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中信证券：掘金十二五节能环保领域成长股 污泥处理是新亮点 我们预计十二五期间新增污水处理能力大幅增长，总投资有望超过5000亿元。需要重视的是，轻水重泥的格局将被纠正，预计未来政府将加大对污泥处理的关注；其中污水污泥处理的材料和设备提供商将更加受益。受益公司如碧水源、天通股份及富春环保。 脱硝有望列入节能环保专项规划要求 脱硝将是下一个大气污染治理的重点，我们预计十二五规划将把脱硝作为强制要求，预计到2015年，新增电厂烟气脱硝设施接近2亿千瓦，受益公司为龙源技术、龙净环保。 节能服务占节能半壁江山 我们预计十二五期间，在节能减排的投资规划中，运营服务和设施设备将平分秋色；国家会重点扶持少数大型节能综合服务（合同能源管理）的企业。除了在节能服务领域已经占据优势的央企，具有灵活机制、异地扩张能力强的民营企业值得重点关注。今年以来发改委和工信部陆续公布了合同能源管理企业审核名单和首批重点扶持名单，预计未来的节能服务的龙头企业将从中诞生。受益公司如荣信股份及达实智能。（中信证券研究部） 华泰联合：节能环保产业规划重点扶持六大领域点评(荐股) 我们认为，节能环保行业在2011 年面临政策及业绩双重刺激因素。 政策层面，节能环保列为七大战略性新兴产业的首位，又是国家未来的支柱性产业，未来市场空间广阔。2011年作为十二五的开局之年，更多的政策将会陆续出台。作为国家重点发展的方向，节能环保并不缺乏政策刺激。 业绩层面，由于2010 年各地方为了完成国家十一五的节能减排目标，纷纷采取拉闸限电的方式，这不仅影响了钢铁、水泥等行业的正常生产，也直接影响了节能减排产品的需求。我们预计，随着2011 年部分推迟交货产品确认收入，以及行业自身需求的增长，2011 年节能环保重点行业将保证30%以上的业务增长。 节能环保产业涉及面非常广，我们此篇报告主要介绍四个子行业：余热利用、垃圾焚烧、燃气轮机发电、脱硝。 在余热利用领域，我们更加倾向于工程总包公司。随着EMC 模式的开展，余热工程总包公司将可以更加充分的利用金融杠杆，迅速扩大自身的业务。在垃圾焚烧发电领域，我们看好能够自主生产焚烧炉及配套余热锅炉的企业。随着我国城镇化的快速发展，已有的垃圾填埋场已经远远不能满足城市发展的需要，而且土地成本的高企也令垃圾处理成本不断提高。在脱硝领域，我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。 重点公司推荐：龙源技术（300105）、华光股份（600475）、荣信股份（002123）。（华泰联合证券研究所） 申银万国：环保行业将迎来确定性投资(荐8股) 环境约束成为继资源约束后又一束缚中国经济发展的重要因素。09 年为了保证经济增长，一些环保项目投资被迫让位。从10 年开始，将低碳经济作为新的经济增长点，将中国特色低碳发展道路作为应对气候变化、推动经济发展的重大战略已经成为定局，环保行业将迎来确定性投资，迎来黄金发展期，我们对行业给予看好评级。 我们认为政策上将会坚持和强化污染减排的责任制和问责制，把环保指标下放到各省，污水处理、大气污染处理、固体废弃物处理领域有望迎来快速发展。对应各领域，我们看好蓝星清洗、万邦达、九龙电力、合加资源。建议关注碧水源、城投控股、南海发展、首创股份。（申银万国证券研究所） 长江证券：污水处理率上升带来投资机遇(荐股) 长江证券研究部 根据2008年中国环境状况公报，在监测的全国200条河流的409个断面中，基本丧失使用功能的劣类水质的断面比例达20.8%，该比例近年来虽有所下降，但仍超过1/5。我国全海域海水同样面临污染程度扩大的趋势，清洁区域越来越少，污染面积增加。在全国污染程度加深的同时，污水处理行业的发展情况引发了广泛的关注。 污水处理率仍处于低水平 从污水处理的发展情况看，2000年后国家开始对污水处理进行投入，经历了蛰伏发展的5-6年时间。至2006年全国城镇污水处理及再生利用设施建设十一五规划提出后，国家正式把污水处理提上了工作日程，2006-2009年迎来了污水发展的黄金期。对照美国的发展趋势，我国目前的污水处理发展水平仅仅处在美国70年代水平上。目前刚经过市场初步发展阶段，污水处理率有一定的提高，从2003年的42.4%提高到73%。短短六年时间提高了30.6%。 从2009年数据看来，我国城镇污水处理达到279.52亿吨，目前城镇污水处理厂运行负荷率一般为70%-75%水平，可以看出我国污水处理厂并非满负荷运行。按照2009年产能1.056亿吨日处理能力运行330天计算，每年能处理污水达到348.48亿吨，该处理量远远低于每年排放的污水量，可以看出我国污水处理能力产能还是不足的。2009年我国污水处理率为73%，只达到美国1985年的水平，而造成我国污水处理率一直偏低的主要原因在于：污水处理厂整体运行负荷率不足，污水处理产能不足，二级处理厂情况不理想。 污水处理厂整体运行负荷率不足和产能不足都直接制约了我国污水处理率的提升。居民和工业污水处理费都偏低，直接制约了企业提供污水处理服务的积极性。在城市污水排放量增加同时，整体污水处理行业的处理费仍处于较低水平。目前我国各地居民污水处理费平均水平在0.7元/吨左右，一般的污水处理厂日常运营费为0.5元/吨不等，那么单纯的污水处理费可以满足污水处理厂的日常运作。 由于污水处理行业为高投入性行业，后期运作的折旧费用使得大部分污水处理厂都处于亏损状态。以10万吨采用传统技术的污水处理厂，日处理每吨投入1000元（最保守估计），则总投资为1亿元，按照20年时间计算折旧，每年运作330天，污水处理设备利用率为60%计算，那么吨水折旧成本摊销至少达到0.25元。从2008年数据看来，污水处理的财务费用和管理费用分别为7.6亿元和8.8亿元，每吨污水处理摊销的财务和管理费用为0.3元/吨。同时在计算管网建设费的情况下，我们取比较有代表性的重庆水务为例，每吨污水处理的管网建设费摊销为0.464元/吨。 在保证污水处理厂正常运作同时，仍将不断提高污水处理费，预计至少要提高到1.6元/吨，也就是增长1.2倍，才能保证整个行业整体的盈利能力。任何企业的经营都是逐利的，只有保证污水处理厂能够盈利的情况下，企业才会扩大对污水处理行业的投资，提高原有设备的利用率。 比较发达国家，如美国工业用水水费有55%以上是污水处理费，英国占41%，丹麦、德国污水处理费分别为供水价格的1.6倍和1.2倍。可见，各国水价虽有不同，但污水处理费一般都高于供水价格。我国除少数省份工业污水处理费要高于工业用水价格，平均水平为45%，大部分地区都是要远低于40%的标准的，因此我国的污水处理费仍处于较低水平，部分省份污水处理厂一直处于亏损状态，我国工业污水处理费仅仅只有工业供水价格的0.45倍，如果拟照国外情况类推，我国工业污水处理费应该与供水价格提升至1:1比例比较合适，那么平均至少还有1.53元/吨的上调空间。考虑到未来工业污水处理费还将大大的提升，整个行业中参与企业的盈利能力还将有一个较大幅度的提升。 2008年以来，目前已经有部分省会城市已经提高了污水处理费，平均提高幅度51%，部分城市提高幅度达到120%，目前污水处理费在整个水费上的占比，居民平均占比43.8%，工业平均占比为44.4%，相比原来30%左右有很大的提高。虽然污水处理费有大幅提升，但是按照整个行业能盈利整体上是不足够的。 污水处理率有望不断提升 十一五期间国家环保投入预计达到1.4万亿，据初步预测，十二五期间环保投资为3.1万亿元，其中，环境污染治理设施运行费用将达到1万亿元左右。在政策推动下，我国环保投入的CAGR为17.23%。 2008年，我国GDP为30.3万亿元，同期节能环保产业总产值达1.49万亿元，节能环保产业产值占GDP比重约4.92%，按照CAGR17.23%计算，预计十二五期间环保产业产值可达4.53万亿元左右，到2015年环保产业要占到GDP产值7%左右。 2009年以来，国家坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，国民经济企稳回升，固定资产投资快速增长。今后一段时间，在国家有效宏观调控的基础上，工业废水治理行业作为朝阳产业，受益于国民经济快速增长，将迎来快速发展的有利时期。 工业废水回用水的标准不断提高，使得国家这几年的工业治理投入也会不断加大，同时从2009年以来，国家坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，国民经济企稳回升，固定资产投资快速增长。今后一段时间，在国家有效宏观调控的基础上，工业废水治理行业作为朝阳产业，受益于国民经济快速增长，也将迎来快速发展的有利时期。我们认为国家在工业回用水上标准提高，投资力度加大，就完全有可能刺激工业废水的处理率提高。 污水处理率提升带来投资机会 我国污水处理发展经历了三个阶段，进入2005年之后，我国污水处理行业进入发展的快车道。国家统计局数据显示，2009年我国人均GDP折合美元为3677.86元，经过十多年发展之后，污水处理率达到73%，而美国从70年代发展十多年之后，到1985年人均GDP为17682.25美元，污水处理率已经达到74%。2000年后国家开始对污水处理进行投入，经历了蛰伏发展的5-6年时间。从2006年开始国家正式把污水处理提上了工作日程，之后迎来了污水发展的黄金发展期。 我国人均GDP低于美国1985年人均GDP，主要是我国人口基数较大，污水处理率却低于美国当时情况。但我国经济仍处高速发展期，每年GDP增幅保持在8%以上，在经济发展同时必然伴随大量污水的排放，对环境污染程度更甚，在污水处理上的投入也会加大，目前污水处理率为73%，我们认为我国污水处理率仍有很大提升空间。我国将水污染防治作为七个突出环境问题的首要问题，提出以饮水安全和重点流域治理为重点，到2010年全国城市污水处理率达到75%，到2020年经济发展快，人均GDP较高的沿海发达地区的城市污水处理率将达到90%以上。 作为政策主导型行业，政策导向重点区域决定了行业的兴起，从目前政策的导向来看，我们认为国家对污染最严重的三河三湖(淮河、海河、辽河、太湖、巢湖、滇池)将会实施重点治理。 按照国家相关规划，城市污水处理率2010年将达到75%，在污水排放量逐年增加的前提下，国家要求污水处理率同时要提高，将带来以下几个方面的投资机会。污水处理产能增加，产能扩张，对污水处理设备生产企业将形成利好，以及发展小城镇污水处理对小规模污水处理设备需求增大，推荐碧水源。特种污水是污水处理行业最难处理的，能否处理好对提高污水处理率有重要意义，从事专业污水处理的企业将被关注，推荐万邦达。污水处理厂内部的整合兼并，主要是由一些大的知名企业对小污水处理厂进行整合，通过整合兼并实现规模效应，从而达到降低成本，提高毛利率，推荐水务龙头公司。 申银万国：2011年环保板块投资策略(荐股) 城镇化的深入和要素价格改革在十二五期间会加快，中西部地区城镇化率的提高，需要环保等公用事业先行，同时要素价格改革也将把环保因素纳入考虑范围，环境税的开征是大概率事件。中国的环境约束已成为继资源约束后又一束缚经济发展的重要因素，随着各类支持政策的出台，保守测算2011-2015年环保产业投资年均增速约为18%，2016-2020年年均增速为15%。 我们通过相对比较优势来寻找环保产业中具备高端价值链的子领域。污水处理：中国具备规模庞大的污水处理厂，对其进行升级改造具备比较优势；中国煤化工、石油化工的发展世界规模领先，给该领域做配套工程的污水处理企业具备比较优势。大气污染治理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具备比较优势。固废处理：中国未来核电建设迎来大发展，核废料处理企业具备比较优势。 在通涨和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通涨。我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、先河环保。（申银万国证券研究所） 广发证券：环保水务2011年投资策略(荐股) 政策扶持与投资力度持续加大 预计今年底或明年初环保行业两大发展规划将陆续出台，十二五环保领域投资力度持续加大，环保税即将征收，未来环保支付将更有保障。 环保水务各子行业遍地开花 供水企业将受益于城镇化进程加快、资源品价格改革以及行业整合；污水处理期待提标改造与资源化；固废处理价格理顺，需求将顺利释放；大气治理行业柳暗花明，将迎来新增总量指标的考核。 环保水务各版块运行良好 2010年1-10月供水行业实现量价齐升、污水处理费用与污水处理量也呈现稳步增长态势、大气治理形式依旧严峻、固废产生量增速下降，处理率稳步提高。 选股策略与投资建议 我们看好受益于污水处理提标改造的碧水源、除尘与脱硫龙头企业龙净环保、脱硝领域龙头企业龙源技术、固废产业链最为完善的桑德环境。水务运营领域的区域性龙头兴蓉投资、在环境服务外部化进程中受益的万邦达以及具有资产注入预期的钱江水利；未来有望从事核废料处理与运营的九龙电力。（广发证券研究中心） 平安证券：污水处理板块2011年投资策略(荐股) 1、水务行业：政策引发投资热潮。2008年，全国新增生活污水处理能力1017万吨/日，较 07年增长 70%左右；使我国的城镇污水处理率达到了 70%的预定目标；09年行业总资产同比增量、非流动资产同比增量分别达到191.4亿元和150亿元，分别创历史新高，我们认为这是建设热潮持续的标志。 2、十事五?规划：再生水有望成为亮点。我们预计，?十事五?期间我国每年污水处理厂建设与升级改造的投资额将达到 192亿元，较?十一五?期间提升 18.5个百分点；其中升级改造投资占比有望大幅提高，投资额将达到 48亿元/年，较?十一五?期间增长 100%。随着水资源紧缺程度的迚一步加剧，水价的迚一步提升，再生水有望成为?十事五?期间重点发展的领域。 3、MBR：高效的优质再生水生产斱式。M