技术经济学4.ppt

1 技术经济学 制作人河北理工大学经管学院工商管理系杨静 2 第四章工程项目融资 内容提要工程项目融资的种类主要融资方式融资方案分析融资成本分析融资结构分析融资风险分析 3 第四章工程项目融资第一节工程项目融资的种类 一 长期融资和短期融资 融资的期限 一 长期融资是指企业因构建固定资产 无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资 可采用吸收直接投资 发行股票 长期借款等融资方式 项目的固定资产投资和流动资金投资均有长期融资解决 4 二 短期融资是指企业因季节或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资 一般通过商业信用 短期借款和商业票据等方式 二 权益融资和负债融资 按性质 一 权益融资是指以所有者身份投入非负债性的方式所进行的融资 它的特点是 权益融资筹措的资金具有永久性特点 无到期日 不需归还 5 没有固定的按期还本付息的压力 股利的支付与否和支付的多少 视项目投产运营后的实际经营效果而定 因此项目法人的财务负担相对较小 融资风险较小 它是负债融资的基础 二 负债融资是指通过负债方式筹集各种债务资金的融资方式 它的特点是 筹集的资金在使用上具有时间性限制 必须按期偿还 无论项目法人今后经营效果好坏 均需要固定支付债务利息 从而形成项目法人今后固定的财务负担 6 资金成本一般比权益融资低 且不会分散对项目未来权益的控制权 三 境内融资和利用外资 融资的来源 境内融资 国内商业银行贷款 政策性银行贷款 发行公司债券 股票等 利用外资 举办中外合资经营企业 中外合作经营企业 外商独资企业 BOT等国际直接投资方式 海外发行股票 债券 外国政府贷款 国际金融组织贷款 国际商业银行贷款 国际出口信贷 补偿贸易 对外加工装配 7 第二节主要融资方式 一 国内银行贷款二 国外商业银行信贷三 出口信贷 一 含义是以出口国政府为后盾 通过筹措资金 以低于市场的利率对本国出口部门发放中 长期贷款 以此作为商业银行系统贷款的补充 达到扩大出口的目的 二 方式1 买方信贷 出口方银行直接向进口商或进口方银行提供的商业贷款 8 买方信贷一般限于合同金额的85 并以合同金额的15 作为定金 在签订合同后一个月内支付 卖方交货完毕或工厂建成投产 进口商或进口方银行再向出口方银行分次还款 每半年还款一次 2 卖方信贷 是由出口方银行向本国出口商 即卖方 提供的商业银行贷款 也是出口商向外国进口商提供的一种延期付款信贷方式 出口商为销售产品 与进口方银行签订信贷合同 得到出口信贷作为对进口商购买自己产品的垫付资金 从而允许买方赊购 分期付款 9 使用卖方信贷 进口商在订货时一般先付合同金额15 的定金 其余货款在全部交货或工厂开工投产后陆续偿还 进口商还款后 出口商把货款归还出口方银行 四 债券融资债券是债务人为筹集资金而发行的 承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券 企业债券有固定利率债券和浮动利率债券 有担保债券和无担保债券 境内债券和境外债券 债券相对于股票筹资 其主要优点是资金成本低 因为债券利息在税前支付 企业或项目实体可得到利息免税的好处 10 对投资者而言 债券风险比股票风险小 因此债券的发行比股票容易 发行成本也低 企业或项目实体通过债券筹资还可以发挥财务杠杆的作用 进一步提高资金收益率 五 股票融资六 外商直接投资1 中外合资经营企业是由外国公司 企业 和其他经济组织或个人 同中国的公司 企业或其他经济组织 在中国境内共同投资 共同经营 共享利润 共担风险的股权式有限责 11 任公司 投资各方按注册资本投资比例 股权 分享利润和分担风险及亏损 2 中外合作经营企业是由外国的企业 其他经济组织或个人同中国的企业或其他经济组织 在中国境内举办的契约式企业 合作各方的合作条件 收益分配 风险和亏损分担 投资回收和经济管理方式及合作终止时剩余财产的归属等 均在合同中约定 3 外资企业4 外商投资股份公司 12 七 无追索权式项目融资其含义是 项目负债的偿还只依靠项目自身的资产和未来的现金流量来保证 即使项目实际运作失败 债权人也只能要求以项目本身的财产或盈余还债 而对项目以外的其他资产无追索权 BOT融资BOT是建设 经营 转让方式的英文缩写 是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商 承包商在特许期内负责项目的设计 融资 建设和运作 并收回成本 偿还债务 赚取利润 在特许期结束后 将项目所有权移交给政府 13 八 贸易融资是指发生在贸易领域的融资活动 1 补偿贸易是技术贸易 商品贸易和信贷相结合的一种利用外资的融资方式 它以外商直接提供或通过信贷购买设备提供给我国企业 我国企业以该设备 技术生产的产品 分期偿还进口设备 技术的价款和利息 具体方式有 直接补偿 间接补偿 综合补偿 劳务补偿 2 对外加工装配 来料加工 来样订做 来样装配 14 第三节融资方案分析 一 融资成本融资成本是指企业为筹集和使用资金付出的代价 广义讲企业筹集和使用任何资金 不论长期还是短期都要付出代价 狭义的融资成本仅指筹集和使用长期资金的成本 即资金成本 资金成本包括资金筹集费和资金占用费 资金筹集费 是指在资金筹集过程中支付的各项费用 如发行股票及债券的印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费 资金筹集费 15 在资金筹集时一次性发生 资金占用费 是指占用资金支付的费用 如股票的股息 银行借款 发行债券的利息等 资金占用费是企业因使用资金而经常发生的费用 融资成本率 是企业资金占用费与实际筹集资金额的比率 或 式中 K为融资成本率 D为资金占用费 P为筹资金额 f为资金筹集费 F为筹资费率 即资金筹集费与筹资金额之比 f P 16 一 银行借款的资金成本1 不考虑银行借款筹资费用 银行借款的资金成本是 Kd 1 T r式中 Kd为银行借款成本 r银行借款利率 T为所得税税率 2 对项目贷款实行担保时 应将担保费率计入贷款成本中 式中 Vd为担保费率 Vs为担保费总额 P为借款总额 n为担保年限 Kd 1 T r Vd 17 3 在考虑筹资费用的情况 银行借款的成本是指借款利息和筹资费用 由于借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 因此长期借款融资成本为 式中 K1为银行借款成本 I1为银行借款年利息 T为所得税税率 L为银行借款筹资额 借款本金 F1为银行借款筹资费用率 r为银行借款利率 年的实际利率 18 二 债券成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用 债券利息的处理与长期借款利息的处理相同 应以税后的债务成本为计税依据债券的筹资费用一般比较高 不可在计算融资成本时省略 式中 Kb为债券融资成本 Ib为债券年利息 T为所得税税率 B为债券筹资额 Fb为债券筹资费用率 r为银行借款利率 年的实际利率 19 三 普通股成本普通股成本属权益融资成本 权益资金的资金占用费是向股东分派的股利 而股利是以所得税后净利支付的 不能抵减所得税 所以权益融资成本与银行借款和债券的资金成本不同 计算时不扣所得税的影响 实际中 债券利率高于存款利率 同时债券发行费较高 债券成本高于借款成本 20 式中 Kc为普通股成本 DC为第1年股利额 PC为普通股筹资额 FC为普通股筹资费用率 G为普通股股利年增长率 普通股的股利一般不是固定的 通常逐年增加 计算普通股的资金成本通常用评价法 计算公式为 21 四 优先股成本优先股的优先权是相对于普通股的 优先权是公司在筹资时 对优先股认购人给予某些优惠条件的承诺 优先股的优先权利 最主要的是优先于普通股分得股利 企业一般都非常重视首先支付优先股股利 否则企业不能支付普通股股利 优先股的股利不能在税前支付 优先股的成本为 22 D为年支付优先股股利 PP为企业实收股金 f为优先股筹资费用率 企业破产清算时 优先股股东的求偿权在债券持有人之后 其风险大于债券 所以优先股的股利率高于债券利率 另外优先股里是谁后支付的 不起减税的作用 优先股成本高于债券成本 23 五 留存盈余成本 是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利 留存盈余是所得税后形成的 其所有权属于股东 实质上相当于股东对公司的追加投资 留存盈余的成本为 六 综合资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权重 对个别资金成本进行加权平均确定的 24 计算公式为 25 二 融资结构 是项目资金筹措方案中各种资金来源的构成及其比例关系 项目的融资结构应该包括各种融资方式的结构比例 长期融资和短期融资的结构比例 以及负债融资和权益融资的结构比例 其中最关键的是负债融资和权益融资的结构比例 即项目的资本金比例 它直接影响到项目投产运营后企业的资产复制比例 项目还本付息能力及投资回收情况 习惯上讲负债融资和权益融资的结构比例称为融资结构 26 一 影响融资结构的主要因素 1 资金的可获得性在资本市场发达 资本流动性较强 企业信誉又高的情况下 企业可以较低的成本获得数额较大的资本 因此 跨国公司 大企业集团和大型工程项目可以在国际资本市场上筹资 其获得资本的能力较大 筹资成本低 故负债比例可增大 中小企业资金来源渠道少 资本获得能力较差 筹资成本相对较高 负债比例不能过大 2 经营杠杆及经营风险经营风险是指企业在无负债的状况下 因经营环境和 27 经营策略变化而造成的风险 即企业在无负债时 未来利息支付前和税前收益的不确定性 一般表现为销售变动 成本变动对税前利润的影响 通常称固定成本在总成本中的比例为经营杠杆 资金密集型和技术密集型企业经营杠杆大 当销售额和成本变化时 利润波动较大 经营风险也大 此时若再加上较重的债务负担 经营杠杆和财务杠杆的联合作用将会加大财务风险 所以经营杠杆大的企业要适当降低负债比例 3 贷款人和信用评级机构的态度企业债务过重 经营收入又差时 其信用等级将下降 贷款人将不会接受超额贷款的要求 或同意贷款但利率 28 提高 所以企业制定资本结构时通常会与贷款人和信用评级机构商讨 并对他们的意见予以充分重视 4 保持借债储备能力用股票筹资的资金成本较高 因而通常转向债务筹资 如果这时企业的债务比例已经很高 则意味着财务风险大 债权人将不愿意出借资金 而且企业债券发行也较困难 所以企业为了满足进一步举债筹资的需要 必须保持较低的负债比例和较好的财务状况 5 资产的性质总资产中固定资产所占比例大 而且适合于抵押的资产较多的企业 一般举债额较大 29 6 企业的获利能力 具有高获利能力的企业 利润较多 可以多留利润用于再投资 企业用利润留村方式筹资既简单快捷 又无发行费用 管理费用 因此投资收益率高的企业一般较少使用债务资本 7 企业经营的长期性和稳定性 企业的负债量应以不影响企业的长期经营危险 避免出现财务拮据 导致供应的短缺和中断 8 企业所得税率 借款利息的支付是免税的 借贷资金给企业出资人带来的收益增量正是它应缴纳利息费用和企业所得税的乘积 因此 企业的所得税越高 利息免税的效应越显著 30 多举债给企业带来更高的收益 二 分析方法每股盈余分析法企业价值分析法 31 三 融资风险 一 融资风险的分析方法融资风险是指企业因改变融资结构而带来的丧失偿债能力和降低资本金收益率的可能性 融资风险主要来源于企业的经营 资金的组织形式和外汇汇率的变化 融资风险要受到经营风险和财务风险的双重影响 1 经营风险和经营杠杆系数经营风险是指企业固有的预期未来经营收益或者税前收益的不确定性 决定经营风险的因素有 1 需求的变化 32 2 售价的变化 3 产品成本的变化 4 产品成本变化是企业调整产出品价格的能力 5 固定成本的比重 经营风险在一定程度上取决于企业固定成本的大小 因为 固定成本不随销售量的增加而增加 所以在相关产小范围内 随着销售量的增长 单位销量所负担的固定成本就会相对减少 从而给企业带来额外的利润 特别是当企业固定成本占很大比重时 企业的销售额略有变化 就会导致息税前利润的大幅度变化 固定成本的这种效力称为经营杠杆作用 33 因固定成本不随销售量的增加而增加 故销售量的变动率同息税前收益的变动率不会一致 通常是息税前收益的变动率大于销售量的变化率 息税前收益的变动率与销售量的变化率的比即为经营杠杆系数 计算公式为 DOL为经营杠杆系数 EBIT为变动前息税前利润 EBIT为息税前利润变动额 Q为变动前的销售量 Q为销售量的变动额 34 为便于计算 将上式作如下变换 EBIT P CV Q Cf EBIT P CV Q Q Cf P CV Q Cf P CV Q 35 经营杠杆系数有如下作用 经营杠杆系数越大 项目投产运营后企业的经营风险就越高 在企业的销售量高于盈亏平衡点时 销售量越接近盈亏平衡点 经营杠杆系数就越大 销售量越高于盈亏平衡点 经营杠杆系数就越小 销售量处于盈亏平衡点时 经营杠杆系数最大 企业销量略有增加 即可获利 略有减少 则出现亏损 经营杠杆系数越接近于1 且大于1 时 企业息税前收益达到最大值 36 2 财务风险与财务杠杆系数 是指企业采用负债融资后 普通股股东所需负担额外风险 财务风险的大小及其给企业带来的杠杆利益 通常用财务杠杆系数来衡量 财务杠杆系数是指每股利润随着息税前利润的变动而变动的幅度 或者说每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 计算公式为 DFL为财务杠杆系数 EPS为每股利润 EPS为每股利润的变动率 37 设I为利息 T为适用税率 N为流通在外的普通股股数 且 38 当I 0时 DFL 1当I EBIT时 DFL 财务杠杆系数的作用 一般情况下 财务杠杆系数越大 表明企业偿债压力越大 从而融资风险也越大 相反 财务杠杆系数越小 则融资风险越小 若企业不适用任何债务资金 财务杠杆系数为1 即企业息税前利润上涨100 企业的负债比率越大 财务杠杆系数越大 每股利润随企业息税前利润上涨的比率也就越大 若企业使用100 负债 财务杠杆系数达到最大值 每股利润和财务风险也同时达到最大值 39 3 总杠杆系数分析 经营杠杆可以反映销售量或销售额变动对息税前利润的影响 财务杠杆可以反映息税前利润变动对每股利润的影响 如果企业的经营杠杆系数和财务杠杆系数都很高 即使销售量或销售额只发生轻微变动 也会引起每股利润较大幅度的变动 总杠杆系数就是指每股利润随着销售额的变动而发生变动的幅度 或者说是每股利润的变动率相对于销售量或销售额的变动率的倍数 计算公式如下 40 总杠杆系数的作用为 能反映出销售量变动对每股利润的影响能表明财务杠杆与经营杠杆之间的关系有助于企业根据实际情况 选择适当的负债比率 41 三 现金性融资风险和收支性融资风险 1 现金性融资风险是指企业在特定时点上 现金流出量超出现金流