论上市公司年报定量评价(doc 9页).doc

论上市公司年报定量评价-定量综合评价法介绍南京正奇科技咨询公司 喻新民(YUXINMIN)前 言年报是企业（老板）做的一份考卷，习惯上大家看。而学校老师，打分评价。我今天结合实例介绍打分的方法、标准，和评分结果。本文介绍的定量综合评价法是一种财务年度报表分析方法。这是本人在借鉴其他综合评价方法的基础上，结合板块、行业的实际情况,提出的一种改进的方法。主要内容包括：如何建立一套财务指标体系；如何建立财务指标评价标准；最后结合一个范例进行综合评价。本文的数据主要来源于板块、行业，定量综合评价法对各行业同样适用。一、方法简介及运用目的财务报表分析方法有多种，著名的有“沃尔比重评分法”、“杜邦分析法”、“国有企业经济效益评价指标体系”、“上市公司财务指标评价体系”、“行业财务指标评价体系”等。本文介绍的定量综合评价法是一种根据企业年度报表评价企业状况的分析方法。这是本人在借鉴其他综合评价方法的基础上，提出的一种改进的方法。这些改进基于笔者在企业财务管理十多年的工作经验和近几年对各类上市公司财务状况的研究。其中指标体系的构成、标准值的选用、权重的分配贴近企业。定量综合评价法的主要步骤包括：建立财务指标体系；确定财务指标标准比率；设定指标评分标准；按企业综合评分，定量评价企业的优势与不足。企业的状况千差万别，同一企业各年度经营状况、财务状况迥异。对同一份年度财务报表，企业家、投资人或其他使用者会有不同的理解得出不同的评价，是仁者见仁。笔者接触过很多科技企业的高层管理者，他们大多数是高智商的科技精英。但对财务报表的使用却缺乏科学的方法。看报表往往是一叶障目，只看见局部几个指标或数据。对企业整体财务状况不甚明了，亦无从下手。介绍本方法的目的，就是让大家有一个科学的尺度来分析评价年度财务报表，对企业的整体财务状况得出一个综合的定量评价结果。二、建立定量综合评价指标体系财务分析指标体系很多，约有数十种。财务指标更多，约有上百个。有很多指标和评价范围已得到大家的公认，是应该借鉴的。在多年运用的基础上，笔者按照简单、实用的原则精选了下述六个方面的15项指标，组成企业年报分析财务指标体系。在评价指标体系的设计上需要考虑行业特点。这套指标体系基本覆盖了财务分析的主要方面，适合各类企业对经营成果、财务状况和公司价值等方面的综合评判。（一） 一般指标体系的介绍以沃尔评价指标体系为例，其选用了七个指标（流动比率、净资产/负债、资产/固定资产、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、净资产周转率），目的比较单一，主要用于评价企业的信用能力。“杜邦财务分析体系”采用分解财务指标的办法，以“净资产收益率”为起点和基础，通过层层分解，分析影响净资产收益率的因素。但我们知道企业的利润指标容易被人为调整，盈余的质量大打折扣。在“现金为王”的时代，运用这一体系亦显不足。其无法预先判断企业财务风险。事实上，账面盈利却走上破产之路的公司屡见不鲜。1992年11月30日财政部颁布的企业财务通则中，企业总结评价财务状况和经营成果的财务指标包括：速动比率、流动比率、应收帐款周转率、存货周转率、资产负债率、资本金利润率、营业收入利税率、成本费用利润率等。1995年，财政部发布了企业经济效益评价指标体系，包括10项评价指标：销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、应收帐款周转率、存货周转率、社会贡献率、社会积累率。1997年，国家经贸委、国家计委、国家统计局三部门进一步改进了工业经济评价考核指标，由原来的六项指标调整为七项，重点从企业盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力等方面评价考核工业经济的整体运行状况。1999年6月，财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合公布了企业绩效评价体系。2002年财政部又下发“企业绩效评价标准值”：经营者基本素质、产品市场占有能力、基础管理水平、发展创新能力、经营发展战略、在岗员工素质、技术装备更新水平、综合社会贡献。目前在我国，除了上述由国家出面对国有企业进行的评估外，还包括对证券评级（主要指企业债券）、金融机构对企业资信评级，以及随着上市公司的增加而进行的对上市公司按经营业绩进行的排序。（二） 本指标体系的构成本指标体系在借鉴其他指标体系的基础上而建立。充分考虑其他指标体系的优势与不足，吸收公认的部分指标，亦顾及本体系的特殊性。本体系包括六个方面共15项指标。1偿债能力选用二个评价指标： 流动比率=流动资产/流动负债流动比率是指企业一定时期流动资产同流动负债的比率。计算该财务比率所需的数据是从资产负债表中获取。流动比率用于衡量企业短期债务偿还能力，评价企业偿债能力的强弱。 资产负债率=负债总额/资产总额资产负债率是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。资产负债率用来衡量企业总资产中有多少是通过负债筹集的；负债总额是指企业承担的各项短期负债和长期负债的总和；该指标是评价企业负债水平的综合指标。2盈利能力选用二个评价指标： 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入主营业务利润率是指企业一定时期的主营业务利润同主营业务收入的比率。主营业务利润率表明企业平均每元主营业务收入所获得的毛利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营成果的重要指标，也是判断企业核心竞争力的重要指标。 资产收益率=净利润/净资产平均额净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同年度平均净资产的比率。净资产收益率体现了投资者投入企业的股权资金获取净收益的能力，突出反映了投资与收益的 应收账款周转率=主营业务收入/应收帐款平均额应收账款周转率是指企业一定时期内主营业务收入同应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是反映企业应收帐款回收情况的指标，是反映企业经营资金占用情况和综合管理效率的指标。也是反映企业产品竞争力的指标。 存货周转率=主营业务成本/存货平均额存货周转率是指企业一定时期主营业务成本与平均存货的比率。存货周转率是反映企业存货占用水平的指标，也是反映企业经营资金占用情况和综合管理效率的一个指标。费率=(经营费+管理费+财务费)/主营业务收入4资产风险选用一个评价指标： 资产风险率= 低质资产/资产总额 低质资产=待摊费用+应收款项净额10%+存货净额10%+无形资产30% 应收款项净额=应收帐款净额+其他应收款净额资产风险率是指企业一定时期低质资产与资产总额的比率，可以衡量企业资产质量，反映资产价值中水份多少。是反映企业财务状况恶化程度的评价指标。5公司价值选用三个评价指标： 经营性每股现金净流量=经营性现金净流量/期末总股数是企业年度经营性现金净流入量与期末总股数的比值。是衡量企业经营成果真实性的重要指标，是判断企业财务状况健康与否的重要指标。 每股收益=年度净利润/年度平均股数每股收益是企业的年度净利润与年度平均总股数的比值。每股收益是衡量企业综合盈利能力主要的财务指标，该指标反映了企业平均每股的获利水平，也影响着企业未来的价值。 每股净资产=净资产/期末总股数每股净资产是指公司期末净资产总额与公司期末总股数的比值。每股净资产指标用于衡量公司平均每股应当享有的净资产，是衡量股东财富增减的一个综合性指标。6公司成长选用四个评价指标： 主营业务收入增长率=(本期主营业务收入/上期主营业务收入-1)/3X100%主营业务收入增长率是指企业当年主营业务收入增长额同上期主营业务收入总额的比率。主营业务收入增长率反映了与上期相比，企业主营业务收入的增减变动情况，该项指标是评价企业成长状况和发展能力的主要指标。是判断企业经营成果的主要指标。 主营业务利润增长率=(本期主营业务利润/上期主营业务利润-1)/3X100%主营业务利润增长率是指企业当年主营业务利润增长额同上期主营业务利润总额的比率。主营业务利润增长率反映了与上期相比，企业主营业务利润的增减变动情况，该项指标是评价企业成长状况和经营成果的核心指标。 人均主营业务利润增长率=(本期人均主营业务利润/上期人均主营业务利润-1)/3X100%人均主营业务利润增长率是指企业当年人均主营业务利润增长额同上期人均主营业务利润总额的比率。人均主营业务利润增长率反映了与上期相比，企业人均主营业务利润的增减变动情况，该项指标是评价企业成长状况和综合管理水平的主要指标。固定资产增长率 =本期固定资产合计数/上期固定资产合计数-1上述三个增长率指标最好用三年平均数。（三） 本指标体系的特点本指标体系借鉴和吸收了前人许多精华，同时也增加了笔者部分自己的见解。1反映企业健康成长。一家优秀的企业应该是健康、持续发展的。它不同于蓝筹企业效益稳定，成长不足。也不是靠投机、靠非正常收益辉煌。最有效的保障就是主营业务和与之相应的效益的增长。为此本指标体系在四处使用主营业务相关指标。在后面赋予指标评分值时依然体现了这一指导思想。而尽可能少用净利润指标，因净利润指标中可能含有临时性收益，影响评价的客观性。为了进一步增加客观性，防止短期波动，致使分析评价失真，增长率指标宜使用三年平均数。2体现企业的综合素质。研发能力、新产品、营销能力、品牌、定价能力、劳动生率等等，可以用一个指标来综合反映，这就是人均主营业务利润增长率。单位效益的高低可以反映企业优势强弱。3能衡量资产质量。企业里有很多资产不仅不值钱，还要蚕食企业的利润。对投资者来说，了解资产风险很有必要。故新设计了资产风险率指标。这一指标在其他指标体系中尚未发现。但该指标中对劣质资产打折比例的选择，主要基于经验的判断。4评价范围较全面。大部分的财务分析评价内容主要集中在“偿债能力”、“盈利能力”、“公司成长”等方面。本指标体系加入“资产风险”、“公司价值”、“运营效率”三项内容，使得评价更加合理、全面。每一个方面又由具体的评价指标构成。相对而言本指标体系评价范围较广，能避免众多指标体系的不足，且评价目的性明确。评价结果应能适合管理者、投资者、政府有关部门等各方面需要。三、建立定量综合评价标准综合评价方法的难点在于“标准比率”和“标准评分值”的建立，建立财务分析综合评价标准是本方法的核心技术。每一个标准值的确定都蕴涵反复的测算和合理的判断，颇费心事。只有长期实践，不断调整修正，才会日趋合理。各个企业亦应结合自己的实际情况来完善。（一） “标准比率”的建立“标准比率”也就是财务指标的标准值。例如“资产负债率”是财务指标，“52%”就是它的值，而用来判断个别指标值好与坏，就要用标准值“标准比率”。“标准比率”一般应以行业平均值经适当修正后得出。1确定指标标准比率。笔者根据近年200多家上市公司公布的年报，逐一采集财务数据，分别计算出各家公司的相关指标值，然后汇总计算平均值，稍作修正后确定指标标准比率。在被选用的样本公司中，剔除了非正常经营导致巨额亏损的公司。以保证标准比率具有行业的代表性。标准比率。详见下表第列2确定比率区间。企业实际情况迥异,相互间实际比率差异很大,据我们对近几年上市公司的统计,差异高达数十倍。见下图：近几年软件类上市公司财务评价指标实际比率区间指标实际比率最高值实际比率最低值资产负债率 % 006081流动比率 倍 1698019主营业务利润率 % 0.89(133)净资产收益率 % 044(079)应收帐款周转率 次 314364 022存货周转率 次 4867028费率 %003083资产风险比率 % 000012经营性每股现金净流量 元366(235)每股收益 元532(251)每股净资产 元1112（093）主营收入增长率 %10100(2400)主营利润增长率 %8300(6200)人均主营利润增长率 %21171(28000)固定资产增长率 %148（123）为了保证指标的合理性（防止指标值过高，影响综合评分值），针对每一个指标限定了行业最高标准比率、最低标准比率。详见下表第、列（二）“标准评分”的建立标准评分是对标准比率的定量评价。按照标准比率的重要性赋予不同的分值。1赋予每个标准比率一个标准评分。15项标准评分合计为114分。见下表第从评价范围所有六个方面比较，最看重公司成长性，其余依次为：公司价值，盈利能力，运营效率，偿债能力，资产风险。并按照重要性赋予标准评分值。成长性 36分 公司价值 22分盈利能力 16分 运营能力 20分，偿债能力 12分 资产风险 8分合 计 114分从15项财务指标看，主营利润增长率权重最高标准评分为12分。主营业务利润率和经营性每股现金净流量次之为10分。还有5个指标为8分，7个指标为6分。主营利润增长率 12分主营业务利润率 10分 经营性每股现金净流量 10分应收帐款周转率 8分 资产风险比率 8分主营收入增长率 8分 人均主营利润增长率 8分固定资产增长率 8分流动比率 6分 资产负债率 6分存货周转率 6分 净资产收益率 6分每股收益 6分 每股净资产 6分费 率 6分合 计 114分3限定了标准评分区间。为了保证指标评分的合理性（防止指标值过高，影响综合评分值），针对每一个指标限定了行业最高、最低标准评分区间。以主营业务利润指标为例，某企业上期有微利3万元，本期净利润大增到300万元，增长了100倍。如果评价分不设上限，本项评分就会奇高，最终会影响到企业综合评价的客观性。最高标准评分为171分，最低标准评分为57分。详见下表四第、列4计算每分的标准值。当实际评价的指标值高（低）于标准比率时，要计算超标准的分值。为此事先将每分代表的标准值算出。见表第列。5各行业综合评分区间在采集的100多家样本上市公司综合评分值的分布，没有满分企业，也没有0分的企业。综合评分呈正态分布。可将评分公司按财务状况优劣分成五个区间。优异 良好 合格 稍差 恶化80 8070 7060 6050 50上述五个区间亦可作为综合分析评价个别企业时的判断依据和评语（三）定量综合评价表企业财务分析综合评分标准 单 位： 分大项指标标准比率 差异%-每分的比率值% =企业调整分标准评 分最高评分最低评分偿债能力资产负债率 %0.48 (0.16) 6 9 3流动比率 %1.44 0.48 6 9 3 盈利能力主营业务利润率 %0.23 0.05 10 15 5 净资产收益率 %0.10 0.03 6 9 3 运营效率应收帐款周转率 %12.05 3.01 8 12 4 存货周转率 %4.43 1.48 6 9 3 费率0.16 (0.05) 6 9 3 资产风险资产风险比率 %0.04 (0.01) 8 12 4 公司价值经营性每股现金净流量0.45 0.09 10 15 5 每股收益 元0.32 0.11 6 9 3 每股净资产 元3.51 1.17 6 9 3 公司成长主营收入增长率 %0.38 0.09 8 12 4 主营利润增长率 %0