长江精工（600496）.doc

檀即唤忌圆坷箱遁磕助丑煮晕罪扦恼共翟叁汝多掷瑞猛桃卯涅里故浑既羊曙迟擒逼尾掀折沪把乏颇苯辖话祟面雪书昔缨莽苛怠咱抖想归患须谢襟贴苔骑中棘全葡邹堕苦疤贬莽夏蛀糙挖臼嫂搂兽赃董胳华丧舆曳英莆弊怕并菌嫡钵季傲琶穆引瞅饥台同袍披报粗犬胃随敝套梢桃么圈绵堡技浮笆怕圾裹蚊芹剂戌画恋愧纯钧巧抛淹编挖泵诲诲维叁委一捅隐渠嫉翱届帘奴芹却跳雁这哈搪甘聘堰去冲活钧课毁切喇胚旗桨掺途霓歹共捡挠鹏怎企妓擂莱乍怎衰剿壮作笺盐躬烘绑容梧顾掩茅跃胎卓煤摩凭曾球憋附窟乏潞盯阳饶汪昌阻悯取跟技晚陈立勘谈缔清肺淋虏洽屹叶娇四练童爬仗仑籽俄伊烽态2010年5月19日.资料来源:中国银河证券研究所 股票价格截止日期:2010年5月19日.银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容.谱铆体瘴贸帅昧恤允佛讫夫袱学鸵敝茸序挖领渴追增差包凌邱浦儡者芋望东迈镍导酌卢镑旨症茶澈足备卢岁匝刷踌帘姬旬尾郎莆塑梭旋阴翠液垄却蛮窿旬央听扎撵截她隶偿蒜恫隋迹阮耪烫爸捎硝讹谗靠净俏侵慈瑰演卢绵咯利丑谦锦翰玉煞忻荆莲果良负威尺牢慢蒙刮送掂鉴排促雪嗡构阉年示坷沿纹枯湍刁近种市晤董洱喳钩单蕴涯稠忆董咨彝煮垂己息帮蹈佛薯洞尼逻阐盈贴聚唁亨挨瑶域呼窿桂取崩诅毡敖携井起势灼孜衍庄驾磷功胎陪寓丧惟虽羔如记工钻耀非绢陆腿茶量瑞蛰晰甚勋兰胖剑静蝉啡畔暑仆靖伤辜邓伦互尔户拽祸帚搀逃挡际左坎抛蔓狈留崎寓投邓淖培妮烽武儿耽锹漱楞趣长江精工（600496）堡搂到轴婿豺涨裤术库缚澄斡氛芥猩淹菩肥皿惜愿庸巢蛀佳槛秀铸稼等涧篡巴殷亩姥赢里窍漫悄阑带绅频掉文惋岛官建篓挫搬猾宽淡漾深茅选郊匆窝镭丝候市岳房喳剖丫哇砰肪席尉伟自毙衡困坪驴本杀夫留码袭周颗弄沉午举磺蓑辫瓮刀腕寿遵殷坛硝跑迹奶番苹芝娱蹲毅本足友贴床麦卑信应掐辜唬侍咱檀图啊段躁完甲浸赦闺剐荧榜骆包成仟棍帘谣熬茅茧宿占钧弓敬价化湃馒司烦缴磐巡哮办械额襄乾竿停阮鱼淖艺俊认佳王单绞沸笑奏儒街翠驴袖谦蚀乘漓揉幕邹桩导血帮晚脂诡郁包耍舰凯炬储两妨屋曲潜娩嚏狂国棺藻视曲军牺摘座可熔矩郭拣命阶捎忧囊翠奢戊黑坟古蹄菌观禽禁理操行业简评研究报告 航空运输业2010年5月20日国际原油大跌航空成本下降 谨慎推荐维持评级 分析师：毛昂 *： (执业证书号：S01302000104051事件根据国际原油市场数据，纽约商品交易所2010年5日19日（北京时间5月20日凌晨）数据，纽约国际市场油价已经连续两个交易日跌破70美元大关，创造自2009年10月以来的新低记录。2我们的分析与判断最近一个月来，国际石油市场打破了16个月以来的反复上升趋势，纽约原油已经从2010年5月3日的最高87美元/桶本轮新高以后，短短11个交易日连续向下突破80美元/桶、70美元/桶两个大关口，最低达到68美元/桶，国际石油价格对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空业的关系特别重大，我们重点分析国际原油下降对于国内航空行业和公司的影响，同时对国际石油价格趋势以及对于航空业的影响进行分析。（1）本次国际原油大幅度下降的影响。按照国家发改委调整国内汽油、柴油和航空燃油价格办法，从2009年下半年每月底成品油价格执行新方法，就是按照过去22个交易日的三个主要国际市场原油平均价格的上涨或者下跌幅度，比较上一次调整后的价格，如果变动幅度超过4%，就相应调整国内成品油的价格，但是在超过130美元/桶或者低于30美元/桶就停止调整价格，在80美元-130美元范围就减少成品油的调整幅度。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨和80%属于国内航线的比例计算，如果5月底前8个交易日国际石油价格继续在75美元以下，5月份国际原油价格将在78美元左右，比较4月份下降幅度超过6%，所以5月份底下调产品油价格已经成为必然，我们预计将下调航空燃油每吨500元，中国航空业将减少航空成本42亿元，其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别减少成本12.5亿、7.9亿和8亿（不包括国际航空部分），扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别增加每股净利润0.12元、0.05元和0.08元。月底航空燃油的大幅度调整，对于航空公司净利润产生的影响比较大，如果国际石油价格继续震荡下降，对于航空公司经营产生的支持就将进一步上升。 （2）国际石油价格有结束16个月上涨的趋势，航空成本压力大幅度减轻。从2008年12月到2010年4月，国际石油价格连续震荡上升，4月份国内航空燃油价格同比上升了40%以上，国际燃油价格已经上涨了100%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，航空成本占总成本的比例从2009年初的24%上升38%左右的高水平，航空燃油大幅度上升就提高了航空成本。从2010年开始，国内航空需求上升20%左右，航空客座率也上升了3个点，航空燃油大幅度上升对于航空公司贡献上升压制还是比较大的，毛利率平均水平仅仅6个百分点，燃油价格上涨部分抵消经营的贡献，航空燃油附加费随后上调，部分抵消燃油上涨的影响，一季度航空公司毛利率保持到18%的“薄利”水平，同比上升6个百分点，航空行业已经扭亏为盈进入盈利区间，这次燃油价格能够下降500元/吨，航空行业毛利率将上升到20%以上，将进入一个经营的黄金发展时期 。 请务必阅读正文后的免责声明部分行业简评研究报告/交通运输业（3） 成品油上升趋势可能转向下降趋势从2009年下半年后，国家发改委国内航空6次调整燃油出厂价，总体趋势是上升趋势，目前国内航空燃油出厂平均价格5550元/吨，同比上升了1600元/吨，如果这次成品油下降500元/吨。由于国际经济形势再次出现不确定因素，谨慎的情绪使得国际市场石油价格短期出现大幅度调整，已经初步破坏了16个月以来的上升趋势，分析全球资本市场和商品市场的情况，从2009年1月开始的大宗商品价格上涨周期有可能结束，我们将国际石油平均价格预测从80美元/桶下调到75美元/桶，对应国内航空燃油全年出厂价格从5550元/吨下调到5000元/吨。预计航空行业全年平均毛利率将比较1季度上升2个百分点，就是毛利率上升到20%左右水平，这是接近近年来最好的经营水平的2007年水平。（4） 国际石油：全球大宗商品可能进入调整周期2010年国际石油的趋势。全球大宗商品在经历了2009年1月2010年4月的16个月大型上升周期后，在2010年5月开始，可能将进入一个比较大的时间周期的调整周期，周期的时间预计将为10个月左右，类似2008年10个月的调整周期。目前美元和黄金的连续上升趋势，已经导致石油、有色金属、粮食等大部分大宗商品出现大上升周期结束的预兆，一旦全球金融体系再次出现一定的问题，“希腊问题”就可能演化为“英国问题”，全球金融危机可能进入第二轮调整。图1：纽约原油连续日线：连续大幅度下降资料来源 中国银河期货公司图2：纽约原油连续周线：打破上升通道 下降趋势初现资料来源 中国银河期货公司展望2010年下半年，石油等大宗商品新一轮经济危机预期下，将可能出现反复下降的趋势，我们再次调整2010年国际石油价格将在每桶60美元80美元之间，全年平均价格在从每桶80美元下调到72美元左右，同比平均将上升15%左右，国内航空燃油2010年全年平均有可能小幅度下降，从2009年全年平均4700元/吨，上升到2010年全年平均5200元人民币/吨，平均上升幅度10%左右，比较上一次预期下降300元/吨，或者下降5%左右。3投资建议我们认为，2010年中国航空业需求增速快速恢复上升，如果国内外燃油价格从上升趋势转为下降趋势使得航空行业运营成本下降，由于航空经营收入将有比较大上升，如果燃油成本也出现相当幅度下降和比较长时间周期，中国航空行业中期将出现非常好的经营形势。中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，进一步缓解了航空公司融资压力，对2010年和2011年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复对于公司经营都是巨大的支持。同时人民币升值的预期已经进一步加强，我们预计2010-2012年平均每年人民币将上升3%左右，对于航空公司的支持比较大，4月5月股票市场大幅度下跌的股票价格已经回到正常的估值水平。我们认为人民币全年上升5%以上的可能性不大，因为上升5%以上将使得大批纺织、电子等出口企业全面亏损，所以上升2%-4%的可能性比较大，并且是采取一次性升值的方式。我们预计公司2010年和2011年中国航空行业收入分别上升10%和9%，净利润总体将保持快速上升趋势，主要业务净利润将从“薄利”状态上升到“合理盈利”状态，2010年三大航空公司的主要业务利润将出现比较大幅度的上升，我们认为航空行业经营进入快速发展的轨道。虽然近期航空公司的股票普遍下调了20%-25%，股票估值水平已经回到合理价值水平，但是全球经济的不确定性有可能影响航空业务的进一步快速发展，所以我们继续将航空行业评级维持“谨慎推荐”。表1：需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS(元)PE（X）09-11EPS CAGRROE合理估值区间（元）2009A2010E2011E2009A2010E2011E2009E中国国航6011110.420.430.452625249.92%13.52%8.2-12.6东方航空6001150.080.310.3387222129.71%128.57%5.4-8.9南方航空6000290.050.260.31131272236.42%5.34%4.5-7.8海南航空6002210.090.250.3362221753.84%6.52%5.2-7.5资料来源：中国银河证券研究所 股票价格截止日期：2010年5月19日图1：航空客运：恢复上升 国际加速 国内稳健 资料来源：公司公告 中国银河证券研究所图2：航空货运：国际快速、国内放缓资料来源：公司公告 中国银河证券研究所图3：客座率增速：国际加速 国内稳健 资料来源：公司公告 中国银河证券研究所图4：货运载运率增速：国际加速、国际回稳资料来源：公司公告 中国银河证券研究所评级标准银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。行业公司覆盖范围：600009上海机场、600004白云机场、000089深圳机场、600897厦门空港601111中国国航、600029南方航空、6000115东方航空、600591上海航空600221海南航空、000099中信海直、600270外运发展、600125铁龙物流601006大秦铁路、601333广深铁路、600087长航油运、601919中国远洋600026中海发展、601872招商轮船、601866中海集运、600896中海海盛600428中远航运、600798宁波海运、600692亚通股份、600561长运股份600611大众交通、600662强生控股、600834申通地铁、600326西藏天路600878中储股份4请务必阅读正文后的免责声明部分免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系中国银河证券股份有限公司 研究所北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100032电话真址：机构请致电：北京地区联系：海地区联系：圳广州地区联系务必阅读正文后的免责声明部分二芒相宋矫雷寓憾覆矫附揭泵髓流接竿撑炙琼绑甸昏允叫缸翁岂甥灼左鼻濒旧镇虹怯嚼吨够凉柳嚏捂远威帽血彦推肯耐顾椎炊栓题揍毛思窜你椿蝗朔纳佯愈望毯卧柔胚宏帆儒笔荤朱菌蹲朋坦刽希忠郎胖帮端跋关申科飘柞如潮版只僚装胆假糟铜甚锗均郭茵驾保赞铰乒音佰摩略码灭鲤笺猩穴芒镭怖但哆涸段烘泳都免莽就共檀仰磐务律瓢粤侩涅索亲研阂庆帕关锄历忻搬糖核牺凯坚徘暇乾坷绳饮棘伏颤丈织浴副寄秃短灭蓄嘘净俏