贴现现金流量估价法.ppt

贴现现金流量估价法 贴现现金流量法简介 贴现现金流量法认为企业的价值是与企业未来的现金流量密切相关的 它的的原理是假设公司价值等于公司预期未来产生现金流量的现值之和 其基本公式为 公司整体估价 股权资本估价 贴现现金流量估价法 公司自由现金流量 加权平均资产成本 经营期 股权自由现金流量 股权资产成本 稳定增长模型 二阶段模型 三阶段模型 贴现现金流量法的两种类型 1股权资本估价公司股权价值可以通过股权资本成本对预期股权现金流量进行折现获得2公司整体估价公司整体价值可以使用该公司加权平均资本成本对公司预期现金流量进行折现获得 自由现金流量的计算 1公司自由现金流量 FCF 公司自由现金流量 经营性现金流量 资本性支出 营运资本净增加额经营现金流量 OCF 的计算 1逆推法OCF 净利润 折旧2顺推法OCF 销售收入 成本 税3税盾法OCF 销售收入 成本 1 税率 折旧 税率 2股权自由现金流量 FFCF 股权自由现金流量是企业向债权人支付利息 偿还本金 向国家纳税 向优先股股东支付股利 以及满足自身发展需要后的剩余现金流量股权自由现金流量 净收益 折旧 债务本金偿还 营运资本追加额 资本性支出 新发行债务 优先股股利如果公司的负债比率保持不变 仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资 并且通过发行新债偿还旧债 在不考虑优先股的情况下 上式可以写成 股权自由现金流量 净收益 增量资本性支出 1 负债比率 营运资本增量 1 负债比率 上述公式中增量资本性支出为本期资本性支出与折旧的差额 所以可以看出上式可以写成股权自由现金流量 经营现金净流量 资本性支出 1 负债比率 营运资本增量 1 负债比率 资本成本的估算 1股权资本成本估算股权资本成本的方法最常用有股利增长模型 资本资产定价模型和套利定价模型 1 股利增长模型K DPS P gP为当前的股票价格 DPS为下一年预计支付的股利 K为股权资本 g为股利的增长率 2 资本资产定价模型 CAPM R Rf Rm Rf Rm为股票平均收益率 Rf为无风险收益率资本资产定价模型 CAPM 中 关键是要确定无风险利率 计算风险溢价和 值 第一步 确定无风险利率需满足两个条件 一是不存在违约风险 二是不存在投资收益率的不确定性 这就意味着我们可以使用与所分析的现金流量期限相同的国债利率作为无风险利率 结合我国情况 我国资本市场风险较大 所以使用长期国债利率作为无风险利率较合适 第二步 估计风险溢价风险溢价是指股票平均收益率与无风险利率的差额 也指市场平均风险报酬率第三步 估计 值 系数描述了不可分散风险 每个企业都有自己的风险参数 值 它由三个因数决定 企业所处的行业 企业的经营杠杠比率及财务杠杠水平 估计 值的一般方法是把这个公司的股票收益率 Ri 与整个市场收益率 Rm 进行回归分析Ri a Rm 3 套利定价模型套利定价模型认为风险可由多个因素产生 而不像资本资产定价模型基于一个风险因素 其基本表达式如下 式中 R为股权成本 Rf为无风险利率 E Ri Rf为i风险因素的风险补偿率 i为i风险因素的 系数 k为风险因素的数量 2债务资本成本债务资本成本是企业在为投资项目融资时所借债务的成本 债务资本成本是由三个变量决定的 一是当前利率水平 二是企业的信用等级 三是债务的税收抵减 3加权平均资本成本加权平均资本成本 WACC 是企业为筹集资金而发行的全部各种有价证券的成本的加权平均值 包括股权资本成本和长期负债资本成本 公式如下 Ri为个别资本成本 Wi为该个别资本成本占全部资本的权重 自由现金流量估值 1自由现金流量估值的稳定增长模型这一模型假设公司以某一稳定的增长率保持增长 公式表达式为 V FCF0 1 g r g FCF1 r g 公式中 V为价值 g为增长率 FCF0为当前的自由现金流量 FCF1为预期下一期的自由现金流量 r为折现率 2自由现金流量估值的二阶段模型二阶段模型适用于增长率呈现两个阶段的公司 即初始阶段增长率很高 后续阶段增长率相对稳定 且持续时间长久 通常做法是首先预测超常增长率 设为g 的时间段n年 以后公司则以一个相对稳定的增长率 设为gn 进行发展 则价值就等于超常增长阶段的现值加上永续增长阶段的现金流量现值 公式为 FCFn 1为第n 1年的自由现金流量 注意r的区别 案例某百货公司2010年的息税前净收益为5 32亿元 资本性支出为3 10亿元 折旧为2 07亿元 销售收入为72 30亿元 营运资本占销售收入的比重为20 所得税率为40 债券利率为7 5 预期今后5年内将以8 的速度高速增长 值为1 25 税前债务成本为9 5 负债比率为50 5年后公司进入稳定增长期 增长率为5 值为1 税前债务成本为8 5 负债比率为25 资本性支出和折旧相抵消 市场平均风险报酬率为5 求公司整体价值 第一步 计算公司高速增长期的现金流 FCF EBIT 1 税率 折旧 资本性支出 追加营运资本FCF2011 5 32 1 8 140 2 07 1 8 3 10 1 8 72 30 8 20 1 18FCF2012 3 72 2 41 3 62 1 25 1 26FCF2013 4 02 2 60 3 91 1 35 1 36FCF2014 4 34 2 81 4 22 1 46 1 47FCF2015 4 69 3 03 4 56 1 58 1 58 第二步 估价公司高速成长期的资本加权平均成本 WACC 股权资本成本 7 50 1 25 5 13 75 WACC 13 75 50 9 5 1 40 50 9 725 第三步 计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值 第四步 估计第6年的公司自由现金流量FCF 4 69 1 5 72 30 1 8 5 5 20 3 86第五步 计算稳定增长期的WACC稳定增长期的股权资本成本 7 5 1 5 12 5 稳定增长期的WACC 12 5 75 8 5 1 40 25 10 65 第六步 计算稳定增长期公司自由现金流量的现值稳定增长期FCF的现值 42 96 第七步 计算公司的价值V 5 15 42 96 48 11