201109EIA能源月报解读.doc

201109EIA能源月报解读前言：前一周因为搬家的事情没能及时将报告解读做好，现在补上，尽管时效性降低，但是行情指导作用依然存在。主要观点：1、本次报告中EIA大幅下调了对年度经济增长的预期，上月时认为美国今明两个年度经济增长将达到2.4%和2.6%，但是本月则下调到了1.5%和1.9%。经过石油消费加权后计算的今明两年世界经济增长也由上月的3.4和4.1%下调到了3.1和3.8%。出于对弱化的经济增长速度和石油消费增长而言，EIA认为美国平均炼油成本将从11年的每桶100美元上升到12年的103美元，而上月报告时则认为是将在12年达到107美元。（实际上在上月的报告中就开始弱化了可能存在的经济增长因素的预期，也暗示未来经济增长方面，尤其是在发达国家层面确实增长点难寻）2、由于原油价格的下跌，从5月9日到6月27日之间，常规汽油零售价格也从每加仑3.97美元跌至2.57美元。7月和8月间汽油零售价格分别维持在3.58美元和3.71美元每加仑，但是预期进入第四季度后零售价格将下滑至3.47美元，以表现出汽油消费的季节性转淡。世界原油供需世界原油概述：由于对世界经济增长预期的下调，本月报告中EIA对原油需求的评估也相应下调。实际上这种对需求增长预期的下调，也预示着未来石油市场供应紧张的预期将得到很大的缓解，这些在之前的报告中已经显露端倪。然而，目前依然没有看到供应上出现显著增加的变化迹象，所以EIA依然认为四季度以及以后的需求的增长方面依然要依靠库存的净消化方式得以满足。对于12年，认为非OECD国家的石油需求增长将超过非OPEC国家供应的增长量，因此市场的平衡将需要OPEC国家增加供应才能得以满足。实际上，今年以来，由于在石油的供应，需求以及价格本身方面都会受到各种冲击，因此对于石油价格的预测越发的难以确定。另外，对于石油而言，价格的风险因素只增不减，尤其是石油主产区的不稳定情况以及非OECD国家需求的增长甚至可能大于预期（两项都是可能更加利多的因素）。不过尽管如此，目前而言，下行风险却是占据主导，尤其是在对于欧债危机的蔓延以及部分国家和地区政府财政问题所导致的市场对全球经济复苏的担忧迟迟难以褪去。供应方面，利比亚可能会比预期更早的恢复石油的生产与出口。（由此可见，EIA对于原油是长期看涨，短期看弱的）世界原油消费：EIA依然预期世界原油消费水平将保持对10年世界最高需求记录的增长，但实际增长量相比较上期报告有所下调，这主要是根据对于今明两年全球石油加权经济增长被下调了0.3个百分点。EIA预期今明两年世界原油消费增长均为1.4百万桶/天（上期为1.6和1.4），12年的实际需求将达到89.6百万桶/天，较上月的预期下调超过20万桶/天。对于需求的预期也分不同地区而不同，EIA认为OECD国家的总消费在今明两年都是下滑，而中国以及其他发展中国家的消费量将在这两年保持增长。非OPEC供应：EIA认为11年内非OPEC国家原油供应将提高50万桶/天（上月预估65）并在12年增长77万桶/天（上月65），并在12年达到平均53.1百万桶/天的水平。其增长主要来自巴西、加拿大、中国、哥伦比亚、哈萨克斯坦以及美国，这些国家的日均增量都在10万桶以上。相反，俄罗斯的产出明年将下滑12万桶/天，同时北海地区产量将在今明两年分别下滑13和11万桶/天（根据之前报告中提及的信息，这主要是出于英国产油税的提高对产量的影响的考虑）与上月报告不同的，本次EIA对也门内乱的影响作出了相对乐观的预期，认为明年早期也门绝大多数的受影响产能将会得到恢复，这大约在24万桶/天的水平。不过此次报告首次着重提出了出于外界对叙利亚独裁政府的各种制裁可能导致的政治与区域风险的担忧，之前EIA针对这个国家的报道在逐步增多。OPEC供应：EIA较大幅度的增加了今年OPEC产出的下降评估，认为下降幅度达到36万桶/天（上期报告为25），这主要归咎于利比亚。尽管利比亚目前局势有了明显的进展，EIA从上期报告开始也作出了相对积极的预期，但是目前EIA依然认为大致到明年末利比亚的受损产能也只能恢复一半左右（这一点相比较其他机构的预期而言，EIA略显保守）。仅仅利比亚产能的局部恢复将为明年OPEC产量贡献约51万桶/天的增加。EIA维持了上月报告中对于OPEC闲置产能减少幅度的预期，本月报告中认为到11年末闲置产能将从10年底的4.0 百万桶/天下降到3.5百万桶/天（上月3.5）。由于不受生产目标限制，提高对OPEC非原油液体（成品油一类）产量的预期，认为这一方面今明两年将风别大幅增长49和44万桶/天（上期52和41）。OECD库存：预期OECD商业库存将在11年和12年将会有小幅下降。从10年末到11年末，库存可使用周期将从10年四季度的58天下降到57天（上月56天），到12年末降到56天（上月55）。预期中的库存下降过程较上月报告预期减速，连续三个月下调。相比较上月报告中认为释放战略储备导致商业库存下降放缓的原因，本次报告并没有明确给出继续下调的原因，当然主要可能还是因为需求的下调。油价：WTI原油均价从7月的97美元下滑到8月的86美元（7月97）。实际上，从上月报告开始EIA就已经开始对油价可能的下跌做出了预期。相比较上月报告中的预期，EIA将今明两年美国平均炼油成本的预期分别从100美元和107美元调整到100美元和103美元，这里面主要是对明年均价的下调。对于世界其他主要原油品种对比WTI的溢价问题（主要说的是BRANT），预期要一直持续到美国中西部油管运力的跟进后才可能得到解决（这至少要到13年），而这之前库欣库存也将一直保持高位。10年时美国平均炼油成本要低于WTI均价2.7美元，但预期11年和12年将分别平均溢价6美元和8美元。WTI原油期货在截至9月1日的五日均价在88美元，隐含平均波动率40%，在95%置信水平下，认为十一月前油价的上限和下线分别是67美元和116美元。去年同期的五日均价为75美元，隐含平均波动为32%，指向的未来交易区间为61-94美元。对于EIA给出的价格数量化建议之前并没有很在意，未来可以通过时间验证一下准确度。美国原油供需美国原油消费： 10年美国液体燃料总需求增长41万桶/天/+2.2%(上期同)，是自04年以来最快的增速。从上月报告开始EIA开始认为今年美国需求将比10年下滑，本月则认为较10年大幅下滑17万桶/天-0.9%（上期15万桶/天-0.8%），下滑的原因是对美国经济增长预期的下调。这其中的下降几乎全部来自汽油消费的下滑，上月认为汽油和馏分油的消费变化各自贡献了下降的1/4。预期12年，在经济增长改善以及本年度油价继续上涨幅度不大的帮助下，汽油消费将增长4万桶/天（上月5）以及馏分燃料油消费增长3万桶/天（上月7）。本月报告中对12年馏分油需求的预期出现了较大幅度的下调，主要是出于认为工业活力以及非汽油运输将会因为经济的持续不景气而难以有所增长。美国原油供应及进口：10年美国原油产量增加了11万桶/天至551万桶/天，11年美国国内石油产出增量在此基础上继续上调14万桶/天（上期10）。随着定向钻井活动的增强，尤其是非常规页岩地层，12年在此基础再增加供应6万桶/天（上期8）。（页岩层开采的增加已经开始导致从美国延伸出的世界部分石化产业结构的调整，这对于部分石化品种有着很实际的影响）2008年时，美国原油净进口占总消费比例为57%，而10年下降至49%，主要原因是危机后自身消费的下降以及国产量的增加。EIA预期11年和12年这个比例均为47%（上月47和48）。进口依赖度连续三个月下调。美国库存：8月末美国商业原油库存水平在3.59亿桶，比7月末增加500万桶，和去年同期基本持平，但是相比较过去5年均值依然高2900万桶。在释放了3100万桶战略库存后，预期到九月末商业库存将达到3.64亿桶，相比同期五年均值高出3400万桶。预期库存水平要下降到五年平均水平需要到12年末才能实现。相比之下，除了战略库存意外成品油库存将一直保持在五年平均水平附近。8月末汽油库存约2.08亿桶（上月末2.19），比去年同期低1300万桶但是高于五年均值200万桶；馏分燃料油库存为1.57亿桶（上月1.53），同比下降1300万桶，但比五年均值高700万桶。预期12年两种油品平均库存分别比五年平均水平高出100万桶和700万桶。上期报告认为这种偏高的库存却是为了应对成品油出口的强劲表现，但是本期报告未提及原因。评估：总体上，尽管报告中的口径短期方面，EIA表现略显悲观，但数据层面上，实际对10年的需求以及今年的需求都给出了较为意外的上调，尤其是对10年数据中欧洲和日本的需求调整很明显。另外对于今年的情况，对中国需求的继续上调不需多言，只是对欧洲需求的上调也较显著，这与当前欧债时时不能解决问题导致的不稳定情况有一定的出入。另外报告对今年供应的向下修正幅度也较大，导致了去年以及今年结转库存增量被较大幅度的下调，也实际加深了对今年缺口的预期。而这一点将决定了无论短期还是长期操作中，原油很难再有大幅度的下探。附表1世界原油供需平衡表年度世界原油供需平衡表年度2009201020112012201020112012百万桶/天，除去OECD商业库存8月预估7月预估供应OECD21.0621.4221.5221.6821.3921.5221.63U.S. 9.149.699.899.979.659.799.82加拿大3.293.493.583.793.593.763.97墨西哥32.982.962.912.92.882.84北海4.073.733.593.513.733.63.51其他OECD1.551.531.511.511.521.481.5非OECD63.2865.5166.0467.6165.5166.1967.75OPEC33.8735.1535.2836.2335.1535.4136.35Crude Oil Portion29.129.7729.429.9229.7729.4730.03Other Liquids4.785.395.886.325.395.946.32前苏联地区12.913.1813.3913.4313.1713.3913.43中国3.994.274.424.554.274.424.55其他非OECD12.5112.912.9513.3912.9212.9713.42世界总供应84.3386.9387.5689.2986.987.789.38非Opec供应50.4651.7852.2853.0651.7552.2953.03消费OECD45.4246.1245.8545.7946.0345.9245.96U.S. (50 States)18.7719.1819.0119.0919.1519.1819.32U.S. Territories0.270.270.270.270.270.270.27加拿大2.152.212.242.242.242.262.29欧洲14.4914.5814.4414.3314.4514.2714.09日本4.374.454.444.334.424.444.34其他OECD5.375.435.445.535.55.515.65非OECD38.9140.7142.3543.7940.742.2443.78前苏联地区4.214.44.524.64.44.524.61欧洲0.790.80.790.80.80.790.8中国8.329.171010.589.179.8710.42其他亚洲国家9.459.7210.0210.229.7210.0210.24其他非OECD16.1316.6117.0217.5916.617.0317.71世界总消费84.3386.8388.289.5986.7388.1689.74库存净消费U.S. (50 States)-0.11-0.050.10.04-0.050.110.05其他OECD0.11-0.030.140.1-0.020.190.