国际经济学论文美债危机,日元危机,欧债危机资料 - 副本.doc

对中国的影响：、在我国，由于实行严格的资本管制，中国股票市场受波及程度最浅。中行、建行、工行、交行、招行、中信银行(9.97,-0.04,-0.40%,虽都涉及了这场风波，但因刚刚起步接轨国际金融市场，涉及金额数量不大，预计不会有巨额损失。可这只是表面现象，9月份刚刚挂牌成立的中国投资有限公司的第一笔投资，即30亿美金入股美国私募基金BLACKSTONE，上市仅仅1个月，因受次级债风波影响，股价一度遭受近20%的账面损失，现在仍然报亏。中国开发银行斥资75亿欧元投资英国巴克莱银行新股，同样因受次级债风波影响，巴克莱银行股票一路下跌。以上两单中国金融机构大手笔投资国际资本市场的业务，均被业界视为操作性败笔，因为它们的投资方向也许没有错误，但在具体的操作过程中忽视了全球一体化下外部危机强大的传导性。 虽然这场危机目前对我国金融市场冲击不大，但随着我国金融业走向国际资本市场，享受全球一体化的收益和承担由此而带来的风险已是必然趋势。因此对于我们银行从业者来说，提高对金融衍生产品放大功能双面性的认识是非常必要的：它积极的作用在于能够分散和对冲风险，但它也会积聚风险，在短时间内迅速放大，进而引发系统性的灾难。 其次，由美国次级债风波引发对我国房地产抵押贷款的思考。 研究房地产抵押贷款首先要研究房地产市场走向及变化。针对这一问题，国内目前有两种论断。一种是以经济学家为代表的理论派。他们认为房地产泡沫的破灭具有强烈的传导性，在房地产景气的时候，炒房不是问题，一旦形势出现逆转，谁来接盘将是一个巨大的问号。今天美国次级债引发的危机，就是中国房地产业泡沫破灭时将出现的情景。中国房地产的只涨不跌，将占据中国大量资源，但却无益于中国竞争力的提高。资源向房地产业的分流，必将减少其他行业的资源注入，从而阻碍其他行业的发展。泡沫破灭时，爬得越高的房地产业将摔得越狠，并将再一次拖累中国经济。因此，政府必须出台更为有效的调控措施。 另一种观点是以王石、潘石屹等房地产商为代表的实践派。他们认为，尽管各界对中国楼市存在泡沫的担心与日俱增，但由于城市化进程所带来的巨大的住房需求，中国住房价格还将继续上涨。事实也验证了他们的说法。中国房地产业自2006年下半年以来，正经历新一轮的上涨狂潮。8月公布的统计数据显示，全国70个大中城市的房价比去年同期上涨了6.3%。尽管美国次级房贷危机对于投资者信心的影响以及由此带来的市场不确定性还未消除，但目前香港及内地股市中中国房地产板块总体表现很好，多家公司股价都达到历史高位，显示出市场情绪依然是正面的。同时，地产类上市公司近期也借股市与房价双飙时机，纷纷增发新股，跑马圈地。 笔者认为以上两种观点均有失偏颇，我们不能过于谨慎也不能盲目乐观，中国的房地产市场有其特殊性但也不可能独立于全球经济之外。由于高速的经济发展，快速的城镇化进程，中国的确存在着巨大的住房需求。但是，我们不能忽视投机行为所产生的住房高空置率，北京的住房空置率已超出国际警戒线。住房高空置率不仅是一种资源的浪费，更是为日后的金融危机埋下伏笔。 因此，在中国当前形势下，作为商业银行，既不能放弃房地产抵押贷款这个挣钱的市场，又要面临比在美国的房地产抵押贷款发放难度大得多的风险。市场走势的不确定性、个人征信体系的缺失、处置抵押物的法律不健全等等，房地产抵押贷款市场存在着太多的操作风险。同时，中国的住房抵押贷款远没有被证券化，未来所有的危机都系在银行这一根线上。也就是说，中国银行(6.43,-0.02,-0.31%,进入该吧)业面临的房贷风险一旦成形，其对中国经济的破坏性将会更大，对银行的冲击将会更猛烈。 故此，国内商业银行在房地产抵押贷款操作流程上应进一步加强规范化和动态管理，并引进外部权威个人资信机构进行资料共享，最大可能的保证借款人资料的真实性，降低不良客户隐患。同时，大力推进房地产抵押贷款证券化和相关房地产信托产品的研发，进行风险分散，提高危机预防和应变能力。（1） 对外需的冲击由于我国政府和金融部门对欧债的直接涉入不深，本册危机对我国最直接的影响就是外需下滑，抑制出口。由于欧盟是我国第一大贸易伙伴，对欧出口约占出口量的20%，因此这一负面影响不容忽视。此外，欧债危机给世界经济蒙上阴影，从而间接地影响中国的对外贸易。这种机制主要表现在危机对我国主要贸易伙伴。现在看来，由于欧元贬值，是的美日的出口竞争力受到削弱，不利于其经济的回复。二、欧债危机对中国财政政策的影响欧债危机对我国财政政策影响不大，财政部财政科学研究所所长贾康表示目前中国仍执行宽松的财政政策，2011年底财政政策将可能由积极转向稳健。贾康指出，后危机时代，中国以外的诸多经济体将经历较漫长而曲折的复苏过程，然而，现阶段中国面对的最主要矛盾是日益高企的通胀压力。为此，中国宏观政策从原来双松模式转变为现在的一紧一松搭配。虽然继续采用积极的财政政策，但并没有在积极上面再加码，今年仍然维持9千亿元的财政安排。从另一种意义上来说，这一财政计划与日后的扩张政策淡出相衔接。展望未来宏观政策时，贾康表示，目前的财政政策已经包含了淡出的安排，可以预见的是，当积极财政政策到达一定时点时，官方会明确表态财政政策转型。我国财政政策转变将更侧重结构优化。结构优化的重点是围绕十二五期间加快生产方式转变和改善民生来进行，这就需要在加大投入的同时配合机制创新及转变。但值得关注的是财政刺激计划要在可控的范围内，把握好财政赤字的“度”。目前我国的国家债务和财政赤字远低于国际公认的风险临界点，但也不能过于乐观。首先，中国地方政府存在根深蒂固的“GDP政绩观”，这就使得一些地方政府盲目举债搞发展，地方投融资平台规模迅速增长，时常出现政绩工程、形象工程，大量消耗资源和破坏环境，造成地方财政入不敷出；其次，政府本质上有主动负债的愿望和机会主义行为的冲动，往往会置社会监督于不顾，赌未来经济繁荣的预期以保自己的政治周期；最后，当面临经济下行时，政府刺激计划是十分有必要的，但这也意味着政府财政负担会加大，也可能造成通货膨胀的压力以及对私人部门的挤出效应。此外，地方投融资平台资金中80%来自银行体系，一旦地方政府债务风险积聚，势必会对银行产生重大冲击。三、货币储备基本稳定从中长期看，由于欧盟的政治体制与经济结构等多方面的原因，欧元区的复苏会相当缓慢，甚至出现反复。随着2011年5月下旬希腊承认其目前从市场借贷困难有可能陷入债务重组的困境，已持续一年多的欧洲主权债务危机再度升级，进而导致目前全球股市大幅震荡，国际油价大跌，金价继续攀升。在当前中国经济增速放缓的情况下，欧债危机以及由此带来的欧元对人民币的贬值，对中国经济或会造成不小的影响。这使得我们在储备货币多元化方面要有新的准备和举措。在储备货币方面，中国央行7月12日公布的2011年上半年金融统计数据报告显示，2011年6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元，同比增长30.3%。6月份外币存款余额2564亿美元，同比增长17.9%，上半年外币存款增加307亿美元；6月份外币贷款余额5018亿美元，同比增长22.2%，上半年外币贷款增加513亿美元。美债方面，2011年上半年我国连续两次增持美国国债，根据美国的数据，中国官方的美国国债持有量，大约占海外投资者所持美国政府债务总量的四分之一。欧债方面，自2009年底欧洲债务危机爆发以来，中国就一直在增持欧洲债券。中国已先后购买了希腊、葡萄牙和西班牙国债，在本次访问匈牙利时，温家宝总理又表示，中国愿购买一定数额的匈牙利国债。目前中国外汇储备已等值于3万亿美元，其中约三分之二投资于美元资产。受欧债危机的影响，国际货币基金组织预测欧元的占比将小幅下滑。总体上讲，全球储备货币的存量调整将是较为缓慢的过程，短期内欧元作为第二储备货币的地位将不会动摇。中国增持欧债不会为短期因素所干扰。中国央行货币政策委员会委员、著名金融学家夏斌声称，欧元大幅走软及汇率的急剧下跌不会影响中国庞大外汇储备的多元化。他认为，在中国外汇储备多元化的过程中，美元仍是主要货币，长期内中国应继续增持黄金储备。他同时重申，中国在人民币汇率改革上的立场是明确的，即建立有管理的浮动汇率形成机制。但就目前来讲，欧元危机的确提高了中国外储管理的难度。因此，中国在储备货币多元化方面，还是以审慎为主，可以做适当调整，但不宜大动。四、欧债危机对出口的冲击由于我国政府和金融部门对欧债的直接涉入不深，本次危机对我国最直接的影响就是外需下滑，出口受到抑制。由于欧盟是我国第一大贸易伙伴，对欧出口约占出口总量的20%，因此这一负面影响不容忽视。目前欧洲主权债务危机愈演愈烈，专家指出，由于欧盟已取代美国成为中国最大的出口市场，如果欧债危机再度爆发，欧元区经济的整体下行或将影响我国出口形势。危机的加剧意味着欧洲的进口需求会下降，整个欧元区对中国的贸易保护主义会卷土重来，中国的出口会面临新的冲击。此外，欧债危机给世界经济蒙上阴影，从而间接地影响中国的对外贸易。这种机制主要表现在危机对我国主要贸易伙伴，如美国、日本的影响。现在看来，欧元贬值使得美日的出口竞争力受到削弱，不利于其经济的恢复。但鉴于上文中以美国为例的论述，我们认为这种间接影响将十分有限，不会造成过大的损害。希腊今天的局面警示中国过分地依赖出口拉动经济是不可取的。在拉动经济的三驾马车中，出口一直是我国政府促进经济发展的杀手锏，但是这种发展方式极易受到外部冲击，虽然目前中国出口恢复较好，但是未来发达国家增长趋缓的风险将会显现，欧洲债务危机背景下，中国出口回落是可以预见的，在未来的一段时间里，中国主要的出口国欧美等发达国家低增长的情况还将持续，从长期来看，出口导向型模式是不可维持的，中国应尽快转变经济增长方式，从依靠外需转到以内需为主，扩大内需是中国经济结构性转换的核心环节，消费是比出口、投资更好、更长效拉动经济增长的持续动力，倘若不主动转向内需为主，在面临危机时将处于被动的位置。在出口战略上，将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口，出口产品也应全面转型升级，单纯初级产品、劳动密集型产品结构是不可持续的。新兴经济体的快速复苏，以及中国与之日益紧密的贸易联系，在一定程度上弥补了我国对欧出口份额的减少。不过，值得关注的是，欧美等发达经济体仍然是中国最大贸易伙伴。不过由于欧元走弱，外需下降等局面有可能持续相当长的时间，过度倚重对欧出口将会给我国经济的长期走势带来不利影响。因此，中国应努力拓展国际市场，特别是新兴发展中国家的市场，以分散市场风险，优化贸易结构。海关总署的数据显示，2011年第一季度，中国对主要发达国家进出口不平衡状况趋于改善。对欧盟进出口1237.0亿美元，比上年增长22.0%，其中出口增长17.2%，进口增长30.6%。对美国进出口976.5亿美元，增长25.0%，其中出口增长21.4%，进口增长33.3%。对日本进出口807.8亿美元，增长27.1%，其中出口增长28.1%，进口增长26.4%。与新兴市场和发展中国家的贸易继续显示较大增长潜力。对东盟进出口793.4亿美元，增长26.1%；对印度进出口614.2亿美元，增长24.6%；对巴西、俄罗斯和南非进出口分别增长了57.7%、34.2%和107.1%。由于进口增长快于出口，累计贸易逆差10.2亿美元，是近六年来首次出现季度逆差。（一）出口企业措手不及欧元重挫伤及的不仅是金融市场投资者，还可能把中国出口企业一起拖下水。欧债危机在一定程度上演变为欧元的危机。无论进口商还是出口商，中国企业对欧元的连连重挫多少都有些无奈，这一方面源自汇兑损失，另一方面则是担忧其对订单数量的间接影响。从2009年以来欧元兑人民币从最高的1：10.3到现在的1:9.03，欧元兑人民币汇率已下跌约12.33%。而在2010年6月期间甚至下跌到1：8.14。后期虽有涨幅，但近期由于受欧债危机愈演愈烈的影响，当前呈下滑趋势，预计近期回升可能性专注于集团资金管理的亚桥咨询创始人兼CEO高杰表示“面对欧元的大幅下挫，企业确实措手不及。”一些进出口公司2009年在欧元汇率高点时大量下单，等欧元跌倒10以下便锁定了汇率，买入大量欧元头寸用于支付，怕欧元有所反弹，但没料到欧元会一路下跌，从而损失惨重。汇率不稳定和订单长短也有关系。和客户签订合同时通常会有一个相对固定的基准汇率，定了一般就很难再改；现在规避汇率损失的手段主要也就是稍稍锁定汇率，但这都要与银行和境外客户沟通。如果签订的订单以长期订单为主，暂时就不会太受短期影响。（二）人民币升值更令人担忧对于大部分仍用美元支付结算的出口企业来说，相对于欧元的贬值，更忧心的恐怕还是美元和人民币之间的汇率变化。一旦人民币升值，出口企业将面临巨大的挑战。上海新联纺进出口有限公司董事长黄勤称目前许多欧洲客户也都在用美元进行结算，欧元波动太大，而人民币相对还是盯住美元的。从2009年人民币兑0.146美元到现在的1人民币兑0.154美元，人民币兑美元汇率上升约5.5%。国际清算银行日前公布的数据显示，2011年6月份，人民币实际有效汇率指数为116.31，环比下降1.63%；人民币名义有效汇率指数为112.07，环比贬值1.51%。上半年，人民币实际有效汇率在1月、3月、4月、6月呈环比贬值走势，2月、5月呈环比升值走势，上半年实际有效汇率累计贬值3.02%。自2010年6月进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，尽管人民币对美元汇率中间价已累计升值超过5%，但人民币实际有效汇率贬值2.29%。中国社科院金融研究所博士后杜征征表示，有效汇率是对一揽子货币的加权汇率。人民币对欧元上半年贬值6.3%，对美元升值2.26%，人民币对欧元贬值的幅度大于对美元的升值幅度，也可以说人民币并没有过多的升值，欧元上半年对美元升值较多。杜征征指出，中国通胀高于美国和欧洲，由于实际有效汇率=名义有效汇率-通胀，这样就使得我国的实际有效汇率比较低。经济学家认为，上半年人民币升值是因为美元贬值，其实，人民币有效汇率并未升值太多。考虑到实际有效汇率并未出现大幅升值，人民币对美元升值对我国出口的实际影响是有限的。汇率波动会对企业经营产生很大影响，尤其未来一旦人民币和美元之间的汇率浮动加大，人民币和美元也势必会上演如今人民币和欧元这样类似的故事，就像前段时间人民币升值预期升温，一些出口美洲的企业已经遇到国际采购商取消订单的问题。虽然汇率风险始终存在，但具有一个成熟的风险管理体系将在一定程度上有助于规避风险。首先企业要对汇率风险敞口有清楚认识，明确的知道在业务流程中哪些环节存在金融风险，哪些工具可以平复敞口，汇率波动的幅度和相应的政策应对又是什么，如何根据价格趋势逐步锁定风险等等。然而现在大部分企业缺乏这样的财务风险管理体系。（三）欧元保持疲软走势瑞士信贷最新预测，未来3个月内欧元兑美元还将触及低点，弱势欧元将维持两年左右。而日本瑞穗市场经济学家Daisuke Karakama近日则公开指出，在欧盟正式建立货币基金之前，欧元都将处于长期贬值状态，预计欧元兑美元汇率将在今年年底前下滑到1.1位置。瑞银财富管理近日指出，欧元疲软，亚洲出口商可能面临困境。对中国而言，希腊危机影响最重的可能是能源和工业企业，尤其是交通运输、为欧洲市场服务的原始设备制造商(OEM)和原始设计制造商(ODM)、石油相关以及向欧洲出口的公司。但瑞银同时指出，对于高风险的欧洲经济来说，亚洲的风险是有限的。目前为止，亚洲一直处于双轨复苏之中，内需和出口都在强劲上升。目前尤其值得注意的是欧债危机已经蔓延到意大利，而下一个波及的很可能就是西班牙，这对中国出口的影响要比此前的国家更明显，毕竟这两国与中国的贸易在欧盟成员国中都是排名前六的。另一方面，在危机扩大的背景下，这些国家的贸易保护倾向也可能有所加剧，对此应保持警惕。然而从另一个角度看，遭遇危机之后，欧盟一些国家对中国的投资可能持更加欢迎和宽松的态度。我国企业赴海外投资过程中，许多企业因为“国资背景”屡屡受限的局面，可能会有些许改善。再某种程度上说，这也为中国的企业提供了一个进军欧盟市场的机会。迟福林：2008年国际金融危机以来，4万亿的投资重点在基础设施领域，使得近几年的投资率保持在一个较高的水平，一系列反危机政策通过拉动投资，保持了经济的高增长率。但与此同时，经济结构失衡的局面不但没有缓解，反而进一步加剧。“十一五”期间的产业发展目标是以第二产业为主，第二产业主要靠投资和出口来拉动，反危机政策使得大量的投资进入到基建领域和重大工业项目，再次强化了第二产业的主导地位。这样，第三产业的占比处在较低水平。产业结构的失衡和服务业的发展不足，相较危机之前更为突出。屈宏斌：由于政策调整和外围环境的变化，中国近几年增长的源泉和动力转为以内需为主，这是一个比较明显的特点。2006-2007年间，中国年均GDP增长10%以上，其中约3-4个百分点是净出口直接的贡献，即约1/3的增长来自净出口；而危机之后，净出口贡献已大幅减少，如今年上半年，9.6%的总经济增长中，净出口贡献微乎其微。这个减少包含两个方面：一是贸易顺差占GDP比重从危机前的8%-9%持续下降，到2010年下降到3%左右，今年上半年下降到2%左右；二是危机前净出口每年以40%的速度增长，到今年上半年贸易顺差则呈现出一个非常微弱的增长。从某种意义上说，增长的源泉已完全被内需所取代，这是被很多人所忽略的。未来，若中国的内需增长持续高于周边国家或主要贸易伙伴内需增速，这种增长率的差距就会继续，导致中国的外贸、净出口占GDP比重持续下降，而这实际上已起到结构调整的作用了。当然，目前内需仍以投资为主，消费所占比重相对较少，这是需要继续改善的方面。中国经济结构中的扭曲和失衡，主要是违反市场经济原则的制度所造成的，造成失衡的两个制度因素，一是户籍制度，二是土地制度。城乡户籍制度的存在，是过去三十年中国可以源源不断地为城市和制造业提供廉价劳动力的主要原因。因为户籍制度和城市高昂的居住成本的两重约束，农民工在外出打工一段时期之后，不得不再度返乡，在农村完成结婚生子，他们的后代的绝大部分又在农村环境中成长起来，成为新的廉价劳动者，重复父辈的命运，到城市或劳动密集型产业打工。改革以来，由于大量廉价劳动力的支持，中国出口部门和劳动密集产业优势明显，发展较快，在整个出口产业结构中占的比重较大。土地制度使得城市政府可以从农民那里拿到很廉价的土地，其用途有两种：一方面，用于招商引资所需的土地，比如产业园区等，以极优惠的租金，甚至以零地租的方式提供给外资企业，吸引大批外资企业来中国落户，以此鼓励出口产业的发展。另一方面，居民居住用地的价格，通过垄断土地的买卖，又被抬得很高，其差价成为地方土地财政的主要来源。以房价收入比的标准来衡量，中国的房价已经在全球名列前茅，在户籍限制之外，进一步使农民工难以在城市定居。这两方面的制度问题原本应成为改革的重点领域，但在次贷危机发生以后，特别是新一轮的欧美债务危机下，政策集中于刺激经济增长，对结构扭曲背后的制度性因素，并未大张旗鼓地改革。然而，只要制度性障碍没有得到去除，中国经济结构性的扭曲，就很难缓解。投资消费失衡之因要实现投资和消费的平衡，必须在降低储蓄率方面多做努力，而不是直接从投资或消费入手。现在居民对于服务业的需求正在全面快速增长。之所以居民的消费潜力没有充分释放，主要是因为服务业不能适应人们不断提高和增长的消费需求。为什