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金融资产评估主讲教师：王海春内蒙古财经学院财税学院资产评估系目 录第一章 绪论：金融资产与金融资产评估第二章 金融资产评估的理论基础第三章 金融资产评估的方法第四章 主要金融资产的评估：股票第五章 主要金融资产的评估：债券第六章 主要金融资产的评估：共同基金第七章 主要衍生金融资产的评估：金融期货第八章 主要衍生金融资产的评估：期权第九章 金融资产评估工作底稿与评估报告第一章 绪论：金融资产与金融资产评估第一节 金融资产评估的基本概念第二节 金融资产评估的产生、发展与现状 第三节 金融资产评估的主要特点、基本原则与一般功能第四节 金融资产评估的基本要素、主要类型和理论体系第一节 金融资产评估的基本概念一、金融资产与金融工具1、金融资产：金融资产是经济主体所拥有的以价值形态存在的资产，是一种索取实物资产的权利。2、金融工具：载明债权债务关系的合约。一般规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。例如股票、企业债券、国债、存折等都是联系资金盈余者与短缺者之间桥梁的工具。3、金融资产与金融工具的区别与联系 金融资产包括一切提供到金融市场上的金融工具。但金融工具并不等于金融资产，只有对其持有者而言才构成金融资产，对其发行人来讲不能构成金融资产。 思考：你持有1000元的国库券，它对政府这一发行人来说，是金融工具还有金融资产？对你来说又是什么？典型的金融工具：一般而言，金融工具可分为权益性金融工具和债务性金融工具。权益性金融工具：股票（代表公司所有权证书）债务性金融工具:存款、贷款、债券等。证券化：将银行原来非标准化的贷款合同进行重新集合，然后细分为标准化的，具有相同金额的相同期限和相同收益的金融工具的过程就叫证券化。二、金融市场与金融交易1、金融市场：资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。是货币与货币资本流动与配置的场所，是货币借贷、各种金融工具易手的场所。在理解金融市场这一概念时应该明确：（1）金融市场是以信用工具为交易对象的市场。（2）这里的“市场”并不是一定有固定的地点或场所。金融市场可以是一个抽象的市场。（3）凡是能够引起债权债务关系转移的金融交易都应该是金融市场上的交易活动。2、金融市场的功能（1）评估资产的价值（2）配置资源：按时间配置；按风险配置（3）传递和交流信息3、构成金融市场体系的要素 (1)市场参与者:主要有五个主体，即政府机构、中央银行、商业性金融机构、企业和个人。（即资金的供给者和需求者） (2)中介人：金融市场上充当交易媒介，促使交易完成，并以收取一定佣金的目的的机构和个人。如银行、投资公司、证券交易所、证券商、经纪人等。 (3)金融商品:金融工具成为金融市场上交易的对象时便是金融商品。4、金融市场的分类 按照不同的标准可以对金融市场进行不同的分类: (1)按照金融交易对象或金融资产的形式划分可以分为：保险市场、信贷市场、债券市场、外汇市场、票据贴现市场、拆借市场和黄金市场。 (2)按交易工具期限不同，分为货币市场(多在3-6个月之间，最多不超过一年)和资本市场(以期限1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场) 。 (3)按交易标的物的不同，分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场和黄金市场。 (4)按交割期限不同，分为现货市场（融资活动成交后立即付款交割）和期货市场（投融活动成交后按合约规定在指定日期付款交割）。 (5) 按地域划分为地方性、全国性、区域性以及国际性金融市场。三、资产评估与金融资产评估 金融资产评估：指由国家授权的评估机构及其人员接受单位委托或委派，为特定目的，依据国家的法律和有关资料，按照科学的程序、方法和标准，对金融资产的现实价格（指某一特定时限内的价格）进行评定和估算。 金融资产的现实价格由它的收益和风险决定。金融资产评估也就是对金融资产收益和风险进行确定的过程。第二节 金融资产评估的产生、发展与现状一、金融资产评估的产生 金融资产评估是伴随着金融交易产生的。 先了解一下金融学的发展轨迹： 沃伦巴菲特说投资的最大挑战是确定一项资产的内在价值，并以公平、低廉的价格获得这项资产。这话明确地表述了金融学的核心问题：资产定价。 20 世纪30年代以来，金融学在理论和实践两个方面都取得了重大进展：20世纪30年代，伯乐和米恩斯发表了著名的论文，指出股份制公司的实质是将风险分解给每个投资人。 1952年，马科维茨提出了证券组合思想；1964年，夏普、林特纳和特里纳等开创性的论文为资产定价模型奠定了基础；1958年，米勒和莫迪里亚尼建立了有效金融市场理论，最终于1985年和1990年先后获得了诺贝尔经济学奖。 二、金融资产评估的发展1、金融资产评估的发展阶段 19世纪末至20世纪初，随着经济的发展，金融市场繁荣，金融资产交易不断增多，金融资产评估业务也逐步向专业化和经常化发展，从而产生了一批具有一定评估经验的金融资产评估人员，他们已经从金融交易人员中分离出来成为了一个独立的行业，既金融资产评估师。2、这个阶段金融资产评估的基本特点：（1）评估人员具有一定的评估经验和专业水平，评估业务也较为频繁。（2）评估人员对金融资产评估业务进行有偿服务。（3）评估结果的准确性还主要依靠评估人员积累的评估经验和知识。（4）评估人员或者评估机构对评估结果负有法律责任。第三节 金融资产评估的主要特点、基本原则和一般功能一、金融资产评估的主要特点1、现实性：指以评估基准期为时间参照，按这一时点的资产实际状况进行评定估算。2、市场性：表现在市场活动中的资产交易活动发生条件下，资产评估通过模拟市场条件对资产做出评定和估算和报告。并且这一估算和报告结果必须接受市场检验。3、预测性：用资产的未来时空的潜能说明现实。现实的评估价值必须反映资产的未来潜能。未来没有潜能和效益的资产现实估价值是不存在的。4、公正性：表现两点，一是资产评估是按公允、法定的准则和规程进行的，这是公正性的技术基础；二是评估人员通常是与资产业务没有利害关系的第三者，这是公正性的组织基础。5、咨询性：评估者只对结论本身合乎职业规范要求负责，而不对资产业务定价决策负责。二、金融资产评估的基本原则（一）金融资产评估的工作原则1、独立性原则：评估机构是独立的，不能为资产业务各方所左右，评估工作不受外界干扰和委托者意图的影响；评估机构和评估人员不应与资产业务有任何利益上的联系。2、客观性原则：要求评估结构具有客观性，评估过程的预测、推理和逻辑判断等只能建立在市场和现实的基础资料上。3、科学性原则（1）是指金融资评估过程中，要根据评估的特定目的，选择适用的价值类型和方法。（2）评估程序的科学合理。4、专业性原则（1）金融资产评估机构必须拥有一支懂金融资产评估业务和工程、技术、营销、财务会计、法律、经济管理等多学科的专家组成的金融资产 评估专业队伍。（2）金融资产评估的专业队伍必须有良好的教育 背景、专业知识和丰富的经验。（二）金融资产评估的经济原则1、预期原则：是指在金融资产评估过程中，资产的价值可以不按照过去的生产成本或销售价格决定，而是基于对未来收益的期望值决定。2、替代原则：同时存在几种效能相同的资产时，最低价格资产需求最大。3、贡献原则：某一资产或资产的某一构成部分的价值，取决于它对其他相关的资产或资产整体的价值贡献，或者根据当缺少它时对整体价值下降的影响程度来衡量确定。三、金融资产评估的一般功能1、评值功能：主要是对被评估金融资产的现时价格进行评定和估算，为金融交易提供基础依据。2、评价功能：主要是对各种金融资产组合的经济效果进行评价，反映不同条件下的金融资产价值和营运绩效的差异性，以此来检查、考核和评价金融资产管理者的经营状况。3、公证功能：这是指金融资产评估的结构的真实性、公平性和合法性在法律上具有公证效力。第四节 金融资产评估的基本要素、主要类型和理论体系一、金融资产评估的主体和客体 金融资产评估的主体就是指由谁进行金融资产评估，可以是进行金融资产评估的评估公司（法人），也可以是具备评估资格的个人（自然人）。 金融资产评估的客体就是金融资产评估对象是指被作为评估标的物的资产。二、金融资产评估的目的1.一般目的：为资产的交易和投资提供公平的价值尺度，即正确反映资产价值及其变动，实现资产的优化配置。2、具体目的：根据具体业务确定具体目的。三、金融资产评估的方法、程序和价值标准（一）金融资产评估的方法1、市场法：该法以全新的与被评估资产完全一样的资产的现行市价作为依据，确定被评估资产的现行市价。2、成本法：该法采用被评估资产的账面价值减去它的账面历史折旧，得到该项资产的账面残值，即该项资产的现行市价。3、收益法：该方法把未来一系列的预期收益流全部折现成现值，加总求得评估值。4、清算价格法：清算价格是指企业破产或清算时，在规定的时间内以变卖企业资产的方式来清偿债务，分配剩余权益状态下的非正常成本价格，一般低于资产的重置成本，更低于市价。（二）金融资产评估的程序： 申请立项资产清查评定估算验证确认（三）金融资产评估的价值标准1、评估价值标准的概念 是关于计价所运用的价格类型的法则，要求根据资产业务的价值属性，确定具有一致性的价格类型，以进行正确的资产估价。2分类 根据不同的分类标准，评估价值标准可分为多种类型：（1）公平市场价值：是一个典型的、自愿买主准备支付给一个典型的、自愿卖主的价格，而且双方交易不受任何不适当的影响。（2）公平价值：是指具有相应知识能力的自愿当事人之间进行的公平交易中，进行资产交换或债务处理所能实现的价值数额。（3）市场价值：指自愿买主与自愿卖主在评估基准日进行正常的市场营销之后，所达成的公平交易中某项资产应当进行交易的价值估计数额，当事人双方应各自精明，谨慎行事，不受任何强迫压制。（4）收购价值：指考虑到某项资产会给某个特定买主带来任何独特利益的情况下，该特定买主愿意为该项资产支付的价格。（5）在用价值：指特定资产在特定用途下对特定使用者的价值，该价值类型重点反映了作为企业组成部分的特定资产对其所属企业能够带来的价值，而并不考虑该资产的最佳用途或资产变现所能实现的价值量。（6）投资价值：指资对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资折所具有的价值。(7)所有者价值：指已知所有者对资产的当前使用情况，以及对该项资产进行商业化开发的现行资源和能力的情况下，该项资产对其当前所有者的价值。（8）保险价值：指根据保险合同或协议中规定的定义所确定的价值。 (9)抵押品价值：指将目标资产用于贷款抵押时，贷款人愿意出借的金额。（10）课税价值：指根据有关资产计税、课税和征税法律中规定的定义所确定的价值。3、在选择价值标准时首先需要选择价值前提，价值前提主要包括：（1）持续使用价值前提：在此前提下，把目标资产作为整体资产的一部分进行评估。（2）存置价值前提：在此前提下，也把资产作为整体资产的一部分，以及持续经营企业的一部分进行分析。（3）有序交换价值前提：在此前提下，单项无形资产不作为持续经营企业的一部分出售，而是分开出售。（4）强制交易价值前提：这一价值前提假定目标资产在适当的二级市场上的展示时间短于正常展示期间。四、金融资产评估的主要类型 专业评估机构评估1.按金融资产评估的主体划分 临时性评估机构评估 股票金融资产评估2、按金融资产评估的客体划分 债券金融资产评估 共同基金金融资产评估 衍生金融工具金融资产评估等。 评价性金融资产评估3.按金融资产评估的功能划分 评值性金融资产评估 公证性金融资产评估五、金融资产评估的理论体系1、金融资产评估的根本目的：服务于交易。2、金融资产评估的基本假设 目前大家较为认同的金融资产评估假设即继续使用假设和公开市场假设。 继续使用假设含义：（1）被评估资产仍具有使用价值。 （2）将按现行用途继续使用。 公开市场假设含义：指被评估资产可以在市场上自由买卖，垄断性资产不必进行评估。 需要注意的是如果资产被迫转让，公开市场假设不再适用，由此产生清算假设。 清算假设的含义：与继续使用假设相对立，是指被评估资产不再按现行用途使用，但仍具有使用价值。3、金融资产评估的原理 是在评估根本目的的指导下，基于实践、发展而形成的一套系统的理论，对实践具有指导价值，包括评估的理论基础、评估的原则，以及在这些条件约束和指导下形成的评估方法等。4、金融资产评估准则（1）概念：合乎金融资产评估原则的标准，是金融资产评估原则一定程度的具体化，是对金融资产评估行为的规范。（2）分类 基本准则：对金融资产评估行业总纲性、原则性的规范，相对稳定。 具体准则：具体性规范，可根据实践的发展而灵活确定，针对性强。第二章 金融资产评估的理论基础一、在金融市场内发现投资价值 早期的投资者就是那些在金融市场上寻找无风险套利机会的人，他们利用金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或卖出相同或相关的金融资产，赚取这些资产之间的价格差。 案例2-1 无风险套利机会（外汇套利案例） 并非所有的套利活动都是无风险的，有时候投资人根据自己的模型分析，对某项资产的价值得出一个理论值。如果他发现同期金融市场上该资产的价格低于自己所预测的理论值，就会买入该资产，反之，则卖出该资产，这种活动也被称为套利。 案例2-2 套利投资机会（瑞士法朗案例） 资产定价的首要目的是帮助投资人在金融市场上发现投资机会，以合理的甚至是低于合理的价格，获得某项资产。二、资产定价方式1、市场定价 案例2-3 股票代码：“老布什”和“杜卡基斯” 案例说明：金融市场能够吸收当前市场上有关未来的全部信息，并将这些信息有效地反映到资产价格上，使之形成一个合理的市场价格。2、武断定价（主观不一定不明智） 市场定价法是美好的，但现实世界总有许多人相信自己比市场聪明，这部分人就是武断定价法的拥戴者，其原理是构建一个模型或者根据自己的主观判断找到一项资产合理的理论价格。（因其主观，被称为武断定价） 案例2-4 因特网泡沫中的巴菲特 没有市场定价的情况希望超过市场定价而赚钱的投资人需要分析影响资产价格的因素，而不是被动地观察股票表现。某项资产的收益是由一系列因素所影响的。这样，我们只要找到这些因素（Factor）并确定这些因素和资产收益之间的协相关关系（Covariance），就可以对资产收益水平作出判断。分析头寸的组合 任何资产都可以成为买卖双方表达不同看法的工具。 一个新的概念：头寸（position）。意思是投资人根据其对某一项资产未来价值走势的主观判断而持有的买入或者卖出该资产的立场。 如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为“轧头寸”。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。 无论某项资产的头寸多么复杂，未来多么难以预计，只要金融市场是公开有效的，这项资产就能在市场上得到一个合理定价。 三、资本资产定价（一）无套利均衡 1、金融产品的可替代性所有金融产品的“使用价值” 集中于一点，即都是对未来收益的所有权、要求权、索偿权，都可视为各该产品未来的收入现金流。所以，凡是可以取得同等未来收入现金流的金融产品，就会被认为是等同的；那么彼此之间也就可以互相替代。取得未来现金流的能力也就是金融产品的“价值”所在。所以，可以相互替代的金融产品，也就应该认定有等量的价值。2、复制作为两个未来的收入现金流，只有在任何可能发生的场合，所发生的现金流量相等，则两个现金流所代表的两项金融产品就是完全等价的。要找出满足这样要求的一对一的两种金融产品，几乎不可能；但要找出满足这样要求的一种金融产品与一组金融资产组合，则是完全可能的。 在这样的条件下，这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的复制品；而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。3、无套利均衡被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险的套利机会-通过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会也同时消失。因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格。这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分析。 无论是市场定价还是武断定价，都是以无套利均衡为基础解决定价问题的。 如果是金融市场出现了无风险套利机会，投资人就可以无风险地赚取利润，我们可以将该投资机会想像成为一项虚拟的“资产”，并将该项“虚拟资产”放在金融市场上，投资人会迅速购入该资产，从而使该项资产价格等于无风险利润，最终使获得该机会的投资人无利可图，这就是无套利均衡的基本思想。 案例2-5 无风险套利机会的价格 如果在金融市场上存在着两项资产:A的预期收益率为5%，B的预期收益率7%，且两项资产的风险相同，当前价格均为100元。 那么投资人就有机会立即借入资产A，并承诺在1年以后偿还105元；接着，投资人在金融市场上将资产A按照当前价格出售，套现100元之后，投资人立刻购入资产B，持有1年后，投资人就可获得107元，兑现了105元承诺后，投资人仍然可以稳赚2元，这是典型的无风险套利机会。 如果在金融市场上出现了这样的投资机会，那么你愿意以多少代价去获得这项机会呢？答案是2元。无风险套利机会一旦出现，就会被逐利的投资人将其价格推高到和利润相当的水平，从而使无风险套利机会变成一个既无风险又无利润的机会。 无风险套利均衡理论：当市场处于供求不均衡状态时，价格偏离价值，出现无风险套利机会，而套利力量将推动市场重建均衡，市场一旦恢复均衡，套利机会消失，此时的均衡价格与市场风险无关，是市场的真实价格。 思考：假设投资人购买资产A，当前价格是P0,一年后该资产的价格上升到P1的概率是Q，该资产价格下跌至P2的概率是（1-Q），市场上对该资产价格的预期可能还有其他估计，但都可以最终简化到上述两种情况。 则我们可以得到该资产在一年后的价格P应该是： P=QP1+(1-Q)P2 设同期市场上的无风险国债利率为R，则如果我们今天卖出该资产而买入相同期限国债的话，我们的收益应该是： P=P0(1+R) 为满足无风险套利的要求，必然存在这样的关系： P0(1+R)=QP1+(1-Q)P2 这是我们确定许多资产价格的方法，但这方法有一个前提：我们对资产价格的未来走势及其概率的判断都是正确的。 结论:只有在无套利均衡的前提下，金融市场才能根据一项资产的预期收益和风险来决定其价值，而且在相同收益条件下，高风险资产的价格就会较低，在相同风险的条件下，高收益资产的价格就会较高。4、金融市场均衡的特点：金融市场具有“空头”的机制： “买空”是先买进商品，以后再抛售平仓。价格上涨就能获利，否则反之；“卖空”是先卖出商品，以后再补进平仓。价格下跌就能获利，否则反之。 不论是买空还是卖空，其所以标之“空”，是因为买时并未付出现款；卖时并未拿出现货。与借入现款来购买金融产品比较，“买空”是以负债的义务持有金融产品；与借入金融产品出售比较, “卖空”则是以负债义务持有应收权利。 所以，“空头”头寸就意味着负债金额；换言之，“做空”、“建立空头头寸”，与借贷在本质上是同一回事。 而套利，也就是在借贷的平台之上，买空与卖空的结合运作。这就产生了金融市场均衡机制与一般市场供需均衡机制之间的显著区别： 其一，由于空头机制，可对金融产品或复制组合产生巨大的需求或供给；由于套利是无风险的，所以倾向于无限放大套利头寸，产生巨大的供需压力，并使失衡的价格迅速复位。 其二，在一般市场中，一旦价格失衡，众多的供给者和需求者都只能少量地调整自己的供需；只有市场将他们的调整行为集结起来，才能推动价格复位。在金融市场上，一旦发现套利机会，只需要少数套利者，就可以利用空头机制建立巨大的套利头寸来推动失衡的价格复位。（二）资本资产定价模型 Capital Assets Pricing Model （CAPM）1、CAPM的前提市场上存在着一个充分多元化的投资组合。我们把这个组合称为“市场组合”。CAPM模型引进一个变量“”，这个变量衡量的是：当“市场组合”发生变动时，其他任何一项资产发生相应变动的敏感程度。2、CAPM理论在有效金融市场上，任何投资组合都是位于资本市场线上的不同组合。因此，各投资组合之间的风险和回报的比例始终存在着线性关系。 任何收益都是对投资人承担风险的补偿。如果某投资人的收益低于市场组合，是因为该投资人承担的风险小于市场组合的风险；如果某投资人的收益高于市场组合，是因为该投资人承担的风险大于市场组合的风险。资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的。 （三）套利定价理论 是美国经济学家斯蒂芬罗斯于1976年公布的，是一种新的资本资产定价理论，简称APT。套利定价理论的机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。罗斯不是建立均值-均方差有效的资产组合，而是计算在运行良好的资本市场可被任何投资者获取的零风险利润的期望回报率之间的关系。APT理论要求你首先找出影响资产预期收益的因素，然后再对这些因素的权重和头寸进行分析，以最终确定资产的预期收益。 分析非上市资产的预期收益 分析公司价值购买股票等于购买能力 根据APT定价法的原理，通过对影响资产价格的相关因素进行分析，找出某一项资产所包含的相关头寸。帮助投资人分析出影响某项资产预期收益的“多方”或者“做空”的因素，从而使其了解影响资产价格的因素。3、 CAPM和APT的比较APT理论从分析那些影响资产预期收益的因素入手，发现了资产的多重头寸性。只要投资人能够准确分析影响该资产所有的因素，权重和头寸就能够准确测得一项资产应该具有的理论价格。CAPM模型则无需投资人分析这些因素，而只要被动地接受市场上对某项资产给出的系数就可以确定资产应该具有的价格。第三章 金融资产评估方法第一节 金融资产评估方法概述第二节 成本法在金融资产评估中的应用第三节 收益现值法在金融资产评估中的应用第四节 市场比较法在金融资产评估中的应用第五节 其他评估方法在金融资产评估中的应用第一节 金融资产评估方法概述一、金融资产评估的基本假设金融资产评估应该包括以下两种基本假设：1、利益变动主体假设 利益变动主体假设是指金融资产评估以被评估资产利益主体变动为前提。也就是说，进行金融资产评估的前提是被评估单位的资产产权或资产经营主体发生变化，否则，进行金融资产评估毫无意义。因此，它是金融资产评估假设中最基本而且是最重要的假设。2.有效市场存在假设 有效市场存在假设是指金融资产评估选取的作价依据和评估结论有一个有效的市场存在。市场可分为公开市场和模拟市场。模拟市场是资产在非公开市场双方完成的经济活动行为，也可称为内部市场。有效市场存 在假设是双方以承认评估结果作为交易的定价基础，从而实现金融资产评估的目的。因此，有效市场存在假设是实现金融资产评估目的的前提。二、金融资产评估方法的类型与五种金融评估计价标准相对应的评估方法：1. 市场法：以全新的与被评估资产完全一样的资产的现行市价作为依据，确定被评估资产的现行市价。2. 成本法：按照被评估资产的现时完全重置成本减去应扣损耗和贬值来确定资产的现行市价的方法。3.收益法：把未来一系列的预期收益流全部折现成现值，加总求得评估值。4.清算价格法：是指企业破产或清算时，在规的时间内以变卖企业资产的方式来清偿债务、分配剩余权益状态下的非正常成本价格，一般低于资产的重置成本，更低于市价。 5.历史成本法：它采用被评估资产的账面价值减去他的账面历史折旧，得到该项资产的账面残值，即该项资产的现行市价。第二节 成本法在金融资产评估中的应用一、概述 成本法是在对评估资产与其重置成本进行比较的基础上对资产进行评估，主要可分为帐面价值法和调整帐面价值法两大类。在实践应用中，账面价值与市场实际价值存在较大的偏离，原因是：（1）通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价值减折旧；（2）技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值；（3）由于组织资本的存在使得多种资产得组合会超过相应各单项资产价值之和。调整方法有：（1）通过价格指数调整得重置成本取代资产的账面净值，即重置成本法；（2）假定将资产直接变卖所获的资产价值代替资产的账面净值，即清算价值法。 成本法有时用于企业并构时的估价。二、影响因素与应用特点 成本法的优点：（1）比较充分地考虑了资产的损耗，评估结果更趋于公平合理；（2）有利于单项资产和特定用途资产的评估；（3）在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛地应用；（4）有利于企业资产保值。成本法的缺点：（1）工作量大；（2）以历史资料为依据确定目前价值，必须充分分析这种假设的可行性；（3）经济性贬值不易全面准确地计算。三、评估程序运用成本法评估资产进行的步骤：（1）确定被评估资产，并估算重置成本；（2）确定被评估资产的使用年限；（3）估算被评估资产的损耗或贬值；计算确定被评估资产的价值。第三节 收益法在金融资产评估中的应用一、概述 收益法评估基于这样一个原理：一项财产的价值等于它在未来带给其所有者的经济利益即收入的净现值。它是被评估资产的预期收益流，通过适当的折现率进行折现，从而转换为被评估资产价值的一种资产评估方法。收益法的基本理论公式可表述为：评估值=未来收益期内各期的收益之和收益收益法的基本思路：是将收益视为资产价值，对资产未来能产生的收益流进行折算。采用收益法满足一定的条件：（1）被评估资产必须是经营性资产，而且具有继续经营的能力并不断获得收益；（2）被评估资产在继续经营中的收益能够而且必须用货币金额来表示；（3）影响被评估资产未来经营风险的各种因素能够转化为数据加以计算，具体体现在折现率和资本化率中。 收益法评估中必须弄清楚两个核心概念：资本化和资本化率。 资本化是指投入资产的回收过程。资本化率是指收回投资的速度，即每年按多大比率收回投入资本，它等于资产收益与资产价格的比率，即：资本化率=资产年收益资产价格折现率与资本化率的区别与联系：两者的联系在于：（1）两者都是反映投入资本回收状况的经济指标，即都是将未来资金或收益换算成现值的比率；（2）两者的确定都有相同的依据，都要参考银行利率，并考察物价指数、通货膨胀率，都需要考虑风险溢价因素溢补偿投资者所承担的风险。两者的区别：（1）从时间上看，折现率一般用于一系列有限时间内的现金流（或收益流）的变现，而资本化率则应用与永续现金流（或收益流）的变现。（2）从变现的性质来看，未来预期收入折现后，变为现实的货币收入；未来预期收入资本化率后，现时投资成为增值后的价值。二、影响因素与应用特点运用收益现值法应遵循的基本原则：（1）最高限价原则。（2）最多获利原则。（3）资本保值增值原则。（4）损失补偿原则。采用收益法进行资产评估的优点： 这种方法可以比较真实和准确地反映企业本金化的价格，而且与投资决策紧密结合，因此，用于此法评估地资产价格易为买卖双方所接受。同时，这种方法从资产经营的根本目的出发，紧扣被评估资产的收益进行评估，更加符合资产评估的本质要求。 采用收益法进行资产评估的缺点：是预期收益预测的难度较大。三、评估程序（一）评估前的准备工作包括：1、确定企业未来收益额。 企业的预期收益通常通过对企业经营的内外部环境和状况进行分析来确定，主要包括：（1）了解企业最近几年的财务状况和利润状况；（2）分析、预测企业未来的经营状况和市场状况；（3）分析国家产业政策及经济形势的发展趋势。2、确定资产评估采用的折现率。折现率的确定必须参考以下因素：（1）市场物价指数的变动状况；（2）资本市场的平均利率；（3）同行业的资金利润率；（4）本企业资金利润率的变动趋势。3、确定资产评估采用的资本化率。除了要考虑上述因素外，还要着重考虑：（1）国际、国内的宏观政治经济形势（2）在高通货膨胀率的国家，要预测可能发生的通货膨胀及其幅度。（二）资本化率的确定（三）评估计算公式第四节 市场法在金融资产评估中的应用一、概述1、市场法的基本概念 是指通过比较被评估资产与市场上类似资产的异同，针对各项价值影响因素，将类似资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产的评估值的一种资产评估方法。2、市场法思路 对比的思想，即把被评估资产与相同或相似的资产进行对比，评估中需要把被评估资产置于市场中加以考虑。3、市场法应用的前提条件（1）该类或该项资产的市场发育相当成熟，不存在市场分割，而且资产的市场定价合理；（2）参照资产和被评估资产在资产性能等方面必须相同或相近。二、影响因素与应用特点（一）影响因素主要包括时间因素、地域因素、资产的功能。应用市场法评估资产时应注意的问题：（1）选择的参照资产必须尽可能与被评估资产相类似，否则参照资产的价格就会和被评估资产的价格有较大的出入；（2）合理确定调整系数及全面分析被评估资产与参照资产在性能、使用收益、技术水平等方面的差异；（3）参照资产必须是全新的资产。（二）影响现行市价的基本因素：包括资产的固有价值与供求关系。（三）市场法的优缺点 优点：（1）评估价更能反映市场现实价格（2）评估结果易于被各方面理解和接受。 缺点：（1）要有公开活跃的市场作为基础，有时因缺少可对比数据难以应用；（2）不适用于受到地区、环境严格限制的一些资产的评估。第四章 主要金融资产的评估：股票 第一节 影响股票价格变动的因素第二节 上市普通股评估第三节 非上市普通股评估第四节 优先股评估第一节 股票及影响股票价格的因素一、股票及特点1、股票：有价证券的一种。有价证券是指具有一定价格或代表某种所有权或债权的凭证。除股票外，有价证券还包括公司债券、政府公债、不动产抵押债券等。 股票是股份公司公开发行的，证明股东在公司中投资入股的票据或凭证，股东可以根据这种凭证，取得一定的收入，享受应得到的权利，并可以将这种凭证转让或出卖给他人。 2、特点收益性，股票能给持有人带来收益，收益来自两部分，一是从公司获得的股息和红利，二是在二级市场买卖获得的差价收益。 风险性，指预期收益的不确定性。永久性，投资者购买了股票就不能退股，股票是一种无期限的法律凭证。购买股票所投入的资金，要作为永久投资看待，不能再要求公司退还股金，但可以面向市场出售股票。流动性。股份的伸缩性：股份可以拆细，也可以合并。 参与性，股票持有者是股份公司的股东,可以参与公司的经营决策波动性，指股票实际交易价格的经常性变化3、股份、股份公司、股票股份：指股份公司全部股本按照一定金额划分的份额。股份公司：由社会上各种投资人通过认购股份方式投资建立的公司。股票：股份公司发给入股人-股东的入股凭证。4、普通股和优先股（按股东享受的权利和承担的风险来分）普通股：常见、重要的一种股票，也是风险最大的股票。普通股是股票的基本形式，是公司资本构成中最重要的部分，如果股份公司获得巨大利益，普通股股票的持有者是主要受益者，当公司受损时，他们又是主要受害者。特点：普通股票是公司最基本、最重要的股票股息是不固定的股息分配和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。普通股票是风险最大的股票普通股票股东的权利公司盈余和剩余资产分配权优先认股权股份转让权公司经营决策的参与权优先股：在公司资产分割方面和利润分配方面较普通股有优先股的股票。持有权利：股息率固定；股息分派优先剩余资产分配优先；一般无表决权根据股息和红利分配方法的不同，优先股又可分为：累积优先股票和非累积优先股票累积优先股：如果公司当年没有盈利，或盈利很少，那就无法分配股利或只能按低标准分配股利，对于当年应分而没分的股利金额可以累积到次年后度补分，在累积优先股股利没有补足前，公司不得分配普通股股利。非累积优先股：不论上年度公司对其股息是否分配，一律以本年利润为限额进行分配，当年欠下的下年不再补，非累积优先股不分配完不得分配普通股股利。参与优先股票和非参与优先股票所谓参与优先股票，是指除了按规定分得本期固定股息外，还有权与普通股股东一起参与本期剩余盈利分配的优先股票 所谓非参与优先股票，是指除了按规定分得本期固定股息外，无权再参与对本期剩余盈利分配的优先股票。 可转换优先股票和不可转换优先股票可转换优先股票，是指发行后在一定条件下允许持有者将它转换成普通股票的优先股票。不可转换优先股票，是指发行后不允许其持有者将它转换成普通股票的优先股票。可赎回优先股票和不可赎回优先股票可赎回优先股票，是指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票。 不可赎回优先股票，是指发行后根据规定不能赎回的优先股票我国现行的股权结构1、国有股；国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份.2、法人股；法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资形成的股份。3、公众股；公众股也可以称为个人股，它是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。公众股有两种基本形式，公司职工股和社会公众股。公司职工股：公司职工股是指股份公司职工在本公司公开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。社会公众股：社会公众股是指股份公司采用募集设立方式设立时向社会公众（非公司内部职工）募集的股份。（3）外资股：外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。外资股按上市地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。境内上市外资股：境内上市外资股就是指股份有限公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股份。这类股票在上海证券交易所、深圳证券交易所上市的称为B股。B股以人民币标明股票面值，以外币认购买卖。境外上市外资股：境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。二、影响股票价格的因素（一）企业层面的因素分析1、公司的经营状况：税后利润既是股息和红利的唯一来源，又是上市公司分红派息的最高限额。2、公司的财务状况：体现在各种财务指标和财务比率上。3、公司的收益分配政策。4、公司的人事结构：主要指公司领导层的经营管理水平和公司员工的整体素质。5、公司的未来发展前景：包括公司内部因素和外部因素。（二）产业层面的因素分析1.产业性质2.产业生命周期：分为开创期、成长期、成熟期、衰退期。成长期股价呈不断上升时期，成熟期股价也相对稳定。3.产业政策：政府对待整个产业的态度，以及给予产业的特定政策也会影响股价。4.相关产业的发展：如果具有替代性的相关产业发展迅速，股价上涨，如果具有互补性的相关产业有较大的发展，会使股票前景看好。（三）宏观经济层面的因素分析主要有以下几个方面：1.经济周期的变动经济周期对于微观经济主体来说，使一种综合的、宏观的生存环境，因此企业股票的涓埃之不可避免地受到这一大环境的影响，同时经济周期的阶段性会影响社会投资者的信心和预期，因而在评估时应该予以考虑。2.政府的宏观经济政策宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策等，这些政策都会直接或间接地对股价造成影响。股价的涨跌往往与利率上升或下降呈负相关，而与货币供应量的增长或减少呈正相关。3.汇率和国际收支状况国际经济形势也逐渐成为影响股价变动的重要因素。（四）其他层面的因素分析1、政治因素政治因素时影响股票市场整体走势的重要方面，而且这种影响往往更加难以预测，常对股市造成突然袭击。2、市场因素市场因素包括投资者的动向，公司间的合作或相互持股、投机者的套利行为等等对股票的涨跌影响也很大。3、心理因素投资者的心理状况会影响股票价格。三、股票的相关价值 （1）票面价值：又称为面值或名义价值，是指股票票面所标明的货币金额。 （2）发行价值：又称为发行价格，是指股票发行时所使用的价格，通常由发行公司根据股票的票面价值，市场行情及其它有关因素去确定（3）账面价值：又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的公司账面资产净值,其计算公式为（4）内在价值：是指由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，股票内在价值的计算公式为（5）市场价值：是指股票在股票交易市场上转让时的价格，又称为市场价格、交易价格等 。（6）清算价值：又称为清算价格,是指在公司终止及清算时,每股股票所能代表的实际价值。第二节 上市普通股评估普通股又分为上市普通股和非上市普通股一、概述（一）上市普通股：企业公开发行的，可以在股票交易市场上挂牌上市，持有者可依法进行自由交易的股票。购买上市普通股的收益主要由两部分构成：1、红利收益：即股利，取决于公司的经营状况。2、资本收益：即买卖价差，取决于股票行市的波动。（二）上市普通股评估中的指标 股票未来预期收益取决于企业本身的盈利能力和发展前景，即决定股票收益大小的内部因素，涉及到的指标包括每股净资产、市盈率等。另一类取决于与市场有关的因素，表现为股票的系统性风险，用? 系数表示，它衡量了外部因素通过影响整个市场对股票收益产生的影响。1、每股净资产（静态指标） 每股净资产实际上就是股票的账面价值，它反映了股东实际拥有的价值量，即每一股股票所对应的真实资本。公式可以简化为： Vc=T Nc式中：Vc 普通股每股的净资产值； T公司净资产总额； Nc 普通股总股数。这个指标反映的是历史收益，没有顾及股票未来的价值变动。2、市盈率（静态指标） 市盈率也称本益，是一个反映股票收益与风险的重要指标。其计算公式如下： m=PE 式中：m市盈率； P股票每股市价； E每股税后利润。市盈率说明了股票的盈利能力，并且与盈利能力成反比。市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。然而用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效. 如果某股票有较高市盈率，代表以下几种可能性： (1)市场预测未来的盈利增长速度快。 (2)该企业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现过一次特殊支出，降低了盈利。 (3)出现泡沫，该股被追捧。 (4)该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。(5)市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率