2012年宏观经济分析(改).ppt

2012年宏观经济分析 胡昌生教授 市场回顾 2011年全球主要市场表现 A股市场同时受到国内经济周期和全球失衡的双重影响 沪深300指数全年下跌25 市场回顾 A股行业及风格表现 行业表现体现了从滞涨期到衰退前期的特征 表现较好的行业主要有以下几类 1 稳定类行业 食品饮料 公用事业等 2 部分早周期行业 如地产 3 估值较低的金融行业 风格上 差异较为显著 大市值股票表现较好 而中小板 创业板等表现较差 2011年A股行业表现 2011年A股风格表现 2012 稳中求进 中央经济工作会议 稳 就是要保持宏观经济政策基本稳定 积极财政政策和稳健货币政策基调不会改变 保持经济平稳较快发展 明年GDP增速底线是8 左右 保持物价总水平基本稳定 正利率 通胀回落至3 5 以下 因此政策松动力度不会太大 保持社会大局稳定 就业不至恶化 这是政策松动与政策刺激的分水岭 进 就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期 在转变经济发展方式上取得新进展 继续调结构 促进内需特别是消费需求 促进产业升级 在深化改革开放上取得新突破 汇率制度改革 利率市场化 民间金融正规化 财税体制改革 能源价格改革 在改善民生上取得新成效 医疗体制改革 保障房建设 转移支付 几个新提法 1 牢牢把握发展实体经济这一坚实基础 这是首次提出 迫在眉睫 剑指资产价格泡沫 房地产市场或股市 税费过重等问题 2 保持人民币汇率基本稳定 以前历次重大会议上的说法是 保持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定 高层认为人民币汇率已接近均衡合理水平 3 促进房价合理回归 以前历次重大会议上的说法是 抑制房价的过快上涨 2012 稳中求进 中央经济工作会议 历年经济增长目标与调控政策 数据来源 中央经济工作会议 投资时钟 衰退后期到复苏阶段 历史上衰退后期到复苏期表现 外围市场 希腊财政部已经正式向私营部门的希腊国债持有者发起债务置换要约 国内市场 央行再次降低存款准备金率 保增长与控通胀的博弈 GDP与GDP同比增长率 数据来源 Wind CPI与GDP 数据来源 Wind 货币政策稳健基调不变 相比2011年数量型调控将会放松 中国PMI指数与汇丰中国PMI指数 保增长 成为政策主要目标 历年政策目标及对2012年的展望 数据来源 历年政府工作报告 政策如何实现保增长 中国货币政策框架 数据来源 公开信息 货币政策稳健基调不变 宽松是趋势 财政政策维持积极的基调 结构性减税将是主要看点 M2增长方式面临转变 外汇占款增量影响显著 2000 2011年M2及增速 数据来源 Wind 2001 2011年M2新增量分解 数据来源 Wind 离岸人民币存款增速减缓 中国外汇储备增速趋于下行 全球再平衡 去杠杆以及阶段性债务危机等因素造成外占减少 短期外汇占款持续净减少局面大概率不可持续 目前推算2万亿新增 M2增长方式面临转变 外汇占款增量影响显著 存款准备金率存在下调空间 存款准备金率历次调整 数据来源 Wind 公开市场操作 货币净投放 数据来源 Wind 名义与实际利率 未来公开市场操作到期量有限 流动性变化趋势 政策转向小幅放松 供给端改善 名义GDP收窄 资金需求下降 通胀见顶后利率传导 政策趋松和经济见底使流动性指标于一季度见底 流动性变化趋势 新增信贷近三年来第一次同比增长 资金价格回落从银行间短期利率向实体经济长期票据利率的传导过程正在发生 年度新增信贷量 亿 资金价格变动情况 流动性变化趋势 资金再配置情况比2011年有改善不同资产类别的风险收益组合对比格局将有变化 放松流动性更需要限制房地产投资性需求 房屋开工面积与销售面积同比 数据来源 CEIC 人民币汇率难有方向性大幅变动 美元兑人民币中间价 数据来源 CEIC 结构性减税支持积极的财政政策 财政政策表述与财政余额 数据来源 Wind 财政扩张与紧缩 数据来源 Wind 财政余额与产出缺口之间存在一定的相关 教育支出占比将继续提高 2012年宏观经济主要指标预测 软着陆 三驾马车对GDP的贡献率 数据来源 Wind 房地产投资及工业增加值累计同比 数据来源 Wind 社会消费品零售总额 房地产去泡沫化和产业投资去杠杆化带动投资放缓 净出口负增长是大概率事件 GDP增速 8 4 2012年宏观经济主要指标预测 软着陆 CPI与PPI 数据来源 Wind CPI中食品和非食品贡献 数据来源 Wind 中国偏需求端PMI分项指数 根据对影响CPI的主要领先因素的分析 在今年产出缺口和货币增速持续下降的情况下 明年的CPI将整体回落2个百分点左右 我们因此预测2012年全年CPI涨幅在3 5 左右 十二五 加 十八大 改革的关键时点 五年规划和GDP同比增速 数据来源 Wind 固定资产投资同比增速 由于 保增长 的压力较小 改革推动的阻力会小很多 而且 产业结构的调整特别是针对于一些新兴产业的扶持其实可以理解为逆周期的财政政策和经济从谷底复苏的助力 明年的经济触底会形成一个非常好的改革窗口 底部阶段政策取向 除了货币政策转向之外 往往伴随针对市场积极政策出现 近期监管层政策取向涉及分红 增持 发行机制等 对市场带来正面影响 但需关注增加供给政策对情绪的打击 市场供需状况 发行节奏保持 预计融资总量与11年基本相当 7285亿 新增解禁市值在2012年进一步下降 但过去几年累积的可解禁总量巨大 增持在加速 中小板在2012年下半年面临较大的解禁压力 2012A股发行解禁估算 产业资本增持情况 2012年A股内部投资环境略好于2011 中国的调整加快转变经济发展方式 以十二五规划为纲 财税制度 中央地方分税制度 农村土地制度的创新是核心 人民币国际化 多层次资本市场 垄断行业放开金融工具创新 政策扶持 资金投入 财税政策调整的发力点 落实到消费领域 理顺资源价格 节能环保 完善资源储备 高端装备制造