比较商事组织法讲义(PPT 99页).ppt

LawsonBusinessOrganizations AComparativeStudy Dr Prof DingDINGSchoolofLawUniversityofInternationalBusinessandEconomics UIBE ding0118 2 比较商事组织法法律硕士课程 法学 3 Bibliography AnyTextbooksyoustudiedbeforeAresearchpaperonanyCorporateLawissuesRobertaRomano FoundationsofCorporateLaw 公司法基础 影印本 法律出版社 北京 2005年3月第一版 BrianR Cheffins CompanyLaw Theory StructureandOperation 林华伟等译 法律出版社 北京 2001年4月第一版 4 Content TheoryoftheFirmandCapitalMarket LegalCharacteristicsoftheCorporation LimitedLiability TheProductionandStructureofCorporationLaws FinancingtheCorporation InternalGovernanceStructures ExternalGovernanceStructures TheMarketforCorporateControl SecuritiesRegulation 5 WhatIExpectfromyou ClasspresentationanddiscussionOff classPreviewandReviewOpen minded 6 2010 2020 公开征求意见稿 丰田汽车召回香港华懋集团前董事局主席龚如心遗产案AVATAR 7 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 1 为什么有企业 厂商 交易 市场和企业 厂商 它们在资本市场的地位和作用代理成本和交易成本 为什么代理成本在现代企业不可避免 1929年 Berle和Means的调查表明 当时美国200个最大的公司中 88个是由管理人员控制的 Berle和Means认为 股东对于代理成本的监督是无能为力的 你是否同意这一看法 授权机制的优势和弊端 8 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 2 为什么股东被称为 剩余财产的所有者 ResidualOwners 股东表决权 集体行为 监督成本 信息取得的代价 在股权分散的情况下 为什么股东都愿意做消极股东 搭便车 FreeRiders会很普遍 如何约束代理人的机会主义行为 代理成本是所有和控制分离的代价 第7页 9 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 2 股价能否反映公司管理人员的懈怠或其他机会主义行为 监督机制包括哪些方面 10 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 3 经理和股东存在利益冲突 代理成本不可能为零 所有者是代理成本的最终承担者 增加代理成本则可以使经理单方面受益 这里就出现了需要法律敢于的现象 成本转嫁 Externality 也界定了法律干预的目标 减少代理成本 因此 检验公司法的合理性 重要的是看它是否减少了代理成本 方流芳 序言 第3页 Jensen Meckling 结合我国 你如何理解我国法律是否减少了代理成本 请举例说明 11 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 4 企业正是针对机会主义 交易成本和合同不完备的回应 p 10 当合同一方是 交易专用财产 trade specificassets 的所有者时 交易双方组建企业比签定合同更有效率 pp 11 15 OliverWilliamson 12 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 5 HenryHansmann 权衡缔约成本和所有权成本企业所有权类型和所有权成本存在相关性 投资者所有 雇员所有 所有者缺位当所有权成本过高的时候 没有所有者比 产权清晰 更重要 13 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 6 以保险公司与投保人的关系为例 说明公司股东与管理者的关系 SoleOwnership PartialOwnershipPecuniaryBenefits Non pecuniaryBenefits 14 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 7 在了解代理成本的存在之后 你的投资选择是什么 在放弃全部所有权归自己所有的企业形式后 投资者会面临哪些合同关系 NexusofContracts 作为投资者 你希望公司法或者公司章程加入企业社会责任的内容吗 15 TheoryoftheFirmandCapitalMarkets 8 Question8atpp 24 25 RonaldCoase TheNatureoftheFirm 4Economics386 1937 中文译本 16 InstitutionalArrangements 在交易成本为零的条件下 制度的选择不会影响经济活动的最终效益 在交易成本不为零的现实世界里 制度的安排会在不同程度上影响交易的效益 郁光华 法律出版社2006年版 第38页 RonaldCoase TheProblemofSocialCost 3JournalofLawandEconomics1 1960 17 FurtherReadingMaterials RobertaRomano pp 26 60 18 LegalCharacteristicsoftheCorporation LimitedLiability Whatfeaturesacorporation Pleaseprovideyourunderstandingandobservations 19 ReadingMaterials LimitedLiabilityandtheCorporationLimitedLiabilityintheTheoryoftheFirmTowardUnlimitedShareholderLiabilityforCorporateTorts 20 FourCharacteristic LimitedLiabilityforInvestorsFreeTransferabilityofSharesPerpetualLifeCentralizedManagement SeetheTextbook 21 CloseCorporationvs PublicCorporation WhyisLimitedLiabilitycrucialtoamoderncorporation 22 有限责任的形成 代表性论文如下 PaulL Davis GowerandDavis PrinciplesofModernCompanyLaw 40 46 6thEd 1997 PhillipBlumburg LimitedLiabilityandCorporateGroup 11JournalofCorporateLaw573 1986 23 对于公司法人人格与股东有限责任合并意义的思考 公司法人人格 积极的资产区分 公司财产成为公司债权人的担保财产 为公司债权人设定优先于股东或者公司经营者的债权人受偿的浮动担保 floatingcharge 公司债权人在评估公司财产时具有比较优势股东有限责任 消极的资产区分 股东的个人财产成为股东的债权人的担保财产 降低了公司破产时的债权追讨成本 简化并实质性地稳定了股票的定价过程总体意义 便利交易另一方明确交易对象 区分公司与其股东 公司及其股东的总体融资成本得以降低 24 对交易另一方的提示 来自公司法人人格与股东有限责任原则的适用 共担和转嫁交易风险 债权人参与监督公司经营者隔离公司的不同经营活动与监督成本的增加 信息不对称 InformationAsymmetry 参见 HenryHansmann ReinierKraakman TheEssentialRoleofOrganizationalLaw 110YaleLawJournal387 2000 25 LimitedLiability DoyouagreethatLimitedLiabilityeliminatestheriskofbusinessfailure 作为有限责任的对价 应当要求公司服从政府管制 为顾客 雇员和相邻社区的利益考虑而决策和行事 Whatdoes externalizationofrisk meaninthecontextofLimitedLiability 26 WhyLimitedLiability SomeTheories LimitedLiabilityandTheoryofFirmsLimitedLiabilityandCorporateCapitalInformationandCostsInsurance ASubstitute 27 LimitedLiabilityreducescosts W eknowfromthesurvivaloflargecorporationsthatthecostsgeneratedbyagencyrelationsareoutweighedbythegainsfromseparationandspecializationoffunction Limitedliabilityreducesthecostsofthisseparationandspecialization FrankH Easterbrook DanielR Fischel LimitedLiabilityandtheCorporation 52UniversityofChicagoLawReview 89 1985 SeetheTextbookp 63 28 LimitedLiabilityinacontextofdiversifiedshareholding Howtoreducethecostsofmoralhazard FrankH Easterbrook 美国第七巡回上诉法院法官 DanielR Fischel 芝加哥大学法学院教授 TheEconomicStructureofCorporateLaw 公司法的经济结构 张建伟 罗培新译 LawPress 2005 pp 66 69 29 LiftingtheCorporateVeil 法院为了平衡有限责任的成本和收益的尝试 30 LimitedLiability PiercingtheCorporateVeil Analternativeforreducingthecostsofmoralhazard PiercingtheCorporateVeil MinimumRegisteredCapital MandatoryInsurance DutiesofManagement ExternalRegulation fromthegovernment 请用法经济学的方法分析上述各种方法的效率 31 PiercingtheCorporateVeil CloseCorporationsv PublicCorporationsCorporateShareholdersv PersonalShareholdersContractsv TortsVoluntaryCreditorsv InvoluntaryCreditors Seetheabovetopic InadequateCapitalInvestment 32 Contractsv Torts PiercingtheCorporateVeil SeetheNoteNo 7 Textbook pp 80 81 33 TheProductionofCorporationLaws RobertaRomano StateCompetitionforCorporateChartersJonathanR Mace GeoffreyP Miller TowardanInterestGroupTheoryofDelawareCorporateLawFrankH Easterbrook DanielR Fischel TheCorporateContractJeffreyN Gordon TheMandatoryStructureofCorporateLawJohnC Coffee Jr TheMandatory EnablingBalanceinCorporateLaw AnEssayontheJudicialRole 34 WhatConcerned USA Federalism Mandatory Enabling DefaultRules 35 StateCompetition Allparticipantsinthedebatebelievethattheincomeproducedbythecharteringbusinessspursstatestoenactlawsthatfirmsdesire Howdoprinciples theshareholders ensurethattheiragents themanagers behavefaithfully 36 Whynotfederaldomain Cary sArguments Winter sresponse Romano sfurtherobservation 37 ATransactionalCostExplanation FranchisetaxrevenueConstitutionalsupermajorityrequirementInvestmentsinlegalcapital 38 TowardanInterestGroupTheoryofDelawareCorporateLaw TaxpayersDelawarebar 39 EnablingLaws TheCorporateCodeinalmosteverystateisan enabling statute Thehandiworkofmanagersisfinalinallbutexceptionalortrivialinstances EasterbrookandFischel pp 96 97 Doyouthinkitistheinvestorswhochoosewhethertoorganizeasacorporation trust partnership mutualorcooperative 40 AnInvisibleHand Howdoestheinvisiblehandtakeaneffectontheself interestedmanagers 41 Whyisitamandatorystructureofcorporatelaw InvestorProtectionHypothesisUncertaintyHypothesisPublicGoodHypothesisInnovationHypothesisOpportunisticAmendmentHypothesis 42 Mandatory EnablingBalanceinCorporateLaw JudicialRole 43 WhatConcerned China 44 WhattoCompromise EU ShouldweexpecttheemergenceofaEuropean Delaware withtheEuropeanCommunity seconomicintegration Romano p 96 45 WhatLearned Japan 公司形式的调整派生诉讼 46 WhatLearned China PiercingtheCorporateVeilDerivateSuits 47 FutureTrends ConvergenceandCompromise 48 FinancingtheCorporation CliffordW Smith Jr JeroldB Warner OnFinancialContracting AnAnalysisofBondCovenants pp 121 128KennethLehn AnnettePoulsen ContractualResolutionofBondholder StockholderConflictsinLeveragedBuyouts pp 128 130MichaelC Jensen ActiveInvestors LBOsandthePrivatizationofBankruptcy pp 130 132 49 Cont d WilliamA Sahlman TheStructureandGovernanceofVentureCapitalOrganization pp 132 138FrankH Easterbrook TwoAgency CostExplanationsofDividends pp 138 139 50 TwoMechanismtoRaiseCapital IssuingEquityIssuingDebt 51 AgencyCosts AgencycostofoutsideequityAgencycostofdebt 52 AStudyonCorporateBondMaturity PerspectivefromTransactionCostsandAgencyCosts 发行长期债券可以降低交易成本 但债券期限越长 代理成本就越高 企业在发行新债券时必须对交易成本和代理成本进行权衡 寻求最优债券期限结构 模型证明 发行企业债券时运用提前赎回条款 卖回条款 偿债基金条款和转换权等债券契约条款可以同时达到降低发债总成本和延长企业债券融资期限的目的 Transactioncostsassociatedwithbondissuescanbereducedbyissuingbondswithlongertermstomaturity However thelongerthetermtomaturity thehighertheagencycostsassociatedwiththeissue Firmsthatpursuingoptimalbondmaturitystructuremustweightransactionandagencycostsofanewcorporatebondissue Modelsinthepaperindicatethatfirmscanmakeuseofbondcovenantssuchasthecallprovision theputprovision thesinkingfundprovisionandconvertibilitytoincreasethetermtomaturityofabondissueandatthesametimereducetheaggregateoftheagencycostsandtransactioncostsassociatedwithit Xiao kunZHOU 周孝坤 企业债券期限结构研究 基于交易成本和代理成本视角 2007 01 pp 75 77 53 公司的债权人 交易债权人机构贷款人持有公司发出的付款证明的人 54 Examplesinpp 119 120 Example1 ChoiceofShareholder ProjectLExample2 ChoiceofBondholder ProjectLExample3 withLeveragedEffect LimitedLiabilityConcernedforShareholder ProjectH 55 Whynot100percentdebt financedfirms P 120 Textbook 56 MajorSourcesofConflictbetweenBondholdersandStockholders DividendPaymentClaimDilutionAssetSubstitutionUnderinvestment 57 BondCovenants RestrictionsontheFirm sProduction InvestmentPolicyRestrictingthePaymentofDividendsRestrictingSubsequentFinancingPolicyCovenantsSpecifyBondingActivitiesbytheFirmTheRoleoftheTrustIndentureandtheTrustee 58 RestrictionsontheFirm sProduction InvestmentPolicy RestrictionsonInvestmentsSecuredDebtsRestrictionsonMergers 59 RestrictingthePaymentofDividends Pp 124 125 60 RestrictingSubsequentFinancingPolicy LimitationsonDebtandPrioritySinkingFundsConvertibilityProvisions 61 SinkingFunds 偿债基金为确保债券能干到期日有足够的资金以偿还债权人的本金 发行公司于债券未到期前预先按期提存的基金 偿债基金通常是存入选定的一家银行作为信托管理人 由信托管理人利用这笔基金进行各种投资 投资收益则增加偿债基金 由此可见 偿债基金相当于一笔专用基金存款 由于偿债基金不在债券发行公司掌握中 其性质是由受托人管理的公司债券持有人的资金 但在实际偿还本金之前 并不抵消债券发行公司的债务 债券发行公司应按券契约的规定提存偿债 每年提存偿债基金的终值应等于债券的本金 每年年终应根据信托管理人关于偿债基金的收支报告 确认应有投资收益或投资损失 如果偿债基金不足以清偿券本金 则就首先从一般存款户补足 然后作清偿全部公司债的会计处理 公司偿债基金应作为一项长期投资反映在年末资产负债表上 偿债基金投资收益或损失则应作为其他项目列入当年的损益表 62 CovenantsSpecifyBondingActivitiesbytheFirm TheRequiredPurchaseofInsurance 63 TheRoleoftheTrustIndentureandtheTrustee Pp 127 128信托担保协议Awrittenagreementbetweentheuserofabondandhis herbondholders usuallydecifyinginterestrate maturitydate convertibility andotherterms Alsocalledindenture 指一张明确记载债券持有人与发行公司双方所拥有的权利和义务的法律文件 由发行人和债券所有人达成的 通常标明利率 期日 兑换性和其他项目的书面协议 也叫契约 64 债权人的考量 期限回报风险 违约风险控制利益冲突谈判 65 InternalGovernanceStructure BoardofDirectorsShareholdersVotingRightsFiduciaryDutiesExecutiveCompensationBlock holders OutsideShareholders 66 Readings A OliverE Williamson CorporateGovernance pp 148 155 CliffordW Smith Jr BossL Watts IncentiveandTaxEffectsofExecutiveCompensationPlans pp 155 162 RobertaRomano TheShareholderSuit LitigationWithoutFoundation JohnC Coffee Jr Does Unlawful Mean Criminal ReflectionsontheDisappearingTort CrimeDistinctioninAmericanLaw pp 172 179 67 Reading MainPointsinEachArticles 68 OliverE Williamson WhatisCorporateGovernancefor WhoaretheBODresponsiblefor ShareholdersandotherConstituencies OutsideShareholders Role Managersthemselves 69 CliffordW Smith Jr BossL Watts ManagementIncentivesandCorporateGovernance proorcon 70 RobertaRomano DerivativeSuits SomeObservationswithEmpiricalStudiesPlaintiffs counselsasshareholders agents 71 JohnC Coffee Jr TortsandCriminalLaws Convergence Benefits Advantagesv DisadvantagesWhy 72 FiduciaryDuties WhyFiduciaryDutiesinCorporateLaw HowaboutnormalContracts ResidualOwnersandMarginalRisks订立内容详细的合同意味着极高的成本 信义义务成为不完备合同的补充规则 73 BJR DeferentialApproach 顺从路径 Incentive compatibleContracts 74 DerivativeSuits WhyanditsRole 75 Readings B FrankH Easterbrook DanielR Fischel VotinginCorporateLaw pp 187 192 JeffreyN Gordon TiesthatBond DualClassCommonStockandtheProblemofShareholderChoice pp 192 197 JohnPound ProxyContextsandtheEfficiencyofShareholderOversight pp 197 206 MarkJ Roe APoliticalTheoryofAmericanCorporateFinance pp 206 209 BernardS Black AgentsWatchingAgents ThePromiseofInstitutionalInvestorVoice pp 210 213 MichaelC Jensen ActiveInvestors LBOs andthePrivatizationofBankruptcy pp 213 214 76 FrankH Easterbrook DanielR Fischel FrankH Easterbrook DanielR Fischel VotinginCorporateLaw pp 187 192 DoyouthinkVotingisakeyroleincorporategovernance 77 JeffreyN Gordon JeffreyN Gordon TiesthatBond DualClassCommonStockandtheProblemofShareholderChoice pp 192 197 WhydoAmericanCorporationsintroduceDualClassCommonStock Howdoyoucommentonitsrelationshipwithcorporategovernance 78 JohnPound JohnPound ProxyContextsandtheEfficiencyofShareholderOversight pp 197 206 WhatisProxyMechanism Didtheauthorconcludethatproxycontextfacilitatedtheefficiencyofcorporategovernance 79 MarkJ Roe MarkJ Roe APoliticalTheoryofAmericanCorporateFinance pp 206 209 HowwouldyouunderstandtheagencyprobleminAmericancorporategovernance 80 BernardS Black BernardS Black AgentsWatchingAgents ThePromiseofInstitutionalInvestorVoice pp 210 213 WhowatchesWhom VI ExternalGovernanceStructure TheMarketforCorporateControl 82 Cases ParamountCommunications Inc v TimeInc 571A 2d1140 Del 1990 Revlon Inc v MacAndrews ForbesHoldings Inc 506A 2d173 Del 1986 Moranv HouseholdInternational Inc 500A 2d1346 Del Ch 1988 UnocalCorp v MesaPetroleumCo 493A 2d1049 Del 1988 CityCapitalAssociatesv IntercoInc 551A 2d787 Del Ch 1988 83 AdditionalReadingMaterials RonaldJ GilsonandReinierKraakman Delaware sIntermediateStandardforDefensiveTactics IsThereSubstancetoProportionalityReview 44BusinessLawyer247 1989 84 VI ExternalGovernanceStructure TheMarketforCorporateControl A TheoriesandEvidence反接管条例 向底竞争还是力争上游的竞争 接管是最大化了个人 目标公司股东 的权益 它是否同时可以最大化社会效益 85 代理成本和要约收购 并购是降低代理成本的有效方式 当公司的代理成本过高时 要约收购行为给股东开除管理层的机会 兼并与敌意要约收购 哪个成本更大 公司管理层应当听任股东和相互竞争的要约收购者对投标行为自由博弈 86 WilliamsAct 任何人持有公众公司5 以上的股份时 必须提交报告 披露其持股比例和意图 而且 要约收购者必须就其财务状况和计划 提交更为详细的报告 同时 必须向公众开放其收购要约一个月 要约收购者在要约期内不得向市场另行购买股票 另外 必须以最高的交割按比例买超额售出的股份 87 A Theor