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公司理财 苏州大学商学院张薇 目录 第一章公司理财概述第二章货币的时间价值和风险管理第三章筹资管理第四章投资投资第五章营运资金管理第六章分配管理第七章财务分析 第一章公司理财概述 第一节财务管理概念一 财务活动 1 筹资活动2 投资活动3 营运活动4 分配活动 二 财务关系 1 企业与政府 强制无偿 2 企业与投资者 受资与投资 3 企业与受资者 投资与受资 4 企业与债务人 债权与债务 5 企业与债权人 债务与债权 6 企业内部各部门 利益关系 7 企业与职工 财务成果分配关系 第二节财务管理目标 一 企业目标1 生存2 发展3 获利 二 财务管理的目标1 利润最大化2 每股利润最大化3 股东财富最大化4 企业价值最大化5 相关者利益最大化 一 影响财务管理目标实现的因素 投资报酬率 风险 投资项目 资本结构 股利政策 二 矛盾与协调 1 与经营者的矛盾 经营者要求报酬最高 风险最小 闲暇时间多 道德风险逆向选择协调方法 监督 激励2 与债权人的矛盾 债权人要求风险最小 协调方法 制订限制性条款或不再借款 第三节财务管理内容 一 财务管理对象 现金或者资金的循环及其周转 二 财务管理内容 筹资 投资 营运与分配 第四节财务管理环境 一 法律环境1 企业组织法律法规2 税务法律法规3财务法律法规 二 金融市场环境 1 金融市场黄金 外汇 资金 货币 资本 2 金融机构中国人民银行 政策性银行 国家开发银行 中国进出口银行 中国农业发展银行 商业银行 国有独资商业银行 中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 股份制商业银行 交通银行 中信实业银行 上海浦东发展银行 中国光大银行 华夏银行 招商银行等 非银行金融机构 保险公司 信托投资公司 证券机构 财务公司 金融租赁公司 3 利率利率 纯粹利率 通货膨胀附加率 变现力附加率 违约风险附加率 到期风险附加率 三 经济环境 1 经济发展状况2 通货膨胀3 利率波动4 政府的经济政策5 竞争 第二章货币的时间价值 第一节货币的时间价值概述一 概念货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 也称为资金的时间价值 二 单利 P 1 in F 三 复利 一 整值复利 1 复利终值系数 F P i n 1 i nP 1 i n F 经济意义 现在的一元钱 在复利率为i时 n年后的价值 已知P i n 计算F本金1万 年复利率10 年数3年 则3年后本利和为10000 1 10 n 10000 1 331 13310 元 2 复利现值系数 P F i n 1 i n经济意义 n年后的一元钱 在复利率为i时 现在的价值F 1 i n P 如希望3年后有10万元 在年复利率10 的情况下 现在必须存多少元 p 1 i n 100000 1 1 331 100000 0 751 100000 75100 元 100000 例题 某人存入一笔钱 想5年后得到10 2104万元 若银行存款利率为5 则现在应存入 万元 A 8B 9C 7D 6 答案 A 解析 复利现值P 10 2104 P F 5 5 10 2104 0 7835 8 万元 二 年金复利 1 年金的含义 三个要点 是指一定时期内每次等额收付的系列款项 等额 固定间隔期 系列的收付款项是年金的三个要点 2 年金的种类 普通年金 指在各期期末收付的年金 即付年金 指在各期期初收付的年金 递延年金 指在第一期期末以后的某一时点收付的年金 永续年金 指无限期继续收付的年金 3 计算 1 普通年金终值系数 F A i n 1 i n 1 i是每期末等额款项的收入或支出数 以下称年金 用A表示 的复利终值之和 指n年中每年末的一元钱 n个1 在第n年末的价值之和 故一定大于n 相当于零存整取 2 偿债基金系数 A F i n 1 F A i n 3 普通年金现值系数 P A i n 1 1 i n iA 1 1 i n i P 4 投资回收系数 A P i n 1 P A i n 例 某人拟购房 开发商提出两种方案 一是现在一次性付80万 另一方案是从现在起每年末付20万 连续5年 若目前的存款利率是7 应如何付款 答案 方案2的现值 20 P A 7 5 20 4 1002 82 万元 方案1的现值 80万元方案1的年金现值是80万元 方案2的年金现值是82万元 应该选择方案1 4 系数间的关系 注意 年金终值系数与年金现值系数彼此并不是互为倒数的 结论 偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数 资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数 即付年金 即付年金终值系数 F A i n 1 1即付年金现值系数 P A i n 1 1 递延年金 递延期m 总期数m n 递延年金终值系数 F A i n 递延年金现值系数 P A i m n P A i m P A i n P F i m 永续年金永续年金没有终值永续年金现值系数1 i 5 求利率或年数 内插法的应用 已知P F n 求i现在存1万元 三年后得1 5万元 问年复利率是多少 1 1 i n 1 5 已知P F i 求n现在存1万元 已知年利率 复利 为10 最后拿到了1 5万元 问存了多少年 1 1 i n 1 5用插值法求解 在复利终值系数表中 10 栏内 查找最接近于1 5的复利终值系数所对应的年限 设存了n年 插值求解 第二节风险价值 一 风险的含义1 风险是事件本身的不确定性 具有客观性2 风险的大小随时间延续而变化 是 一定时期内 的风险3 在实务领域对风险和不确定性不作区分 把风险理解为可测定概率的不确定性 4 风险可能给投资人带来超出预期的收益 也可能带来超出预期的损失5 从财务的角度来说 风险主要指无法达到预期报酬的可能性 二 风险的类别 从个别投资主体的角度分 市场风险 不可分散风险 系统风险 和公司特有风险 可分散风险 非系统风险 从公司本身来看 经营风险 商业风险 和财务风险 筹资风险 第三章筹资管理 第一节企业筹资概述一 企业筹资分类1 按资金使用期限的长短分 长期资金和短期资金 2 按资金的来源渠道分 所有者权益和负债 二 企业筹资渠道和方式 一 筹资渠道1 国家财政资金2 银行信贷资金3 非银行金融机构资金4 其它企业资金5 居民个人资金6 企业自留资金 二 筹资方式 1 吸收直接投资2 发行股票3 利用留存收益4 向银行借款5 利用商业信用6 发行公司债券7 融资租赁 筹资渠道与筹资方式的对应关系 筹资渠道解决的是资金来源问题 筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题 它们之间存在一定的对应关系 一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道 但是 同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得 同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道 因此 企业在筹资时 应实现两者的合理配合 三 企业筹资的基本原则 一 规模适当原则 二 筹措及时原则 三 来源合理原则 四 方式经济原则 四 资金需要量的预测 一 销售额比率法外界资金需要量 增加的资产 增加的负债 增加的留存收益计算公式 需追加的外部筹资额 增加的资产 随收入自然增加的负债 增加的留存收益 增加的资产 增量收入 基期变动资产占基期销售额的百分比 非变动资产调整数 已知 随收入自然增加的负债 增量收入 基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益 预计销售收入 销售净利率 收益留存率 资产负债表 简表 2006年12月31日单位 万元 假定该公司2006年的销售收入为100000万元 销售净利率为10 股利支付率为60 公司现有生产能力尚未饱和 增加销售无需追加固定资产投资 经预测 2007年公司销售收入将提高到120000万元 企业销售净利率和利润分配政策不变 首先 资产负债表中随销售收入变动的项目 资产 现金 应收账款 存货 负债与所有者权益 应付费用 应付账款 其次 确定需要增加的资金 变动部分按等比例增加 最后 确定对外界资金需求的数量 外界资金的需要量 A S1 S B S1 S P E S2 式中 A为随销售变化的资产 变动资产 B为随销售变化的负债 变动负债 S1为基期销售额 S2为预测期销售额 S为销售变动额 P为销售净利率 E为收益留存率 A S1为变动资产占基期销售额的百分比 B S1为变动负债占基期销售额的百分比 外界资金的需要量 50 20000 15 20000 10 40 120000 2200 元 二 资金习性分析法 资金习性指资金的变动与产销量之间的依存关系不变资金变动资金半变动资金 回归分析法 Y a bX Y na b X XY a X b X2解得a X2 Y X XY n X2 X 2 b n XY X Y n X2 X 2 2 高低点法 高低点法 选择业务量最高最低的两点资料b 最高收入期的资金占用量 最低收入期的资金占用量 最高收入 最低收入 然后根据最高点或最低点的资料 代入公式a Y bX 某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表 现金与销售收入变化情况表 根据以上资料采用高低点法计算如下 每元销售收入占用变动资金 160000 110000 3000000 2000000 0 05销售收入占用不变资金总额 160000 0 05 3000000 10000 万元 或 110000 0 05 2000000 10000 万元 第二节权益资金的筹集 一 吸收直接投资 一 吸收投资的种类1 吸收国家投资2 吸收法人投资3 吸收个人投资 二 吸收投资中的出资方式1 以现金出资2 以实物出资3 以工业产权出资4 以土地使用权出资 三 吸收投资的程序1 确定筹资数量2 寻找投资单位3 协商投资事项4 签署投资协议5 共享投资利润 四 吸收投资的优缺点 1 优点 1 有利于增加企业信誉 2 有利于尽快形成生产能力 3 有利于降低财务风险2 缺点 1 资金成本高 2 集中控制权 二 发行普通股 一 股票的分类1 按股东权利和义务分2 按股票票面是否记名分3 按股票票面有无金额分4 按发行对象对象和上市地区分 二 普通股股东的权利 1 公司管理权 投票权 查账权 阻止越权权 2 分享盈余权3 出让股份权4 优先认股权5 剩余财产要求权 三 股票的发行 1 股票发行的目的 设立新公司 扩大规模 2 股票发行的条件3 股票发行的程序 四 股票上市 1 益处 1 有助于改善财务状况 2 利用股票收购其它公司 3 利用股票客观评价企业 4 激励职员 5 提高公司知名度 2 不利影响 1 使公司失去隐私权 2 限制经理人员操作的自由度 3 公开上市需要很高的费用 五 普通股筹资的优缺点 1 优点 1 没有固定的利息负担 2 没有固定的到期日 不用偿还 3 筹资风险小 4 增加公司信誉 5 筹资限制少 2 缺点 1 资金成本高 2 容易分散控制权 三 发行优先股 一 优先股的种类1 累积和非累积优先股2 可转换和不可转换优先股3 参加和不参加优先股4 可赎回和不可赎回优先股 二 优先股股东的权利1 优先分配股利权2 优先分配剩余财产权3 部分管理权 三 优先股筹资的优缺点 1 优点 1 没有固定到期日 不用偿还本金 2 股利支付既固定 又有一定弹性 3 有利于增加公司信誉 2 缺点 1 筹资成本高 2 筹资限制多 3 财务负担重 第三节负债资金的筹集 一 向银行借款 一 种类1 按期限分 短期借款 中期借款 长期借款 2 按借款条件分 信用借款 担保借款 票据贴现 3 按提供贷款的机构分 政策性银行贷款和商业贷款 二 程序 1 企业提出借款申请2 银行审查借款申请3 银企签订借款合同 基本条款 保证条款 违约条款 其它附属条款 4 企业取得借款5 企业还本付息 三 与银行有关的信用条件 1 信贷额度2 周转信贷协定3 补偿性余额4 借款抵押5 偿还条件 四 借款利息支付方式 1 利随本清法2 贴现法贴现贷款实际利率 利息 贷款金额 利息 年用资费用 实际筹资额 五 优缺点 1 优点 1 筹资速度快 2 筹资成本低 3 借款弹性好 2 缺点 1 财务风险大 2 限制条款多 3 筹资数额有限 二 发行公司债券 一 债券的基本要素1 面值2 期限3 利率4 价格 二 债券的种类 1 按有无抵押担保分 信用债券 抵押债券和担保债券 2 按是否记名分 记名和无记名 3 其它分类 可转换债券 无息债券 浮动利率债券 三 债券的发行1 发行条件2 发行价格 溢价 平价和折价 四 债券的偿还时间 形式1 时间 提前偿还 分批偿还 一次偿还 2 形式 用现金偿还 以新债还旧债 用普通股偿还 五 优缺点 1 优点 1 资金成本低 2 保证控制权 3 可以发挥财务杠杆作用 2 缺点 1 筹资风险高 2 限制条件多 3 筹资额有限 三 融资租赁 一 租赁的特征与分类1 租赁的特征 1 所有权与使用权相分离 2 融资与融物相结合 3 租金的分期归流 2 租赁的分类 经营租赁 融资租赁 融资租赁与经营租赁的比较 二 融资租赁的基本形式 直接租赁售后租回杠杆租赁 三 融资租赁的程序 1 选择租赁公司2 办理租赁委托3 签订购货协议4 签订租赁合同5 办理验货与投保6 支付租金7 处理租赁期满的设备 四 融资租赁租金的计算 1 融资租赁租金的构成 1 设备价款 2 融资成本 3 租赁手续费 营业费用和盈利 2 租金的支付方式 1 按支付期长短 年付 半年付 季付 2 按支付期的先后 先付 后付 3 按每期支付金额 等额和不等额 3 租金的计算方式 先付等额租金的计算公式A P P A i n 1 1 例 某企业采用融资租赁方式于2001年1月1日从一租赁公司租入一设备 设备价款为40000元 租期为8年 到期后设备归企业所有 为了保证租赁公司完全弥补融资成本 相关费用及有一定盈利 双方商定采用18 的折现率 试计算该企业每年年初应支付的等额租金 A 40000 P A 18 7 1 40000 3 8115 1 8313 42 五 融资租赁筹资的优缺点 1 优点 1 筹资速度快 2 限制条件少 3 设备淘汰风险小 4 财务风险小 5 税收负担轻2 缺点 资金成本高 四 商业信用 一 形式1 赊购商品2 预收货款3 商业汇票 二 商业信用条件1 预收货款 买方信用差 或销售生产周期长 售价高的产品 2 延期付款 但不涉及现金折扣延期付款 但早付款可享受现金折扣 三 现金折扣成本的计算 放弃现金折扣的成本例 某企业拟以 2 10 n 30 信用条件购进一材料 则放弃现金折扣的成本为放弃现金折扣的成本 2 1 2 360 30 10 100 36 73 这表明 只要企业筹资成本不超过36 73 就应当在第10天付款 四 优缺点 1 优点 1 筹资便利 2 筹资成本低 3 限制条件少 2 缺点 信用期限短 如要放弃现金折扣 则要付出较高的资金成本 第四节资金成本与资本结构 一 资本成本 一 资本成本概述 1 概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用 如发行股票 债券支付的印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 资金占用费指占用资金支付的费用 如支付的股息和银行借款 发行债券的利息 等等 2 作用 1 对于企业筹资来讲 资本成本是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 企业要选择资本成本最低的筹资方式 2 对于企业投资来讲 资本成本是评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的 3 资本成本还可作为衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资本成本 否则表明业绩欠佳 3 决定资本成本高低的因素 总体经济环境 证券市场条件 企业内部的经营和融资状况 项目融资规模 二 个别资本成本 1 长期借款成本 1 特点 借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 筹资费很小时可以略去不计 2 计算 若不考虑资金时间价值长期借款成本 年利息 1 所得税率 筹资额 1 筹资费率 若考虑资金时间价值L 1 F It 1 T 1 K t P 1 K n 式中 It 长期借款年利息 L 长期借款筹资额 F 长期借款筹资费用率 K 所得税前的长期借款资本成本 P 第n年末应偿还的本金 T 所得税率 2 债券成本 1 特点 债券利息应计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 债券筹资费用一般较高 不可省略 2 债券资本成本的计算公式为 K I 1 T B 1 F 式中 K 债券资本成本 I 债券年利息 T 所得税率 B 债券筹资额 F 债券筹资费用率 若债券溢价或折价发行 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 如果将货币时间价值考虑在内 债券成本的计算与长期借款成本计算相同 3 普通股成本 1 股利增长模型法 假定收益以固定的年增长率递增 计算公式为 KS D1 P0 1 f G式中 KS 留存收益成本 D1 预期第一年股利额 P0 普通股市价 G 普通股利年增长率 2 资本资产定价模型法 按照 资本资产定价模型 KS RF RM RF RF 无风险收益率RM 市场平均报酬率 该股票的系统风险 4 留存收益成本 计算留存收益成本的方法主要有以下两种 1 股利增长模型法 假定收益以固定的年增长率递增 计算公式为 KS D1 P0 G式中 KS 留存收益成本 2 资本资产定价模型法 按照 资本资产定价模型 公式计算 KS RF RM RF 3 风险溢价法一在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢价 KS K RPK 债券成本 RP 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲 大约在3 5 之间 当市场利率达到历史性高点时 风险溢价通常较低 在3 左右 当市场利率处于历史性低点时 风险溢价通常较高 在5 左右 而通常的情况下 采用4 的平均风险溢价 三 加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本 一般是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定 二 财务杠杆 一 经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险 影响企业经营风险的主要因素有 产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重 财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险 影响企业财务风险的是债务资本比率的高低 二 经营杠杆系数 1 经营杠杆系数计算企业经营风险的大小经常用经营杠杆来衡量 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示 它是息税前利润变动率与销售额变动率之间的比率 EBIT EBITDOL Q Q 式中 DOL 经营杠杆系数 EBIT 息前税前盈余变动额 EBIT 变动前息前税前盈余 Q 销售变动量 Q 变动前销售量 为了便于应用 经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示 其又有两个公式 公式一 DOL Q P V Q P V F 此即销售量为Q时的经营杠杆系数 P 产品单位销售价格 V 产品单位变动成本 F 总固定成本 公式二 DOL S VC S VC F 式中 DOL 即销售额为S时的经营杠杆系数 S 销售额 VC 变动成本总额 2 经营杠杆系数表达的问题 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起利润增长 减少 的幅度 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 2 经营杠杆系数表达的问题 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起利润增长 减少 的幅度 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 3 控制经营杠杆的途径企业一般可以通过增加销售金额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降 降低经营风险 三 财务杠杆系数 1 财务杠杆系数的计算财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示 财务杠杆系数越大 表示财务杠杆作用越大 财务风险也就越大 财务杠杆系数越小 表明财务杠杆作用越小 财务风险也就越小 财务杠杆系数的计算公式为 EPS EPSDFL EBIT EBIT式中 DFL 财务杠杆系数 EPS 普通股每股收益变动额 EPS 变动前的普通股每股收益 EBIT 息前税前盈余变动额 EBIT 变动前的息前税前盈余 上述公式还可以推导为 DFL EBIT EBIT I 式中 I 债务利息 2 财务杠杆系数说明的问题 1 财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度 2 在资本总额 息前税前盈余相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股盈余 投资者收益 也越高 3 控制财务杠杆的途径 负债比率是可以控制的 企业可以通过合理安排资本结构 适度负债 使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 四 总杠杆系数 1 总杠杆系数的计算 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 总杠杆的作用程度 可用总杠杆系数表示 它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积 其计算公式为 DTL DOL DFL Q P V Q P V F I 或 DTL S VC S VC F I 2 总杠杆作用的意义 1 从中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响 2 可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 即为了达到某一总杠杆系数 经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合 三 资本结构 一 融资的每股收益分析判断资本结构是否合理 可以通过分析每股收益的变化来衡量 能提高每股收益的资本结构是合理的 反之则不够合理 但每股收益的高低不仅受资本结构的影响 还受到销售水平的影响 处理以上三者的关系 可以运用融资的每股收益分析的方法 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的 所谓每股收益无差别点 是指每股收益不受融资方式影响的销售水平 根据每股收益无差别点 可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构 每股收益EPS的计算公式为 EPS S VC F I 1 T N EBIT I 1 T N 根据每股收益无差别点的定义 能够满足下列条件的销售额 S 或息前税前盈余 EBIT 就是每股收益无差别点 计算公式为 S VC1 F1 I1 1 T N1 S VC2 F2 I2 1 T N2 EBIT I1 1 T N1 EBIT I2 1 T N2 在融资分析时 当销售额 或息前税前盈余 大于每股收益无差别点的销售额 或息前税前盈余 时 运用负债筹资可获得较高的每股收益 反之 当销售额低于每股收益无差别点的销售额时 运用权益筹资可获得较高的每股收益 二 最佳资本结构的判断标准公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高 而不一定是每股盈余最大的资本结构 同时 在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的 第四章投资管理 第一节投资项目的现金流量1 含义 所谓现金流量 在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 2 在确定相关现金流量时要注意 区分相关成本与非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 3 现金流量的内容 在实务中更重视按时间划分现金流量 初始现金流量 购买设备价款 运费 安装费等购置总支出 垫支流动资金 设备寿命期内现金流量 税后增量现金流量 终结现金流量 残值收入现金流量 收回垫支的流动资金 4 现金流出 1 原始投资建设投资 固定资产 无形资产 开办费 垫资2 付现成本 付现经营成本 3 税 5 现金流入 1 销售现金收入2 回收额垫资收回残值收回 6 现金净流量 现金净流量 现金流入 现金流出 建设期现金净流量 原始投资经营期现金净流量 收入 付现成本 税 税后经营利润 不付现成本终结点现金净流量 经营现金净流量 回收额 税后现金流量的计算 营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 税后利润 非付现成本 收入x 1 税率 付现成本x 1 税率 折旧x税率 第二节投资效果的简单计算方法 一 静态投资回收期法1 当经营期年经营现金净流量相等时 回收期 原始投资总额 年经营现金净流量 2 当经营期年经营现金净流量不相等时 回收期 M 第M年年末尚未回收的投资额 第 M 1 年经营现金净流量也可通过列表计算 此时的回收期包括建设期 回收期的决策标准回收期应小于基准回收期 对应期数的一半 二 投资利润率法 投资利润率 或称投资报酬率 是指投产后正常年份的利润或年平均利润占投资总额 原始投资与资本化利息之和 的百分比 即投资利润率 年利润或年平均利润 原始投资 资本化利息 100 投资利润率的决策标准 投资利润率大于预期投资利润率 第三节投资效果的现值计算方法 一 动态回收期法1 当经营期年经营现金净流量相等 或前L年经营现金净流量相等 且前L年经营现金净流量在投产时点的现值之和大于此点的原始投资价值之和时 用插值法 使下式成立的n即回收期 P A I n 原始投资在投产时点的价值之和 相等的年经营现金净流量 2 动态回收期的一般计算方法 指不符合上式中条件 回收期 M 第M年年末尚未回收的投资额 F P I 1 第 M 1 年经营现金净流量 二 净现值法 NPV 净现值指按资金成本折算的各年现金净流量现值的代数和 第t年现金净流量 第t年的复利现值系数 NPV NCFt P F i t 净现值大于零则方案可行 三 净现值率法 NPVR 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比 即 净现值率 净现值 原始投资现值总和 100 用NPVR代表净现值率净现值率大于零则方案可行 四 获利指数法 PI 获利指数指经营期各年现金净流量的总现值与原始投资总现值之比 经营期各年现金净流量的总现值 原始投资总现值用PI代表获利指数获利指数大于1则方案可行PI 1 NPVR 五 内部收益率法 IRR 指项目实际投资报酬率 也是使投资项目净现值为零时的折现率使公式成立的IRR NCFt P F IRR t 0 当建设期为零 经营期年现金净流量相等时用查表插值 当建设期不为零 或经营期年现金净流量不相等时 则可用逐次测试法来计算 指标间关系 净现值NPV 0 则净现值率NPVR 0 获利指数PI 1 内部收益率IRR大于资金成本 当净现值NPV 0 则净现值率NPVR 0 获利指数PI 1 内部收益率IRR等于资金成本 当净现值NPV 0 则净现值率NPVR 0 获利指数PI 1 内部收益率IRR小于资金成本 第四节财务可行性评价 完全可行 基本可行 基本不可行 完全不可行 第五章营运资金管理 一 营运资本的涵义与特点1 营运资本的涵义营运资本 从会计的角度看 是指流动资产与流动负债的净额 2 营运资本的特点周转时间短来源具有多样性数量具有波动性各种形态并存 二 现金管理 一 现金的持有动机与成本现金指在生产过程中停留在货币形态的资金 包括库存现金 银行存款 银行本票和银行汇票 1 现金的持有动机 交易动机预防动机投机动机 在现金预防动机中持有的现金余额主要受三个因素影响 1 企业临时举债能力的强弱 2 企业愿意承担风险的程度 3 企业对现金流量预测的可靠程度 2 现金的成本 持有成本 管理费用和机会成本 转换成本短缺成本 二 最佳现金持有量的确定 1 成本分析模式在成本分析模式中与决策相关的成本包括 机会成本与短缺成本 决策标准 持有现金的机会成本与短缺成本之和最小 2 存货模式在存货分析模式中与决策相关的成本包括 机会成本与固定转换成本 决策标准 持有现金的机会成本与固定转换成本之和最小 三 应收账款管理 一 应收账款的功能促进销售降低存货 二 应收账款的成本1 机会成本机会成本 年赊销额 360 平均收帐天数 变动成本率 资金成本率2 管理成本 对应收账款进行管理而耗费的开支 包括对客户的资信调查费用 收账费用和其他费用3 坏帐成本 三 信用政策 1 计算信用成本前收益信用成本前收益 年赊销 净 额 变动成本2 计算信用成本信用成本 应收账款机会成本 坏账损失 收账费用 3 计算信用成本后收益信用成本后收益 信用成本前收益 信用成本变更决策原则 比较信用成本后收益 选择信用成本后收益大的方案 四 存货管理 一 存货的功能防止停工待料维持均衡生产调节市场余缺降低进货成本 二 存货的成本进货成本 进价和订货成本 储存成本缺货成本 三 存货控制方法 1 经济批量法存货相关总成本 相关进货费用 相关存储成本相关进货费用 相关储存成本 存货相关总成本最低 就是经济进货批量 2 ABC分类法存货ABC分类的标准金额比重A B C 0 7 02 0 1 品种数量比A B C 0 1 0 2 0 7 第六章股利分配 本章包括利润分配的内容 股利支付的方式和程序 股利分配政策和内部融资 股票股利和股票分割等 本章的重点是 股利分配政策的影响因素 股票股利和股票分割对股东和公司的影响 股票分割的含义和目的 四种股利政策的含义 确定的步骤以及采取各种股利政策的依据 一 利润分配的内容 一 利润分配的项目1 盈余公积金 公司分配当年税后利润应当按照10 的比例提取法定盈余公积 当盈余公积金累计额达到公司注册资本50 时 可不再提取 任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定 2 公益金 公益金按照税后利润的5 10 的比例提取形成 3 股利 公司向股东支付股利要在提取盈余公积金 公益金之后 股份有限公司股利原则上应从累计盈利中分派 无盈利不得支付股利 即所谓 无利不分 原则 但若公司用盈余公积金抵补亏损以后 为维护其股票信誉 经股东大会特别决议 也可用盈余公积金支付股利 不过留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25 二 利润分配的顺序 1 计算可供分配的利润 将本年利润 亏损 与年初未分配利润 或未弥补亏损 合并 计算出可供分配利润 如果可供分配利润为负数 则不能进行后续分配 2 计提法定盈余公积金 按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积金 3 计提公益金 4 计提任意盈余公积金 5 向股东支付股利 公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序在抵补亏损和提取法定盈余公积金 公益金之前向股东分配利润的 必须将违反规定发放的利润退还公司 二 股利支付的程序和方式 一 股利支付的程序 1 股利宣告日 即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期 2 股权登记日 即有权领取股利的股东资格登记截止日期 3 股利支付日 即向股东发放股利的日期 二 股利支付的方式 1 现金股利现金股利是以现金支付的股利 它是股利支付的主要方式 公司支付现金股利除了要有累计盈余外 还要有足够的现金 2 财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利 主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券 如债券 股票作为股利支付给股东 3 负债股利负债股利是公司以负债支付的股利 通常以公司的应付票据支付给股东 不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的 财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代 这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用 但并非法律所禁止 4 股票股利股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式 三 股利分配政策和内部融资 一 影响股利分配的因素根据股利相关论 影响股利分配的因素有 1 法律因素 资本保全 企业积累 净利润 超额累计利润 2 股东因素 稳定的收入和避税 控制权的稀释 3 公司的因素 盈余的稳定性 资产的流动性 举债能力 投资机会 资本成本 债务需要 4 其他因素 债务合同约束 通货膨胀 二 股利分配政策 1 剩余股利政策是指公司在有良好投资机会时 根据目标资本结构 测算出投资所需的权益资本额 先从盈余中留用 然后将剩余的盈余作为股利发放 1 步骤 1 设定目标资本结构 在此结构下 公司的加权平均资本成本达最低水平2 确定公司的最佳资本预算 并根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额 3 最大限度的使用留存收益来满足资金需求中所需的权益资本数额4 留存收益在满足公司权益资本增加后 若还有剩余再用来发放股利 2 优缺点 优点 有利于降低再投资的资金成本 保持最佳的资本结构 实现企业价值的长期最大化 缺陷 1 若完全遵照执行剩余股利政策 股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动 1 在盈利水平不变的情况下 股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动 2 在投资机会维持不变的情况下 股利发放额与公司盈利呈同方向变动 2 不利于投资者安排收入与支出 也不利于树立公司良好的形象 2 固定或稳定增长的股利政策 是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长 只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时 才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策 在固定或稳定增长的股利政策下 首先确定的是股利分配额 而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动 优点 1 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息 有利于树立公司的良好形象 增强投资者信心 稳定股票的价格 2 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入与支出 3 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论 但考虑到股票市场会受多种因素影响 包括股东的心理状态和其他要求 为了将股利维持在稳定的水平上 即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构 也可能比降低股利或股利增长率更为有利 缺点 1 股利的支付与企业的盈利相脱节 2 在企业无利可分时 若依然实施该政策 也是违反公司法的行为 常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业 且很难被长期使用 3 固定股利支付率政策 是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东 这一百分比通常称为股利支付率 股利支付率一经确定 一般不得随意变更 优点 1 采用固定股利支付率政策 股利与公司盈余紧密地配合 体现了多盈多分 少盈少分 无盈不分的股利分配原则 缺点 1 年度间股利支付额波动较大 股利的波动很容易给投资者带来经营状况不稳定 投资风险较大的不良印象 成为公司的不利因素 2 容易使公司面临较大的财务压力 3 合适的固定股利支付率的确定难度大 适用性 只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司 4 低正常股利加额外股利政策 是指企业事先设定一个较低的正常股利额 每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外 还在企业盈余较多 资金较为充裕的年度向股东发放额外股利 优点 1 赋予公司一定的灵活性 使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性 2 使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入 从而吸引住这部分股东 缺点 1 由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化 造成分派的股利不同 容易给投资者收益不稳定的感觉 2 当公司在较长时期持续发放额外股利后 可能会被股东误认为是 正常股利 一旦取消 传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现 进而导致股价下跌 适用性 对于那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时 采用低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择 四 股票股利与股票分割 一 股票股利对股东和公司的影响1 发放股票股利后对账面上股东权益 对每股盈余和每股市价的影响 发放股票股利 不会对公司股东权益总额产生影响 但会发生资金在各股东权益项目间的再分配 发放股票股利后若盈利总额不变 会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降 但又由于股东所持股份的比例不变 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变 2 发放股票股利对股东和公司的意义 对股东而言 股票股利的意义 第一 如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利 股东会因所持股数的增加而得到更多的现金 第二 事实上 有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降 这可使股东得到股票价值相对上升的好处 第三 发放股票股利通常由成长中的公司所为 因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大发展 盈余将大幅度增长 足于抵消增发股票带来的消极影响 这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升 第四 在股东需要现金时 还可以将分得的股票出售 有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得 价值增值部分 税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低 这使得股东可以从中获得纳税上的好处 对公司而言 股票股利的意义 第一 发放股票股利可使股东分享公司的盈余须分配现金 这使公司留存了大量现金 便于进行再投资 有利于公司长期发展 第二 在盈余和现金股利不变的情况下 发放股票股利可以降低每股价格 从而吸引更多的投资者 第三 发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息 从而提高投资者对公司的信心 在一定程度上稳定股票价格 但在某些情况下 发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆 从而降低投资者对公司的信心 加强股价的下跌 第四 发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大 会增加公司的负担 二 股票分割的含义与目的 1 股票分割的含义 股票分割是指将一股面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为 2 股票分割后对账面上股东权益 每股盈余和每股市价的影响 股票分割时 发行在外的股数增加 使得每股面额降低 每股盈余下降 但公司价值不变 股东权益总额 股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变 3 进行股票分割的目的 对公司而言 第一 通过增加股票股数降低每股市价从而吸引更多的投资者 第二 分割往往是成长中公司行为 给人们一种公司正处于发展中的印象 这种有利信息会对公司有所帮助 对股东而言 第一 股票分割后各股东持有的股数增加 持股比例不变 持有股票的总价值不变 不过只要股票分割后每股现金股利下降幅度小于股票分割幅度 股东仍能多获得现金股利 第二 股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价 可能招致购买股票的人增加 反使其价格上升 进而增加股东财富 第七章财务分析 第一节财务分析概述一 财务分析的作用评价过去 衡量现在 预测未来 二 财务分析的内容 财务分析信息的需求者主要包括企业所有者 企业债权人 企业经营决策者和政府等 不同主体出于不同的利益考虑 对财务分析信息有着各自不同的要求 1 企业所有者2 企业债权人3 企业经营决策者4 政府 三 财务分析的方法 一 比较分析法比较分析法 是通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标 确定其增减变动的方向 数额和幅度 来说明企业财务状况或经营成果变动趋势的一种方法 采用这种方法 可以分析引起变化的主要原因 变动的性质 并预测企业未来的发展趋势 1 重要财务指标的比较 1 定基动态比率 2 环比动态比率 2 会计报表的比较 这是指将连续数期的会计报表的金额并列起来 比较各指标不同期间的增减变动金额和幅度 据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法 具体包括资产负债表比较 利润表比较和现金流量表比较等 3 会计报表项目构成的比较 这种方法是在会计报表比较的基础上发展而来的 是以会计报表中的某个总体指标作为100 再计算出各组成项目占该总体指标的百分比 从而比较各个项目百分比的增减变动 以此来判断有关财务活动的变化趋势 4 应当注意以下问题 1 用于对比的各个时期的指标 其计算口径必须保持一致 2 应剔除偶发性项目的影响 使分析所利用的数据能反映正常的生产经营状况 3 应运用例外原则对某项有显著变动的指标作重点分析 研究其产生的原因 以便采取对策 趋利避害 二 比率分析法 比率分析法是通过计算各种比率指标来确定财务活动变动程度的方法 比率指标的类型主要有构成比率 效率比率和相关比率三类 1 构成比率 构成比率又称结构比率 是某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比 反映部分与总体的关系 利用构成比率 可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理 以便协调各项财务活动 构成比率 某个组成部分数值 总体数值利用构成比率 可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理 以便协调各项财务活动 2 效率比率 是某项财务活动中所费与所得的比率 反映投入与产出的关系 利用效率比率指标 可以进行得失比较 考察经营成果 评价经济效益 3 相关比率 是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率 反映有关经济活动的相互关系 利用相关比率指标 可以考察企业相互关联的业务安排得是否合理 以保障经营活动顺畅进行 4 注意以下几点 1 对比项目的相关性 2 对比口径的一致性 3 衡量标准的科学性 三 因素分析法 是依据分析指标与其影响因素的关系 从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法 因素分析法具体有两种 连环替代法和差额分析法 1 连环替代法是将分析指标分解为各个可以计量的因素 并根据各个因素之间的依存关系 顺次用各因素的比较值 通常为实际值 替代基准值 通常为标准值或计划值 据以测定各因素对分析指标的影响 基期Y a b c实际Y a b C 差异实际 基期 a b C a b c 基期Y a b c 第一次替代Y1 a b c 第二次替代Y2 a b C 第三次替代Y3 a b C a因素带来的变化 b因素带来的变化 c因素带来的变化加总得 a a b Ca因素变化带来的变化 a b b Cb因素变化带的变化 a b C C c因素变化带来的变化 2 差额分析法 差额分析法是连环替代法的一种简化形式 是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额 来计算各因素对分析指标的影响 a a b Ca因素变化带来的变化 a b b Cb因素变化带来的变化 a b C C c因素变化带来的变化 例 某企业20 x9年10月某种原材料费用的实际数是4620元 而其计划数是4000元 实际比计划增加620元 由于原材料费用是由产品产量 单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积组成 因此就可以把材料费用这一总指标分解为三个因素 然后逐个来分析它们对材料费用总额的影响程度 用连环替代法 计划指标100 8 5 4000 元 第一次替代 110 8 5 4400 元 第二次替代 110 7 5 3850 元 第三次替代 110 7 6 4620 元 4400 4000 400 元 产量增加的影响 3850 4400 550 元 材料节约的影响 4620 3850 770 元 价格提高的影响400 550 770 620 元 全部因素的影响 用差额分析法 1 由于产量增加对材料费用的影响为 110 100 8 5 400 元 2 由于材料消耗节约对材料费用的影响为 7 8 110 5 550 元 3 由于价格提高对材料费用的影响为 6 5 110 7 770 元 3 采用因素分析法时 必须注意以下问题 1 因素分解的关联性 2 因素替代的顺序性 3 顺序替代的顺序性 4 计算结果的假定性 四 财务分析的局限性 一 资料来源的局限性1 报表数据的时效性问题2 报表数据的真实性问题3 报表数据的可靠性问题4 报表数据的可比性问题5 报表数据的完整性问题 二 财务分析方法的局限性 三 财务分析指标的局限性1 财务指标体系不严密2 财务指标所反映的情况具有相对性3 财务指标的评价标准不统一4 财务指标的计算口径不一致 第二节财务报表的传统分析 常用指标 偿债能力 偿短期偿债能力 长期偿债能力 资产管理比率 盈利能力比率 发展能力 一 偿债能力 短期偿债能力 长期偿债能力 一 短期偿债能力 流动比率速动比率现金比率现金流量比率 1 流动比率 流动资产 流动负债一般情况下 流动资产中的应收账款和存货的质量高低及其周转速度快慢是影响流动比率说服力的主要因素 流动比率的局限性 有些流