上市公司筹资方式探讨.doc

届自考本科毕业论文（设计） 存档编号： 毕业论文（设计）题目： 上市公司筹资方式探讨 专 业： 会计（注册会计师方向）院 系： 会计学院 年 级： 填写2010级 或2011级 学 号： 填写自已的准考证号 姓 名： 填写自己的名字 指导教师： 填写指导老师的名字 职 称： 填写指导老师的职称 湖北经济学院教务处 制 目 录摘要.3ABSTRACT. 3一：集资概念. 4二：上市公司融资集资的几种方式4三：上市公司筹资方式的分析6四：上市公司筹资方式优化与配套政策选择13结束语16参考文献16论文封底.18摘要：资金对每个上市公司而言都是稀缺资源,如何有效地进行筹资就成为企业财务管理部门一种极其重要的基本活动。上市公司作为同类企业中的佼佼者,在融资渠道和方式的选择上更为灵活多样,尽管如此,由于资本市场发展缓慢以及企业自身条件的欠缺,上市公司在筹资过程中存在着诸多问题。目前,我国上市公司的筹资方式表现出了公司筹资先依靠外部融资,再求助于内部融资的倒置筹资顺序,偏好股权融资,以及资产负债率偏低等现象。本文从市场环境、公司角度、成本角度等方面对形成上市公司筹资方式进行了分析，提出建议，以求规范企业筹资行为，提高企业经济效益。结合国内外大量上市公司的集资实例来具体介绍了融资筹资的全过程以及应注意事项。关键词：集资 上市公司 企业 融资ABSTRACTFunding for each listed company in terms of scarce resources, how to effectively carry out fund-raising has become an extremely important basic activities of the enterprise financial management. Listed company as a leader in similar enterprises in the choice of financing channels and the way more flexible Nevertheless, due to the slow development of capital markets and the lack of conditions of the business of listed companies in the fundraising process there are many problems.Currently, the financing of Chinas listed companies to show the company fund-raising to rely on external financing, and then to resort to internal financing fund-raising inverted order, and preferred equity financing, and asset-liability ratio is low phenomenon. The formation of the funding modalities of the listed companies from the market environment, the company point of view, a cost perspective, analysis, recommendations, in order to standardize enterprises financing behavior, and improve the economic efficiency of enterprises.Home and abroad, a large number of listed companies, fund-raising examples to the specific financing financing, as well as precautions.Keyword：Raise funds Listed companies一：集资的概念集资就是资金筹集，从广义上讲，集资是指资金在不同所有者之间的流动，弥补资金需求者资金短缺的一种经济行为，是一种资金双向互动的过程，不仅包括资金的融入，也包括资金的融出。而从狭义上讲，集资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式通过一定的金融机构，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。二：上市公司融资集资的几种方式企业融资方式多种多样，特别是上市公司有很多种不同的分类标准。企业按照资金来源，按投资者权益不同，分为主权资金和负债资金。主权资金是企业所有者投入的资金，投资者除依法转让外，无权抽出资金。负债资金是企业通过向银行贷款，发行债券等方式筹集的资金，在债务到期时企业必须承担偿还本金和利息的责任。但是在任何个现代化的企业，其发展壮大仅靠主权资金是不够的，而负债融资过多，又会增加企业财务危机成本，直接威胁到高层管理者利益。因此，利用股票筹资成为上市公司的一种重要手段。企业在选择筹资方式时般遵循“逐食顺序理 ，公司筹资先依靠内部融资，再求助于外部融资。在外部融资中，公司般选择债权融资或发行债券，资金不足时再发行股票。而中国上市公司却表现出明显的股权融资偏向。（1）按渠道分，企业筹融资主要为内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产过程中的资金积部分外源融资是企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。而中国上市公司的内部融资在融资结构中的比例是非常低的，外源融资比例远高于内源融资，而那些“未分配利润为负”的上市公司几乎是完全依赖外源融资。（2）按根据是否通过金融中介机构，又将外源性融资分成直接融资和间接融资。直接融资：是指货币资金供给者和货币资金需求者之间直接发生的信用关系。双方可以直接协商或在公开市场上由货币资金供给者直接购入债券或股票。通常情况下，由经纪人或证券商来安排这类交易。直接融资的主要特征是：货币资金需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中间人的作用只是牵线搭桥并收取佣金。间接融资：是指货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金融通通过各种金融机构中介来进行。金融中介机构发行各式资金凭证给货币资金供给者，获得货币资金后，再以贷款或投资的形式购入货币资金需求者的债务凭证，以此融通货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金凭证。间接融资的主要特征是，金融中介自身发行间接债务凭证，将货币资金供给者的货币引向货币资金需求者。三：上市公司筹资方式的分析（一）从环境分析筹资环境可从不同角度认识，现将筹资环境区分为经济环境、政策环境、法律环境和金融环境。（1）经济环境经济环境是指构成筹资活动中有利和不利的各种经济因素的总和。筹资的经济环境主要包括经济周期、通货膨胀、技术发展、产品寿命周期等因素。 a经济周期经济周期是指经济发展从复苏，到繁荣，到衰退，最后步入萧条，这四个阶段依次地循环往复、周而复始的过程。经济发展所处的各个阶段对企业筹资都提出了不同的要求和限制。b通货膨胀通货膨胀对企业财务活动的影响是多方面的，对企业筹资活动的影响更为突出。例如引起企业利润虚增，造成企业资金流失；引起资金占用的大量增加，从而增加企业的资金需求；引起利率上升，加大企业的资金成本；引起有价证券价格下降，增加企业的筹资难度；引起资金供应紧张，增加企业的筹资困难。企业应当对通货膨胀现象保持一定的警惕性和预见性，并采取相应的措施，以保证企业筹资活动的顺利进行。 c技术发展现代科学技术日新月异，新技术、新设备、新产品层出不穷，这也要求企业财务人员必须适应这种趋势，根据引进新技术、新设备及开发新产品的需要，适时筹集足够的资金。d产品寿命周期产品寿命周期通常分为四个阶段，即初创期、扩张期、稳定期和衰退期。在这四个阶段中，产品的资金占用与需要各不相同，从而影响企业的筹资安排。产品初创期由于需要应用新技术、新设备开发新产品，往往需要进行大量投资，而且由于生产能力有限，销售额和利润额较低，企业内部筹资能力较弱，在这一阶段需要从外部大量筹集资金；产品扩张期产销量增加，需要扩大生产规模，提高生产能力，仍然需要投入大量资金，但由于企业销售额和利润额的增加，企业内部筹资能力增强，因此，在这一阶段虽然仍需要大量的资金投入，但企业对外筹资的增加幅度有所下降；产品稳定期由于企业生产规模已经形成，产品产销量稳定，企业盈利水平较高，企业内部筹资能力较强，资金需要量逐步减少；产品衰退期产品产销量明显减少，削减存货，企业资金需要量持续减少。 由此可见，企业对产品寿命周期的不同阶段应采取不同的筹资策略。同样，一个企业或产业一般也要经历类似产品寿命周期的发展阶段，处于不同发展阶段的企业和产业，也应采取不同的筹资策略。 （2）政策环境政策环境是指与筹资这项经济活动相关的经济政策。经济政策是一个国家在一定时期内对某项经济活动所持的态度，包括鼓励性和限制性的态度。一个国家的经济政策如何，在很大程度上决定了经济发展的方向、经济发展水平和对外开放程度。经济政策的合理与否，会对筹资活动产生很大影响。在计划经济时期，我国采用高度集权、统一管理的经济体制，经济政策过于集中，大到国家的财政、金融、税收，小到企业生产的产品品种、数量及材料采购、产品销售等都由国家统一计划、统一管理，企业没有自主经营权。在这样一种经济政策环境下，企业资金筹集渠道和方式单一，即资金由国家统一拨给，企业的生产计划、销售计划全部都由国家统一安排和调度。可以说，高度集权的计划经济体制下的经济政策没有体现企业筹资的必要性，也无需给予企业自行筹资的条件，企业也没必要研究和分析如何筹资、何时筹资、筹集多少资金的问题。经济政策的种类很多，按照它涉及的范围可以分为宏观经济政策和微观经济政策；按照它涉及的对象又可以分为财政政策、税收政策、金融政策、外贸政策、物价政策、产业政策、企业政策等等。筹资需要合理的经济政策环境。企业筹资所需要的合理经济政策环境突出体现在企业政策和金融政策两个方面。合理的企业政策在我国已经初步形成，即企业是独立的商品生产者和经营者，并享有独立的生产经营自主权。企业可以根据筹资的成本和经营风险等因素自主决定企业筹资的数量和时机，选择对自身有利的筹资渠道和筹资方式，把内部筹资与外部市场有机地联系起来，在市场中求生存、求发展。合理的金融政策的内容包括：允许并鼓励多种金融工具的产生发展，支持和培植多种金融机构的产生发展，建立健全金融市场体系，不断拓宽企业的筹资渠道和方式。 （3）法律环境 法律环境是指影响企业筹资活动的法律、法规，包括证券法、证券交易法、票据法、财政法、银行法、公司法、所得税法、企业债券管理条例等。这些法律、法规从不同方面规范或制约着企业的筹资活动。随着金融体制改革的逐步深入，企业筹资自主权的不断扩大，金融市场的不断发展，企业筹资渠道和方式不断增多，管理金融活动不仅要依靠行政手段，更重要的是借助法律手段。建立健全各种法律、法规，从宏观上可以维护整个国家的经济金融秩序，促进金融市场的稳定和发展；从微观上可以维护资金供应者、需求者、中介人等各方面的经济利益，使企业的筹资活动做到有章可循、有法可依，有效杜绝一切违反法规的筹资行为。法律环境规范着企业筹资的渠道、筹资的方式、筹资企业的条件和筹资成本。 （4）金融环境 金融环境是企业筹资的最直接的外部环境，对企业的筹资活动有着十分重要的作用。在市场经济条件下，企业要通过各种渠道筹集资金，就需要充分利用金融市场。金融市场是指资金的供需双方通过金融工具进行交易实现资金融通的场所。建立一个发达的金融市场是企业筹资行为得以展开的首要条件，企业的筹资活动必须在金融市场中进行，可以说金融市场环境是企业筹资行为生息的空间。发达的金融市场对企业筹资十分有利，但创建一个发达的金融市场并不是一蹴而就的，而是需要人们精心培植。建立一个发达的金融市场需要满足以下条件：（1）金融市场的参与者应是多方面的。包括各级政府、各种金融机构、各类企业单位和个人，他们既是资金的供应者，又是资金的需求者。（2）从事筹资的工具种类繁多。筹资工具包括：股票、债券、商业票据、国库券等等。（3）市场层次丰富。既有短期资金市场，又有长期资金市场；既有债券发行市场，又有债券流通市场。（4）允许公平、合理的竞争。包括筹集资金和供应资金方面的竞争。（5）有现代化的通讯设施和交通设施。（6）有完善的法规体系。包括经济法规和金融法规，使金融市场具有基本的行为规范和准则。 （二）从公司的角度分析上市公司股权结构不合理。上市公司股权结构是公司治理结构的重要组成部分，它对于公司的治理效率和市场价值的高低有直接的至关重要的影响。目前，上市公司股权结构存在着以下问题。第一，一股独大现象严重。国有股的非流动性造成了多方面的负面影响。第二，公司内部人控制现象严重。第三，经理人的约束机制软弱。大股东的利益驱动。由于在一段较长的时间内，中国股票发行采用额度制，使得“上市”成为一种稀缺的资源，导致了大股东有着利用上市公司壳资源谋利的强烈愿望。近年来，大部分的上市公司是通过拆分上市的，即将优质资产拿出股份公司并上市融资，而将质差资产留在原企业形成母公司，这样，能够使公司的控股股东通过设法占有上市公司的资金来改善自身经营状况，而不考虑上市公司的长远发展。中国建立股票市场的初衷是为国企解围，上市公司大多由国企改制而来，国家股和法人股占市场的75，而流通股约占25。国家股和法人股不能流通，这种“一股独大”的股权结构为大股东设法侵占小股东利益提供了方便。由于大股东从上市公司获得的现金分红是极为有限的，所以，对大股东而言，分红收益并不是其真正感兴趣，而关联交易带来的好处才是他们所求。照目前中国上市公司内部治理结构不完善的情况下，大股东与上市公司之间的“人、财、物”三者分开难以得到真正有效的落实。人员的分开得不到落实，使大股东控制上市公司的董事会，公司的经营决策以大股东的利益为目标，而不顾中小股东的利益。财物得不到分开，使得大股东很容易控制上市公司资金的使用权，使得大股东有强烈的动机和现实的条件通过资金方面的关联交易获得好处。大股东想从上市公司“圈钱”，必要的前提是公司要有钱。上市公司的钱从哪里来呢?这就涉及上市公司融资问题。如果采用债务融资，借款金额可能受较大限制，而借款还有一定的期限，若到期无法偿还，可能使17_市公司陷人财务危机甚至破产，这对大股东是不利的。对大股东而言，上市公司采用股权融资的方法是最优办法。 （三）从成本角度分析 （1）筹集资金时的成本费用a 权益资本的筹集成本以发行普通股、优先股筹集资本的筹资费用。包括支付的注册费、代理费、印刷费、公证费、担保费、广告费及其他费用。企业必须对运用投资者投入的资金给予一定的回报，作为投资者应该分享的所得税后的利润分配，取得投资收益，包括应付给投资者的现金股利、应付给国家以及其他单位和个人的利润，以及企业分配的股票股利。资本公积是指由投资者或其他人（或单位）投入，所有权归属于投资者，但不构成实收资本的那部分资本或者资产；留存收益是企业实现净利润的转化形式，所以资本公积与留存收益没有筹资费用。 b负债资本的筹资成本 筹集负债资本的筹资成本在实务中全部归集为借款费用。借款费用是指企业因借款而发生的利息、折价或者溢价的摊销和辅助费用，以及因外币借款而发生的汇兑差额。每期借款费用发生的总额的计量根据当期实际发生的借款利息、折价或者溢价的摊销、辅助费用和汇兑差额计算确定，每期应当计入当期损益的借款费用金额则根据当期实际发生的借款费用总额减去当期应予资本化的借款费用金额后的余额来加以计量。 （2）集资代理成本、破产成本从代理成本的角度看，经理人出于公司形象考虑不会过多选择债权融资方式，另一方面企业发行股票会受到地方政府的保护政策，并向市场、公众传递好的售息，从而一定程度上提高了公司价值。因此公司发行新股代理成本相当低，而债权的代理成本则相对较高。从破产成本方面看，由于中国上市公司破产约束弱化，退市机制有待完善。公司即使经营出现问题可转为ST，再转为PT，实在不行还可以兼并、重组。再者公司的大股东多是国有股，因此市场各参与方，包括监管方和政府都会给予一定的保护。所以上市公司破产风险很小，破产的成本也不多。股权融资的资金成本相对较低。资本结构理论表明，在负债没达到一定比例时，负债企业可获得所得税的抵减和杠杆利益，经营状况好的企业，应多举债以降低加权平均成本，提高每股收益。而股权融资不能抵减所得税，而是对净收益的分配，增加普通股会稀释每股收益，正常情况下，股权融资是种高融资途径。然而由于中国股利政策上的缺陷，支付股息没有硬约束，上市公司可以低比例分配股息也可以不分配。根据表我们可以看出股从而使企业股权融资的实际成本远低于陵务融资成本。同时由于上市公司的盈利能力差，以至于财务杠杆发挥不了太大的功效，负债带来的“税收挡板作用也极其有限，而且利润下降的同时会使每股收益成倍下降，带来股东财富的摧毁。因此股权融资自然成为上市公司的理性选择。 四：上市公司筹资方式优化与配套政策选择（一） 优化筹资方式大力发展企业债券市场。从外部政策的角度看，需要大力发展渍券市场，从政策、法规、制度上为企业利用债券融资创造个良好宽松的环境，同时鼓励中国上市公司进行负债经营，从某种程度上看，由于缺乏企业债券市场及其市场体系，而限制了中国上市公司进入资金借贷市场。因此，为了让债务发挥更大作用，使企业融资决策 渤的备选方案，则需尽快建立债券市场体系。做好发展企业债券市场的工作首先是要丰富与创新企业债券的期限品种；调整企业债券品种的结构，增加债券的流动性和可转换性。一方面中国企业债券品种单一，投资者选择的余地小，风险规避比较困难，进行企业债券品种的丰富和创新，能为债券发行企业和投资者提供广阔的选择空间；另一方面，各公司因权益关系、资产规模、融资目的、投资目的等因素的不同，对发行何种债券也有着不同的要求。完善中国企业债券市场的结构体系。由于中国企业债券市场二级市场发展不足，投资者投资于企业债券市场相对不便，筹资的成本优势也不明显，从而导致企业债券市场发展滞后，由此建立睦全多层次的企业债券市场，是促进企业债券市场的发展和慌化运作的重要条件。加B量市场中介机构的培育，建立完善的的企业信用评价烁。企业信用是企业发行债券的基石，不断培育和完善中国的企业资信评估机构为投资者提供客观、公正的投资决策依据，以促进企业债券市场的发展。（二） 配套政策选择 （1）完善法律系统，加大监管力度。一方面，证券监管部门针对证券实力上出现的新问题要及时深入研究，提出法律对策，同时也要加大公司法、证券法、民法通则的实施力度，完善这些法律的具体实施细则。另一方面，要严格上市公司增资、配股的条件。证券会是监管上市公司的政府部门，它的重要性是显而易见的，所以应该完善其法律体系的建立，其人员任用应引进竞争机制。同时需要建立结构去规范企业的行为。尤其是对于擅自改变募集资金的使用方向而没有充分信服理由的应予以严惩。必要时通过银行、税务、审计、统计等部门加强对企业的监管，以促进证券市场的健康发展。 （2）建立有效的偿债保障机制。一方面，有效的偿债保障机有利于防止偿债危机出现的事前保障机制和当企业出现偿债危机时对债权保护的事后保障机制两类。事前保障机制包括负债企业对债务责任的自动履行机制、债权人的信用机制和配给机制、限制债务胡限和债务资金用途、债务工具的流动性和可转换性、抵押担保等。事后保障饥制主要依赖强制性的法律程序，其主要措施包括自发性与结算、破产清算与重组。而建立偿债保障机制的关键又在于