EVA在我国企业的应用价值研究.doc

本科生毕业论文本科生毕业论文 EVA 在我国企业的应用价值研究 The Value of EVA in Chinese Enterprises 学生姓名 指导教师 论文类别 年 级 专 业 学 号 二 年 月 声明及论文使用的授权 本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研 究成果 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中不包含其他人已经发表或撰 写的研究成果 论文作者签名 年 月 日 本人同意上海立信会计学院保留使用学位论文的规定 即 学校有权保留送交论 文的复印件 允许论文被查阅和借阅 学校可以上网公布全部内容 可以采用影印 缩印或其他复制手段保存论文 论文作者签名 年 月 日 摘要 金融危机的爆发和证券市场的跌宕起伏让企业管理者以及外部投资者更加注重对 企业价值的管理和评估 企业管理的目标是企业价值最大化 而就目前各方参股为主 的企业经营模式来说 企业管理的目标就是股东价值最大化 针对现状 以企业价值 管理为导向 突显股东价值创造的 EVA 价值评价体系值得企业重视和研究 在阐述企业价值管理和企业价值评价基本概念的基础上 本文通过对 EVA 企业价 值评价法和传统企业价值评价法的比较 结合案例分析研究 说明 EVA 价值评价法在 企业业绩评价 公司治理和员工激励方面的突出表现 针对我国企业的应用存在的问 题 就我国经济环境 企业经营状况以及 EVA 自身缺陷进行分析 提出改进对策 指 出综合指标的有利作用 为我国企业的价值管理和评价提供参考模式 关键词关键词 价值管理 经济增加值 经济增加值动量 业绩评价 综合指标 Abstract Financial crisis and the stock market s ups and downs make corporate managers and outside investors to pay more attention to the value of enterprise based on management and assessment Management objective is to maximize corporate value While current enterprise model is based on shareholders then the enterprise management goal is to maximize shareholders value Against the status EVA evaluation system which is enterprise value management oriented highlighting the value of shareholder value creation is worthy of our attention and study This paper based on evaluation of enterprise value through EVA and traditional business valuation method of comparison note EVA valuation method in the evaluation of corporate performance corporate governance and the outstanding staff motivation performance combined with case studies confirm their superiority This paper concludes with EVA valuation method in the application in Chinese enterprises issued on China s economic environment business conditions and the EVA s own defects cause analysis for its analysis of the problems and reasons put forward to improve measures to highlight Composite Index to strengthen the use of EVA in the beneficial effect of our business and use it as our Value Management and evaluation reference model Key words Value Management Economic Value Added EVA Momentum Performance Evaluation Composite Index 目录 引言 1 一 EVA 概述 2 一 EVA 基本概念 2 二 EVA 与企业价值管理的关系 2 三 国外相关文献研究 2 四 国内相关文献研究 3 二 EVA 与传统评价法的比较 3 一 传统评价法 3 1 优势 4 2 劣势 5 二 EVA 评价法 5 1 尽可能避免会计信息披露失真 还原真实营业利润 5 2 鼓励管理者关注权益资本成本 提高资本利用率 7 3 改善企业文化 8 4 改革企业激励机制 8 三 案例分析 9 一 公司背景介绍 9 二 传统财务指标分析 9 1 净资产收益率 ROE 10 2 应收账款周转率 AR TURNOVER 10 3 流动比率 CURRENT RATIO 11 4 每股收益 EPS 12 三 EVA 分析 12 1 税后净经营利润计算 12 2 投入资本总额计算 12 3 加权平均资本成本率计算 13 4 EVA 13 四 EVA 在我国企业不能广泛应用的原因分析 15 一 EVA 在我国企业的应用现状 15 二 原因分析 16 1 EVA 自身存在的缺陷 16 2 外部环境 16 五 EVA 在我国企业应用的对策 17 一 正确认识 EVA 的内涵 改革企业管理层价值观念 17 二 结合企业自身特点 加强对 EVA 理念的宣传 注重对专业人才的培养 17 三 完善企业治理结构 合理配置企业的资本结构 18 四 建立符合我国企业要求的 EVA 评价体系 18 五 国家出台相关政策 鼓励我国企业应用 EVA 20 六 结论 20 参考文献 21 附录 1 东晶电子资产负债表 22 附录 2 东晶电子利润表 23 附录 3 东晶电子现金流量表 24 致谢 27 上海立信会计学院本科生毕业论文 1 引言 改革开放 30 年 我国经济得到了蓬勃的发展 随着国家经济环境和对外政策的改 变 我国企业在同国外企业的竞争和交流中 不仅在资本积累上不断增大 同时在经 营业务范围和组织架构上也逐渐多元化 综合竞争力也随着科技和人员素质的提高不 断变强 2009 年 我国有 43 家企业名列世界 500 强 这不单是对我国企业实力的肯定 也是对我国企业发展的鼓励 不过 纵观榜上有名的中国企业 国企占有绝对多数 而在前 50 名的企业名单中 相对于美国的 16 家企业入围 我国仅有 3 家企业 两家来自炼油行业 一家属于公用 事业单位 并非是体现国家企业竞争力的核心企业 让人不免有些遗憾的同时 我们 也不得不看到与发达国家企业的差距 2008 2009 年 由美国次贷危机引发的全球金融危机给企业发展和证券市场提出 了前所未有的挑战 全球股市随着美国股市的大幅下跌而应声直线下挫 中国股市更 是 飞流直下三千尺 疑是银河落九天 让多少人为之心痛和懊悔 虽然金融危机对 我国企业所造成的影响不如美国企业那样明显 但就损害程度上来说不可小视 相对 于美国金融企业受到的重创 我国中小企业特别是出口加工型企业遭到了沉重的打击 因此关闭的企业达上万家 而对于其他企业在销售额和融资渠道上也造成了双重压力 反观双方的恢复情况 美国证券市场行情已经基本回到了金融危机初的状况 而我国 证券市场尽管在强力反弹 却依然徘徊在暴跌前的一半水平 美国企业在一系列的重 组和政府救市措施之后逐渐回到正常发展轨道 而我国众多企业在未受到正面冲击 加之政府积极出台措施的情况下 却未缩小与前者的差距 甚至有拉大的趋势 显然 这是企业管理和投资者对企业的价值评价存在问题 EVA 的出现对于我国企业尤其是在目前处于金融危机恢复阶段来说 是一种机遇 也是一种挑战 EVA 将股东 企业管理者和员工的利益联系在一起 提出双赢的企业 管理理念 即在共同为股东创造最大财富的同时也使自己获得最大收益 让管理者和 企业员工一起分享企业的经营成果 最终使企业价值最大化 在我国企业发展遇到瓶 颈的时刻 EVA 或许是我们企业寻求突破的新方向 它不仅可以帮助企业认清传统会 计利润和真实利润即经济利润的区别 更能够在潜移默化之间 逐步帮助企业改善资 本结构 员工激励体制 企业文化 减少项目投资风险 从而提高企业投资效率 管 上海立信会计学院本科生毕业论文 2 理水平和盈利能力 最终使得企业价值最大化 一 EVA 概述 一 EVA 基本概念 EVA 即经济增加值 Economic Value Added 是由美国思腾思特 Stern Stewart 咨询公司在 1982 年提出并逐渐引入企业价值评价和管理 使其得到广泛应用的 由于 现代企业所有权和经营权的分离 企业所有者即股东为了减少企业经营者投资低效率 和谋取个人利益最大化等产生的代理成本 因而从外部引入了债务 期望达到合理的 资本结构 然而 从现行的财务报表中 我们不难发现企业期末的收益只补偿了债务 成本 而未对权益成本的补偿有所体现 不确认和计量权益资本成本实则是高估了企 业的利润 可能导致投资者做出错误的判断 EVA 站在股东角度重新对企业的利润进行了定义 提出经济利润 它考虑了企业 所有投入资本 包括债务资本和权益资本 的成本 其认为 理性的投资者期望自己 投入企业的资本能够得到增量收益 否则 他就会将资本转移到其他企业 而企业所 获得的利润必须能够同时补偿债务成本和投资者预期回报率 由此得到的盈余即经济 利润才是企业真正创造的财富 是我们企业管理和价值评价的标杆 二 EVA 与企业价值管理的关系 价值管理 Value Management 是指根据组织的目标 企业制定符合企业目标的 企业文化 企业业绩衡量指标和员工激励机制 使股东 经营者和员工信念一致 提 高企业价值 其三大要素就是创造价值 企业价值最大化或者股东价值最大化 管理 价值 企业治理 和衡量价值 企业价值评价 企业价值评价最根本的就是基于对企业业绩的评价 EVA 作为一种企业业绩评价 指标 其不仅可以反映出企业的经营情况 更能够体现出企业为股东所创造的财富数 量 符合企业价值管理的目标 三 国外相关文献研究 EVA 作为一种企业业绩评价指标 其理论来源于 20 世纪 50 60 年代默顿 米勒和 弗兰克 莫迪利亚尼关于公司价值经济模型的阐述 20 世纪 90 年代 美国思腾思特咨 询公司的创始人 G Bennett 和 Joel M Stern 在结合了 Marshall Alfred 剩余收益的概念和 MM 理论以及 20 世纪 50 年代通用汽车公司对剩余收益业绩评价方法的应用实例之后 提出了 EVA 经济增加值概念 并以 EVA 作为企业业绩评价指标 创立了 EVA 评价法 上海立信会计学院本科生毕业论文 3 美国著名的 财富 杂志编辑 AI Ahbra 指出 EVA 是现代企业管理的一场革命 它将企业经营者 员工和股东最大限度地结合起来 共同创造增量财富 Topal Yusuf 2008 对经济增加值和市场增加值的关系进行了比较 分析了经济 增加值对企业价值市场表现的导向作用 在增大外部投资者投资信心的同时 也能够 提高企业自身的管理效率 Dusan Baran 和 Pavol Olejnik 2007 认为 EVA 除了可以作 为企业业绩评价标准之外 还可以评估企业业务的具体特点和整个企业的价值 计算 内部股的价值 解决管理中存在的经济利益问题 四 国内相关文献研究 王璞 曹阳 2009 对 EVA 的理论渊源进行了论述 在分析 EVA 指标的基础上 研究其在企业激励机制和企业并购决策方面的贡献 对我国企业构建企业业绩评价和 激励体系提出建议 他们认为 EVA 不仅是一种有效地企业业绩评价指标 而且是全面 财务管理的架构和薪酬激励体系 对企业的决策与战略评估以及资金运用具有指导作 用 1 张针针 2009 认为在企业管理实践中 可以围绕 EVA 指标来建立一套包括企业 业绩评价体系 经理人和员工激励机制和财务管理系统在内的以价值为导向的管理模 式 提出在我国企业运用 EVA 可以先将其作为企业决策的参照标准和员工激励依据 2 施光耀 曹楚华 2009 认为中国践行 EVA 考核指标主要有三个目的 第一 有 利于国企可持续发展 引导国企注重科技创新 增加这方面的资本投入 第二 有利 于国企进一步强化自己的主营业务 第三 有利于国企抑制盲目投资 合理控制风险 3 黄晓红 2009 认为经营业绩评估作为企业战略管理的一部分 不只是企业激励 和约束的手段 而且逐渐成为企业实施价值战略管理的重要工具 EVA 较为全面地考 虑了企业的资本成本 作为价值创造的管理理念 在规避会计利润缺陷的基础上 真 实反映出企业经营成果 促进企业内部资源的合理有效配置 达到提高资本使用效率 的目的 4 翟振才 2009 认为 EVA 的全新理念能够帮助企业健全有效的财务激励与约束相 容机制 从而形成科学的投资和融资决策 进一步来完善企业的财务治理 提高效率 和信息的公正性 5 1 王璞 曹阳 EVA 全新的财务管理理念 J 科技信息 2009 7 323 324 2 张针针 EVA 管理模式及其本土化思考 J 财会通讯 2009 11 73 74 3 施光耀 曹楚华 EVA 考核的中国路 J 资本市场 2009 4 62 64 4 黄晓红 基于 EVA 的经营绩效评价方法探讨 J 现代商业 2009 8 161 162 上海立信会计学院本科生毕业论文 4 二 EVA 与传统评价法的比较 一 传统评价法 传统的评价法是通过各项财务指标对企业的盈利能力 营运能力 偿债能力和成 长能力进行分析和比较 得出企业的财务状况和经营效果 其代表性财务指标分别有 净资产收益率 营业利润率 总资产周转率 应收账款周转率 流动比率 产权比率 每股收益 每股净资产等 杜邦分析法以净资产收益率为核心 逐层细分对企业资本构成和资产获利能力进 行分析 见图 2 1 图 2 1 杜邦分析演示图 1 5 翟振才 我国上市公司财务治理中应加强 EVA 的应用 J 财务会计 2009 12 64 1资料来源 新浪财经网 上海立信会计学院本科生毕业论文 5 1 优势 1 指标计算较为简单 便于员工掌握和运用 由于传统的财务指标所体现的是企业 盈利能力 营运能力 偿债能力 成长能 力 中某一方面的表现 因而在计算时所涉及的财务数据较少 并不像 EVA 计算时要 对大量数据进行调整以便进行综合考虑 所以在计算时较为容易 也便于员工快速掌 握 能够合理运用其对企业的运营情况进行分析 2 提出核心指标 利于集中财务管理目标 杜邦分析法在在传统财务指标的基础上 以净资产收益率为核心 综合考虑总资 产收益率 权益乘数 总资产周转率和主营业务利润率之间的联系 进而逐步细分 对收入 成本构成和资产构成进行了剖析 从中可以清楚地看到得失 为改进找好方 向 并在企业中统一经营管理目标 即增大净资产收益率 2 劣势 1 未考虑权益资本成本 可能高估利润 传统指标基于传统会计利润 传统会计利润是在权责发生制原则 历史成本原则 复式记账法的会计模式下通过计算和统计得出的 在这种情况下得出的会计利润只对 债务成本进行了补偿 而未体现对权益成本的补偿 实则可能是虚增了利润 而依据 此计算得出的传统财务指标也并不能真实 有效地反映出企业的经营情况 投资者也 可能因此做出错误的决策 2 多重指标干扰业绩评价效果 传统财务指标对企业的财务状况和经营水平进行了多方面的独立分析 指标之间 存在的矛盾没有得到很好的解决 无论是企业自身的纵向比较 还是同行业的横向比 较 指标之间的差异对企业业绩的整体评价效果产生了不利的影响 如此多的指标实 难清晰 直观地体现出企业的整体财务状况和经营业绩 有时会造成一定的混乱 即使是杜邦分析法以净资产收益率为核心 对几大财务指标进行了整体分析 也 并未解决上述的问题 同时对企业的权益资本的构成和补偿状况也没有进行剖析 无 法全面反映企业的整体财务状况和经营绩效 二 EVA 评价法 相对于传统指标评价法 EVA 评价法具有以下几点优势 上海立信会计学院本科生毕业论文 6 1 尽可能避免会计信息披露失真 还原真实营业利润 EVA 并不是完全以会计利润为基础 而是基于会计利润调整后的经济利润 是企 业税后净经营利润扣除投资者所有投入资本的成本 包括债务资本成本和权益资本成 本 EVA 将营业外收支 不可控的汇兑损益剔除在外 将研发费用 培训费用等先 冲回 在收到回报起进行摊销 将企业计提的各项会计准备予以冲回 根据实际发生 的坏账和损失计入损益 尽可能还原真实的营业业绩 计算出企业为股东创造出的价 值增量 1 EVA 计算公式 EVA 是指经过调整的税后净经营利润扣除企业所有资本投入额的机会成本的余额 可用数学公式表述为 EVA 税后净经营利润 资本投入额 加权平均资本成本率 NOPAT NA KW 图 2 2 EVA 计算公式构成图 2 由上述公式我们可以看出 对 EVA 的计算主要考虑税后净经营利润 NOPAT 资本投入额 NA 和加权平均资本成本率 KW 三方面因素 见图 2 2 税后净经营利润是根据利润表进行调整得到的 对因非经营产生的收入和费用进 行调整 完全体现出企业的经营成果 资本投入额 股权资本投入额 债务资本投入额 2 1 加权平均资本成本 股权资本比例 股权资本成本率 债务资本比例 债务资本成本率 1 所得税率 2 2 即 KW KE E D E KD D D E 1 T 2 3 2 会计调整 2资料来源 上海立信会计学院本科生毕业论文 7 思腾思特公司在计算 EVA 值时确认了 164 项调整项目 但在实际运用中企业不可 能也没有必要进行如此多项目的调整 一般是进行 5 10 种项目的调整 其认为只有满 足以下情况 企业才需要去调整 第一 经营者可以操作其结果 第二 对 EVA 可能 产生实质上的影响 第三 需要的计算信息相对容易取得 第四 企业员工较容易掌 握 根据以上原则 我认为报表中所体现的以下项目需要进行调整 第一 营业外收支 营业外收支主要包括资产处置带来的收益或损失 不可抗力 造成的损失等 由于 EVA 和税后净经营利润主要评价的是企业的经营利润 所以与企 业日常经营无关的收入和支出应该剔除在 EVA 值的计算之外 确保其结果可以反映企 业真实的经营状况 第二 财务费用 财务费用包括汇兑损益 债务利息支出 由于不可控的汇兑损 益是企业日常运营以外发生的损失或收益 不能将其作为 EVA 值的计算部分 应予以 剔除 而债务利息支出需要用营业利润来补偿 因此须将利息支出予以补充计算 第三 会计准备 会计准备是根据谨慎性会计原则 将未来可能发生的一部分费 用支出预先计入当期损益 而并不是根据实际发生的费用计入当期损益 因而不能真 实反映企业的经营业绩 也给经营者操纵利润提供了条件 会计准备包括应收账款坏 账准备 固定资产减值准备 无形资产减值准备 存货跌价损失准备等 在计算税后 净经营利润的时候应将所有的会计准备冲回 根据实际发生的坏账和减值损失计入当 期损益 第四 研发费用和教育培训费用 企业的研发费用和员工的教育培训费用对企业 未来长期发展的贡献并非能在费用发生的当期得以体现 而是在企业日后的投资和经 营中逐步体现其效果 因此在这些费用发生的当期全部计入损益是不合理的 这种做 法会使得经营者逐步放弃对这类费用的支出 因为这类费用会减少企业当期的收益 从而影响经营者的业绩考核 最终对企业的长期发展产生不利影响 由此 我们需要 对其进行会计调整 将这类费用资本化并且在一定受益期内进行摊销 从而鼓励企业 经营者对这些费用的投入 发掘企业和市场的潜力 第五 商誉 商誉是指企业在购买其他企业时支付的价款高于被收购企业可辨认 净资产的公允价值 从侧面也可以看作是企业对被收购企业的投资 巴菲特曾说过 大多数的并购都呈现出一种不平衡的状况 被收购方的股东好似得到了一座金矿 而收购方的股东财富却往往大幅度减少 这是因为收购方通常会失去更多的内在价值 这是股东投资的机会成本 任何对商誉的摊销都会减少投资者对企业的投入资本 上海立信会计学院本科生毕业论文 8 无法反应真实的 EVA 因此需对其进行冲回调整 2 鼓励管理者关注权益资本成本 提高资本利用率 根据 Mayer 的啄食理论 企业的优先融资方式依次是内部融资 留存收益 债务 融资 股票融资 而我国的企业的融资偏好则依次是股票融资 债务融资 内部融资 EVA 让企业管理者明白权益资本不再是 免费的午餐 企业同样要为占用这部 分资本而付出相应的代价 即使是留存收益也是投资者放弃投资于其他资产而被企业 占用的资金 这部分机会成本依然要得到从收益中得到补偿 对所有资本成本的考虑会让企业决策者更加关注企业资本结构 控制投资风险 尽量在债务资本和权益资本之间达到最小资本成本 同时在项目投资 计划 资源分 配方面更加注重资本的使用效率 3 改善企业文化 EVA 为企业管理者与员工以及员工与员工之间创造出了新的沟通方式 不再是以 分散的财务指标作为业务执行和考核的标准 而都以 EVA 作为日常经营交流的沟通媒 介 大家只要关注的就是如何增大 EVA 为股东创造经济增量就可以了 这样可以使 得各部门员工不再为提高某些符合自身利益的特定指标而相互对立 促进企业文化更 加团结 和谐 4 改革企业激励机制 EVA 也给企业带来了新的员工激励机制 即以 EVA 为考核标准 在此基础上计 提一定比例作为奖励支付给管理者和员工 并以分期付款的形式回报给他们 让管理 者 员工和股东一同分享企业的盈余 那么他们也就会站在股东的立场尽力增大 EVA 从而使双方的利益最大化 当然 如果 EVA 是正的 管理者和员工的奖励将不 断提升 如果 EVA 是负的 那么将会影响后续奖励的支付 即有可能抵消当期的奖励 并将不足余额带入后续经营年份 让大家和股东共同承担损失的同时 也是督促管理 者合理有效分配资源 优化投资项目 提高资本使用效率 上海立信会计学院本科生毕业论文 9 图 2 3 1997 2007 年使用 EVA 管理模式公司股东获得的经济增量回报和市场回报的 比较 3 根据思腾思特咨询公司的统计 自 1997 年至 2007 年 使用 EVA 管理模式的公司 股东能够获得 220 的经济增量回报远远超过了 67 的市场回报指数 这无疑体现出 EVA 体系在企业应用的有效性 见图 2 3 三 案例分析 一 公司背景介绍 浙江东晶电子股份有限公司 以下简称东晶电子 于 2007 年 12 月在深圳证券交 易所挂牌上市 股票交易代码为 002199 东晶电子公司注册资本为 6200 万元 经营范 围隶属于电子元器件制造业 主要产品是石英晶体谐振器 包括 SMD 和 DIP 两大类 主要应用于通讯 网络 汽车电子和家用电器等领域 公司是国家火炬计划重点高新 技术企业 产品 90 以上出口台湾 新加坡 日本等地 见图 3 1 业务收入构成 谐振器 电容器 振荡器 其他 谐振器 电容器 振荡器 其他 3资料来源 上海立信会计学院本科生毕业论文 10 图 3 1 东晶电子主营业务收入构成 二 传统财务指标分析 我分别选取了净资产收益率 盈利能力 应收账款周转率 营运能力 流动比 率 偿债能力 和每股收益 成长能力 来分析和评价企业在 2006 2009 年的经营业 绩和在行业中的表现 1 净资产收益率 ROE 东晶电子ROE 26 14 23 3 9 369 35 0 97 8 66 4 78 6 46 8 41 9 78 7 08 9 73 0 5 10 15 20 25 30 2006200720082009 净资产收益率 行业均值 行业中值 图 3 2 东晶电子 2006 2009 年净资产收益率比较 4 净资产收益率 净利润 净资产平均余额 3 1 从图 3 2 中我们可以看到 东晶电子公司的净资产收益率总体上处在一个较好的 水平 尤其是 2006 2007 年 其净资产收益率远远大于行业均值和行业中值 2007 2009 年 随着行业整体水平的下滑 东晶电子的净资产收益率也大幅度下落 尽管在 2009 年净资产收益率首次低于行业中值 但公司的净资产收益率一直高于行业平均值 说明东晶电子通过净资产能够获得较好的收益 体现了其良好的盈利能力 4资料来源 Wind 资讯 上海立信会计学院本科生毕业论文 11 2 应收账款周转率 AR TURNOVER 0 1 2 3 4 5 6 7 东晶电子应收账款周转率 应收账款周转率 次 行业均值 次 行业中值 次 应收账款周转率 次 5 796 745 975 49 行业均值 次 6 186 115 785 36 行业中值 次 4 554 44 294 49 2006200720082009 图 3 3 东晶电子 2006 2009 应收账款周转率比较 5 应收账款周转率 营业收入 应收账款平均余额 3 2 从图 3 3 中我们可以看出 东晶电子的应收账款周转率始终保持在行业中值和行 业均值之上 显示了其高质量的应收账款回收水平 即使在 2007 2009 年行业整体水 平不佳的状况下 仍然能够保证其应收账款的顺利到账 表明东晶电子在营运能力的 出色表现 3 流动比率 CURRENT RATIO 东晶电子流动比率 0 0 5 1 1 5 2 2 5 3 流动比率 倍 行业均值 倍 行业中值 倍 流动比率 倍 1 352 551 271 28 行业均值 倍 1 271 381 421 58 行业中值 倍 1 351 551 682 06 2006200720082009 5资料来源 Wind 资讯 上海立信会计学院本科生毕业论文 12 图 3 4 东晶电子 2006 2009 流动比率比较 6 流动比率 流动资产 流动负债 3 3 从图 3 4 中我们可以看出 东晶电子在 2007 年曾经一度拥有很好的短期偿债能力 而伴随着行业整体水平的提高 东晶电子的流动比率却与行业的整体趋势背道而驰 并且两者之间的差距进一步扩大 可见其在抵御企业短期风险时存在一定的困难 值 得企业管理者关注和加以修正 以保证企业具有稳定 有效的偿债水平 4 每股收益 EPS 东晶电子EPS 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 每股收益EPS 元 行业均值 元 行业中值 元 每股收益 EPS 元 0 490 520 350 28 行业均值 元 0 03260 21940 11930 1744 行业中值 元 0 18750 24480 14850 2533 2006200720082009 图 3 5 东晶电子 2006 2009 每股收益比较 7 每股收益 净利润 普通股股数 3 4 从图 3 5 中我们可以看到 东晶电子的每股收益一直保持在一个较高的水平 虽 然公司的每股收益在 2008 2009 年有下滑 这与全球金融危机对电子元器件制造业的 影响不无关系 公司 90 的产品用于出口 而国外市场受到金融危机的波及远大于我 国 因此也不可避免地受其拖累 东晶电子的每股收益尽管逐渐接近行业中值 但在 整个行业中仍拥有较好的成长能力 通过传统分析 我们可以看到东晶电子公司仅在偿债能力方面体现出不足 在其 余方面都有较好的表现 企业总体上发展良好 事实是否如此 我们通过 EVA 加以分 析 6资料来源 Wind 资讯 7资料来源 Wind 资讯 上海立信会计学院本科生毕业论文 13 三 EVA 分析 1 税后净经营利润计算 NOPAT 营业利润 利息费用 1 所得税税率 经营性投资收益 经营性投资损失 资本化研发费用 资本化研发费用在本年度摊销 培训费用 培训费用在本年度摊销 商誉 本年度商誉摊销 坏账准备 存货跌价准备 固定资产减值准备 无形资产减值准备 短期投资跌价准备 长期投资减值准备 本年实际发生的资产减值损失和坏账 递延税款贷方余额 递延税款借方余额 3 5 2 投入资本总额计算 投入资本总额 短期借款 长期借款 一年到期非流动负债 普通股权益 少数股东权益 应付债券 累计商誉摊销 累计培训费摊销 累计资本化研发费用摊销 坏账准备 存货跌价准备 固定资产减值准备 无形资产减值准备 短期投资跌价准备 长期投资减值准备 递延税款贷方余额 递延税款借方余额 3 6 3 加权平均资本成本率计算 债务资本成本率 利息费用 带息负债总额 由于我国的证券市场仍旧处于弱有效性的阶段 市场风险系数和相关性系数很难 通过其加以确定 因此 我对权益资本成本率的计算采用以下加权平均的方式 权益资本成本率 3 5 银行贷款利率年初年末平均数 40 当年国民生产总值 增长率 GDP 60 表 3 1 2006 2009 中国 GDP 增长率 2006200720082009 GDP 增长率11 6 11 9 9 6 8 7 资料来源 中国人民银行网站 表 3 2 2006 2008 中国人民银行基准贷款利率 单位 年利率 上海立信会计学院本科生毕业论文 14 资料来源 中经专网 4 EVA 表 3 3 东晶电子 EVA 计算三要素构成 2009200820072006 NPOAT21 845 347 0921 213 887 4525 759 875 5124 511 419 91 投入资本总额398 294 982 00351 354 290 40333 810 618 70201 272 160 00 加权平均资本成本率6 09 7 93 8 34 6 85 由表 3 3 的数据和 EVA 的计算公式 EVA 税后净经营利润 资本投入额 加权平 均资本成本率 我们可以很容易得到表 3 4 的数据 表 3 4 东晶电子 2006 2009 EVA 及 EVA 动量比较 年份年份营业收入营业收入净利润净利润EVAEVA 动量动量 2006 158 334 046 8222 727 788 6510 724 276 95 6 77 2007 192 438 559 4823 737 677 08 2 079 929 09 1 31 2008 193 279 455 2221 457 173 58 6 648 507 78 3 45 2009 247 989 978 0622 485 790 48 2 410 817 31 1 25 EVA 动量 EVA 前期营业收入 3 7 从表 3 4 我们可以清楚地看到 东晶电子公司除了在 2006 年为股东创造了 10 724 276 95 的经济增加值即财富增值外 自 2007 2009 年 东晶电子公司都是虚盈 实亏 在考虑了权益成本之后 企业每年实际是在损害股东的价值 上海立信会计学院本科生毕业论文 15 图 3 6 2006 2009 东晶电子股价 8 而通过对东晶电子在证券市场的表现分析 见图 3 6 EVA 的变化动态也恰好反 映出了公司股价的变化 从 2006 年的高股价到 2008 年的低股价 EVA 也正是由正转 负进而达到最低 随着 2009 年 EVA 的变化 其股价也有所好转 就其一直以来保持 的丰厚净利润来说 投资者绝不会想到 其实他们的价值正在被无形地侵害 因此运 用 EVA 对企业营业业绩进行评价 才能真正反映出企业的经营状况 这不仅可以使企 业管理者认清企业的实际情况 为其改革管理模式和理念奠定基础 也能够让企业投 资者 股东 明白自己的投入到底获得了多大的回报 帮助其做出正确 有效的决策 值得我国企业学习和借鉴 可惜的是 EVA 在我国企业的应用却遇到了多重困难 四 EVA 在我国企业不能广泛应用的原因分析 一 EVA 在我国企业的应用现状 2001 年 3 月美国思腾思特咨询公司在中国设立思腾思特中国公司 正式将 EVA 理念引入中国 试图帮助中国企业改变以往的管理模式 建立一套以价值为导向 融 合企业业绩评价体系 经理人和员工激励和约束机制以及全面财务管理理念的企业管 理模式 同时突出股东价值最大化作为企业价值管理的核心思想 2003 年 9 月 思腾 思特公司和远卓管理顾问咨询公司合作成立了思腾思特远卓顾问 Stern Stewart Bexcel 着力为中国企业提供符合中国市场需求的价值管理咨询服务 而这也是美国 思腾思特咨询公司因市场无法完全接受 EVA 这一全新理念 无奈做出的选择 随着我国经济的发展和市场化步伐的加快 我国的大型国有企业也渐渐感受到不 断加剧的市场竞争和自身企业管理的局限 在研究国外企业管理模式特别是 EVA 在企 8资料来源 新浪财经网 上海立信会计学院本科生毕业论文 16 业中的应用情况后 我国国企也逐步开始接纳 EVA 价值管理理念 并在企业内部尝试 EVA 价值管理模式 来辅助净利润 净资产收益率和每股收益等传统财务指标衡量企 业的价值创造能力 自 2001 年开始 已有青岛啤酒 东风汽车 中化集团 中远集团 中建总公司 华润集团 国家开发投资公司陆续接受 EVA 理念培训或逐步实践 EVA 价值评价管理模式 国资委决定 从 2010 年第三任期对国企进行 EVA 全面考核 这 也是思腾思特咨询公司当初没有预料到的结果 图 4 1 2009 年中国 10 家最佳和最差管理公司比较 9 基于 EVA 评选出的 2009 年最佳管理上市公司和最差管理上市公司 见图 4 1 我们不难发现 无论是最佳或最差管理上市公司 国企都占据了大部分 在前 100 名 中 有 83 家是国企 在前 10 名中也多为资源垄断型国企 而同样是资源垄断的国企 却毁灭了最多的价值 这也无疑暗示出国企给我国大多数企业造成的竞争压力 而在 这等资源成本不一致的情况下 同样以 EVA 来度量企业的价值财富创造能力 或许大 多数中国企业还不能将其取代传统财务指标作为企业管理的核心和企业业绩评价的主 要指标 而事实也正是如此 在我国企业当中 只有国企逐步推行 EVA 考核 而这也 仅限于对经营者和管理者的任期奖励考核 并不是主要用来对企业的价值创造进行评 价 而且对传统利润和 EVA 进行比例分配 没有完全摆脱传统指标的影响 大多数中 国企业则依然保持对 EVA 的观望态势 以不变应万变地沿用传统模式 在内外两种环 境的作用下 我国企业管理水平不高 业绩评价和价值评价不全面的状况不可避免地 大量存在 二 原因分析 除了上述提到的资源成本不一致可能导致 EVA 不能在我国企业中得到广泛应用以 9资料来源 全景网 上海立信会计学院本科生毕业论文 17 外 我认为还存在以下两部分原因 1 EVA 自身存在的缺陷 第一 对 EVA 值的计算仍旧是以传统会计数据作为基础 尽管在计算税后净经营 利润和投入资本总额的时候对传统会计数据进行了调整 但也无法完全避免原有会计 数据在披露时存在虚假的可能 这将影响通过 EVA 反映出来的企业经营业绩和价值创 造能力 第二 在思腾思特公司初步设计 EVA 时 要对多达 164 项传统会计数据进行调整 在实际运用中 企业一般只会调整 5 10 项数据 而对于不同行业 不同企业 需要调 整的会计数据又是因企业的特点而各不相同的 这对企业经营者和员工来说在理解上 就存在很大的困难 在实际操作上不可避免地就会有瑕疵 无法达到预期的效果 第三 EVA 的评价依然主要依仗财务数据 对非财务数据给予企业价值创造和股 东财富的增值的贡献并未有涉及 例如品牌效应 人力资本 客户满意度 创新能力 等 显然 对于当前企业发展来说 非财务指标是企业价值管理中不可或缺的部分 2 外部环境 第一 我国的市场化进程仍旧处在初级向中级发展的阶段 远没有达到如同西方 国家资本市场的成熟度 而 EVA 的实行需要在一个相对有效的 公平的市场环境下才 能真正发挥其价值创造的特点 非有效竞争将阻碍其评估企业经营成果 第二 企业治理结构不完善 各方参股是企业资本构成的主要来源 我国企业当 然也不例外 但是 由于我国国有股而导致企业的所有者失位和企业 一股独大 的 现象长期存在 尽管在企业中依旧设立董事会 监事会 但对企业日常的经营决策和 人事管理没有最终决定权 与之相比 国外企业在股权较为分散的情况下 互相监督 和多人决策将有利于 EVA 在企业管理中的发挥 为各方股东创造最大的价值 第三 企业管理层价值观未改变 由于我国经理人市场的不成熟 企业经营者的 薪酬奖励主要还是和自己的任期表现挂钩 因此 他们不可避免地为了提高当期的经 营业绩而忽略了长期的价值增值 这与 EVA 注重长期财富增长的理念并不相符 例如 经营者为了追求营业收入和净利润的增长 对客户的区别对待和大量处置资产 或许 会大幅增加企业当期的利润 但是这里隐含着对客户满意度和品牌效应的损害 不利 于企业长期的价值发展 第四 资本市场无效性 国企和其他企业在资本取得方面的差异是不言而喻的 由于国企特殊的背景在融资上得到了银行的很大便利 而一般企业在通过银行融资方 上海立信会计学院本科生毕业论文 18 面就要层层审核 处处受阻 在资金的使用上 两者的差距就更加显现 前者可以在 金融业 房地产等行业多方投资而不必太过计量收益 而一般企业则要多方考虑 试 求稳妥 况且我国的弱有效市场表明企业业绩和其在证券市场的表现关联度不高 所 以不能通过资本资产定价模型来测算权益成本率 以银行利率计算出来的资本成本率 对于一般企业来说是或许意义不是很大 五 EVA 在我国企业应用的对策 针对 EVA 自身存在的缺陷和其在我国企业应用存在的问题 结合 EVA 的优势 对其在我国企业的应用提出以下改进办法 一 正确认识 EVA 的内涵 改革企业管理层价值观念 EVA 不仅是财务业绩评价指标 还是全面财务管理模式和员工激励机制 EVA 不 单考虑了对债务成本的补偿 更考虑了对权益资本机会成本的补偿 只有当企业的盈 利大于这两者成本之和时 企业在为股东创造经济增量 为企业创造价值的同时 也 真正获得了利润 管理层要摒弃对短期利益的过分依赖 加强对企业科技创新的投资 注重企业的 长期价值增值 二 结合企业自身特点 加强对 EVA 理念的宣传 注重对专业人才的 培养 我国企业在引入 EVA 的时候要结合企业自身特点和所处行业的整体情况加以分析 弄清 EVA 是否真地符合企业的发展目标以及它究竟可以给企业带来多大的促进作用 我的建议是除了国有大中型企业可以逐步实行 EVA 评价体系之外 对研发费用和人员 培训费用投入较高的高科技行业企业可以逐步实践 EVA 评价体系 由于产品研发和人 员培训的效果并不一定在费用付出当期能够体现 而将更多地影响企业未来的收益 因此注重长期持续价值创造的 EVA 将较适合我国企业进行业绩评价和管理 在企业内部加强 EVA 理念的教育宣传有助于员工更好地理解并接受 EVA 便于 EVA 在企业中推广 同时也有助于各部门之间的沟通 共同为增大 EVA 值而努力 企业需要配备专业的人员来进行 EVA 的计算和考评 保证其能够有效 公正地反映出 企业的经营业绩和价值创造水平 上海立信会计学院本科生毕业论文 19 三 完善企业治理结构 合理配置企业的资本结构 我国企业所设立的董事会 监事会要能够真正发挥管理和监督职能 在 EVA 引入 企业后可以将日常经营决策权逐级下放 便于各部门在相互沟通之后的结果能够通过 EVA 得到体现 见图 5 1 图 5 1 企业治理结构演示图 同样 EVA 让企业管理者明白股票和留存收益都是有成本的 不再是可以无成本 随意使用的资本 管理者为了顺利运用 EVA 也必将会有效地调整债务资本和权益资本 的比例 争取获得最小资本成本的资本结构 为股东创造更多的财富增量 四 建立符合我国企业要求的 EVA 评价体系 由于我国企业在评价经营业绩上还不能完全摆脱净利润等传统财务指标 因此我 认为在我国企业可实行加权平均 EVA 评价体系 除了净利润和 EVA 值以外 对于 EVA 未能考虑到的非财务指标 包括品牌效应 客户满意度 人力资本 创新能力 加入其中 进行综合指标分析 来衡量企业在增大 EVA 的同时是否以牺牲上述非财务 指标为代价 同时也可以从中得知这些非财务指标对企业价值创造所体现出来的贡献 上海立信会计学院本科生毕业论文 20 图 5 2 综合指标构成及所占比率 根据我国企业目前的情况 在计算加权平均 EVA 时 由于我国企业还不能完全脱 离现有的传统指标 而我们通过之前的分析又可以看到注重 EVA 发展的优势 因此 我设定加权平均 EVA 中 净利润指标占 30 EVA 指标占 70 为考察企业非财务 指标对企业价值增值的贡献 对其中计算出来的 EVA 再进行一次加权平均 其中四大 考量因素就是品牌效应 客户满意度 人力资本 创新能力 分别占 20 25 25 30 见图 5 2 品牌效应和客户满意度体现的是企业的形象 文化 产品质量和服务态度 人力 资本和创新能力体现的是企业的发展潜力和智力财富积累 后者是企业发展的基础 前者是企业发展的助推剂 因而后者所占的比例大于前者 品牌效应可以由销售部门 通过企业广告宣传费用占销售额的比例以及产品的市场占有率共同得出 客户满意度 可由客服部门对企业所有客户进行问卷调查 就投诉情况得出客户对企业服务的满意 程度 人力资本可由人事部门对企业的人员的资历和学历进行调查 以及内部员工对 团队合作和上级满意度的评价得出人力资本的贡献比例 创新能力则可由研发部门就 新产品或技术对企业销售额的贡献比例来获得 例如企业的净利润是 1000 万 EVA 是 200 万 品牌效应为 5 客户满意度为 80 人力资本为 60 创新能力为 30 这样企业的加权平均 EVA 1000 30 200 70 5 20 80 25 60 25 30 30 198 万 以此我们可以说企业通过经营为 股东创造了 198 万的经济增加值 同时 企业以加权平均 EVA 为基数计提一定比例作为奖励支付给管理层和员工 在当期支付 40 的奖励 并在后续的三年中逐步按 30 15 15 的比例回报给管 上海立信会计学院本科生毕业论文 21 理层和员工 相反 负的加权平均 EVA 也会在当期及后续经营年份中抵消奖励 让管 理者 员工和股东一同在分享企业盈余带来的喜悦的同时 也共同承担企业损失带来 的痛苦 使大家站在股东的角度完善企业的经营管理 增大 EVA 值 五 国家出台相关政策 鼓励我国企业应用 EVA 国家政府在考虑出台相关政策和措施的时候 可以将鼓励和扶持我