宏观经济策略分析课程(PDF 63页).pdf

天不变道亦不变天不变道亦不变天不变道亦不变天不变道亦不变 程定华 2012年12月 主要观点 企业资产负债表 阿喀琉斯之踵 政策选择 走老路还是走新路 经济企稳 假复苏还是真反弹 新型城镇化 盛宴还是鸡肋 结论及行业配置 企业杠杆 阿喀琉斯之踵 企业杠杆 阿喀琉斯之踵 数据来源 Wind 安信证券研究中心 注 2003年非金融上市公司共1177个 如果包括历年新上市公司 截止2012年9月30日 共有2419个样本 非金融上市公司总负债非金融上市公司总负债 总资产 总资产 40404040 45454545 50505050 55555555 60606060 65656565 70707070 1995199519951995 1996199619961996 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2003200320032003年上市公司年上市公司含历年新上市公司含历年新上市公司 企业杠杆 阿喀琉斯之踵 数据来源 Wind 安信证券研究中心 非金融国有企业资产负债率 非金融国有企业资产负债率 43434343 47474747 51515151 55555555 59595959 63636363 67676767 71717171 1995199519951995 1996199619961996 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 国资委口径国资委口径财政部口径财政部口径上市国企上市国企 企业杠杆 阿喀琉斯之踵 数据来源 Wind 安信证券研究中心 铁道部资产负债率 铁道部资产负债率 30303030 37373737 44444444 51515151 58585858 65656565 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 铁道部铁道部 企业盈利能力下降 数据来源 Wind 安信证券研究中心 中国非金融企业中国非金融企业ROEROEROEROE 4 4 4 4 8 8 8 8 12121212 16161616 20202020 1993199319931993 1995199519951995 1997199719971997 1999199919991999 2001200120012001 2003200320032003 2005200520052005 2007200720072007 2009200920092009 2011201120112011 中国非金融企业中国非金融企业ROEROEROEROE 经营性现金流恶化 数据来源 Wind 安信证券研究中心 注 该统计样本根据每年新上市的公司调整 经营性现金流净额为负的上市公司比例 经营性现金流净额为负的上市公司比例 15151515 20202020 25252525 30303030 35353535 40404040 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 经营性现金流净额为负的公司占比经营性现金流净额为负的公司占比 中国贷款利率 数据来源 Wind 安信证券研究中心 中国贷款加权平均利率 中国贷款加权平均利率 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1010 1111 2004 092004 09 2005 032005 03 2005 092005 09 2006 032006 03 2006 092006 09 2007 032007 03 2007 092007 09 2008 032008 03 2008 092008 09 2009 032009 03 2009 092009 09 2010 032010 03 2010 092010 09 2011 032011 03 2011 092011 09 2012 032012 03 2012 092012 09 贷款加权平均利率贷款加权平均利率 中国利率水平 数据来源 Wind 安信证券研究中心 中国中国AAAAAAAAAAAA级企业债到期收益率级企业债到期收益率 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 2006 032006 032006 032006 03 2006 092006 092006 092006 09 2007 032007 032007 032007 03 2007 092007 092007 092007 09 2008 032008 032008 032008 03 2008 092008 092008 092008 09 2009 032009 032009 032009 03 2009 092009 092009 092009 09 2010 032010 032010 032010 03 2010 092010 092010 092010 09 2011 032011 032011 032011 03 2011 092011 092011 092011 09 2012 032012 032012 032012 03 2012 092012 092012 092012 09 中国中国AAAAAAAAAAAA级企业债到期收益率级企业债到期收益率 企业杠杆 如果再继续下去 数据来源 Wind 安信证券研究中心 注 日本和韩国是全部制造业的资产负债率 中国和美国采用上市非金 融公司数据替代 68686868 81818181 60606060 62626262 33333333 49494949 32323232 28282828 0 0 0 0 10101010 20202020 30303030 40404040 50505050 60606060 70707070 80808080 90909090 日本 日本 1990199019901990 韩国 韩国 1997199719971997 中国 中国 2012201220122012 美国 美国 2007200720072007 负债负债 资产资产有息债务有息债务 资产资产 各国各国资产负债率 资产负债率 被动去杠杆易引发经济危机 数据来源 CEIC Bloomberg 安信证券研究中心 债务债务 总资产 总资产 40404040 45454545 50505050 55555555 60606060 65656565 70707070 75757575 80808080 85858585 90909090 1980198019801980 1982198219821982 1984198419841984 1986198619861986 1988198819881988 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 日本制造业日本制造业韩国制造业韩国制造业美国非金融上市公司美国非金融上市公司 大量企业沦为僵尸型企业 数据来源 Wind 安信证券研究中心 注 该统计样本根据每年新上市的公司调整 中国非金融上市公司利息中国非金融上市公司利息 EBIT EBIT EBIT EBIT 0 0 0 0 20202020 40404040 60606060 80808080 100100100100 120120120120 140140140140 160160160160 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 整体法整体法第第80808080百分位数百分位数 政策选择 走老路 还是走新路 四条路径 通缩 降利息 降投资 通胀 扩资产 增盈利 通缩 私有化 通胀 私有化 通缩案例 中国90年代末 数据来源 Wind 安信证券研究中心 中国中国PPIPPIPPIPPI 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 30303030 1993199319931993 1995199519951995 1997199719971997 1999199919991999 2001200120012001 2003200320032003 2005200520052005 2007200720072007 2009200920092009 2011201120112011 中国中国PPIPPIPPIPPI 通缩案例 中国90年代末 数据来源 中国统计局 安信证券研究中心 中国制造业投资增速 中国制造业投资增速 40 40 40 40 20 20 20 20 0 0 0 0 20202020 40404040 60606060 80808080 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 制造业投资增速制造业投资增速 钢铁企业并购案例 数据来源 Wind 安信证券研究中心 钢铁企业钢铁企业ROEROEROEROE 15 15 15 15 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 30303030 1995199519951995 1996199619961996 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 钢 铁钢 铁 钢铁企业并购案例 数据来源 Wind 安信证券研究中心 钢铁并购发生在钢铁并购发生在2005 20082005 20082005 20082005 2008年年 时间时间事件事件 2005200520052005年年8 8 8 8月月鞍钢合并本钢鞍钢合并本钢 2005200520052005年年10101010月月唐钢 首钢合作成立京唐钢铁唐钢 首钢合作成立京唐钢铁 2005200520052005年年12121212月月武钢整合柳钢武钢整合柳钢 2006200620062006年年3 3 3 3月月唐钢兼并承德钢铁和宣化钢铁唐钢兼并承德钢铁和宣化钢铁 2007200720072007年年6 6 6 6月月宝钢收购八一钢铁宝钢收购八一钢铁 2008200820082008年年3 3 3 3月月济钢和莱钢合并济钢和莱钢合并 2008200820082008年年6 6 6 6月月唐钢 邯港合并成立河北钢铁集团唐钢 邯港合并成立河北钢铁集团 电解铝行业并购 数据来源 Wind 安信证券研究中心 电解铝行业电解铝行业ROEROEROEROE 15 15 15 15 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 电 解 铝电 解 铝 电解铝行业并购 数据来源 Wind 安信证券研究中心 2005200520052005年后中国铝业实施了一系列扩张战略年后中国铝业实施了一系列扩张战略 时间时间事件事件 20052005年年1 1月月中国铝业收购兰州铝业28 股份 成为第一大股东 20052005年年1212月月中国铝业收购焦作万方29 股权 成为第一大股东 20062006年年1 1月月中国铝业收购遵义铝业51 股权 成为控股股东 20062006年年1 1月月中国铝业收购山东华宇60 股权 成为控股股东 20062006年年3 3月月中国铝业收购抚顺铝业100 成为唯一股东 20072007年年4 4月月中国铝业换股收购山东铝业和兰州铝业100 股权 20072007年年1212月月中国铝业换股吸收包头铝业 通缩案例 日本90年代 数据来源 日本统计局 安信证券研究中心 日本国内企业物价指数日本国内企业物价指数 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 1975197519751975 1979197919791979 1983198319831983 1987198719871987 1991199119911991 1995199519951995 1999199919991999 2003200320032003 2007200720072007 2011201120112011 日本国内企业物价指数日本国内企业物价指数 通缩案例 日本90年代 数据来源 日本银行 安信证券研究中心 注 1993年日本银行调整了统计口径 日本银行信贷增速 日本银行信贷增速 8 8 8 8 6 6 6 6 4 4 4 4 2 2 2 2 0 0 0 0 2 2 2 2 4 4 4 4 6 6 6 6 8 8 8 8 10101010 12121212 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 日本银行票据和贷款同比增速日本银行票据和贷款同比增速 通缩案例 日本90年代 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 日本制造业固定资产同比增速 日本制造业固定资产同比增速 2 2 2 2 0 0 0 0 2 2 2 2 4 4 4 4 6 6 6 6 8 8 8 8 10101010 12121212 14141414 16161616 1980198019801980 1982198219821982 1984198419841984 1986198619861986 1988198819881988 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 日本制造业固定资产同比增速日本制造业固定资产同比增速 通缩案例 日本90年代 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 日本全行业日本全行业ROEROEROEROE 0 0 0 0 2 2 2 2 4 4 4 4 6 6 6 6 8 8 8 8 10101010 12121212 14141414 1980198019801980 1982198219821982 1984198419841984 1986198619861986 1988198819881988 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 日本全行业日本全行业ROEROEROEROE 通缩案例 日本90年代 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 日本制造业资产负债率 日本制造业资产负债率 23232323 27272727 31313131 35353535 39393939 43434343 1954195419541954 1958195819581958 1962196219621962 1966196619661966 1970197019701970 1974197419741974 1978197819781978 1982198219821982 1986198619861986 1990199019901990 1994199419941994 1998199819981998 2002200220022002 2006200620062006 2010201020102010 制造业有息债务制造业有息债务 总资产总资产 通胀案例 韩国1998年 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 韩元兑美元 韩元兑美元 600600600600 900900900900 1200120012001200 1500150015001500 1800180018001800 1995199519951995 1996199619961996 1997199719971997 1998199819981998 1999199919991999 2000200020002000 2001200120012001 2002200220022002 2003200320032003 2004200420042004 2005200520052005 韩元兑美元韩元兑美元 韩国 稳定外需 1998 1999 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 韩国出口同比增速 韩国出口同比增速 30 30 30 30 20 20 20 20 10 10 10 10 0 0 0 0 10101010 20202020 30303030 40404040 1997 011997 011997 011997 01 1997 051997 051997 051997 05 1997 091997 091997 091997 09 1998 011998 011998 011998 01 1998 051998 051998 051998 05 1998 091998 091998 091998 09 1999 011999 011999 011999 01 1999 051999 051999 051999 05 1999 091999 091999 091999 09 2000 012000 012000 012000 01 2000 052000 052000 052000 05 2000 092000 092000 092000 09 2001 012001 012001 012001 01 2001 052001 052001 052001 05 2001 092001 092001 092001 09 韩国出口同比增速韩国出口同比增速 美元计价美元计价 通胀案例 韩国1997年 数据来源 韩国统计局 安信证券研究中心 韩国信贷增速 韩国信贷增速 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 30303030 35353535 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 韩国贷款增速韩国贷款增速 通胀案例 韩国1997年 数据来源 韩国统计局 安信证券研究中心 韩国韩国PPIPPIPPIPPI 4 4 4 4 2 2 2 2 0 0 0 0 2 2 2 2 4 4 4 4 6 6 6 6 8 8 8 8 10101010 12121212 14141414 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 韩国韩国PPIPPIPPIPPI 韩国国有企业私有化改革 数据来源 IMF 安信证券研究中心 108 108 108 108 家国有公司中家国有公司中 38 38 38 38 家被立即私有化家被立即私有化 34 34 34 34 家逐步私有化家逐步私有化 国有企业国有企业重组计划重组计划总数总数 母公司母公司 26 26家 家 立即私有化立即私有化5 5 逐步私有化逐步私有化6 6 结构重组结构重组1313 自主重组自主重组2 2 子公司子公司 82 82家家 立即私有化立即私有化3333 逐步私有化逐步私有化2828 合并或清理合并或清理6 6 结构重组结构重组8 8 自主重组自主重组7 7 总计总计108108 韩国国有企业私有化改革 数据来源 韩 白平善 国营企业私有化 安信证券研究中心 1998199819981998年韩国开始新一轮私有化改革年韩国开始新一轮私有化改革 国营企业名称国营企业名称改革时间改革时间改革内容改革内容 韩国综合金融韩国综合金融1999 1 211999 1 21 把政府所占 10 2 的股份全部出售 韩国电力韩国电力1999 3 261999 3 26 发行给海外存托凭证 DR 7 5 亿美元 韩国通信韩国通信1999 7 141999 7 14 发行给海外存托凭证 DR 24 9 亿美元 烟草人参公司烟草人参公司1999 9 301999 9 30 出售给国外一般公募基金 韩国煤气公司韩国煤气公司1999 121999 12 出售给国外一般公募基金 大韩送油管公司大韩送油管公司2000 4 292000 4 29 完全私有化 热合并发电所热合并发电所2000 6 202000 6 20安阳和釜川热合并发电所出售给韩国重工业 浦项综合制铁浦项综合制铁2000 9 302000 9 30 产业银行把浦项制铁以存托凭证 DR 形态出售 把其余 股份卖 给浦铁完成私有化 通胀案例 韩国1997年 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 韩国制造业有形资产同比增速 韩国制造业有形资产同比增速 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 韩国制造业有形资产同比增速韩国制造业有形资产同比增速 通胀案例 韩国1997年 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 韩国企业韩国企业ROEROEROEROE 20 20 20 20 15 15 15 15 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 制造业制造业全行业全行业 通胀案例 韩国1997年 数据来源 CEIC 安信证券研究中心 韩国制造业有息债务比总资产韩国制造业有息债务比总资产 21212121 27272727 33333333 39393939 45454545 51515151 1990199019901990 1992199219921992 1994199419941994 1996199619961996 1998199819981998 2000200020002000 2002200220022002 2004200420042004 2006200620062006 2008200820082008 2010201020102010 制造业有息债务比总资产制造业有息债务比总资产 经济企稳 假复苏还是真反弹 经济企稳 低库存 资料来源 Wind 安信证券研究中心 长材库存 长材库存 1 1月月1 1日日 100 100 7070 9090 110110 130130 150150 170170 190190 210210 12月12月 01月01月 02月02月 03月03月 04月04月 05月05月 06月06月 07月07月 08月08月 09月09月 10月10月 11月11月 12月12月 20082008201020102011201120122012 9090 100100 110110 120120 130130 140140 12月12月 01月01月 02月02月 03月03月 04月04月 05月05月 06月06月 07月07月 08月08月 09月09月 10月10月 11月11月 2008 2008 2010 2010 2011 2011 2012 2012 板材库存 板材库存 1 1月月1 1日日 100 100 经济企稳 政府投资 资料来源 铁道部 安信证券研究中心 铁路基建投资同比增速 铁路基建投资同比增速 360 360 180 180 0 0 180180 360360 540540 720720 900900 11 0211 02 11 0311 03 11 0411 04 11 0511 05 11 0611 06 11 0711 07 11 0811 08 11 0911 09 11 1011 10 11 1111 11 11 1211 12 12 0212 02 12 0312 03 12 0412 04 12 0512 05 12 0612 06 12 0712 07 12 0812 08 12 0912 09 12 1012 10 12 1112 11 12 1212 12 100 100 50 50 0 0 5050 100100 150150 200200 250250 铁路基建投资铁路基建投资同比 右 同比 右 亿元亿元 出口企稳 数据来源 Wind 安信证券研究中心 中国出口同比增速 中国出口同比增速 10 10 10 10 5 5 5 5 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 30303030 35353535 2011 042011 042011 042011 04 2011 062011 062011 062011 06 2011 082011 082011 082011 08 2011 102011 102011 102011 10 2011 122011 122011 122011 12 2012 022012 022012 022012 02 2012 042012 042012 042012 04 2012 062012 062012 062012 06 2012 082012 082012 082012 08 2012 102012 102012 102012 10 出口同比增速出口同比增速出口数量同比增速出口数量同比增速 经济企稳 基数效应 资料来源 铁道部 安信证券研究中心 基数效应环比 基数效应环比 1 2 1 2 0 8 0 8 0 4 0 4 0 00 0 0 40 4 0 80 8 1 21 2 1月1月 2月2月 3月3月 4月4月 5月5月 6月6月 7月7月 8月8月 9月9月 10月10月 11月11月 12月12月 2002年至2010年平均2002年至2010年平均2011201120122012 CPI与PPI裂口收窄 资料来源 Wind一致预期数据 安信证券研究中心 CPICPI与与PPIPPI的一致预期 的一致预期 6 6 4 4 2 2 0 0 2 2 4 4 6 6 8 8 1996 101996 10 1997 101997 10 1998 101998 10 1999 101999 10 2000 102000 10 2001 102001 10 2002 102002 10 2003 102003 10 2004 102004 10 2005 102005 10 2006 102006 10 2007 102007 10 2008 102008 10 2009 102009 10 2010 102010 10 2011 102011 10 2012 102012 10 CPI PPICPI PPI一致预期一致预期 CPI与PPI裂口收窄 资料来源 Wind 安信证券研究中心 周期性行业周期性行业 弱周期行业盈利增速 弱周期行业盈利增速 50 50 30 30 10 10 1010 3030 5050 7070 9090 2005 032005 03 2005 092005 09 2006 032006 03 2006 092006 09 2007 032007 03 2007 092007 09 2008 032008 03 2008 092008 09 2009 032009 03 2009 092009 09 2010 032010 03 2010 092010 09 2011 032011 03 2011 092011 09 2012 032012 03 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 2 2 4 4 6 6 周期性行业利润增速 弱周期行业利润增速周期性行业利润增速 弱周期行业利润增速PPI CPI 右轴 PPI CPI 右轴 净利润增速预测 资料来源 Wind 安信证券研究中心 净利润增速预测 净利润增速预测 5252 1010 5151 3535 2020 1212 4 4 26 26 15 15 23 23 18 18 0 0 7 7 3 3 3 3 2 2 8 8 9 9 1919 2424 4040 3737 3232 8 8 30 30 15 15 0 0 1515 3030 4545 6060 2010Q22010Q2 2010Q32010Q3 2010Q42010Q4 2011Q12011Q1 2011Q22011Q2 2011Q32011Q3 2011Q42011Q4 2012Q12012Q1 2012Q22012Q2 2012Q3E2012Q3E 2012Q4E2012Q4E 2013E2013E 非金融非金融全部A股全部A股 2013年净利润增速预测 资料来源 Wind 安信证券策略小组预测 2012201220122012年半年度年半年度 净利润分布净利润分布 2013201320132013年净利润年净利润 增速预测增速预测 贡献贡献 强周期行业强周期行业32 32 32 32 12 12 12 12 3 85 3 85 3 85 3 85 弱周期行业弱周期行业7 7 7 7 0 0 0 0 0 00 0 00 0 00 0 00 价格管制型行业价格管制型行业 61 61 61 61 6 6 6 6 3 90 3 90 3 90 3 90 其中 金融其中 金融 80 80 80 80 5 5 5 5 4 02 4 02 4 02 4 02 公用事业公用事业2 2 2 2 40 40 40 40 0 99 0 99 0 99 0 99 石油化工石油化工17 17 17 17 8 8 8 8 1 38 1 38 1 38 1 38 合计合计100 100 100 100 7 74 7 74 7 74 7 74 新型城镇化 盛宴还是鸡肋 经济发展与城市化的关系 数据来源 世界银行 安信证券研究中心 经济发展与城市化率经济发展与城市化率 0 0 0 0 10000100001000010000 20000200002000020000 30000300003000030000 40000400004000040000 50000500005000050000 60000600006000060000 70000700007000070000 0 0 0 020202020404040406060606080808080100100100100 人均人均GDP GDP GDP GDP 国际元国际元 城市化率城市化率 各国城市化率上升的历史 数据来源 世界银行 安信证券研究中心 城市化率 城市化率 10 2010 2010 2010 2020 3020 3020 3020 3030 4030 4030 4030 4040 5040 5040 5040 5050 6050 6050 6050 6060 7060 7060 7060 7070 8070 8070 8070 80 美国美国20202020251543 法国法国274130301035 日本日本27818441030 韩国韩国1411767714 菲律宾菲律宾2330 马来西亚马来西亚121299 巴西巴西30301510111114 墨西哥墨西哥40101730 印度印度5037 印尼印尼14913 20 工业化与城市化率 数据来源 BEA Census Bureau 安信证券研究中心 美国城市化率与工业发展 美国城市化率与工业发展 0 0 0 0 10101010 20202020 30303030 40404040 50505050 60606060 70707070 80808080 90909090 1790179017901790 1830183018301830 1870187018701870 1910191019101910 1950195019501950 1963196319631963 1967196719671967 1971197119711971 1975197519751975 1979197919791979 1983198319831983 1987198719871987 1991199119911991 1995199519951995 1999199919991999 2003200320032003 2007200720072007 2011201120112011 0 0 0 0 5 5 5 5 10101010 15151515 20202020 25252525 30303030 美国城市化率美国城市化率制造业占制造业占GDPGDPGDPGDP的比重的比重 右右 美国农业劳动生产率 数据来源 美国商务部 安信证券研究中心 注 根据不变价调整 美国农业劳动生产率 美国农业劳动生产率 0 0 0 0 20202020 40404040 60606060 80808080 100100100100 120120120120 140140140140 160160160160 1880188018801880 1890189018901890 1900190019001900 1910191019101910 1920192019201920 1930193019301930 1935193519351935 1940194019401940 1945194519451945 1950195019501950 美国农业劳动生产率美国农业劳动生产率 万美元万美元 千人千人 工业化与城市化率 数据来源 日本统计局 安信证券研究中心 日本日本城市化率与工业发展 城市化率与工业发展 0 0 0 0 10101010 20202020 30303030 40404040 50505050 60606060 70707070 80808080 90909090 100100100100 1898189818981898 1908190819081908 1918191819181918 1925192519251925 1935193519351935 1947194719471947 1955195519551955 1965196519651965 1975197519751975 1985198519851985 1995199519951995 2005200520052005 城市人口占比城市人口占比第二产业第二产业 GDP GDP GDP GDP 日本农业劳动生产率 数据来源 日本统计局 安信证券研究中心 注 根据不变价调整 日本农业劳动生产率 日本农业劳动生产率 0 0 0 0 10101010 20202020 30303030 40404040 50505050 60606060 70707070 80808080 1935193519351935 1938193819381938 1941194119411941 1944194419441944 1947194719471947 1950195019501950 1953195319531953 1956195619561956 1959195919591959 1962196219621962 1965196519651965 1968196819681968 1971197119711971 1974197419741974 1977197719771977 1980198019801980 日本农业劳动生产率日本农业劳动生产率 万日元万日元 人人 工业化与城市化率 数据来源 世界银行 韩国统计局 安信证券研究中心 韩国韩国城市化率与工业发展 城市化率与工业发展 0 0 0 0 10101010 20202020 30303030 40404040 50505050 60606060 70707070 80808080 90909090 1920192019201920 1930193019301930 1945194519451945 1961196119611961 1965196519651965 1969196919691969 1973197319731973 1977197719771977 1981198119811981 1985198519851985 1989198919891989 1993199319931993 1997199719971997 2001200120012001 2005200520052005 2009200920092009 15151515 20202020 25252525 30303030 35353535 韩国城市人口占比韩国城市人口占比工业工业 GDP GDP GDP GDP 右 右 中国城市化与工业化进程 数据来源 中国统计局 安信证券研究中心 中国城市化率和工业占比 中国城市化率和工业占比 0 0 0 0 1010