货币市场流动告急央行再施逆回购.doc

2011年01月25日 星期二宏观经济货币市场流动性告急 央行再施逆回购谢旭人：未来五年全面实施资源税改革市场评论剧烈震荡释放底部信号券商观点“暖意乍现” 节前触底反弹概率大 转变思路“弃小盘抓大盘”回补2650缺口将是大概率事件海外视野热钱离场 东南亚股市近期“熊出没”美股升势稍息 市场坐看“让业绩飞”昨日行情回顾上证指数2695.720.72%沪深300 2954.230.98%深圳成指11488.921.30%上证国债126.540.04%银华基金净值基金名称最新累计银华优势企业混合1.09902.7290银华保本增值混合0.99371.0014银华-道琼斯88指数0.88622.6862银华价值优选股票1.45994.9393银华优质增长股票1.68573.1357银华富裕主题股票1.21922.1722银华全球优选（QDII-FOF）0.9810.981银华领先策略股票1.35371.7337银华增强收益债券1.0301.201银华和谐主题混合1.1131.193银华内需精选股票（LOF）0.9990.950银华沪深300指数（LOF）0.9000.900银华深证100指数分级1.0871.104银华稳进1.0041.038银华锐进1.1701.170银华信用债券封闭0.9871.024银华成长先锋混合0.9330.958银华信用双利债券A类0.9940.994银华信用双利债券B类0.9930.993银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)0.9840.984银华基金净值名称万份收益年收益率银华货币A0.85442.382银华货币B0.92102.632宏观经济货币市场流动性告急 央行再施逆回购中国证券报 银行间货币市场“抢钱大战”24日达到白热化程度，尽管央行继20日之后再次实施定向逆回购操作，而且延长了拆借市场交易时间，但仍有部分机构因未能借到所需资金而出现账面“红数”。分析人士指出，当前资金面的紧张程度估计已超出包括央行在内的多数市场参与者预期，随着春节长假临近，预计市场流动性仍难以好转，因此，预计节前再调法定存款准备金率可能性已不大。 央行紧急逆回购输血 银行间市场上资金短缺警报24日越响越急。尽管当日隔夜和7天质押式回购加权利率略有下行，但市场一线交易员纷纷向中国证券报记者表示，资金利率下行只是表象，事实上真正需要资金的机构在市场上根本借不到钱。 更多的市场数据证实了交易员的感受。虽然R001和R007加权利率24日分别较上一交易日下跌22BP和222BP，报5.59%和5.27%，但二者当日最高分别摸至9%和8.6%的水平。这说明，有些机构为借入资金已不计成本。此外，有交易员表示，之所以R007利率下降幅度较大，主要是上午早些时候一笔成交于4.1%左右的30亿元交易影响后期的机构报价，事实上，多数机构并不认同这一价位，这也反映在当日R007的交易量均较前期大幅萎缩。当日R001和R007分别成交2286亿元和320.0亿元，较21日下降21%和28%。 与此同时，央行实施的紧急举措对资金面紧张“白热化”作出进一步注解。某机构交易员表示，有消息称央行再次启动紧急定向逆回购操作，向部分大行注入资金，同时延长货币市场交易时间至五点，使大行在四点三十分后的半小时内又融出了一些资金，略微缓解了一下市场上的紧张。然而，尽管有央行“救火”，最终仍有部分机构当日账面出现“红数”。 存准率或让位于加息 对于近期资金面表现，不少市场人士连呼“超出预期”。从表面来看，20日存款准备金缴款冻结的资金量为3500亿元左右，而上周公开市场净投放量达2490亿元，再加上新增外汇占款，缺口似乎不大。然而，最终的市场反映却上演一场“抢钱大战”，央行不得不连续紧急实施定向逆回购。对此，分析人士指出，此轮流动性的全面趋紧，主要源于2010年11月以来连续上调存款准备金率的累积效应，本次准备金缴款后，估计商业银行超储率已接近底线，略有需求便会令其资金面捉襟见肘。 虽然公开市场本周到期资金达1700亿元，且央行继续暂停央票发行，但银行体系资金面仍将面临更多的考验。一方面，春节临近，备付需求上升；另一方面，由于1月信贷冲锋导致新增信贷规模较大，1月末的贷存比考核也将对资金面构成更大压力。此外，商业银行的超储率回升还需要时间的配合，因此短期内市场资金面紧张状况不会很快缓解。 分析人士预计，从当前银行体系内的流动性状况来看，为保障节日备付需要，央行春节前不会再次实施数量紧缩措施。第一创业分析师表示，由于资金面紧张的程度超出包括央行在内的大部分机构的预期，预计下阶段央行在加息和准备金这两个政策的权衡上，有可能更倾向于前者。谢旭人：未来五年全面实施资源税改革上海证券报 恰逢“十二五”开局，未来五年的财政工作思路备受关注。财政部部长谢旭人24日在接受媒体专访时明确：财政部门将加快财税体制改革。其中，资源税改革将在未来五年全面实施。 另外，谢旭人重申，财政部门将在“十二五”期间研究推进房地产税改革。 据记者了解，备受瞩目的房产税改革试点或将在今年一季度取得较大进展：财政部可能在近日发文明确房产税改革相关问题，上海、重庆两个直辖市将率先试点。 据谢旭人介绍，未来五年，财政部门将进一步加强和改善财政宏观调控，促进经济结构调整和发展方式转变，包括加快构建扩大内需长效机制，加强农业基础地位，提升制造业核心竞争力，培育发展战略性新兴产业，大力促进服务业和中小企业发展等。 未来五年，财政部门还将加快财税体制改革。谢旭人强调，“十二五”期间将通过调整增值税和营业税征收范围、合理调整消费税范围及税率结构、逐步建立健全综合和分类相结合的个人所得税制度、全面实施资源税改革、研究推进房地产税改革等举措，积极构建有利于科学发展的财税体制。 在中央与地方财权与事权分配上，谢旭人表示，将在合理界定事权基础上，按照财力与事权相匹配的要求，进一步理顺各级政府间财政分配关系。 此外，财政部门还将进一步加大保障和改善民生力度。加快社会主义新农村建设，推动城乡统筹发展。促进实现教育公平，合理调整收入分配关系，健全覆盖城乡的社会保障网，支持医疗卫生事业改革发展，加快保障性住房建设，推动文化事业发展。 数据显示，截至2010年，全国财政收入超过8万亿元，达到83080亿元。 针对“财政收入增速高于GDP增速”的社会关注热点，谢旭人也作出解释：财政收入增长与经济发展总体上应相适应，但财政收入增长与GDP增长在数量上并不是一一对应关系，两者不完全同步是正常的。 2006年至2010年，我国经济平稳较快发展，国内生产总值年均增长11.2%，如果按现价计算，年均增长16.6%。同期全国财政收入年均增长21.3%，高于GDP增速，但与税收相关性强的工业增加值、固定资产投资、社会商品零售额、进出口贸易等经济指标的增长基本上是相适应的。财政收入较快增长，也表明我国经济增长的质量和效益进一步提高。在经济增长的基础上，税收征管水平不断提高，预算外资金逐步纳入预算管理等，也是财政收入稳步增长的重要因素。 此外，他强调，在看到国家财力不断增强的同时，也要清醒认识到，我国财政收入占GDP的比重和人均财力水平在国际上仍处于偏低水平。 “必须看到，我国是拥有13亿人口的发展中大国，区域、城乡之间发展很不平衡，今后一个时期财政收支紧张的矛盾仍然比较突出。”谢旭人说。市场评论剧烈震荡释放底部信号中国证券报 我们仍然看多春季行情，准备金率接连上调引发了市场的剧烈波动，而剧烈震荡反映市场已经从准备金上调后的极度恐慌转变为分歧加大，多方正在尝试展开反攻，随着预期的逐步改善，股指的阶段性底部有望形成。 经济过热风险降低 去年12月CPI环比回落，PPI环比上升，经济软着陆的迹象尚需确认。12月CPI、PPI同比分别为4.6%和5.9%，季调环比趋势折年分别为7.8%和18.9%，而季调环比折年回落至-0.5%和21.0%。工业增加值12月同比增长13.5%，季调后环比趋势折年回落至18.3%，季调环比折年升至20.0%。 工业、投资、消费等环比出现回归长期趋势的迹象，调控效果将逐步显现。环比来看，预计最早春节后两会前就可看到通胀回落及偏热经济放缓。而经济过热风险的降低将有助于缓解政策连续大幅紧缩的预期，与此同时，经济回归平稳增长轨道更有利于市场行情的演绎。 资金面改善仍可期待 我们认为，准备金率的再度上调，超出此前预期，主要受以下几大因素叠加所致。一是今年信贷额度偏紧，预计1月新增人民币信贷1万亿元，而前两周就放了约8000亿元，导致后两周信贷额度非常紧，部分银行已用完1月份额度。二是货币市场资金供给回落，以中国银行为代表的国有大行历来是资金的主要融出方，受准备金率上调等因素的影响，资金融出额明显下降甚至转变为净融入。三是春节期间存在大量的资金交易性需求，每年春节前的1-2周货币市场利率均呈现快速上升的走势。四是投机因素加剧了资金价格的波动，在与一些机构的交流中，我们发现去年以来通过放大杠杆博取利差的交易策略盛行，由此放大了货币政策调控对货币市场资金价格的影响。 我们预计春季过后，信贷额度将较1月中下旬有所改善，一季度信贷将延续中国经济自身特性而呈现“多发”特征；春节引发的资金价格扰动将结束；经济软着陆的迹象也会有助于缓解政策加码的预期，并吸引增量资金介入，上述因素对资金面影响均偏正面。 产业资本表现积极 年初至今的调整，已经为春季攻势积蓄较充足的能量。A股交易账户占比连续五周回落至低风险区域，截至2011年1月14日该指标数值为8.17%。 与此同时，产业资本的行为也显示出积极信号。随着1月份以来股市的不断走低，减持金额和公司家数均下降至历史低位，且增持公司数持续处于较好水平，这表明在目前的下跌行情中，产业资本的减持意愿急剧衰退，并开始对股市的长期投资价值趋于乐观，而这是较为积极的信号。结构方面，沪深主板市场的减持金额已缩减至历史同期极低水平，显示主板市场的下滑风险已经有限。 继续增持周期板块 我们认为，1月下旬特别是春节之后，政策敏感期过后，只要没有超预期的调控出现，市场将逐步将注意力转向基本面和流动性改善的因素上，届时行情将震荡向上。根据兴业宏观判断，1月通胀由于春节因素反弹，但2月同样由于春节因素回落，偏热经济将放缓。两会后，房地产调控政策也将阶段性尘埃落定；各地在“调结构”、落实“积极财政政策”的旗号下发展势头依然很强，对于原材料的需求真实也体现出来；欧债危机缓解，美元指数已现颓势，从而有助于资源品的反弹。 首先，立足实体经济的需求，随着春季投资的临近，焦煤、建材、螺纹钢等供给偏紧的周期行业价格将保持坚挺；房地产、金融、航空等为代表的估值较低、弹性较好的板块，可以视为具有“看涨期权的现金等价物”。房地产具备“新兴产业的增长，钢铁股的估值”，长期来看，城镇化规律和人口统计学数据显示，中国房地产需求没有问题；从当前政策来看，大搞保障房会挤压商品房供给，商品房反而会呈现更加供不应求的局面；短期来看，房地产股估值低、受益于销量好于预期、机构配置低。煤炭则存在“需求恢复”+“涨价预期”+“澳洲洪灾”三大利好。钢材价格上调后，炼焦煤提价预期强烈；“限电限产”影响过去，原有产能开工加上十二五投资启动将拉动煤炭需求；澳大利亚洪灾引发的供给短缺，将冲击国际焦煤贸易供需平衡，2011年国际焦煤价格大涨将是大概率事件，而由于我国对炼焦煤进口有依赖，国内焦煤价格必将随国际煤价上行。 其次，消费品行业龙头在调整中逐步具备防御性。食品饮料、生物医药、商贸零售中2011年PE低于20倍的龙头企业可以作为防御品种。再次，新兴产业题材股处于去泡沫、去伪存真的分化调整过程，建议调仓逢高送转等利多概念股。券商观点“暖意乍现” 节前触底反弹概率大 转变思路“弃小盘抓大盘”上海证券报 距离春节长假还有一周左右的时间，尽管市场持续的震荡下挫令投资者有些“意兴阑珊”，但研究机构观点却要积极很多。包括中金公司、华泰联合证券在内的不少国内主流机构认为，当前对于大盘指数不必过分悲观，但对仍处于高估值的中小盘品种需格外警惕，选股思路应由之前的“弃大盘抓小盘”转变为“弃小盘抓大盘”。 1月初以来，通胀、资金面收紧等因素持续制约着A股市场的表现。事实上，基于政策从紧预期将继续的判断，不少机构中期看淡A股市场的表现。但就节前而言，由于市场整体估值较低，而且央行在公开市场上投放资金将缓解目前偏紧的流动性状况，另外换手率已经接近历史底部的情况下，机构认为市场短期触底反弹的概率较大。 中金公司指出，如果未来一段时间内，市场资金面紧缩程度有所缓解，则股市有望出现修复性反弹。而兴业证券认为，剧烈震荡反映市场已经从准备金上调后的恐慌转变为分歧加大，多方正在尝试性地展开反攻，随着预期的逐步改善，阶段底部有望形成。 在过去相对较长的时间内，市场对于成长的追逐过于热烈，致使中小盘成长股和大盘蓝筹股、消费类行业和周期类行业的估值不断被拉大，并逐渐走向极致。而近期市场一个突出的现象便是，之前涨幅过高的中小盘个股遭到集体打压。 从机构发布的报告看，机构也是近乎一致地建议回避此类高估品种。东方证券认为，这种现象在今年将会被逐渐修复，整个市场的估值纠偏难以避免。中金公司也持类似观点，认为中小盘整体的估值回归过程可能才刚刚开始。 而无论从估值分化程度，还是机构资金的仓位配置分化程度来看，“弃大盘抓小盘”这一投资模式似乎已经在去年底接近其极限水平。事实上，今年应该反过来“弃小盘抓大盘”也成为主流机构中的主流观点。 中金公司在建议投资者逢反弹减持中小盘品种的同时，也建议其未来在市场的震荡下跌中不断逢低布局低估值的地产、银行、汽车、白电等行业，以及一些股价已经出现大幅回落的具有确定盈利增长空间且估值水平已经合理的消费、医药股。 而国信证券建议关注一些确定性或者防御性的板块，比如景气度较高的投资品行业板块如机械等，包括军工、核电、高铁相关的板块。回补2650缺口将是大概率事件中国证券报 2011年股指“前低后高”几乎成为机构共识，近期股指的运行格局正在逐步兑现“前低”的预判，目前有分歧的只是对于低点的预估，究竟是在2650点的缺口附近，还是2500点甚至更低，我们不得而知。从影响股指的一系列因素来看，我们认为未来市场将维持弱势震荡的格局，缺口回补将是大概率事件。 政策方面，紧缩政策加码预期趋于明确。上周公布的一系列宏观经济数据表明紧缩经济政策加码成为必然，目前不确定的只是加码的时点及力度。2010年四季度GDP增长9.8%，高于三季度的9.6%；而2009年四季度GDP总量明显高于三季度，从环比数据更可以推断GDP已经触底回稳。这同2010年12月的工业增加值达到13.5%，连续两个月回升的数据相印证。与此同时，在没有翘尾因素的影响下，12月CPI达到4.6%，高于11月新涨价因素导致的CPI涨幅4.2%，由此可以推断，在发改委一系列限价措施的调控下，物价上涨的趋势并没有被改变。虽然大部分投资者对于政府管控物价的能力及决心充满期待及信心，但是数据确实让这种信心大打折扣。考虑到2011年1季度翘尾因素高于3个百分点，且农历春节历来为物价飞涨的时间段，预计今年1-2月CPI将很难控制在6.5%以内。货币学派有句越来越常被引用的名言“通胀归根结底是个货币现象”，央行近期在回收流动性问题上态度尤为坚决，是否能够让CPI再飞一会，目前市场普遍认为概率极低，由此也进一步加剧了紧缩政策加码的预期。 值得一提的是，如果CPI的上涨仅由农产品价格上涨所致，那倒不值得过分担忧，而刘易斯拐点是否正在进行，劳动力价格的上涨会否推动物价螺旋式上涨才是担忧的根源所在。一方面，经济的企稳回升为政策加码提供了坚实的基础；另一方面，通胀压力及管理层的态度都显示紧缩政策加码是必然的选择。观察“三率”，金融机构存款准备金率可以做到上不封顶；人民币升值其实早已启动；至于利率，预计2011年还有两次加息甚至四次加息。 市场热点方面，部分高送配个股方案公布后的表现，也为所谓的年报行情泼了一盆冷水。根据历史经验，每年年初总是有一波所谓的年报行情，虽然相关上市公司业绩大幅增长及“乌鸡变凤凰”是助涨的主导因素，但是年报行情的核心还是围绕着“高送配”题材所展开的。“高送配”大致可以理解为一个饼子掰两半，饼子的分量并没有增多，但是还是受到投资者的追捧，不仅是A股，全球资本市场都类似，而导致该现象的原因无从追究。遗憾的是，今年情况有点不大一样。从最早公布年报信息的精华制药，到后来的碧水园、合康变频，再到昨日公布的三安光电等，看来高送配方案公布后“见光死”已逐步成为惯例，这显然给2011年开春的年报行情形成了阴影，如果投资者把高送配理解为利好消息掩护大资金出逃，也许情形将会变得更加不可收拾。而如果连年报行情最为核心的逻辑都受到了质疑，那么股指的前景将堪忧。 盘面上，中国石油、中国石化、中国联通等大盘股近期表现强势，一定程度上为股指下跌过程中的抵抗动作立下了汗马功劳。与此同时，一些投资逻辑还未出现瑕疵的板块及个股，资金出逃的迹象却开始显现，诸如节能环保、智能电网、新材料、新能源等。该现象非常值得玩味，乐观可以理解为机构换仓所致，悲观则可理解为系统性风险角度已成为诸多资金的共识。 综上所述，我们认为上证综合指数在2755区域的缺口被回补实属大概率事件，至于一季度低点的确切点位，现在还无从知晓，我们期望2500点区域会有较强的支撑。随着时间的推移，如果投资者预判二三季度通胀的压力并不会出现明显的缓解，那么不幸的是年度报告中预判的“后高”情形前景堪忧。建议投资者降低仓位，适当关注具备全球竞争力的高铁、预期正在发生变化的地产、估值有优势的石化双雄及大型国有银行等。海外视野热钱离场 东南亚股市近期“熊出没”中国证券报 近期，由于东南亚经济体内部的通胀形势严峻，各国出台货币紧缩政策的预期升温，东南亚股市普遍出现外资流出或流入增速减少态势，各主要股指普遍出现不同程度的下跌。其中，泰国主要股指SET指数24日下跌4.26%至963.68点，创过去15个月来最大跌幅。 通胀预期打压股市 泰国央行国内经济部高级理事苏帕蓬24日表示，24日泰国主要股指大跌主要是因为受“外部因素”的影响。他还表示，虽然尚未明白暴跌的原因，但是可能与该国国内经济情况无关，因为泰国经济基础未发生任何变化。同日，泰国财政部长功扎迪瓦尼也表示，未发现影响市场的任何较大的因素，尽管股票抛售和股市波动对于市场来说是正常现象。 其实，除了泰国股市，近期东南亚和南亚股市接连发生跳水行情。印尼股市、印度股市、菲律宾股市就曾在1月10日分别大跌4.21%、2.38%和2.14%，均创其近期的单日最大跌幅纪录。另外，自2011年以来，该区域多数股市表现颇为“惨淡”。数据显示，截至1月24日，印度SENSEX指数在2011年累计下跌6.62%；印尼雅加达综合指数下跌9.65%。在2010年，上述两国股市是全球表现最佳的股市之一；印尼股市更是收获约45%的年度涨幅，称冠东南亚。另外，泰国SET指数今年以来已下跌约6.69%；菲律宾PSE综合股价指数今年以来下跌7.10%。 分析人士认为，近期国际粮食供应冲击和大宗商品价格上涨，推高东南亚与南亚经济体的整体物价，通胀预期的升温以及市场对利率上调的担忧，成为该地区股市纷纷走跌的主要原因之一。瑞穗资产管理公司表示，出于通胀和利率上调的担忧，东南亚和南亚股市可能会逐渐转为“熊市”，市场情绪将开始转弱，该地区股市短期内可能难现此前的辉煌。 热钱离场推波助澜 除了通胀预期的影响，大量国际游资获利离场也成为了此波下跌行情的助推力。 据国际金融协会（IIF）估计，新兴市场股票基金的资金净流入趋势在2010年年底和2011年年初的时候出现了一些变化。其中比较明显的是印度、印尼和泰国，数据显示，在2011年的最初两周之内，该地区外资显示出外流趋势。在此期间流出印度股票市场的外资在7亿美元左右，印尼市场流出的资金约4亿多美元。而在2010年，新兴市场投资基金研究公司（EPFR）跟踪的全球新兴市场股票基金2010年资金流入量为921亿美元，大幅超过2009年的833亿美元，其中，亚洲（除日本）股票基金取得了215亿美元的资金流入。 泰国Asia Plus证券公司安德鲁耶茨表示，国际投资者的逐利行为是市场的基本特征，如果“我们曾看到大量国际游资流入全球不同地区经济，大幅推高当地股市行情，那么，对于近来的下跌，我们也不应感到意外”。新加坡的一位分析师则表示，对于东南亚和南亚股市的此轮行情，“（未来）可能会有技术性的反弹，但是我们仍感觉到紧缩政策担忧的影响，我们认为反弹幅度会十分有限”。 西班牙对外银行高级经济师夏乐对中国证券报记者表示，对于很多流入的外资来讲，可能会选择这个时机获利回吐，然后开始在2011年初执行新的资产配置策略。而且最近美国的经济数据现出曙光，所以也有部分外资流回美国市场。夏乐还认为，对于欧美投资者来讲，新兴市场还是属于高风险的投资，一个直接的证据就是新兴国家的信用评级普遍低于发达国家。如果2011年欧美经济出现明显好转，