团签署“十二五”脱硝责任书，明确十二五期间五大电力集团氮氧化物减排的具体目标责任。国务院2011年8月印发的“十二五”节能减排综合性工作方案中表示，到2015年，全国氮氧化物排放总量将控制在比2010年下降10%。新建燃煤机组全部安装脱硫脱硝设施，单机容量30万千瓦及以上燃煤机组全部加装脱硝设施。如果电力集团无法完成责任书中规定的脱硝目标任务，环保部不排除运用“区域限批”手段进行处罚，如果一家企业或一个地区出现严重环保违规的事件，环保部门有权暂停这一企业或这一地区所有新建项目的审批，直至该企业或该地区完成整改。二 电力企业融资时应考虑的因素根据企业融资理论及电力企业目前所面临的处境，电力企业在选择融资方式时，应考虑以下主要因素: （一）融资成本及融资收益电力企业在进行筹资之前，我们首先必须要考虑的是企业是否有必要进行融资资，因为融资则意味着成本，融资成本不仅包括资金的利息成本，还包括昂贵的融资费用以及不确定的风险成本。所以，只有事前进行深入的预测分析，正确评估各种融资方式将会产生的融资成本以及资金投入项目所能带来的投资收益，确信利用筹集资金所预期的总收益要大于融资的总成本时，才有必要考虑融资。并且，在其他条件相近的情况下，电力企业应选择成本最小的融资方式，以实现企业价值最大化。（二）融资风险电力集团长期以来受到资产负债率过高而带来的财务费用压力及经营风险，在国资委的监管压力及不断上调的贷款利率压力下，电力企业必须高度重视融资风险的控制， 尽量选择风险较小的融资方式。一般来讲，债务融资面临着还本付息的压力，有可能引发企业的财务危机甚至导致破产;而股票融资可使得企业在经营困难时不必发放股息， 因此股票融资的偿付风险小于债务融资;而内源融资根本不存在偿付风险。 （三）融资规模我国目前正处于经济高速发展的阶段，全社会对电力需求将维持在较高的势态，而电力工业又是一个技术、资金密集型产业。为了实现产量的快速增长，必须保持相应规模的固定资产(包括基本建设和技术更新改造)投资。此外，近年来国家对环保标准的提高又进一步提高了电力企业的经营成本，加大了电力企业的资金需求，因此电力企业在筹集资金时应根据企业自身实际情况合理确定融资规模，以免造成融资不足，影响企业投融资计划及其他业务的正常开展。（四）对企业控制权的影响一方面，电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是关系国计民生的基础产业，对国民经济发展和社会进步具有重要作用，因此必须维持国家对电力行业的控制权。另一方面，分散股权会降低企业对市场的反应速度，容易错失机会，还可能会对企业经营造成不利影响。由此电力企业在进行融资决策时应尽量选择能避免丧失企业控制权的融资方式，即使不得不分散部分股权，也应控制丧失股权幅度。股权融资尤其是增发新股会稀释公司股权，引起企业权利的分散。而债务融资可保障企业所有者对企业的控制权。（五）国家政策电力体制的改革，使电力企业分为电网企业和发电企业两大类，电网企业由于具有自然垄断性且事关国家安全，所以国家对其融资实行管制为主、逐步放松的政策，而发电领域由于不具有自然垄断性,国家对发电企业融资实行以市场化运作为主、市场化和管制相结合的政策。总体来说，我国目前政局稳定，社会安定，国家政策致力于发展经济，势必给企业带来宽松平稳的融资环境。对此，电力企业应利用政策给予的有利条件，抓住机遇快速发展。三 我国电力企业融资方式分析根据电力企业可选择的融资渠道的不同，其融资方式可分为权益性融资方式、债务融资方式和混合性融资方式（该划分方式为电力企业常用方式）。权益性融资包括内源融资、政策性融资、国内外股票融资和电力产业投资基金；债务融资包括银行贷款和债务融资；混合性融资包括项目融资（BOT、ABS）和可转换债券融资。在此，根据上述电力企业融资应考虑的主要因素，对以上各种融资方式进行优劣分析：（一）内源融资内源融资主要包括电力企业的留存收益、固定资产折旧及母公司与子公司、子公司与子公司之间相互融通等。1其资金来源于企业自有资金企业在使用时具有很大的自主性，而且内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，更不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。但是，内源融资受公司盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，而且在资金利用不佳及缺乏担保的情况下，也易造成不良的债权、债务关系，且不利于企业约束机制的建立。（二）政策性融资政策性融资包括政府财政性支出和国家开发银行贷款。随着国家财政投融资体制的改革，政府直接投资在固定资产投资中所占的比重呈下降趋势，但考虑到电力行业的特殊性，政府财政性支出仍将是电力企业的一个重要融资渠道。国家开发银行属政策性银行，不以赢利为目的，只是为了推进国家产业政策的贯彻实施，其所供资金具有财政性质。因此，政策性融资是资金成本最低的一种外源融资渠道。其缺点在于所提供的资金有限，无法满足电力企业的巨额资金需求。原来的电力建设基金每千瓦时2分钱以及征收的三峡建设基金都属该类融资方式。（三）银行贷款银行贷款是电力企业使用最普遍一种间接融资方式，也是电力企业最主要的长期和短期资金的融资渠道。银行贷款一般分为三种：抵押贷款、信用贷款以及担保贷款。由于我国金融市场和金融环境的不断改善，银行资金较为宽裕，只要电力企业的资产负债率在一个合理的范围内，取得银行贷款并不困难。与其他融资方式相比，银行贷款的优势在于程序简单、融资速度快、融资成本较低。银行贷款的缺点是银行的限制性条款较多，一般要提供抵押或者担保且筹资数额有限。（四）股票融资电力企业传统的融资方式主要是政策性融资和商业银行贷款，但根据电力企业的融资现状，再以这两种融资方式为主是不现实的。股票融资是指电力企业通过整体或部分分拆其优质资产在国、内外股票市场上市的一种方式。2其优点在于能迅速募集大量企业发展所需的资金，避免财务风险;同时，可以通过该方式健全电力企业的管理机制，改善其法人治理结构。但缺点是融资程序较复杂，入市要求较严格，资金成本较高，且可能对企业的控制权有所影响。（五）债券融资债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期，偿还本金并按照事先规定的利率付给利息，是企业主要筹资方式之一。企业可以通过发行长期和短期债券筹措资金，用于固定资产投资和弥补流动资金的不足。发行企业债券的优点在于融资成本相对于股票融资方式低，能迅速募集大量资金，有利于企业调整资本结构。而且在国内债券市场，对于电力企业而言，更能发挥其规模和行业优势。电力企业所投资项目大都收益稳定、风险低，加上电力企业信用度高，发行债券的难度相对较低。另外，电力企业还可以考虑在境外发行企业债券，利用国外成熟的资本市场，扩大海外融资的规模。尤其是在人民币升值的大趋势下，电力企业融资更倾向于债务外币化，发行外币债券有可能减少未来还本付息的支出。（六）电力产业投资基金电力产业投资基金简单来讲，就是以非公开流通的股权投资方式直接投资于电力工业领域的一种集合投资制度。3采用电力投资基金方式，可以将大众手中的零散资金集中起来，委托专业的电力基金管理机构进行运作，这样既可以满足电力企业的资金需求， 而且可以吸引民间资本的进入，满足民间资本投资电力行业的愿望;同时，可以直接提高电力项目的资本金比例，从而减少负债，增强电力企业的发展后劲。虽然目前尚没有具体关于国内设立产业投资基金的具体规定，但随着国内证券市场的发展以及国内极高的居民储蓄率所蕴涵的巨大投资潜力，结合电力行业的稳定收益率等特点，电力产业投资基金必将成为电力企业的一种重要融资手段。（七）项目融资项目融资方式主要有BOT 、ABS等方式。BOT是一种比较新的契约型直接投资方式，是目前电力企业应用相对较多的一种，它特别适合电力企业所需资金量大且回收周期长的特点，而且可以吸引外资进入。国内第一例BOT 应用的项目就是深圳沙头角电厂。但其涉及到我国的产业政策、外汇政策和投资政策，有一定的政策风险，需要随时关注国家政策的变化。ABS 即资产支撑的证券化，是一种新型的融资方式，是信贷资产证券化的一种，指发起人（资金需求方）在未来产生稳定、可预测的现金流的资产基础之上，经过一定的汇集组合，通过信用评级手段，以资产所产生的预期现金流为支持，向投资人（资金供给方）发行证券筹集资金，并将日后收到的现金流给投资者以偿还，从而实现发起人筹到资金、投资人取得回报的目的。4由于ABS 能够以企业本身较低的信用级别换得高信用级别，因而不仅能节省融资成本，而且能使非上市公司寻求到资本市场融资渠道。另一方面，ABS发起人出售的是资产的预期收入，而不是增加新的负债，因此既获得了资金，又没增加负债率，也不改变原股东结构。这一点对于资产负债率居高不下的电力企业而言，具有相当重要的意义。国内电力资产证券化的第一家华能澜沧江水电收益专项资产管理计划（澜沧江项目）于2006年4月25日正式获得中国证监会的发行批文，募集资金规模20 亿元。5月16日，“澜电受益凭证”在深交所正式挂牌转让，标志着澜沧江项目发行圆满成功。它为电力企业拓宽直接融资渠道走出了一条新路，具有积极的示范作用。（八）可转换债券融资可转换债券是指债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券，这种债券具有债务与权益筹资的双重属性，是一种混合性融资方式。电力企业通过这种方式能够低成本的筹集更多的资本，并可以避免投资损失;但是，它也存在着一些缺陷，例如：转股后的融资成本会上升，而且如果债券持有人不愿转股，发行公司将承受偿债压力。根据规定，只有上市公司和重大国有企业具有发行可转换债券的资格。拥有上市公司的各发电集团已积极采用该方式，第一个在海外发行可转换债券的就是中国华能集团公司。四 我国电力企业融资方式的选择融资方式的选择要受到融资行业特点的限制，不同的行业生产特点和市场特点不同，决定了这些行业资金需求规模，资金回收期限以及资金使用风险等各不相同，也就决定了不同行业的企业融资方式的选择不同。所以对电力企业融资方式选择的分析，就应从电力行业特殊的融资特点开始。（一）电力行业的融资特点一般来说，由于电力行业的规模经济性和基础行业的特征，电力企业融资特点主要是投资规模大，回报期长，但风险较低。1 资金密集程度高，投资回报期长电力行业属于资金技术密集型行业，投资规模大，而且由于建设期长，投资回报期长。常规的水电和火电机组的平均造价4000-5000元/千瓦，投资建设一座10万千瓦的常规电站，总投资也需要4-5亿元，其次，建设周期比较长，两台30万-60万千瓦的火电机组项目从开工到建成投产需要2-3年时间，而大中型水电项目工期要4-8年。这样的特点使得电力项目的资本从投入到产生经济效益的时间较长，资金一旦投入就很难收回，因而对商业性资金，特别是对中小投资者持有的闲散资金缺乏足够的天然吸引力，造成一定的融资难度。2 投资回报相对稳定，投资风险小尽管初始投资的规模较大，投资期限较长，但是电力投资的回报率相对稳定，投资风险较低。这是因为电力行业作为国民经济的基础行业，在经济建设中处于先导地位，又具有自然垄断行业的特点。而且由于我国的电力市场是成长型市场，电力建设的投资也是成长型投资，合理投资的回报率通常能够达到10%-12%左右，因此具有投资收益相对稳定、风险较小的特点。（二）电力企业融资方式策略分析1 增强电力企业自我积累的能力，扩大内源融资的优势根据企业融资的优序理论，企业在融资时应优先选择内源融资。内源融资由于成本低，使用方便灵活的优势，成为我国企业融资方式的首选。增强企业的自我积累能力即增加企业效益，加大自己的盈利水平，对国有企业尤其适用。 因为，国有企业的亏损问题越来越突出，有必要加强公司的内部管理，以提高企业的盈利水平。比如说加强资金计划性，严格资金融资计划的准确性和严肃性，保证资金支付有来源，融入资金有用途，保证供应，减少闲置;继续加强资金调度集中管理，提高公司整体抗风险能力，降低资金冗余。因此，增强电力企业的自我积累能力对解决电力企业资金不足有很大帮助。2 继续加大电力企业债券的发行规模由于电力行业投资规模大的特点，仅靠企业内源融资很难满足电力企业巨大的资金需求，外源融资就成为电力企业的主要资金来源 。在外源融资中一般优先选择债权融资发行债券或银行贷款，电力行业收益稳定、风险低的特点使其具有可靠的偿债能力，具备以企业债券方式筹集资金的良好属性。与银行贷款相比，债券融资成本更低，而且能够规避利率风险。而且如果负债率控制在一个合理的范围对企业也不会构成巨大的财务风险。同时，债券具有显著的财务杠杆作用，如果企业息税前利润率高于利息率，企业通过举债可以增加税后利润，从而增加股东收益。债券可以防止企业控制权分散，由于债券的持有者仅享有债权的利息所得，不参与企业的经营管理，某种程度上不会对企业控制权造成威胁。因此，适当的发行公司债券，不但能有效改善电力企业资本结构和治理结构，而且也能更快推动电力市场的发展。3 积极争取国家增加资本金当电力企业的当期资产负债率高于本行业的平均水平，企业的债务融资会受到限制，此时企业需要考虑股权融资。对于电力企业来说，其股权融资应优先考虑国家增加资本金即增加国家投入资金。一方面，由于电力企业投资规模大，回报期过长的特点，使其受到一些私人投资者的歧视；另一方面，电力企业属于基础性产业，关系到国计民生，必须处于国家控股的态势，其在证券市场上股权融资的规模就受到一些限制。而争取国家增加资本金，不仅有利于维持电力企业的国家控制权，而且可以扩大企业股权融资的规模，使电力企业的负债比例控制在合理水平。2008年经济危机时，国家就分别向五大发电集团和电网公司注资。当然，企业也可以通过债转股的形式，将国家的专项贷款转变为国家对企业的投入，从而减轻企业的债务负担，为企业再融资创造机会，而不是像以前那样单纯依靠国家的财政拨款。4 通过国家政策引导,吸引外国资金直接投资电力随着经济全球化的发展，我国电力体制改革的深入以及电力市场初步开放，电力企业除了从国内融资外，还可以通过政策和规范的运作，吸收外资进入电力投资领域。国外资金直接进入电力系统，能够在一定程度上缓解我国电力市场巨大的资金需求，更重要的是能够直接为我们引入国外先进的管理理念和生产技术。但是，目前国家对电力市场几乎是90%的国有垄断，尽管电力市场向一些民营和私人市场开放，而且对于外资引入，政府在政策上也给予肯定，但由于诸多因素和我国特殊的国情，国外资金直接投向电力系统还是很少。当然，我们也应该看到，这是一种趋势，有着良好的态势。随着电力体制改革的进一步深入完善，也随着我国市场经济的逐步发展，我们有理由相信在不久的将来，电力市场融资中外资引入会成为一个重要的途径。5 积极探索并应用新型融资方式，实现电力企业融资方式多元化除了传统融资方式之外，电力企业还可以利用现有的金融工具，结合电力行业自身的特点，拓展自己的融资渠道，积极探索新型的融资方式。电力资产证券化、电力产业投资基金、租赁融资就是这一类新型融资方式的代表。当然，现阶段，资产证券化融资、租赁融资等方式还不能作为我国电力企业融资的主要手段，但作为传统融资方式的补充，对电力企业改善自身的融资结构具有一定的帮助。由于我国电力企业性质，经济体制，社会制度和历史变迁因素具有同发达国家不同的特征，我们不能够简单的认为我国电力企业的融资模式应该选择以银行为主的模式或以证券为主的模式，而应根据我国电力企业的特点，不仅采用银行贷款的方式，而且要充分利用证券市场上股票、债券融资的方式以及新型融资创新方式，这样才能更好的满足我国电力行业发展的需要，根据不同融资方式的特点及优点，结合我国电力企业的融资特点及发展需求，选择最有效的融资结构，掌握融资力度，从而实现最佳融资效率和最低融资成本。 参考文献 1 常乐.