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第九章项目投资 第一节概述第二节现金流量的内容极其估算第三节项目投资决策评价方法及其运用第四节投资项目的风险处置 投资定义 是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为 是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使货币增值 在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为 具有目的性 时间性 收益性和风险性 投资意义 1 是实现财务目标的基本前提 2 是发展生产的必要手段 3 是降低风险的重要方法 第一节概述 投资分类 投资按投资对象 与企业生产经营关系 可分为 生产性资产投资 直接投资 和金融性资产投资 间接投资 生产性资产 是指企业生产经营活动所需要的资产 又进一步分为营运资产和资本资产 资本资产投资对企业影响涉及时间长 又成为长期投资 通常是针对某一个项目而言 因此也称项目投资 投资项目 金融性资产投资 又称证券投资 是指购买股票 债券等 按照时间长短 长期投资和短期投资 长期投资分类 按其对企业前途的影响分为 战术性投资和战略性投资按其投资对象可分为 固定资产投资 无形资产投资和递延资产投资按项目投资的顺序及性质可分为 先决性投资和后续性投资按时序与作用 与企业未来经营活动的关系 可分为 新建企业投资 简单再生产投资 扩大再生产投资按其增加利润的途径可分为 扩大收入投资和降低成本投资按其相互关系可分为 相关性投资和非相关性 独立性 互斥性 投资按其决策角度可分为 采纳与否投资和互斥选择投资按照投资的风险程度 可分为确定性投资和不确定性投资 项目投资的概念 项目投资是指企业针对企业内部特定项目的一种长期投资行为 是把资金投放于生产经营性资产以获取利润的直接 长期投资 主要包括与企业创建有关的初始性投资 与维持企业现有生产经营有关的重置性投资 与新产品和新市场有关的扩充性投资等 也称生产性资本资产投资 项目投资主体是企业 具体可以包括 项目投资的种类 为维持经营而进行的资产更新 更新用于生产获利项目的老化或毁损设备的支出 为降低成本而进行的资产更新 更新尚可使用的陈旧设备 降低劳动消耗 降低材料消耗等现有产品或市场的扩张 提高产量或开拓产品销路 增加销售机构发生支出 开发新产品或开拓新市场 投资于新产品和扩张服务区域 安全项目或环保项目 因执行政府规定 老工协议和保险条款而发生的支出 其他类型项目 包括办公大楼 停车场 专机等支出 项目投资过程分析 投资过程是指投资者为完成投资任务而采取的一系列活动 包括五个阶段 一 调查研究二 分析预测三 选择决策四 事中监督五 事后评价 一 调查研究 调查研究是投资活动的开始 主要内容为 投资环境研究 包括政治环境 投资项目所在国家和地区的政治稳定性和政策的一致性 经济环境 企业所面临的经济体制和经济政策经济政策由财税政策 价格政策 金融政策 产业政策 法律环境 投资过程中所受到的法律制约 和文化环境 市场状况考察 市场的需求 市场的供给状况 技术能力分析 技术上的可行性与实用性 二 分析预测 分析预测主要工作包括 对未来产品和生产要素的市场状况和价格水平进行预测 为投资收益与费用分析打基础 此为市场预测学的内容 非本学科探讨 对投资的资金需求量进行预测 估计投资额的大小 第一 投资额的构成 投资前准备费用 设备费用 建筑工程费用 营运资金垫支及不可预见费用等 第二 投资额的预测 方法 逐项预测法 对构成项目投资额的各项内容逐项进行测算 加总后得到投资所需的总投资额 和指数估算法 根据实践中总结出来的项目投资额与生产规模间的经验关系 利用一致的同系列或同类型产品的投资指标来估算不同项目的基建投资额 对投资的经济效益进行分析评估 为下一步的选择决策提供必要的经济指标 三 选择决策 通过对上一阶段提出的各项方案进行比较 根据企业的经济技术实力和风险承受能力以及决策者对未来形式的期望和判断对投资方案进行选择 决策者要着重检验各种方案的可行性 特别是各种假设的合理性与可靠性 除了要考虑项目自身效益外 还要充分重视和体现公司的战略选择 选中的项目应能体现公司的竞争优势 反映公司的长远发展 选择投资项目的一个重要依据是财务指标 但绝不是进行投资决策的全部依据 由于选择实质上是对外来状况的判断 很大程度上取决于决策者自身的经验和判断能力 有赖于决策者的 企业家素质 四 事中监督 事中监督是指在投资项目兴建过程中的监督和检查工作 以确保工程的正常进展和费用的合理使用 避免工期的延误和费用的浪费 财务监督主要是对工程费用的控制 主管者要确定工程费用的支出额和支出时间 并通过在会计账目上及时反映工程费用的发生来实现这种控制 对发生的费用超支和工期延误情况及时进行调查 找出原因 迅速予以解决 五 事后评价 投资项目完工并通入运行后 投资者对项目的运行状况和运行效果进行分析评价 与预期的要求进行比较 总结经验和教训 项目投资的特点 投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大 项目投资决策的一般程序 具体操作步骤 估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍 确定目标提出备选方案收集可计量信息比较分析最终决策 项目投资管理程序 机会识别编制项目建议书可行性研究项目评估项目实施项目后评价 项目投资评价的基本原理 评价原理 投资项目的收益率超过资本成本是企业的价值将增加 投资项目的收益率小于资本成本时 企业的价值将会减少 评价基本方法两类 贴现方法和非贴现方法 是否考虑资金时间价值 贴现指标 非贴现指标 PP ARR NPV PI IRR 第二节项目投资决策评价方法及其应用 贴现的分析评价方法一般方法非贴现的分析评价方法风险调整贴现率法风险分析方法肯定当量法 净现值法现值指数法内涵报酬率法 投资回收期法会计收益率法 贴现的分析评价方法 是指考虑货币时间价值的分析评价方法 亦被称为贴现现金流量分析技术 包括 净现值法 以项目的净现值的正负 大小作为评价方案优劣的方法 净现值是指特定方案未来现金流入与未来现金流出的现值之差 现值指数法 以项目的现值指数的大小作为评价方案优劣的方法 现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率 内含报酬率 是根据方案本身内含报酬率的大小作为评价方案优劣的方法 内含报酬率是未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率 即投资方案净现值为零的贴现率 净现值法 计算公式 净现值法假设及原理 假设预计的现金流量在年末肯定可以实现 并把原始投资额看成是按预定的贴现率借入的 当净现值为正数时 偿还本息后项目有剩余收益 当净现值为零时 偿还本息后一无所获 当净现值为负数时 该项目不足以偿还本息 A项目 C项目 净现值法决策原则 1 当净现值大于零时 项目收益率大于预定贴现率 项目可取 当净现值小于零时 项目报酬率小于预定贴现率 项目是不可取的 贴现率的确定 1 资金成本 2 企业要求的最低资金利润率 2 在多个备选方案的互斥选择决策中 应用净现值最大的方案 净现值法的优缺点 优点是该指标考虑了货币时间价值 增强了投资经济性评价效果 考虑了项目计算期全部现金流量 体现了流动性和收益性相统一 同时也考虑了风险 缺点是一不能从动态的角度反映投资项目的实际收益水平 当项目投资额不等时 仅用净现值无法确定投资方案的优劣 二是净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难 而他们的正确性对净现值的计算影响重大 三是净现值指标计算麻烦 且较难理解和掌握 现值指数 现值指数又称获利指数 计算公式 该方法的主要优点是 可以进行独立投资机会的获利能力比较 与净现值相比 它是一个相对数 反映一元投资额可望获得的现值净收益 反映投资的效率 而净现值是绝对数 反映投资的效益 与净现值一样 缺点是需要事先确定一个贴现率 内含报酬率 内含报酬率IRR是根据方案本身现金流量计算的 是方案本身的投资报酬率 计算方法 逐步测试 既估计一个贴现率 计算净现值 如为正数 则提高贴现率继续计算 如为负数 则降低贴现率计算 一直到净现值接近于零 计算结果从正 负两个方面接近于零 再采用插值法计算较为精确的内含报酬率 内含报酬率是方案本身的收益率 反映其内在的获利水平 与现值指数相似 都是根据相对比率评价方案 但不同之处是它不需要事先选择贴现率 可以直接据此排定独立投资的优先次序 最后找一个切合实际的资金成本或最低报酬率判断方案是否可以即可 非贴现的分析评价方法 投资回收期法 回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间 在原始投资为一次支出 每年现金流入量相等时 回收期 原始投资额 每年现金净流入如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的 则需要累加计算 即使下式成立的n年 回收期法计算简便 回收期越短决策越有利容易为人所理解 但是他没有考虑货币时间价值和回收期以后的收益 非贴现的分析评价方法 会计收益率法 会计收益率是采用会计报表上的数据进行计算评价方案 计算公式为 该方法计算简便 数据易取得 应用范围很广 但是该方法考虑的不是现金流量 而是会计上的权责发生制为基础的利润 不易客观 且与回收期一样 未考虑货币时间价值问题 因此他和回收期法目前只作为辅助方法使用 现金流量的概念和内容确定现金流量的假设估计现金流量应注意的问题现金流量的内容净现金流量的确定 第三节项目投资现金流量内容及其估算 现金流量的概念和内容概念 在投资决策中现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 现金 是广义的 不仅包括各种货币资金 而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值 为什么采用现金流量 1 有利于科学考虑时间价值 2 保证评价客观性 3 比盈亏状况更重要 4 考虑项目投资的逐步回收问题 内容 从内容上包括现金流入量 现金流出量和现金净流量 从发生时间上包括初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 从时间特征上看现金流量的构成 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量 一般包括固定资产投资 无形资产投资 开办费投资 流动资金投资 机会成本 其他投资成本 原有固定资产的变价收入等 营业现金流量是指投资项目投入使用后 在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 终结现金流量是指投资项目完成时所发生的现金流量 主要包括 固定资产的残值收入或变价收入 收回垫支的流动资金和停止使用的土地变价收入等 确定现金流量的假设 1 投资项目的类型假设 假设投资项目只包括单纯固定资产项目 完整工业投资项目 更新改造项目三种类型 进一步又可分为考虑所得税和不考虑所得税因素的项目 2 财务可行性分析假设 假设投资决策是从企业投资者的立场出发 投资决策者确定现金流量是为了进行项目财务可行性研究 该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性 3 全投资假设 假设在确定项目的现金流量时 只考虑全部投资的运行情况 而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量 即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待 因此 不考虑财务费用付现问题 4 建设期投入资金假设 不论项目的原始投资是一次投入还是分次投入 除个别情况外 假设他们都是在建设期内投入的 5 经营期与折旧年限一致假设 假设项目主要固定资产的使用年限或折旧年限与经营期相同 6 时点指标假设 为便于计算 不论现金流量具体内容所设计的价值指标实际上时点指标还是时期指标 均按照年初或年末的时点指标处理 7 确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格 产销量 成本水平 企业所得税税率等因素均为已知常数 估计现金流量应注意的问题 1 多部门参与 2 基本原则 只有增量的现金流量 才是与项目相关的现金流量 3 区分相关成本和非相关成本 差额成本 未来成本 重置成本 机会成本属于相关成本 沉没成本 过去成本 账面成本等是非相关成本 4 充分关注机会成本 5 考虑投资方案对企业其他部门的影响 有利影响或不利影响 6 对净营运资金的影响 7 尽量利用现有会计利润数据 现金流量的内容 单纯固定资产投资项目的现金流量 简称固定资产投资项目 只涉及固定资产投资而不涉及其他长期投资和流动资金投资的项目 它往往以新增生产能力 提高生产效率为特征 其现金流量比完整工业项目简单 1 现金流入量的内容 1 增加的营业收入 2 回收固定资产余值2 现金流出量的内容 1 固定资产投资 2 新增经营成本 3 增加的各项税款 完整工业投资项目的现金流量 完整工业投资项目简称新建项目 它是以新增工业生产能力为主的投资项目 现金流量涉及内容比较广泛 1 现金流入量的内容 1 营业收入 2 回收固定资产余值 3 回收流动资金 4 其他现金流入量 2 现金流出量的内容 1 建设投资 2 流动资金投资 3 经营成本 5 各项税款 6 其他现金流出 固定资产更新改造投资项目的现金流量 简称更改项目 包括以全新的固定资产替换原有型号的旧固定资产 以一种新型号的固定资产替换旧型号固定资产的改造项目两类 前者可以恢复固定资产的使用效率 后者则可以改善企业经营条件 总之都可能达到增产或降低成本的目的1 现金流入量的内容 1 因使用新固定资产而增加的营业收入 2 处置固定资产的变现净收入 3 新旧固定资产回收余值的差额 2 现金流出量的内容 1 购置新固定资产的投资 2 因使用新固定资产增加的经营成本 3 因使用新增固定而增加的流动资金投资 4 增加的各项税费 净现金流量的确定 含义 净现金流量又称现金净流量 是指在项目计算期内由每年现金流入量同现金流出量之间的的差额所形成的序列指标 它是计算项目投资决策评价指标的重要依据 特征 第一 无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量 第二 由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同 使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点 建设期内的净现金流量一般小于或等于零 在经营期内的净现金流量则多为正值 公式 某年净现金流量 该年现金流入量 该年现金流出量 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间 即该项目的有效持续期间 完整的项目计算期包括建设期和生产经营期 其中建设期 s 0 的第一年初 即作第0年 成为建设起点 建设期的最后一年末 第s年 称为投产日 项目计算期的最后一年末 记作第n年 称为终结点 从投产日到终结日之间的时间间隔成为生产经营期 即作p 生产经营期包括试产期和达产期 完全达到设计生产能力 现金流量表 在实务中 确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量表来实现的 它是一种能够全面反映某投资项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容 以及净现金流量水平的经济报表 格式如表 某完整工业投资项目现金流量表 全部投资 接上表 项目投资的现金流量表与财务会计上的现金流量表主要差别 1 反映对象不同 特定投资项目 企业 2 期间特征不同 整个项目计算期 会计期间最长一年 3 表格结构不同 4 勾稽关系不同 5 信息属性不同 预计的 真实地历史信息 现金流量估算公式及例题 本章的两个假设 1 所有的营业收入假设都是收取现金的 2 除折旧 摊销之外的成本费用 都是现金流出 公式 1 现金流出量 1 原始投资额 包括建设投资和垫支营运资金 2 付现成本 不含财务费用 付现成本 生产经营费用 折旧费用 包括摊销 3 所得税 2 现金流入量 1 营业现金收入 2 回收收入 1 营运资金 存量 一年当中的营运资金 流出资产 流动负债 2 营运资金投资 增量 本期需要垫支流动资金 本年营运资金需用数 截至上年已经垫支的数量 例1 A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额为3500万元 流动负债可用额为1500万元 假定该项投资发生在建议期末 投产第二年预计流动资产需用额为4000万元 流动负债可用额为2000万元 假定该项投资发生在投产后第一年末 投产第1年的营运资金需用数 第1年流动资产需用数 第1年流动负债可用数 3500 1500 2000 万元 第1年营运资金投资额 第1年营运资金需用数 截至上年的营运资金投资额 2000 0 2000 万元 投产第2年的营运资金需要用数 第2年流动资产需用数 第2年流动负债可用数 4000 2000 2000 万元 第2年营运资金投资额 第2年营运资金需用数 截至上年的营运资金投资额 2000 2000 0 万元 终结点回收营运资金 营运资金投资合计 2000 0 2000 万元 3 付现成本的估算付现成本 是指在经营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用 付现成本是所有类型的项目投资在经营期都要发生的主要现金流出量 它与融资方案无关 其估算公式如下 某年付现成本 该年外购原材料 该年工资及福利费 该年修理费 该年其他费用或 该年不包括财务费用的总成本费用 该年折旧额 该年无形资产和开办费的摊销额式中 其他费用是指从制造费用 管理费用和销售费用中扣除了折旧费 摊销费 材料费 修理费 工资及福利费以后的剩余部分 例二 A企业某投资项目投产后第1 5年每年预计外购原材料 燃料和动力费为50万元 工资及福利费用为30万元 其他费用为10万元 每年折旧费为20万元 无形资产摊销为5万元 第6 10年每年不包括财务费用的总成本费用为150万元 其中 每年预计外购原材料 燃料和动力费为90万元 每年折旧费为20万元 无形资产摊销费为0万元 投产后第1 5年每年的付现成本 外购原材料燃料和动力费 工资及福利费 修理费 其他费用 50 30 10 90 万元 投产后第1 5年每年不包括财务费用的总成本费用 付现成本 折旧额 无形资产摊销费 90 20 5 115 万元 第6 10年的付现成本 投产后第6 10年每年不包括财务费用的总成本费用 折旧额 无形资产和开办费的摊销额 150 20 0 130 万元 按时间特征 1 初始现金流量固定资产投资 流动资产投资 垫支营运资金 机会成本 原有的资产用于该项投资而不能作其他用途而失去的收入 其他投资费用 原有固定资产的变价收入 要考虑税收的影响 2 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 生产经营费用 折旧费 所得税 税后净利 折旧费3 终结现金流量包括以下两个方面 1 固定资产变价净收入或残值收入 2 收回的垫支营运资金 现金净流量 现金净流量 NCF 现金流入量 现金流出量如果投资方案不会使企业的销售收入增加 但能使付现成本减少 现金净流量可按下式计算 现金净流量 付现成本节约额 原付现成本 现付现成本在现金流量的计算中 如果不作特殊说明 为统一计算口径和简化计算过程 假设各年的投资都在年初一次发生 各年的营业现金流量都在各年年末一次实现 终结现金流量在最后一年年末发生 例三 A公司准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资15000万元 一年后建成投产 使用寿命6年 采用直线法计提折旧 6年后设备无残值 6年中每年的销售收入为6000元 每年的付现成本为2500元 乙方案需投资18000元 一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元 该方案的使用寿命也是6年 采用直线法计提折旧 6年后残值3000元 6年中每年的销售收入为8500元 付现成本第一年为3000元 以后每年将增加维修费300元 假设所得税税率为25 试计算两方案的现金流量 首先 计算两方案每年的折旧额 甲方案每年的折旧额 15000 6 2500 元 乙方案每年的折旧额 18000 3000 6 2500 元 先计算两个方案的营业现金流量 表4 1 再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量 表4 2 表4 1甲企业 表4 1续 乙企业 例题中 甲方案的总现金流量 1 初始固定资产投资 15000 2 各年营业现金流量是3250乙方案总现金流量 1 初始固定资产投资总额 18000 2 一年后流动资金垫支 3000 3 各年营业现金流量分别是 4750452543004075385036253850 4 终结点收回余值3000 收回垫支流动资金3000 所得税对现金流量的影响 所得税对现金流量的影响 1 对投资现金流量的影响 投资现金流量 投资在流动资产上的资金 设备的变现价值 设备的变现价值 账面净值 税率假设某企业要进行固定资产更新与否的决策 若更换旧设备 则可获得旧设备的出售收入8万元 若此时旧设备的账面净值为6万元 则企业出售旧设备的净所得为2万元 须为此支付所得税0 5万元 所得税税率为25 困此 出售旧设备所产生的现金流入量是8 0 5 7 5 万元 但是 若假设旧设备出售时的账面净值是10万元 则企业会产生亏损2万元 这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除 因而会产生税收抵免0 5万元 此时出售旧设备所产生的现金流入量是8 0 5 8 5 万元 2 对营业现金流量的影响 营业现金流量 净利润 折旧额 税前利润 1 所得税税率 折旧额 收入 总成本 1 所得税税率 折旧额 收入 付现成本 折旧额 1 所得税税率 折旧额 收入 1 所得税税率 付现成本 1 所得税税率 折旧额 1 所得税税率 折旧额 收入 1 所得税税率 付现成本 1 所得税科率 折旧额 所得税税率例题教材人大第五版P244 245 3 对项目中终止阶段现金流量的影响 某企业拟投资甲项目 经过可行性分析 有关资料如下 1 该项目需固定资产投资100万元 其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元 第一年年末该项目部分竣工并投入试生产 第二年年末该项目全部竣工交付使用 2 该项目投产时需垫支营运资金60万元 用于购买原材料 支付工资以及存货增加占用等 其中第一年年末垫支35万元 第二年年末又增加垫支25万元 3 该项目经营期预计为6年 固定资产按直线法计提折旧 预计残余价值为10万元 4 根据有关部门的市场预测 该项目投产后第一年销售收入为70万元 以后5年每年销售收入均为95万元 第一年付现成本35万元 以后5年每年的付现成本均为46万元 5 甲项目需征用土地10亩 支付土地10年使用费共计60万元 于项目建设第一年年初支付 6 该企业适用所得税率为25 要求 计算甲项目6年的预计现金流量 首先 计算甲项目的每年折旧额和摊销额固定资产年折旧额 1000000 100000 6 150000 元 每年土地使用费的摊销额 600000 10 60000 元 其次 计算营业现金流量 销售收入第2年700000 第3 第7年950000付现成本第2年350000 第3 第7年460000折旧150000 摊销60000税前利润第1年140000 第3 第7年280000所得税第1年35000 第3 第7年70000税后利润第1年105000 第3 7年210000营业现金流量第1年315000 第3 7年420000 最后 将该项目的投资现金流量和项目终结的现金流量也考虑进来 通过计算得到该项目的全部现金流量 第1年初固定资产投入550000 第1年末450000 第1年初土地使用权投入600000营运资金垫支第1年末350000 第2年末250000第7年末 固定资产净残值100000第7年末 营运资金收回600000现金流量合计第1年初 1150000 第1年末 800000 第2年末65000 第3年末至第6年末420000 第7年末1120000 通货膨胀对现金流量的影响 通货膨胀对现金流量的影响 包括对折现率的影响和对现金流量的影响 决策原则 一致性 一 对折现率的影响 假设某人年初投资1000元钱购买利率为6 的1年期国库券 政府向他承诺到年末你将收到1060元钱 但政府不保证1060元钱实际能买到多少商品 如果这一年的通货膨胀率预期是5 那么本息和1060元的实际价值却只有1060 1 05 1009 52元 因此 我们可以说该债券的 名义利率为6 或者说 有效利率为0 95 1 r名义 1 r有效 1 通货膨胀率 二 对现金流量的影响名义现金流量 实际现金流量 1 通货膨胀率 n假设某方案的实际现金流量如表8 17 cpa 名义折现率为12 预计一年内的通货膨胀率为8 求该方案的净现值 时间第O年第1年第2年第3年实际现金流量100456040解法一 将名义现金流量用名义折现率进行折现 此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量 然后用12 的折现率进行折现 时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量 100456040名义现金流量 10045 1 08 48 660 1 082 69 9840 1 083 50 39现值 按12 折现 10048 6 0 8929 43 3969 98 0 7972 55 7950 39 0 7118 35 87净现值NPV 100 43 39 55 79 35 87 35 05 解法二 将实际现金流量用实际折现率进行折现 此时需要将名义折现率换算成实际折现率 然后再计算净现值 时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量 100456040现值 10045 1 037 43 3960 1 0372 55 7940 1 0373 35 87净现值NPV 一100 43 39 55 79 35 87 35 05两种计算方法所得到的结果是一样的 注意实际折现率近似等于12 的名义折现率与8 的通货膨胀率的差额 用4 来折现就得到NPV 34 35万元 这个数字虽不完全正确 但比较接近上面的计算结果 1 已知某完整的工业投资项目固定资产的投资是2000万元 无形资产的投资是200万元 开办费的投资是100万元 预计投产之后第二年总成本费用1000万元 同年的折旧额是200万元 无形资产的摊销是40万元 计入到财务费用的利息支出60万元 投产后第二年算净现金流量的付现成本是 万元 A 1300B 760C 700D 3002 已知某完整投资项目投产第一年的流动资产需要数为100万元 流动负债可用数是40万元 投产第二年流动资产的需用数190万元 流动负债的可用数是100万元 则投产第二年新增的营运资金的金额 万元 A 150B 90C 60D 303 一台旧设备账面价值为30000元 变现的价值为32000元 企业打算继续使用该项设备由于物价上涨估计增加经营性流动资产5000元 增加经营性的流动负债2000元假定所得税率是25 则继续使用该设备初始的现金流量为 元 A 32200B 33800C 34500D 35800 项目风险分析的主要概念 1 任何项目都有风险 盈利性不确定 2 类别 项目的特有风险 项目的公司特有风险 项目的市场风险 3 处置方法一般方法 风险调整贴现率和肯定当量法系统风险 按照资本资产定价模型选择贴现率特有风险 敏感性分析 情景分析等 第四节不确定性投资决策 项目风险的衡量与处置 考虑了影响投资项目的不确定因素的投资决策叫做不确定性投资决策 即对风险加以考虑 方法主要包括 期望决策法 风险因素调整法 决策树法 敏感性分析 场景概况分析以及蒙特卡罗模拟分析等 一 风险因素调整法二 期望决策法三 决策树法四 敏感性分析五 场景概况分析六 蒙特卡罗模拟分析 二 风险因素调整法为有效的考虑风险对投资价值的影响 可按照投资风险的大小适当的调整折现率或现金流量 然后再按照确定性的情况进行投资分析 风险调整有两种基本方法 一是风险调整折现率法 二是风险调整现金流量法 前者是调整净现值模型的分母 后者是调整净现值模型的分子 一 风险调整贴现率法基本思路是风险调整折现率是风险项目应当满足投资人要求的报酬率 项目的风险越大 要求的报酬率越高 高风险的项目采用较高的折现率计算净现值 风险的衡量可采用标准差 标准离差率等 系统风险还可以用 系数衡量 1 用资本资产定价模型调整折现率理论依据是资本资产定价模型 投资者要求的收益率 无风险收益率 市场平均报酬率 无风险报酬率 系数是衡量在资本市场中 个别证券相对于整个证券市场来说对市场风险的反映程度的指标 在实物市场中 尽管其有效程度与资本市场不同 但其逻辑关系相同 2 按投资项目的风险等级来调整折现率3 按投资项目的类别调整折现率 提示 风险调整折现率法把时间价值和风险价值混在一起 人为地假定风险一年比一年大 这是不合理的 二 风险调整现金流量法由于风险的存在 使得各年的现金流量变得不确定 为此 就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整 即把不确定的现金流量调整为确定的现金流量 然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值 具体调整办法有很多 最主要的是肯定当量法 at是t年现金流量的肯定当量系数 一般时间越长 当量系数越小 二 期望值决策法期望值决策法又称概率决策法 是在不确定条件下进行投资决策的方法 它以用概率分析法确定的投资项目期望现金流量作为实际值的代表 计算投资项目决策指标的期望值大小 首先计算投资项目的期望现金流量 即现金流量的期望值 其次 利用期望现金流量计算期望净现值 以表明收益水平 选择折现率直接用无风险报酬率即可 因为风险已经体现在现金流量上了 最后 计算项目现金流量的标准差和变化系数 以表明投资项目的风险程度 三 决策树法决策树分析法 又称网络分析法 是在事件发生概率的基础上 使用简单树枝图型 明确地说明投资项目各方案的情况 完整反映决策过程的一种决策方法 适用于分阶段决策或长期决策 决策树图形将对某个决策问题的分析和计量过程反映出来 主要包括以下几个部分 决策点 方案枝 机会点 概率枝 凌峰公司拟开发一种新产品 预计市场情况为 畅销的概率p1 0 6 滞销的概率p2 0 4 备选方案有 A方案 建造一个新车间 使用期为10年 B方案 对现有资产进行技术改造 既维持原来生产 又组成新产品的生产线 使用期为10年 C方案 前期与B方案相同 如果市场情况好 3年后进行扩建 扩建项目使用期7年 该企业要求收益率为10 有关数据为 A项目投资额240万 前三年畅销时收益80万 滞销时 20万 后7年畅销时80万 滞销时收益 20万 B项目前三年畅销时收益30万 滞销时20万 后7年畅销时30万 滞销时收益20万 C项目前三年畅销时收益30万 滞销时20万 后7年畅销时90万 滞销时收益20万 首先 绘制决策树 然后计算各机会点的期望收益值 机会点期望净现值为该方案全部使用期内的期望收益现值与相应投资总额之差 机会点A的期望净现值 80 P A 10 10 0 6 20 P A 10 10 0 4 240 80 6 1446 0 6 20 6 1446 0 4 240 5 78 万元 机会点B的期望净现值 30 P A 10 10 0 6 2 P A 10 10 0 4 120 30 6 1446 0 6 20 6 1446 0 4 120 39 76 万元 机会点C的期望净现值 点 期望净现值 90 P A 10 7 P F 10 3 180 P F 10 3 90 4 8684 1 7513 180 0 7513 193 96点 期望净现值 30 P A 10 7 P F 10 3 0 30 4 8684 1 7513 0 109 73 万元 比较 和 的期望净现值 除去 机会点C的期望收益值 193 96 30 P A 10 3 0 6 20 P A 10 10 0 4 120 161 14 49 16 120 90 3 万元 因各方案经营期一致 故可直接比较各方案期望收益值的大小 除去期望收益值较小的方案A和B 选择期望收益值大的方案C 四 敏感性分析敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析方法 在基本分析的基础上 首先研究项目现金流量的所有假设变量 然后 在保持其他条件不变的情况下 调整某个假设变量的取值 计算改变后的评价指标 重复这一步骤 分别对各个变量进行分析 以此得到每个变量对NPV和IRR的影响 然后把这种变动同基本分析联系起来 根据评价指标的变动的程度判断风险的大小 并决定项目是否可行 敏感性分析存在一些局限性 首先 这一分析方法仅仅提供了针对于一组数值的分析结果 但是无法给出每一个数值发生的可能性 其次 在进行敏感性分析时 只允许一个假设发生变动 而其他假设必须保持不变 但是在现实世界中 这些变量通常是有联系的 会一起发生变动 最后 是对敏感性分析结果的主观性应用 针对于同一个敏感性分析结果 某决策者可能会因此而拒绝该项目上 而其他决策者却可能因此而接受这一项目 这一态度上的区别 可能取决于决策者对项目风险的好恶程度 五 场景概况分析场景概况分析是经常使用的一种反映和评价项目风险的分析方法 场景概况分析的方法类似于敏感性分析 只是包含了各种变量在某种场景下的综合影响 场景概况分析一般设定三种情况 即乐观的 正常的及悲观的情景 在不同场景下 各变量的预期值随场景的变化而变化 场景概况分析存在很大的局限性 首先 一般使用该方法都假设可以清楚地描绘未来的情况 也可以辨别这些情况的结果 但是这种假设并不现实 其次 场景概况分析对投资分析变量预期数值的估算超出了基本分析的范畴 最后 该方法得到的只是不同场景下的结果 缺乏明确的建议以进行项目决策 在经济衰退时某项目的净现值很低 但是这并不能成为该公司拒绝这一项目的依据 六 蒙特卡洛模拟分析模拟分析方法实际上就是对敏感性分析的发展 这种分析方法的主要局限性在于模拟所需要的信息难以取得 练习 1 某项目在建设起点发生全部投资2000万元 按照期望值决策法进行决策 计算得出的期望净现值是500万元 项目现金流量的标准离差是500万元 则该项目现金流量的变化系数是 A 1B 0 25C 0 2D 5 解析 该项目现金流量的变化系数 500 2000 500 0 22 关于风险因素调整法 下列说法不正确的是 A 风险调整折现率法的基本思路是对高风险的项目应当采用较高的折现率计算净现值B 肯定当量法对风险价值进行调整 没有调整时间价值C 肯定当量法中 用无风险报酬率作为折现率D 风险调整折现率法存在夸大远期风险的缺点 解析 肯定当量法中 既对风险价值进行了调整 把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量 又对时间价值进行了调整 把有风险的折现率调整为无风险的折现率 3 多选 下列属于不确定性投资决策方法的有 A 期望值决策法B 敏感性分析法C 决策树法D 差额投资内含报酬率法 解析 不确定性投资决策方法主要包括期望值决策法 风险因素调整法 决策树法 敏感性分析 场景概况分析以及蒙特卡洛模拟分析等 差额投资内含报酬率法是互斥方案的决策方法 4 多选 不确定性投资决策的敏感性分析法存在的局限性包括 A 这一方法仅仅提供了针对一组数值的分析结果 但是无法给出每一个数值发生的可能性B 在进行敏感性分析时 只允许一个假设发生变动 而其他假设必须保持不变C 对敏感性分析结果的主观性应用D 只能给出每一个数值发生的可能性 解析 敏感性分析存在一些局限性 首先 这一分析方法仅仅提供了针对一组数值的分析结果 但是无法给出每一个数值发生的可能性 其次 在进行敏感性分析时 只允许一个假设发生变动 而其他假设必须保持不变 但是在现实世界中 这些变量通常是有联系的 会一起发生变动 最后 是对敏感性分析结果的主观性应用 针