第七章 金融期货.ppt

第七章金融期货 2020 3 15 2 第一节金融期货概述 1 第二节外汇期货 2 第三节利率期货 3 第四节股票价格指数期货 4 内容提要 第一节金融期货概述 2020 3 15 4 一 金融期货的定义 2020 3 15 5 二 金融期货的类别 2020 3 15 6 三 金融期货的发展 交易金融期货的交易所迅速增加 金融期货品种迅速增加 金融期货的交易量 在全球期货交易中的比重迅速增加 第二节外汇期货 2020 3 15 8 一 外汇期货的概念与主要品种 概念 外汇期货是以外汇为标的物的期货合约 用来规避汇率风险 主要品种有 美元 欧元 英镑 日元 瑞士法郎 加拿大元 澳大利亚元等 2020 3 15 9 CMEAustralianDollarCMEBritishPoundCMECanadianDollarCMEChineseRenminbiCMECzechKorunaCMEHungarianForintCMEJapaneseYen CMEKoreanWonCMEMexicanPesoCMENewZealandDollarCMENorwegianKroneCMERussianRubleCMESwedishKronaCMESwissFranc CME IMM外汇期货合约 2020 3 15 10 CME IMM主要外汇期货合约 2020 3 15 11 CME IMM主要外汇期货合约 续 2020 3 15 12 1 IMM的外汇期货合约是以美元来计价的 即以每单位外币折合若干美元来报价 例如 欧元期货报价为1 2838 说明1欧元 1 2838美元 日元期货报价为0 4728 说明1日元 0 004728美元 小数点后一般是4位数 2 最小变动价位 通常用点来表示 3 最小变动值 最小变动值 交易单位 最小变动价位 IMM外汇期货合约内容 2020 3 15 13 4 涨跌限制 例如欧元涨跌限制是200点 即价格涨跌最大幅度为2500美元 12 5万 200 0 0001 5 保证金 1986年英镑I 1500 M 1000 1989年英镑I 2000 M 1500 6 结算 每日盯市制度 7 交割 现货交割 2020 3 15 14 一 空头套期保值 三 外汇期货套期保值 2020 3 15 15 例1 美国投资者发现欧元的利率高于美元利率 于是决定购买50万欧元以获高息 计划投资3个月 但又担心在这期间欧元对美元贬值 为避免欧元汇价贬值的风险该投资者利用外汇期货市场进行空头套期保值 2020 3 15 16 外汇期货空头套期保值 2020 3 15 17 二 多头套期保值 2020 3 15 18 例2 6月10日 美国进口商预计3个月后需付货款2500万日元 目前的即期汇率是146 70日元 1美元 该进口商为避免日元升值 便购入2张9月到期的外汇期货合约 进行多头套期保值 2020 3 15 19 外汇期货多头套期保值 2020 3 15 20 三 交叉套期保值 2020 3 15 21 例3 5月10日 德国一出口商向英国出口一批货物 计价货币为英镑 价值500万英镑 3个月收回货款 5月10日英镑对美元汇率为1 2美元 英镑 马克对美元汇率为2 5马克 美元 则英镑以马克套算汇率为3马克 英镑 1 2美元 英镑 2 5马克 美元 为防止英镑对马克汇率下跌 该公司决定对英镑进行套期保值 由于不存在英镑对马克的期货合约 该公司可以通过出售80份英镑期货合约 500万英镑 6 25万英镑 80 和购买120份马克期货合约 500万英镑 3马克 英镑 12 5万马克 120 达到套期保值的目的 外汇期货交叉套期保值 2020 3 15 23 五 外汇期货套利 一 跨市场套利 2020 3 15 24 例6 4月10日 某交易者在IMM以1英镑 1 43美元的价格买进2份6月英镑期货合约 同时在LIFFE以1英镑 1 45美元的价格卖出5份6月期英镑期货合约 5月10日 该交易者以1英镑 1 46美元的同样价格分别在两个交易所对冲手中合约 注 LIFFE 英镑期货合约交易单位为2 5万英镑 份 2020 3 15 25 外汇期货跨市场套利 2020 3 15 26 跨市场套利经验总结 2020 3 15 27 二 跨币种套利 2020 3 15 28 例7 6月l0日 IMM6月期瑞士法郎的期货价格为0 55美元 瑞士法郎 6月德国马克的期货价格为0 42美元 德国马克 那么6月期瑞士法郎期货对德国马克期货的套算汇率为1瑞士法郎 1 3德国马克 0 55美元 瑞士法郎 0 42美元 德国马克 某交易者在IMM买入10份6月期瑞士法郎期货 同时卖出13份6月期德国马克期货 6月20日 该交易者分别以0 6555美元 瑞士法郎和0 5美元 德国马克的价格对冲了手中合约 2020 3 15 29 跨币种套利 2020 3 15 30 跨币种套利经验总结 2020 3 15 31 4 预期A B两种货币都对美元升值 但A货币的升值速度比B货币快 则买入A货币期货 卖出B货币期货 5 预期A货币对美元汇率不变 B货币对美元升值 则卖出A货币期货 买入B货币期货 若B货币对美元贬值 则相反 6 预期B货币对美元汇率不变 A货币对美元升值 则买入A货币期货合约 卖出B货币期货 若A货币对美元贬值 则相反 2020 3 15 32 三 跨月份套利 2020 3 15 33 例8 2月10日 某交易者在IMM买入1份6月期德国马克期货合约 价格为0 5785美元 德国马克 同时卖出1份9月期德国马克期货合约 价格为0 5426美元 德国马克 5月10日 该交易者分别以0 5733美元 德国马克和0 5332美元 德国马克的价格将手中合约对冲 2020 3 15 34 跨月份套利 2020 3 15 35 跨月份套利经验总结 第三节利率期货 2020 3 15 37 一 利率期货的交易规则 一 短期国债期货的交易规则1 合约规格 举例 CME3 month 13Week UST BillFutures 2020 3 15 38 CME3 month 13Week UST BillFutures 2020 3 15 39 最小波动点为1 2个基本点 1个基点是指数的百分之1点 即指数的0 01点 1点 2500美元 1个基本点 0 01点 25美元 1个基本点代表的合约价值为100万 0 01 4 25美元 则最小跳动点为0 005点 价值为12 5美元 注 利率期货与外汇期货的点数价值规定不一样 2 报价方式 2020 3 15 40 采取指数报价的方式 即以100减去不带百分号的年贴现率的方式 即报价指数 1 年贴现率 100 例如 面值为100万美元的3个月期国债 当报价指数为93 58时 意味着年贴现率为 100 93 58 6 42 即3个月的贴现率为6 42 4 1 605 2020 3 15 41 IMM指数是一种报价方法 并不是利率期货合约的实际价格 但通过IMM指数可以计算出期货价格 例如 IMM指数由92 00变为94 00时 3个月期国库券的期货价格变动如下 2020 3 15 42 IMM指数 年贴现率 年收益率 和期货价格三者之间的关系 IMM指数 年贴现率 年收益率 期货价格 IMM指数 年贴现率 年收益率 期货价格 2020 3 15 43 现金交割 根据IMM的原规定 可用于交割的既可以是新发行的3个月期国库券 也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期国库券 3 交割方式 2020 3 15 44 二 3个月欧洲美元期货的交易规则 1 合约规格 CME3个月期欧洲美元期货合约 2020 3 15 46 例 成交指数为92时 含义为买方在交割日得到一张3个月存款利率为 100 92 4 2 的存单 指数越高 意味着买方获得的存款利率越低 2 报价方式 指数方式 2020 3 15 47 3 交割方式 现金交割 CME规定以最后交易日伦敦时间上午11点LIBOR抽样平均利率为准 以100减去这个平均数 得到最后结算交割指数 2020 3 15 48 三 中长期国债期货的交易规则 1 合约规格 举例 CBOT中长期利率期货合约 CBOT中长期利率期货合约 2020 3 15 50 报价法 价格报价法 5 10 30年国债期货的合约面值均为100000美元 合约面值的百分之一为1个点 point 代表1000美元 30年期的国债期货的最小变动点为1点的1 32点 即31 25 1000美元x1 32 31 25美元 美元 5和10年期的最小变动价位为1 32的1 2 即15 625美元 1000美元x1 32x1 2 15 625美元 2年国债期货的合约面值为200000美元 2年期的的最小变动价位为1 128 即15 625美元 2000美元x1 128 15 625美元 报价形式 面值的百分比方式 如96 21 96表示多少点 21表示多少个最小变动点 2 报价方式 CBOT不同利率期货合约价值计算 2020 3 15 52 3 交割方式 2020 3 15 53 4 交割等级 CBOT规定 30年期国债期货交割时 买方可以用任何一种符合条件的国债进行交割 主要条件为 从交割月第一个工作日算起 该债券剩余的日期至少15年以上 而如该债券为可提前赎回的债券 则自期货合约的第一交割日至该债券的第一赎回日 它必须有至少15年的剩余期限 另外 期货合约的卖方可用于交割的债券 其息票利率也未必是6 换言之 只要在期限上满足上述条件 则任何息票利率的美国长期公债券均可用于交割 2020 3 15 54 10年期国债可交割的条件 剩余期限6年半至10年 5年期国债可交割的条件 剩余期限4年三个月至5年三个月 2年期国债可交割的条件 剩余期限1年9个月至2年 CBOT规定 2020 3 15 55 转换系数 转换因子 是指可使中 长期国债期货合约的价格与各种不同息票利率的可用于交割的现货债券价格具有可比性的折算比率 实质 将面值1美元的可交割债券在其剩余期限内的现金流量 用6 的标淮息票利率所折成的现值 5 转换因子 conversionfactor CF为转换系数 为以年率表示的息票利率 s为该债券在剩余期限内的付息次数 每半年一次 2020 3 15 56 例1 30年期国债期货的标的物是15年期息票率为6 的国债 现在卖方拿剩余期限21年 息票率10 的国债来交付 计算转换因子 2020 3 15 57 解答 假定30年期国债期货交割价为110 16 相当于110 5 卖方将后一种10万美元面值的国债支付 则买方必须付出110 5 1 4740 1000 162877美元 折算方法为 假定息票率为6 的1美元面值国债现值为1美元 则该国债的现值 即转换系数为 2020 3 15 58 总结 1 一般地说 实际息票利率高于标准息票利率的可交割债券 其转换系数将大于1 2 实际息票利率低于标准息票利率的可交割债券 其转换系数将小于1 3 当实际息票利率高于标准息票利率时 可交割债券的剩余期限越短 其转换系数越接近于1 4 当实际息票利率低于标准息票利率时 可交割债券的剩余期限越长 其转换系数越接近于1 5 转换系数是可交割债券之剩余期限和实际息票利率的函数 2020 3 15 59 6 发票金额 invoiceamount 2020 3 15 60 I为应计利息 F为债券的面值 以中 长期国债期货合约所规定的交易单位而定 i为实际用于交割的债券的息票利率 t为上次付息日至期货合约的交割日的天数 H为半年的天数 发票金额 国债本金 应计利息 2020 3 15 61 例2 接上例 若一交割用国债 其上次付息日至期货合约的交割日的天数为91天 半年天数为182天 则其应计利息为 发票金额 国债本金 应计利息 162877 2500 165377美元 2020 3 15 62 7 最便宜可交割债券 cheapesttodeliver CTD 2020 3 15 63 例3 最便宜可交割债券比较 2020 3 15 64 空头套期保值多头套期保值 多头投机空头投机 跨市场套利跨品种套利跨月份套利 套期保值交易 投机交易 套利交易 二 利率期货交易 2020 3 15 65 例4 某欧洲的财务公司在3月5日预计 将于6月10日收到1000万欧元 该公司打算到时将其投资于3个月期的定期存款 3月15日时的存款利率为7 65 该公司担心到6月10日时利率会下跌 于是通过Euronext LIFFE进行套期保值交易 2020 3 15 66 利率期货多头套期保值 2020 3 15 67 结果分析 该公司预期所得的利息收入为 存款利息 10000000 5 75 1 4 143750期货盈利 143750 47250 191000实际收益率为 191000 4 10000000 0 0764 7 64 与预期的7 65 较为接近 第四节股票指数期货 2020 3 15 69 一 股票价格指数期货及其特点 股票指数期货交易 是指买卖股票价格指数期货合约的交易 它融合了期货交易和股票交易两者的特点 与一般意义上的期货和股票交易有着很大不同 2020 3 15 70 2004年全球股指期货与股指期权交易量前10名的国家 地区 二 国际主要股票指数期货合约 2020 3 15 71 2007年全球交易量排名前3的股指期货合约 2020 3 15 72 CME的S P500与E miniS P500期货合约 2020 3 15 73 CME的Nasdaq 100与E miniNasdaq 100期货合约 2020 3 15 74 恒生指数期货 HSI 合约 2020 3 15 75 纽约证券交易所 NYSE 综合指数期货合约 2020 3 15 76 堪萨斯市期货交易所 价值线平均股票指数期货合约 2020 3 15 77 沪深300股指期货合约表 2020 3 15 78 三 股指期货的交易规则 1 合约规格 价值 定义 合约规格是由相关标的指数的点数与某一既定的货币金额乘积来表示 这一既定的货币金额常被称为乘数 2020 3 15 79 合约规格举例 2020 3 15 80 2 最小变动价位 股指期货合约交易的报价是按照指数点进行的 其价格必须是交易所规定的最小价值的整数倍 指数期货中的最小变动价位通常比基础指数的实际最小变动价位大 例如 S P500指数 最小变动价位为0 01点 而S P500指数期货的最小变动价位为0 1点 香港恒生指数 最小变动价位为0 01点 而恒生指数期货的最小变动价位为1点 2020 3 15 81 3 结算方式 现金交割 股票指数不是一种具体的实物 只是一种抽象的数量概念 这是指数产品与其它期货品种的区别 买卖双方在设定股指期货合约时 实际上只是把股票指数按点换算成货币 所以只能采取现金方式 合约到期 合约持有人只需交付或收取按合约交易时的股票指数与到期时的实际指数的差额折成的现金数 即完成交割 2020 3 15 82 四 股指期货的套期保值交易 1 最佳套保比率 价格比率法 股票市场风险分类 系统性风险与非系统性风险 系统性风险 也称市场风险 是指整个股票市场上各种股票的持有人所普遍面临的风险 非系统性风险 是指只有个别股票或部分股票的持有人所面临的风险 2020 3 15 83 系数 表明一种股票的价格相对于大市上下波动的幅度 即当大市变动1 时 该股票预期变动百分率 股票组合的 系数 系数 2020 3 15 84 最佳套期保值合约份数 最佳套期保值合约份数N用下式计算 2020 3 15 85 例1 若股票组合总价值为1000000美元 且该股票组合 p系数等于1 2 当时S P500种股票价格指数为200点 则最佳套期合约份数为 2020 3 15 86 2 多头套期保值 证券投资者若已打算在将来的指定时间购买股票 就可以利用股票指数期货合约进行套期保值 建立股票指数期货合约多头 以期在股票价格上升 市场朝自己不利的方向变动 后 用期货合约的收益来抵补在现货市场上高价购进的机会损失 2020 3 15 87 3 空头套期保值 例2 某股票投资者持有市场总价值为50万美元的10种普通股票的投资组合 现在 9月8日 他担心在今后3个月中利率水平会上升 其投资组合的市场价格将会降低 但他目前又不愿卖出这些股票 所以决定以S P500股票指数期货交易来对自己的现货多头保值 交易所内S P500股指期货标价为225 65点 通