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就稳健价值贵州茅台高端策略（转）(2009-10-18 22:16:24)转载成就稳健价值贵州茅台高端策略贵州民族报记者鄢银婵A股市场的“大白马”一家上市公司的投资价值，并不完全取决于信息量占有多少，最关键在于其销售毛利率的高低。贵州民族报记者在查阅了贵州茅台在A股市场的历史记录后发现，自2001年上市以后，其收入年复合增长率达到22.30%，毛利率从82.23%提升到90.30%，ROE水平从20%范围提升到39%，股价涨幅则达30倍。“茅台不是最早的上市公司，但由于它的成长性空间大，股价增长率最高。”广发证券分析师甘翔说。今年上半年，贵州茅台在销售毛利率、净利润等指数上又创新高，不可否认，它在“黑色八月”的大风浪里能平稳过渡，其优异成绩为之出力不少。而在张茂桦眼里，贵州茅台一直是众多基金集体看好的股票。“有一些数据可以说明这个问题。”他告诉记者，近几个月，贵州茅台一直是他的跟踪对象，不到10%的换手率，这在深不见底的股市非常少见。即使在上个月，这个数字也没有太大的波动。而其他股票在换手率上呈现给张茂桦的却是另一番画面：平均50%的换手率，在上个月，甚至超过了90%。证券之星分析师谢荔梅认为，一只股票换手率低，能在一定程度上证明其具有稳健的投资价值，而基金等机构组织一向是市场的风向标，他们对某只股票集体看好，无疑会带动众多股民对其跟风看好。“这就是为什么贵州茅台在八月份没有大起大落的原因。”她说。同时，股票换手率低纵然抵挡了大起大落的风险，其在活跃度上必然有些逊色。相比同为黔股出身的中天城投（000540）今年愈6倍的涨幅，贵州茅台10%左右的涨幅看起来并不能吸引投资者对其加仓。“短线投资，贵州茅台无法与其他股票竞争。”甘翔认为，贵州茅台是目前A股市场上唯一一个百元大股，没有雄厚资金支持和打持久战的准备，贵州茅台不是一个好的选择。“高股价在某种程度上也是对投资者的一个制约。”不同的是，张茂桦认为贵州茅台的高股价恰好是其不可多得的优势。“和它在白酒业的定位一样，贵州茅台在A股市场走的同样是高端路线，一般消费者能否投资，并不是重点，只要高端投资者青睐就够了。”贵州茅台在吸引潜在的高端投资者上也使出了浑身解数。白酒行业主要细分为酱香型、浓香型、清香型三种，其中，贵州茅台占酱香型白酒80%份额，为该子行业垄断者。在超高端市场，茅台的年份酒的市场竞争力高于竞争对手五粮液等，而在高端市场，茅台酒的价格又高于其他酒业。“贵州茅台的成功就在其经营策略上。”业内人士纷纷表示。将茅台酒打造为奢侈品牌，走国际名酒XO路线，成为贵州茅台长期的经营策略。经过近几年的苦心经营，贵州茅台已经与昔日同伴五粮液（000858）、泸州老窖（000568）等拉开了距离，成为白酒高端市场的龙头。据张茂桦介绍，现在贵州茅台旗下的白酒，大多属于高端类。“清晰的经营策略并成功运用，这是其倍受基金看好的一个原因。”去年，公司产品收入有90%以上来自于高端产品，就是其高端路线成功的佐证。贵州茅台特殊的生产工艺、生产环境的不可复制性也抬高了其市场地位。2008年，贵州茅台销售收入82.42亿元，市场占有率高达5.03%。据相关人士介绍，贵州茅台的白酒生产基地仁怀市所具备的特殊地理环境是茅台酒的优势，茅台酒的味道不可复制，只有在特定的地理环境和生产工艺下，才能出此佳品。而谢荔梅则认为，奠定贵州茅台强势地位的原因中，最重要便是其“国酒身份”。文化的历史诉求对于品牌的生命力有着至关重要的作用，而茅台的文化诉求中，最核心的就是国酒。其国酒文化来自于历史的选择，从军队情结、国宴必备、外交庆功这三个方面而言，茅台历史不可复制，党政军团队已成为主打销售对象。张茂桦对此也表示赞同，“五粮液等其他高端酒走的还是酒店路线，和茅台的党政军路线没有可比性。”失珍酒赢利润9月中旬，打了近4月的珍酒收购战落下帷幕，五粮液第一经销商华泽集团最终竞得贵州珍酒厂，贵州茅台败下阵来。记者根据其A股市场的后续走势发现，错失珍酒的贵州茅台所受打击并不如先前业内人士分析的可怕，股价甚至有上扬趋势。从1990年开始，贵州茅台便开始酝酿收购贵州珍酒事宜，“怀胎”10余年，最后还是难以幸免夭折命运。日前，贵州茅台高层表示，珍酒收购一事虽然有遗憾，但对贵州茅台的影响并不大。似乎是为了证明此番话的真实性，随后几日，贵州茅台“配合性”地上扬不少。令业界尤为注意的是华泽集团的背景。作为五粮液第一经销商的华泽集团通过华致酒入主贵州珍酒，看起来颇像五粮液对茅台领域的酱香酒领域的切进。业内人士纷纷认为，借助这次收购，五粮液有望与茅台在酱香型白酒市场短兵相接，白酒龙头之争将趋于白热化。这番论点并非空口白话。今年5月初，五粮液就曾高调宣布进军酱香型白酒行业，令市场一片哗然。同时，五粮液想切入酱香型白酒市场并非一时心血来潮，前几年五粮液就一直寻求在贵州茅台产地附近寻找生产酱香型白酒的场地，但基于各种原因并未成功。“五粮液争珍酒的一个重要原因在于珍酒的身世。”张茂桦向记者介绍，上世纪70年代，由于仁怀市交通条件等制约，茅台酒的产量一直上不去，贵州珍酒厂正是为了解决其产能问题而建。作为“贵州茅台酒异地生产试验厂”，贵州珍酒厂是为实现周恩来总理提出的“茅台产量上万吨”的口号而成立。1985年，经茅台董事长季克良等数十位专家鉴定，认定其酒质接近茅台，此后贵州珍酒就一直被称为“异地茅台”。“尽管酒质接近茅台，但珍酒和茅台在酒质上还有很大差距。”张茂桦强调，“也正是因为这个原因，珍酒的销售成绩一直不是很理想，去年在巨额的负债压力下，被迫破产清算。”在张茂桦等众多证券分析师眼里，在珍酒收购战上，贵州茅台的兴趣并不大。“它不过是执行政府命令，能否成功竞得，对它意义不大。”甘翔说。据悉，吸引华泽集团出巨资竞拍珍酒的最重要因素在于珍酒拥有的“具有茅台工艺的酒窖”。华泽集团高层曾经说出抢下珍酒的考虑：“珍酒本来具有良好的背景，保存了大量优质、完好的基酒，可以作为珍酒继续发力高端产品的基础。未来的珍酒将是酱酒行业的第二品牌。”据记者了解到的情况，珍酒所走的中高端路线，并不在茅台酒发力高端酒市场的范围。这也是贵州茅台在收购珍酒一事上，未全力而为的重要因素。作为酱香型和浓香型白酒的老大，贵州茅台与五粮液的争霸战一直倍受业界关注。日前，五粮液由于曾出资参与二级市场炒作，而被证监会传讯检查，事件发生的第二日，白酒股集体下挫。然而这种景像并未延续，接下来的几个交易日里，贵州茅台逆势上攻，同五粮液形成鲜明对比。“五粮液丑闻爆出，对贵州茅台是一个好消息。”张茂桦表示，作为竞争对手，五粮液违规投资理财的丑闻，只能更加凸显茅台的优势，后续走势值得关注。“不景气”的旺季8月底至9月初，国庆概念股曾在A股市场上集体上扬。随着国庆日益接近，消费行业的白酒股越走越软。7月27日，国家税务总局发布国家税务局关于进一步做好税收征管工作的通知，强化白酒消费税征收，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围内，并定于8月1日起执行该规定。根据当时证券公司所做的分析报告分析，贵州茅台是业内销售情况最佳的公司，因此具有坚实的提价基础，提价还会对业绩产生最明显的拉动作用，消费税并不会对其造成负面影响。在今天看来，当时的分析报告显得有些乐观。据悉，茅台酒缺货和惜售现象比较普遍。部分茅台酒专卖店终端零售价已提至728元/瓶，上涨了近70元，批发价也有小幅拉升。9月13日，酿酒板块大涨5%，其中茅台涨幅愈6%。从这些数据来看，消费税确实未对其形成冲击。近几日，贵州茅台给了投资者一个转身。享有白酒行业老大称号的贵州茅台，难免和白酒集团军一起走到下跌关口。“销售价提高，对销售额的影响开始显现了。”张茂桦称。使贵州茅台在传统旺季不旺的因素不只消费税这一个，严禁酒后驾车的规定同样对其打击不小。8月15日开始的为期两个月的严厉整治酒后驾驶交通违法行为专项行动，对短期餐饮终端的酒水消费的影响开始凸显。据统计资料显示，部分餐饮渠道反映政策出台后酒水消费下降了1530%。尽管茅台酒一向是供不应求的代表，但仍然难逃此厄运。“贵州茅台走的是党政军路线，相对五粮液等酒店路线而言，所受冲击会小一点。由于喝酒和吃饭有