战略视角下的公司财务分析(PPT 49页).ppt

财务报表分析 自我介绍 姓名 陈建国籍贯 湖南沅江学习经历 上海交通大学管理学院 工学学士 华南理工大学工商管理学院 工学硕士 北京师范大学经济学院 经济学博士 工作经历 湖南株洲火炬火花塞工业股份有限公司 中国人民银行广州分行 华南理工大学工商管理学院 Tel 83594511 H mail gzcjg gzcjg 教材和主要参考资料 1 美 LeopoldBernstein JohnWild 财务报表分析 第五版 北京 清华大学出版社 2004年 或 北京大学出版社 科文 香港 出版公司 2001 2 崔也光主编 财务务报表分析 天津 南开大学出版社出版 2003年 3 张先治 陈友邦编著 财务分析 第一版 大连 东北财经大学出版社2004年 4 金中泉 财务务报表分析 第一版 北京 中国财政经济出版社出版 2001年 5 曹冈主编 财务务报表分析 第一版 北京 经济科学出版社出版 2002年 第一讲战略视角下的公司财务分析 华南理工大学陈建国 公司财务分析财务报表分析 一 财务报表分析 二 财务分析的框架 财务报表 企业活动 分析预测工具 投资活动 战略与计划活动 筹资活动 短期流动性及偿债能力分析 长期偿债能力分析 获利能力分析 股东利益分析 财务报表分析的其他领域 经营活动 财务报表伴随信息 财务分析 三 从战略的视角理解公司财务分析 战略意图 公司发展目标 战略模式决策 职能战略决策 措施与政策 战略宗旨 企业战略管理过程 知己知彼 百战不殆 孙子 资源与能力分析 知彼 外部环境分析 知己 反馈和控制 外部环境分析 社会文化 经济环境 政治法律 技术环境 资源 能力 资源的组合 核心竞争力 竞争优势的源泉 战略竞争力 高于平均水平的回报 竞争优势 通过核心竞争力获得 发掘核心竞争力 资源与能力分析 可持续竞争优势标准 价值链分析 有价值的 稀缺的 难以模仿的 不可替代的 战略外购 战略制定 SWOT工具简介SWOT分析被大量地用于战略分析过程中 但它同时也是一个有效地进行战略制定的工具 SWOT是优势 Strengths 劣势 Weaknesses 机会 Opportunities 和威胁 Threats 的英文首词首字母缩写词 运用SWOT分析为公司评估其战略地位提供了一个简单而有效的工具 尤其对于在对业务进行根本性的重新评估的高级经理人十分有用 战略选择 1 宗旨远景 vision 企业未来将成为什么样子 使命 mission 企业的任务是什么 企业的业务是什么 任何优秀的企业家都有梦想 这个梦想就是对未来的憧憬 以及如何实现这一憧憬 远景是对未来的憧憬 使命则表达了如何实现这一憧憬 2 目标 市场目标财务目标员工发展目标 社会责任目标 核心能力 企业成长 核心能力企业内扩张 核心能力企业外扩张 加强型战略 一体化战略 多元化战略 防御型战略 市场渗透 市场开发 产品开发 前向一体化 后向一体化 横向一体化 相关多元化 混合多元化 收缩 剥离 清算 出售核心产品 虚拟运作 战略联盟 3 发展战略 政策与措施 企业在职能领域的基本政策和措施资源整合和资源的分配 财务政策与措施融资政策措施 投资政策与措施 资本运作政策与措施 人力资源政策与措施招聘政策与措施 薪酬政策与措施 激励机制 培训政策与措施 组织结构的调整组织架构的调整 部门职能的调整 营销政策与措施产品和产品线调整 价格政策 销售渠道 销售推广 采购政策与仓储政策 企业文化 战略过程中的财务管理 公司财务的核心 投资与资产管理 通过资本运营增加公司价值传统的投资与资产管理方法通过估计现金流评估资产价值通过资本运营增加公司价值战略视角的投资与资产管理方法从战略的视角评估资产价值通过资本运营增加公司价值 案例 通过财务分析提升公司价值 美国E G公司财务分析及财务改进方案 分析思路 问题与原因内在改进外在改进财务运作重组与整合 公司背景 一 业务EG公司是美国一家公司 1992年销售额为35亿美元 主要有三个部门 消费品 饮食服务 家具 其中消费品部制造消费品 并直销给杂货店 产品占有市场优势 多数产品占有40 的份额 品牌响亮 深受消费者欢迎 家具部门有八家公司 都是10年前收购过来的 这8家公司独立经营 使用收购前的商标 都属于中等竞争规模 EG公司计划将这8家公司整合为一家 建立统一品牌 消费品部门的经理们对此很有信心 原因是其他竞争者已经这么做了 并获得了持续的高收益 饮食部门连锁网络规模不大 同时为一些大公司提供饮食服务 食品部门主要是EG公司自己建立起来的 另外小规模收购了一些 该部门有一定的利润 竞争十分激烈 食品部门的经理们认为 食品业是EG公司的希望所在 因此制定了雄心勃勃的扩张计划和资本支出 此外EG公司还有物业开发公司 消费信贷公司 小报社 财务业绩 销售 财务业绩 利润 财务业绩 2 股东收益与股价 平平常常 股东收益率为10 低于市场水平和可比公司的水平 股价滞后于市场 投资者不满 财务分析家们不满 特别是考虑到EG公司消费品的稳固地位 二 新任总裁拉尔夫与资本运营策略 确定变革的5个关键步骤问题与原因内在改进外在改进财务运作重组与整合 实施第一步骤 差距的确认 1 与市场相比的业绩2 与其他公司相比的业绩3 经研究 拉尔夫发现 1986 1991年间 EG公司大规模收购家具公司 每次收购相对于市场和可比较的公司而言 EG公司的股票价格都下降 市场根本不相信收购会给EG公司带来任何价值 被收购公司股票价格上升 EG公司股票价格下降 说明收购是把EG公司股东的钱 送给了被收购公司的股东 事实上 EG公司收购这些公司后 没有做任何事情 被收购公司自然不会比收购前价值来得高 没有提供公司核心能力的增长 从资源配置等方面限制了公司核心能力的增长 从权益资本收益率来讲 消费品部超过35 家具业的收益率持续下跌 食品业的利润额在增加 但权益资本收益率却很低 原因是资本投资增加得更快 从现金流量的分布情况来看 现金流量情况见表2 4 大部分的现金流量由消费品业产生 而其中大部分投放到了家具和食品业 消费品业的再投资比率很低 说明 EG公司从高资本回报的产业中拿出现金 用于低回报的产业 资源配置与核心能力 EG公司现金流量表 4 分析确认拉尔夫阅读了股票分析家近来就公司状况所写的全部报告 拜访主要分析家 征求看法 结论是 分析家的看法与拉尔夫的看法不谋而合 实施第二步骤 内部改进 内部财务改进 非战略调整意义上的改进 1 分析各个部门的价值 基础是得到未来的预期现金流量 EG公司有两套现金流量折现评估 一是根据历史绩效进行现金流量的推断 二是假设公司能够实现未来计划来推断未来现金流量 根据历史绩效的推断 见下表 EG公司 1993年1月价值组合比较按百万美元计 2 根据历史绩效得出的结论是 第一 基于历史状况推断的总价值 大大低于EG公司在市场的价值 第二 食品业过去几年的价值远远低于公司投入的成本 原因是收益率低于机会成本 三 家具业的整合 整合前为2亿 整合后会达到6亿 四 EG公司价值绝大部分体现在消费品业中 3 选择 1 如果公司实现了未来计划 情况会怎样呢 会使公司价值高于市场价值10 仍然不尽人意 2 EG公司是否应该执行原来的计划 拉尔夫的答案 1 原来的计划好大喜功 按照计划要付出很大的努力 但股东却会认为公司原地踏步 2 不同的业务 在执行原计划时 价值增加不一样 消费品业 增加21 由于其规模大 会产生巨大的影响 食品业的价值会下降 尽管大幅度地增加网点 销售量和利润收入也都会增加 家具业 原计划中 家具业要进行合并 似乎会大幅度地增加价值 达到200 报纸 融资和物业也都会增加价值 拉尔夫的结论 消费品因为其巨大的影响 应该做得更好 食品业应该修改方针 确保价值 而不是确保数量 家具业的合并 比想象的还要重要 应该取得成功 4 内部改进的措施 第一 确认价值驱动因素权益资本收益率 1 税率 毛利率 资产周转率 财务杠杆 经过敏感性分析 得到 家具业对销售毛利最为敏感 即毛利增加1 价值增加更多 食品业对降低资本密集度敏感 对增加毛利敏感 消费品业对销售收入增加最为敏感 原因是消费品业毛利率高 资本利用率高 办法消费品部 增加研究与开发投入 扩大广告投入 这些过去都在下降 提高产品价格 因为不知名的品牌的价格高于EG公产品价格 价格的提高可以抵消销售量下降带来的损失 整顿销售队伍 EG公司消费品部的生产力不及有相同销售渠道的其他公司的一半 应该提高他们的能力降低销售成本 在存货管理和采购管理上 降低成本 家具部 合并后改变策略 应该关注毛利 而不是销售额的增长 定位于大众市场 放弃原来的目标计划 即放弃高档产品生产计划 原因是设计能力不够 建立自己的统一的品牌食品业 难有起色 潜在价值对计划价值比较 按百万美元计 实行第三步骤 外在改进 战略调整意义上的改进 1 独立上市简单地分解为独立的上市公司 不会增加价值 减少管理费 会给独立后的公司带来价值的增加 但把单个公司所获得的交易额加起来 还低于公司目前的股票价值 2 杠杆收购通过借债来获得收购资金并取得被收购公司的股权 再利用被收购公司的现金流偿还债务 好处 减少税收支出 弊端 风险大 收购时要缴税 各部分的价值总和不会高于整体价值 而且EG公司出售业务 要交纳税款 那么所得到的价值就更低 而且 收购者会愿意收购公司的消费品业务 而不会愿意收购其他业务 3 清算 食品业中部分店铺作为房地产的价值 确实高于作为餐馆的价值 但作为整体而言 就不是这样 小型信贷公司清偿处理比较好 也就是把贷款卖给某些财务公司 EG公司尽量整体卖这个信贷公司 4 寻找战略买主 食品业 对于根基稳固的餐饮公司会有吸引力 这些公司购买EG公司的饮食业之后 会加速食品开发 提高利润率 或者按照自己的概念来经营 考虑到地段 价格等因素后 EG公司确信 卖给战略买主的价值高于计划下的价值 家具业 有人愿意买小型的公司 因此要出卖就必须分开销售 出售集中过程中的家具业没有实际意义 因为战略买主要承受非常高的风险 而且12 18个月内不可能卖掉 除非降低价格 而18个月后 EG公司有能力整合 并从长计议 外部调整后的价值 按百万美元计 第四个步骤