Lecture_Notes_for_Chapter_6_Bonds.doc

第六章 债券章节大纲6.1 债券术语6.2 零息债券（到期收益率与收益率曲线）6.3 附息债券（也称为“息票债券”）6.4 债券价格变动的原因（利率风险）6.5 公司债券（债券评级）学习目标l 理解债券术语l 计算零息债券的价格和到期收益率l 计算附息债券的价格l 分析债券价格随时间变化的原因l 理解公司债券评级6.1 债券术语债券（Bond）是国家或地区政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按特定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券包含了以下四层含义： 1债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者； 2购买债券的投资者是资金的借出者； 3发行人（借入者）需要在一定时期还本付息； 4债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本标明的内容要素有：票面价值（Face Value, par value or principal）包括：币种、票面金额还本期限（Term of the bond）指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。债券利息（Coupon）：债券凭证上通常会注明，债券发行人会定期支付利息给债券持有人（例如，半年支付一次利息）直到债券到期之日。每期的利息由债券利率（Coupon Rate）决定。债券利率 （Coupon Rate）: 债券利息与债券票面价值的比率，通常用年度百分比利率（APR）表示。债券利率由发行者确定并且在债券凭证上注明。发行人名称:指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。 上述四个要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。此外，一些债券还包含有其他要素，如还本付息方式。6.2 零息债券零息债券（Zero-coupon bond）是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。零息债券不支付利息，按票面价值进行大幅折扣后出售。零息债券是不派息的债券，投资者购买时可获折扣（即以低于面值的价格购买），购买和持有零息债券产生出来的两笔现金流是：l 我们在购买零息债券时支付的债券市场价格；l 在零息债券到期时收到的债券票面价值在到期日之前，零息债券的价格通常低于其面值。也就是说，零息债券通常以低于面值的价格交易（即，折扣、折让discount），因此通常将零息债券称为纯折扣债券（Pure Discount Bonds）。例如美国政府发行的短期国债（Treasury bills or T-bills）为零息债券。零息债券的到期收益率所谓到期收益率（Yield to Maturity），是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率（IRR），即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。 零息债券的到期收益率就是投资者按照当前市场价格购买债券，持有到到期，获得票面价值的回报率。零息债券的收益率曲线当我们把零息债券的到期时间和到期收益率做成点并且连成曲线，这条曲线称为收益率曲线（Yield Curve）。6.3 附息债券附息债券（Coupon Bonds）又称分期付息债券和息票债券，是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。表6.2 美国国债种类美国国债类型初始到期时间短期国债折让债券4,13,26周中期国债附息债券2,3,5,10年长期国债附息债券20到30年附息债券的现金流附息债券的收益来自于两方面：1. 购买价格与票面价值之差2. 分期支付的利息附息债券的到期收益率当我们确定了附息债券产生的现金流，并且知道附息债券的市场价格，我们可以计算出附息债券的到期收益率。之前我们提到过，债券的到期收益率是投资债券并持有到到期日，投资人所获得的内部回报率。投资附息债券的现金流如下所示：由于附息债券有多笔现金流，使附息债券到期收益率的计算变得复杂。从时间轴上我们可以看出，附息债券产生的利息是一种年金，因此到期收益率为下面这个等式当中的“y”6.4 债券价格变动的原因l 在到期日之前，零息债券的价格通常低于其面值。也就是说，零息债券通常以低于票面价值的价格交易。但是附息债券的价格可能低于票面价值（折让discount），高于票面价值（溢价premium）。l 附息债券的票面利率由发行人确定。大部分附息债券的发行人在确定附息债券的票面利率时会使得附息债券最开始是等于或者接近其票面价值，即平价发行（at par）。l 在发行日之后，随着市场利率的变化，投资人要求获得的债券投资收益会随之发生变化，因而使得债券的市场价格发生变化。表6.31、如果息票债券的市场价格面值，即溢价发行，则其到期收益率低于息票利率。2、如果息票债券的市场价格面值，即平价发行，则其到期收益率等于息票利率。3、如果息票债券的市场价格面值，即折价发行，则其到期收益率高于息票利率。6.5 公司债券公司债券（Corporate Bonds）是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的还款来源是公司的经营利润，但是任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持有人承担着损失利息甚至本金的风险，这种风险称为信用风险、违约风险（Credit Risk, Default Risk）。根据风险与收益成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。公司债券与国债之间的利率差取决于投资人对于公司违约可能性的评估。国债通常被认为是无违约风险的，因为政府欠债不还的可能性很低。因此，我们说的“无风险的利率”指的是国债的利率。债券评级违约风险的可能性（概率probability）对于投资人愿意支付的购买公司债券的价格有着重要的影响。那么投资人如何评估一家公司违约的可能性？有数家专业公司对债券进行评级，并将评级信息提供给投资人。通过参考这些专业机构的评级，投资人就可以了解到某只债券的信用情况。评级信息的提供鼓励投资人广泛积极地参与到债券的交易活动中，增加了流动性。最著名的两家债券评级机构是标准普尔公司（Standard & Poors）与穆迪公司（Moodys）。表6.6中前4种评级的债券属于投资级债券（Investment-grade bonds）因为它们的违约风险低。表6.6中