核能行业研究报告国元证券-研究报告精粹低碳专题之核.doc

研究报告精粹低碳专题之核能板块09年第56期 总第56期 2009年11月17日 目 录【板块研究】【走近核能时代 国元证券】【核能将迎来新一轮发展机遇 日信证券】【公司研究】【东方电气 收购东方重机股权提高核电装备制造能力 买入 安信证券】【中核科技 厚积薄发，借“核”生辉 买入 渤海证券】【哈空调 确立空冷龙头地位，订单下降几成定局 增持（维持） 天相】【方大炭素 盈利处于低谷，未来好转可期 增持（维持） 天相】【嘉宝集团 地产稳健，核能业务如期推进-中核集团开始主导高泰公司 增持(维持） 安信证券】【板块研究】【走近核能时代 国元证券】报告日期：2009年11月12日核心观点n 事件引言工信部将把低碳工业纳入国家规划，新能源规划草案即将出台，到2020年中国将可再生能源消耗对原生能源消耗的比例从一成提高到一成六， 3700亿创新资金加码扶持新兴产业，表明我国大力发展低碳经济、节能与新能源产业，并加快自主创新，推进产业升级和结构调整，充分表明了中国发展低碳经济、应对全球气候变化的诚意和努力，其中自然商机无限。n 本刊指南随着下月哥本哈根会议的临近，将有一个关于低碳经济的政策出台密集期；同时对气候问题的关注也将使得资本市场对低碳经济的关注度再度上升。另外，低碳板块经过长达半年的整理后，目前估值相对较低。不管是全球各国对新能源产业不遗余力的推动，还是国内政策对能源环保的大力扶持，都将加速新能源产业的发展。作为资源配置的重要场所，资本市场上的新能源公司投资机会值得关注。热点推理核电成为低碳能源供应的支柱，世界核电快速发展。2006 年世界核电发电量约2.7 万亿千瓦时，预计2030 年将上升到3.8 万亿千瓦时。如果以核电代替煤电，可减少18 亿吨/年的碳排放量。我国核电装备制造业已得到较大发展，目前我国30 万KW、60 万KW 及百万千瓦级核电站的国产化率水平分别在90%、70%和50%左右。预计2012、2013 年前后，我国百万千瓦级核电的装备的自主化率将达到75%以上。我国三大装备制造基地目前已经改扩建。核电上市公司选股策略：强者恒强。重点关注具有核心技术、强势市场地位上游设备公司。看好核电设备，是因为其具有以下几点竞争优势：1、政府扶持大优势，国家产业政策从“适度发展核电”转变为“加快推进核电发展”，核能装机容量有巨大提升空间；2、技术优势，国内技术比较成熟，与国际先进水平基本同步；3、成本优势。核电发电成本与传统火电发电成本相差不大，远远低于风电、太阳能光伏发电的成本；4、估值优势，核电上市公司整体业绩比较优良，成长确定性较高，目前估值水平较低；5、局部垄断优势。【核能将迎来新一轮发展机遇 日信证券】报告日期：2009年09月23日n 核能将迎来新一轮发展机遇。目前我国核能利用程度还很低：截止08年底，我国已投产的核电站有6座，共11台核电发电机组906.8万千瓦，仅占全国总装机容量的1.1%左右，2008年核电发电量684亿千瓦时，占总发电量的1.99%。而目前世界核电的装机容量平均水平已达17%，远超我国装机水平。根据核电中长期发展规划（2005-2020年），到2010年，国内在运行核电装机容量1200万千瓦；到2020年，在运行核电装机容量4000万千瓦，在建核电装机容量1800万千瓦。为实现上述目标，在未来10年中，我国每年要开工建设3台以上核电机组，年复合增长率近17%。n 未来我国核电新建项目较多。2009年，中国引进美国西屋AP1000技术建设的浙江三门一期2台125万千瓦核电机组、山东海阳一期2台125万千瓦核电机组；引进欧洲EPR技术建设的广东台山2台170万千瓦核电机组，以及海南核电一期2台65万千瓦核电机组等项目将相继开工，装机容量超过1000万千瓦。2010年，中国内陆江西、湖南和湖北三个核电项目可望开工。大量核电新建项目，给核电材料厂商带来更大的发展空间。n 相关公司：兰太实业、方大炭素、东方锆业。目前国内核电材料相关上市公司主要有如下几家。兰太实业（600328）生产快中子反应堆所必需的冷却剂核级钠，拥有很高的技术壁垒优势；方大炭素（600516）,其产品可用于目前广泛运行的石墨反应堆中；东方锆业（002167），其锆产品作为核燃料包壳材料，在所有反应堆中不可缺少。目前可关注动态PE估值相对较低的兰太实业、方大炭素。【公司研究】【东方电气 收购东方重机股权提高核电装备制造能力 买入 安信证券】报告日期：2009年11月16日报告摘要：n 东方电气发布公告，拟出资人民币15,578.74 万元，收购东方电气集团持有的东方电气（广州）重型机器有限公司27.3%的股权。本次转让后，加上通过东方锅炉持有东方重机30%的股权，合计控制东方重机57.3%的股权。n 开始盈利，收购正当时：截止2009年中期，东方重机仍然处于亏损，根据公司的预测，东方重机将从2009年开始盈利。公司预计东方重机09-12年净利润分别为126.34万元、4431.33万元、3631.46万元、4444.85万元。东方电气集团承诺，如果10-12年的盈利达不到预测，将用现金对差额部分的27.3%进行补偿。如果东方电机在2012年出现计提大额减值准备，集团公司也将进行补偿。n 收购有利于公司发展核电业务：本次收购有利于提高东方电气的核电装备制造能力，符合东方电气长远发展战略，有利于减少关联交易、避免同业竞争。将成为公司核电设备产业重要组成部分。n 核电业务将爆发式增长：大力发展核电是我国能源发展的战略选择，预计新调整的核电规划到2020年我国核电装机将到达7500万千瓦。目前我国核电投资1万/KW， 其中50%是设备，主设备又占设备投资50%，到2020年核电有6000亿元投资，其中3000亿元设备，1500亿元是主设备（公司可以做的份额），公司核电业务将有350亿元到750亿元。截止2009年中期，公司已有核电订单350亿元。预计核电09年收入10多亿元，能有盈利，10年收入30多亿，11-13年收入100亿元。11年开始毛利率将好于现在火电，核岛设备毛利率会超过常规岛设备。n 盈利预测与投资评级：收购的东方重机27.3%股权对09年的业绩影响非常小，我们维持盈利预测，09-11年EPS分别为1.72元、2.50元、3.14元，维持60元的目标价位和“买入-B”投资评级。【中核科技 厚积薄发，借“核”生辉 买入 渤海证券】报告日期：2009年11月10日投资要点：n 中核集团唯一一家上市公司公司作为中核集团唯一一家上市公司，我们认为集团对公司在业务发展方面会给予很多支持，并有望帮助公司在未来核电阀门市场竞争中占据较大的份额。随着国内核电站建设步伐的加快，预计 “十二五”期间，公司核级阀门的生产总量和占全部主营业务的比重均将大幅度的翻番增加，同时，随着横店苏阀项目的不断推进，将对公司核电等相关业务起到很大的促进作用。n 核电大发展为核阀行业带来历史性机遇预计到2020年，核电装机容量可达到7500万千瓦，在建3000万千瓦。粗略估计，到2020年累计需投入9000亿元的资金规模。核阀需求主要来自两个方面：一是新建电站需求，从已有的核电站工程案例看，核阀在核电站中的投资比例占核电站建成价的1.6%左右，相应地，该部分市场容量将达到144多亿元；二是核阀的维修、更换费用，该部分费用在核电站维修总额中约占50%，当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到7500万KW时，每年核电阀门的维修、更换费用将达到25亿元。n 竞争优势明显目前，国内已有19个企业获得了国家核安全局颁发的民用核承压设备设计和生产资格许可证，而其中具备设计生产核级阀门的企业只有5家。目前，公司已经完成了核安全一级快速启闭隔离阀、核安全一级稳压器电动卸压阀、核安全一级低压差旋启式止回阀和核安全二级硬密封安全壳风道隔离阀等十四个规格、品种的样机制造。最近，又完成核一级、核二级快速启闭隔离阀、比例喷雾阀、硬密封安全壳空气隔离阀、电动卸压阀、主蒸汽隔离阀等多种样机的研制。n 投资建议考虑到公司是真正具有低碳经济概念的核电设备股，未来两个月，奥巴马访华（11月15-18日）、哥本哈根会议（12月）都可能是刺激公司股价上涨的重要因素。预计公司0911年EPS为0.21、0.38和0.69元，建议把握重大事件所带来的交易性机会。【哈空调 确立空冷龙头地位，订单下降几成定局 增持（维持） 天相】报告日期：2009 年10 月27 日n 2009 年1-9 月，公司实现营业务收入10.06 亿元，与上年基本持平；营业利润2.01 亿元，同比增长7.49；归属母公司净利润2.37 亿元，同比增长12.86；摊薄每股收益 0.62元。n 主营业务符合预期，补贴收入超出预期。09年7-9月，公司实现收入2.53亿元，与上年基本持平。其它各顶主要指标与去年同期相比变化不大。唯一值得注意的是，本期公司收到政府补贴近4000万元，超出之前的预期。出于对公司最新公告的解读，我们修正之前对政府补贴的观点，上调公司2009-2010年营业外收入预测。n 空冷项目名称变更意义重大。公司今日公告，原“百万千瓦超超临界机组空冷系统项目”名称调整为“国家电站空冷系统研发中心建设项目”。我们认为，该调整的意义有三：1、由超超临界机组到电站空冷，定义边界扩展后涵盖了核电站；2、升级为“国家研发中心”，相当于认可公司国内空冷界一哥的地位；3、可以更多的取得相关补贴。n “高新技术企业+节能减排政策”，税收优惠较多。公司及子公司天功金属工程公司被认定为高新技术企业，2008-2010年按15%征收企业所得税，且公司的工业循环水等项目按政策享受3年免税优惠。报告期所得税仅622万元，较上年下降76.67%。n 新项目已现身，新订单须努力。在9月份的调研报告中，我们曾经重点强调，“公司一直在环保、能源领域积极寻找新的投资项目，以摆脱对单一空冷市场的依赖。”今日公司公告，将与国内研究所合作，开发先进的风力发电技术。这是公司开发新业务的重要尝试，我们将持续跟踪其进展。另外，公司10月份收到新订单2.16亿，但全年订单总量下降几成定局。n 盈利预测及投资评级。下调2009-2010年每股收益分别至0.86元、0.96元，对应动态市盈率分别为19倍、17倍，在同类公司中处于较低水平，维持“增持”投资评级。提示石化订单持续低迷风险。【方大炭素 盈利处于低谷，未来好转可期 增持（维持） 天相】报告日期：2009年10月28日n 2009 年1-9 月，公司实现营业收入15.34 亿元，同比减少29.41%；营业利润8221 万元，同比减少86.8%；归属母公司净利润1.53 亿元，同比减少66.07%；基本每股收益0.12元。报告期内，公司取得债务重组等营业外收入8779 万元，不考虑此项收益，公司前三季度每股收益为0.07 元。n 2009 年7-9 月，公司实现营业收入5.19 亿元，同比减少18.92%，环比减少10.21%；营业利润-768 万元，去年同期为2.49 亿元；归属于母公司的净利润1034 万元。每股收益0.01 元。n 炭素业务已呈亏损状态，铁精粉利润仍丰厚。第三季度，公司的主营业务出现亏损，主要是由于炭素业务的不景气。受钢铁行业盈利能力仍未得到持续性恢复的影响，公司的炭素产品销售量和销售价格均出现下滑。而与此同时，受石油价格持续攀升的影响，公司生产石墨电极的主要原料煅后焦价格随之上涨。而超高功率石墨电极的主要原料针状焦需要从日本进口，由于针状焦的生产垄断在日本几家企业手中，日本掌握着针状焦的定价权，今年我国进口针状焦的价格较去年同期上涨30%以上，上游成本和下游需求的双重挤压使得公司炭素业务出现亏损。而铁精粉三季度的平均价格较上半年均价上涨8%左右，公司上半年铁精粉的毛利率达65%，三季度毛利率应在70%左右。n 炭素业务未来好转可期。公司是国内领先的炭素生产商，产能水平居亚洲第一，世界第三。随着我国废钢资源的逐步积累以及特钢产量的增加，未来电炉钢的生产比重必将上升，对石墨电极的需求量必将增加。公司建设的20万吨煅后焦工程一期目前已竣工，二期也将于明年10月竣工投产，建成后将有效保障公司的原料供应并降低原料成本。n 铁精粉产能将扩张至百万吨。公司董事会于10月13日通过了关于控股子公司抚顺莱河矿业有限公司扩建40 万吨铁精粉工程的议案，扩建工程完工后铁精粉产能将达到百万吨，工程建设期预计8个月。预计2010年公司铁精粉产量将达到80-90万吨，2011年铁精粉产量将达到110万吨左右。按当前的铁精粉价格计算，该工程2010年和2011年将分别增厚公司每股收益0.06元和0.12元。n 核石墨将于明年贡献利润。公司2800吨的核石墨产能即将达产，2010年将产生利润，随着低碳经济成为全球共识，我国将迎来核电站建设的高峰时期，公司的核石墨业务将迎来广阔的发展空间。n 盈利预测及投资评级。预计公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.15元、0.55元、0.78元，对应10月27日收盘价9.16元，动态市盈率分别为61倍、17倍、12倍，维持公司“增持”评级。建议投资者关注以下风险：（1）原材料价格波动风险；（2）核石墨业务盈利的不确定性风险。【嘉宝集团 地产稳健，核能业务如期推进-中核集团开始主导高泰公司 增持(维持） 安信证券】报告日期： 2009-11-12报告关键点： 嘉定区房地产市场发展趋势向好。 公司的房地产业务自09年跃升，未来三年盈利的持续稳健增长值得期待。 公司目前储备适中，盛创科技园区域具有一级开发可能，以及之后的二级开发。 预计核能业务有望突破，成为新的业绩增长点。 维持6个月目标价16元，增持-A的投资评级。报告摘要：n 自2000年“千禧年重组”、控股权回归嘉定区国资委。2007年，公司制定基本战略，确定优先重点发展房地产。经过前两年的培育，2009年起公司地产业务进入跃升期。n 公司地产项目集中于上海嘉定，嘉定区房地产市场发展趋势向好。随着上海2010年举办“世博会”、嘉定区域经济的快速增长以及上海安亭国际汽车城、嘉定新城项目和轨道交通11 号线的加快建设，嘉定与上海市中心区的联系越来越紧密，近几年来，金地、保利、龙湖等国内知名房地产企业陆续进入该市场，嘉定地区的房地产市场将迎来更好的发展机遇。n 公司的房地产业务未来三年盈利的持续稳健增长可期。1）根据实地调研，都市港湾二期入住率较高，预计大部分会今