风险投资导论 第07章 1,2,3节【学生课件作业 仅做参考】.ppt

第七章 风险投资的退出 本章提要 本章介绍风险投资推出的一般情况 着重介绍公开发行 股份回购 兼并收购 企业清算四种退出方式的特点 学习要点 理解退出在风险投资中的作用 了解四种退出方式的一般情况 过程和特征 了解风险投资推出的绩效评价指标体系和IPO退出的优点 所谓风险投资的退出 是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下 将所投入的资本由股权形态转化为资本形态 以实现资本增值或避免和降低财产损失整个环节 从风险投资运行机制可以看出 风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中 第七章风险投资的退出 一个重要的组成部分 退出是风险资本流通的关键所在 它既是过去的风险投资行为的终点 又是新的风险投资行为的起点 风险投资公司和风险投资家投资创业企业的根本目的和动机 是希望通过投资具有较高的增长潜力的创业企业 在投资后协助创业家进行经营管理 为企业提供一系列增值服务 以促进企业快速成长 在投资创业企业后的一定时间内 风险投资将所持有的股份通过转让的方式 收回现金或流动性较强的证券 并获得达十倍 百倍的高额投资回报 风险投资不是为了掌握公司的股权 也不是为了持有该企业股份进行长期经营 如果没有高额回报的吸引和诱惑 风险投资公司和风险投资家是不会冒着高风险去投资的 这样风险资本市场也就无从发展 风险资金就会成为无源之水 无米之炊 因此 无论以何种形式组成的 第七章风险投资的退出 风险投资基金 都会在持有创业企业股份一定时间后 选择适当时机退出创业企业 收回原来的投资 当风险投资从创业企业顺利撤出资本后 它将寻找新机会 进入新的创业企业 从而实现风险投资资金的良性循环 所以风险投资的成功与否取决于其能否顺利退出创业企业 第一节风险投资推出的作用一 风险资本退出的主要原因资本的生命在于流动 风险投资者一旦投资于高科技企业 资金就固化为资产 在没有退出机制的情况下 这些投资通常只能通过企业的正常分红获取回报 但高科技和风险又决定了绝大部分投资将无法收回 因此 退出机制对风险投资来说至关重要 风险投资的退出 主要基于以下原因 第七章风险投资的退出 第一 创业企业利润发生了变化 第二 风险投资的阶段投入性 第三 风险基金投资者要求定期的到支付 第四 创业企业的发展 第七章风险投资的退出 二 退出的作用风险投资退出是风险资本循环的有机组成部分 建立和完善风险资本的市场退出机制 是扩大风险资本来源 保障风险投资和整个资本市场顺利发展的关键因素 风险投资退出机制的作用主要表现在以下三个方面 第一 实现收益 补偿风险 第二 评价投资活动 发现投资价值 第三 保持资产的流动性 促进资产的有效循环 风险资本的顺利流动是保持其活力的基本前提 而顺利流动的决定因素是退出渠道的畅通无阻 可以说没有退出机制或退出机制不完善 风险投资就很难生存和持续发展 要实现资本的高额增值 退出可谓风险资本运行过程中 关键一跳 风险资本能否安全撤出 能实现多大程度的回报 最终都落实在风险投资退出的顺利及安全与否上 第七章风险投资的退出 第二节 风险投资退出的方式目前风险投资的退出路径主要有四种 在二板市场 也称创业板市场 如美国的纳斯达克 伦敦的AIM和香港的创业板市场等 上首次公开发行 IPO 创业企业或创业家股份回购 创业企业被兼并收购 创业企业清算 创业企业在二板市场上首次公开发行股票上市是风险投资的最佳退出方式 相对于风险投资的其他退出方式 这是一种具有具有较高投资回报的退出方式 也是风险投资家呕心沥血 孜孜以求的目标 第七章风险投资的退出 一 首次公开发行 一 概述首次公开发行 InitialPublicOffering IPO 是指风险投资公司通过将所投资的创业企业的股票首次公开发行上市 出售其所持有股份 以实现退出和资本增值 根据威廉姆 D 拜哥利夫和J A 蒂蒙斯对1979 1988年美国首次公开发行股票市场的统计研究 通过首次公开发行股票方式退出的风险资本投入的总回报为 第一投资期22 5倍 第二投资期10倍 第三投资3 7倍 详见表7 1 表7 1风险资本回报 再从表7 2可以看出 通过首次公开发行股票方式推出的创业资本逐年增加 表7 2创业企业首次公开发行股票情况 1984 1994年 第七章风险投资的退出 首次公开发行这种方式不仅对风险投资家有利 而且对创业者也有利 创业家可以借助股票上市 卖出一部分自己所持有的股权 通过股票市场获取高额创业利润 并可将自己的投资收益投资到其他领域 通过分散投资 可以使创业家无后顾之忧 即使企业今后出现意想不到的失败 企业家生活也有了保障 这会大大降低创业家的创业风险 二 首次公开发行的时机选择创业企业首次公开发行必须考虑和选择一个最佳的运作时机 时机的好坏是创业资本退出成功与否的关键 在首次私募是 风险投资公司往往需要制定一些措施 由于股票注册发行要得到创业企业的同意与合作 所以私募时必须加入关于注册登记权和获取财务信息权利的协议条款 第七章风险投资的退出 第七章风险投资的退出 尽管协议中有这些内容 但风险投资家的股份究竟是可以在首次发行中退出还是必须持有一段时间 仍要在将来经过承销商认可才能确定 三 首次公开发行的步骤1 第一阶段 选择合适的投资银行家或股票承销商 2 第二阶段 与承销商谈判 3 第三阶段 签订承销意向书和协议 4 第四阶段 注册和股票销售 四 公开上市的费用1 承销费用 包括 1 佣金 2 不可列支费用 2 专业顾问费用 包括 1 法律费用 2 会计费用 3 投资银行家及顾问费用 3 其他必要费用 包括 1 印刷费 2 注册费 4 隐藏的和后续的费用 二 股份回购 一 概述股份回购 Buy back 是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式 或通过建立一个员工持股基金 来买断风险投资者持有的创业的股份 1 股份回购的类型 股份回购主要有两种类型 创业企业股份回购和创业家股份回购 2 股份回购的条件 1 在引入风险投资时即已由投资双方签订关于在若干时间后回购股份的协议 2 创业企业签订协议后 虽然经营状况并非太差 也有足够的能力支付回购股票所需的资金 但由于创业企业的失败率非常高 有时即使是在风险投资进入前签订了回购协议 也会因为公司的发展超出预期 致使创业企业或创业家根本无力按照回购协议来支付现金 在这种情况下 股份回购就不能顺利进行 风险投资将受到较大的损失 3 股份回购的支付方式 创业企业或创业家对风险投资家所持有股份的回购一般采用现金 票据等形式 二 股份回购中股票价格的确定 1 市盈率定价法 2销售额估算税后盈利定价法 3销售额数倍定价法 4现金流量倍数定价法 5专家评估定价法 三 股份回购的特点 三 兼并收购 一 概述所谓兼并收购 Mcrgcrs Acquisition M A 是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权 包括资产所有权 经营管理权等 以实现一定经济目标的经济行为 创业企业被兼并收购又可细分为两种方式 即 一般并购 和 第二期并购 1 一般并购 一般并购是创业企业出售中最重要的方式 指公司间的收购与兼并 1 横向兼并 2 纵向兼并 3 混合兼并 2 第二期并购 第二期并购 是指风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资公司 由新加入的风险投资公司对创业企业进行下一期的投资 二 创业企业价值评估的内容和方法创业企业再被并购时 首先必须确定其资产和价值 资产评估的方法 1 市场效率法2 未来盈利还原法3 盈余倍数法4 会计评价法 三 兼并收购的有关程序 四 公司兼并收购中有关的法律文件1 并购协议 包括以下内容 1 标的物 2 产权的价格和其支付的期限 支付的方式等 3 公司产权或其主要资产是否存在抵押 典当 承包或租赁等情况 4 公司所定的重大合同及其履行情况 5 公司债券 债务的处理 6 并购后现有企业员工的安置方案 7 公司的交接方式和日期 8 产生争议是的解决办法 9 违约责任和免责条款 五 创业企业被兼并收购的主要支付方式 1 以现金作为支付形式的并购 在决定是否采用先进收购的方式时 收购企业主要考虑如下几个问题 1 短期流动性 2 中期或中长期的流动性 3 货币的流动性2 以票据作为支付形式的并购3以支付上市公司股票形式的并购4 以支付未上市公司股票形式的并购 六 兼并收购的特点 1 直接现实性 2 完全 彻底性 3 灵活性 四 破产清算 一 概述清算是指当创业企业经营每况愈下且难以扭转时 为避免更大的损失 对其进行破产清算以收回部分投资 创业企业的清算一般采用普通清算的形式 很少已破产的清算的形式进行 二 创业企业清算的组织 三 创业企业清算的主要步骤 1 成立清算委员会 2 停止业务活动 3 接管企业事务 4 通知和登记债权 5 清理财产 6 清偿债务 7 分配剩余财产 8 报告和注销登记 第三节风险投资主要退出方式的比较 一 风险投资退出绩效评价指标风险投资的退出绩效是指风险投资的资本增值能否顺利 如期实现以及所实现的创业资本增值程度的高低 一 退出收益退出收益是指风险投资退出时 风险投资家通过转让创业企业股份所获得的现金收入 股份收入或债权收入 它是衡量风险投资回报率最基本和最重要的指标 表7 3对风险投资的几种退出方式做了比较 很明显 在剔除一系列影响因素后 进退出收益而言 IPO退出方式获取的回报较其他非IPO退出方式更高 大约是其他方式的3倍左右 二 退出价格 退出价格是指风险投资退出时 其持有的创业企业股份的转让价格 三 退出成本退出成本是指风险投资实施退出战略时所产生的费用和花费的时间成本 四 内部控制权激励效应内部控制权激励效应是指创业企业内部控制权安排对创业企业家