大众参与众筹投资决策影响因素分析-吴喜雁.doc

大众参与众筹投资决策影响因素分析吴喜雁，周建波，（广东金融学院 工商管理研究所；广东金融学院 工商管理系，广东 广州）摘 要：众筹是互联网金融的重要研究领域，对于解决小微企业、创业者融资难问题，众筹是一种有效融资方式和重要融资平台。众筹投资者决策的影响因素是众筹项目融资成败的关键，建立了众筹投资者决策影响因素的理论模型，通过问卷收集了第一手资料，采用回归方法，研究发现投资者年龄、投资者利益保护、平台知名度、众筹项目定价、投资项目回报风险和项目本身风险对众筹投资决策具有显著影响。为了增强众筹投资者信心，众筹平台需要提高知名度，众筹项目应合理定价并降低项目回报风险和项目经营风险。关键词：众筹投资；众筹项目；众筹平台；众筹决策；影响因素：中图分类号：文献标识码：引言随着互联网金融的不断发展，众筹（）应运而生。众筹是大众筹资的简称，具有门槛低、规模小、灵活性强等特点，可以帮助一些小微企业、创业者的项目迅速获得资金支持。随着年全球首家众筹网站 的上线，众筹以惊人的速度在全球范围内蔓延开来。国内众筹随着年月 “点名时间”的上线也快速发展，成为互联网金融的热点之一。随着众筹的快速发展，其也遇到了很多问题。据美国众筹观察网站 数据显示，截至目前，全 球 最 大 众 筹 网 站 失 败 项 目 高 达，在这些失败项目中，的项目没有筹到一元钱，的项目只筹到目标资金的，只有的项目能筹到目标的。据互联网金融实验室的数据显示，国内众筹网站失败率也达到，很多项目筹资不如意。大众是否参与众筹投资直接影响众筹项目的成败以及众筹的持续发展。本文对国内众筹投资者投资决策影响因素进行研究，具有一定的理论和现实意义。相关文献回顾众筹涵义等比较早给出了众筹的定义，认为众筹投资者即消费者，众筹是把消费者作为投资者，为他人文章编号：（）的项目提供资金支持，并从中获得回报（金钱回报或非金钱回报），类似于花钱购物。等从消费者的角度研究众筹，强调了消费者和投资者的关系，即消费者为他人项目提供资金支持。、认为众筹的概念来源于众包（）和微型金融（），在一定程度上可以认为是众包的一部分。沃顿商学院的 认为众筹应定义为：“创业者或团队通过互联网等非标准化金融中介模式向大众募集资金，为其文化、社会或商业项目进行融资。众筹与微型金融一样，是一种融资活动，融资者借助互联网上的众筹融资平台为其项目向广泛的投资者融资，每位投资者通过少量的投资金额从融资者那里获得实物或股权回报。从微型金融的角度来定义众筹，除了表达众筹是向大众募集资金外，还强调众筹是通过互联网融资的，涉及融资者、投资者、融资平台。我国学者王阿娜认为众筹即大众筹资，是指项目发起人通过创意或产品展示，争取大众支持，进而向大众筹集项目资金，众筹主体包括项目发起者、众筹社区平台、项目支持者，其对众筹的理解与欧美基本一致。综上所述，众筹有三大特征：众筹是为项目募集资金；众筹主要通过众筹平台发布筹款项目并向公众募集项目资金；众筹主体由项目发起者、投资人、平台三大因素构成。众筹投资者投资意愿影响因素等研究发现，许多众筹项目并未给投资收稿日期：基金项目：教育部人文社会科学一般项目（）作者简介：吴喜雁（），女 ，湖北黄冈人 ，广东金融学院工商管理研究所 、工商管理系讲师 ，研究方向为金融营销 。第期吴喜雁，周建波：大众参与众筹投资决策影响因素分析人回报，因而回报不是大众参与的唯一原因。等认为投资者对所投资项目的热情在很大程度上来自于参与过程的享受，这超过对资金和利润的追求。和 等主要采用定性的研究方法，认为回报不是唯一的影响因素。吴健鹏、黄佑军在探讨股票市场个体投资者投资决策影响因素时分析了个体特征的影响，发现个体投资者决策受其性别、年龄、收入水平等一系列因素的影响。我国学者李学静和肖本华对众筹投资的影响因素进行了定性研究，李学静认为投资者参与众筹可能出于社会回报、物质回报、现金或有价证券等金融回报的目的。肖本华认为，投资者目标多种多样，有的当作慈善行为，不要求回报；有的通过与融资者的积极互动，享受参与创新的过程；有的为了获得经济上的回报，如以较低的价格获得产品，或通过股权方式共享项目成功后的回报。魏可新实证研究发现，大众参与众筹行为的影响因素包括预期收益、信任结构变量下的众筹平台信任维度、促进因素和参与意愿。赵咏雪结合定性和定量研究发现，可获得的财务报酬对众筹投资意愿有积极影响，支持众筹项目所获得的愉悦感、给予支持的情感、支持项目的可确定性回报等对众筹投资动机有积极影响。等对众筹失败的案例进行分析，发现众筹失败与价值定位不准、宣传效果不佳、核心竞争力缺失、忽视融资过程及后续互动、资金和项目运营监管不善等有关。众筹是一个新生事物，对众筹投资影响因素的研究大多处在定性的探测性状态，尽管极少数学者进行了实证探讨，但只是从某一角度展开研究。因此，本文基于国内外定性和定量研究成果，系统地对众筹投资决策的影响因素进行实证分析，从投资者个体特征、众筹平台、众筹项目、众筹风险个方面展开研究。指标选择与研究假设本文基于以上研究成果和专家评估，从个方面提出了影响众筹投资决策的个重要因素，并提出相应的假设。（）投资者个体特征影响因素，主要包括年龄、收入、性别、教育程度、婚姻状况。本文提出如下假设：投资者的性别与众筹投资决策有显著关系。：投资者年龄与众筹投资决策有显著关系。：投资者婚姻状况与众筹投资决策有显著关系。：投资者教育程度与众筹投资决策有显著关系。：投资者收入与众筹投资决策有显著关系。（）众筹平台方面的影响因素，主要包括平台不能保护投资者利益和平台知名度。本文提出如下假设：平台不能保护投资者利益与投资决策有显著关系。：众筹平台的知名度与投资决策有显著关系。（）投资决策项目方面的影响因素，主要包括投资者对众筹项目的兴趣和项目定价。对项目的合理定价包括筹资人筹资目标的定价和回馈定价，如果定价过高，则投资人不会投资；如果定价过低，则投资人认为没必要筹资。本文提出如下假设：投资者对众筹项目的兴趣与投资决策有显著关系。：众筹项目的合理定价与投资决策有显著关系。（）影响投资决策的风险因素主要包括项目投资回报低风险和项目本身风险。本文提出如下假设：项目投资回报低风险与投资决策显著负相关。：项目本身风险性与投资决策显著相关。问卷设计与预调查调查问卷主要分为两个部分：人口统计特征方面，采用单选题形式收集调查对象的基本信息，包括性别、年龄、婚姻状况、教育程度、收入水平；个影响因素采用李克特量表形式分成个级别进行量化，从 “非常不同意”到“非常同意”依次给予分。众筹通过互联网进行项目发布和资金筹集，所以，本文调查对象是对众筹有了解的网民。预调查中发放问卷份，收回问卷份，有效问卷份。预调查中采用系数进行信度测试，检验结果显示总体信度 为，说明问卷具有一定的信度。效度分析结果显示：研究模型中因子提取的方差累积贡献率达到。达到，巴特利检验的，说明问卷具有一定结构效度。问卷内容经过专家多次评审，具备一定的内容效度。 回归分析与检验正式调查问卷共发放份，回收份，剔除无效问卷后剩余份，样本量满足数据分析要求，分析工具采用。因变量“是否参与众筹”只有两种选择：是或否，属于二分类变量。因此，采用进行回归分析。计量模型为：（）（） 其中，是估计的参与众筹投资的概率，（， ，）是影响众筹投资者投资决策的影响因素，表示性别、年龄、婚姻状况、教育程度、收入、平台不能保护投资者利益、平台的知名度、投资者对众筹项目的兴趣、众筹项目的合理定价、投资项目回报低风险、项目本身风险性，是常数项， （， ）是影响 因素的回归系数，表示上述各变量的系数。将上文提出的影响投资决策的个因素作为解释变量引入二元回归分析中。其中，人口统计变量是定性变量，将其转化成虚拟变量参与回归分析，科技进步与对策年性别以男为参照，虚拟变量 （）表示女；年龄以岁及以下为参照，虚拟变量 （）、（）分别表示岁、岁及以上；婚姻状况以已婚为参照，虚拟变量（）表示未婚；教育程度以硕士以上为参照，虚拟变量 （）、 （）、 （）分别表示本科、大专、大专以下。收入以元以上为参照，虚拟变量 （）、（）、（）分别表示元、元、元以下。通过回归得到输出结果，如表所示。表回归方程的显著性检验情况指标由表可以看出回归方程显著性检验的总体情况，似然比卡方检验的观测值为，概率值为。在显著性水平 为 时，概率 值小于，拒绝零假设，回归系数不同时为，意味着所有变量中至少有一个的作用具有统计学意义。如表所示，有人实际参加过众筹项目，模型预测有人参加，正确率为。人没有实际参加众筹，模型预测人没有参加，正确率。总体正确率为。因此，模型整体预测效果较好。表对因变量的分类预测情况是否参与过众筹项目是否是否参与过众筹项目是否由表可看出各变量的相关统计量。（）、 和 对应的概率值几乎都大于显著性水平，没有统计学意义，与 的线性关系不显著，假设 、 和 不成立，即性别、是否结婚、教育程度、收入和对项目的兴趣对众筹投资决策都没有显著影响。表影响投资决策的自变量回归情况（）变量（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（） 的 值为，对应的值为，与的线性关系显著，说明年龄与投资决策有显著关系， 假设成立。 的系数为，值为，对应的值为，说明 成立，平台不能保护投资者利益与投资决策关系显著。 的系数为，值为，对应的 值为， 成立，众筹平台的知名度对投资决策有影响，使（） 平均增长个单位。 的系数为，对应的值为， 成立，与 的线性关系显著，项目不能合理定价对投资决策有负影响。 的系数为，对应的 值为，（）为， 成立，与的线性关系显著，项目回报风险低对投资决策影响很大，使（）平均增长个单位。 的系数为，对应的值为，表明 成立，项目本身的风险性对投资决策有负影响。众筹投资决策影响因素分析（）年龄对投资决策有一定的影响。以岁及以下年龄段为参考类别， （）对应的 值为，（）为。岁相对于岁以下对投资决策的影响为负向。众筹是一个新生事物，直到年第期吴喜雁，周建波：大众参与众筹投资决策影响因素分析才开始出现，岁以下的人更容易关注和接受新事物；岁年龄阶段的大众有一定生活压力，这个阶段他们需要结婚、买房、买车、养小孩，而且收入不太高。（）的值为，对应的值为，结合（）可知，岁以上较岁以下对投资决策的影响为正，是岁以下的倍，但不显著，与实际认知有一定的出入，可能与样本选择和分类有关。（）平台不能保护投资者的利益对投资决策有负向影响。这与实践相符，如贷帮网的袋鼠物流项目上线天就由位投资者完成了万元的投资额度，该项目由第三方机构提供为期一年的担保，在一年内如果该项目失败，则担保机构将全额赔付投资人的投资额度，因此对投资人有相当大的吸引力。如果平台能像贷帮网采取一定措施保护投资者利益，将有更多大众参与投资。（）众筹平台知名度对投资决策影响很大。如何平台知名度高、实力强、口碑好，则大众倾向投资，这也与实践相吻合。例如，淘宝众筹的敏狐科技小 智能运动鞋项目，年月日点在淘宝众筹开售，两天不到众筹超过万元，超过个投资者参与众筹。国内众筹平台在年月“点名时间”上线后才在国内得到快速发展，大多数平台质量参差不齐，知名度不高，直接影响了大众的投资热情。（）项目不能合理定价与投资决策关系显著。如果定价过高，则大众不会投资，如果定价过低，又会觉得没有众筹融资的必要性。因此，众筹要想获得融资成功，必须进行合理定价，且对投资者的回馈报酬要有一定吸引力。（）项目回报风险低对投资决策影响很大，项目回报风险越低，大众参与投资的可能性越大。众筹项目投资的回报不像买实物产品一样即时得到产品，通常都是几个月甚至几年，时间长，风险大，这也导致部分大众不参与投资。（）项目本身的风险性与投资决策有显著关系，项目风险越大，意味着市场核心竞争力越弱，盈利模式和风险控制方面等表现越差，大众参与投资的可能性就越小。研究结论与对策建议综上所述，影响众筹投资者投资决策的主要因素包括：投资者年龄、众筹平台不能保护投资者的利益、众筹平台知名度、项目不能合理定价、项目回报低风险、项目本身的风险性。因而，为了增强众筹投资者的投资信心，对众筹平台和众筹项目发起者提出如下建议：（）提高平台知名度。国内众筹平台年才开始出现，目前处在生命周期的早期，平台质量参差不齐，很多平台因为知名度不高，影响了投资者决策。因此，平台应尽量提高知名度，加大宣传力度，提高服务质量和水平，让更多的人了解众筹，认识众筹平台。例如八八众筹，通过风口这本书极大地提高了知名度，使得参与其众筹项目的人越来越多，从年月创立至今，发展很快。（）对项目进行合理定价。鉴于项目合理定价对投资决策有一定影响，筹资人在项目设计时就应合理定价，目标融资额要在合理的区间，并对投资者的回馈报酬有一定的吸引力。如 上有一个案例，由 发起，为的丝绸之路旅途融资，最后失败了，原因是 的项目定价不合理、回馈报酬没有吸引力。他设定投资美元，回报仅仅是获得一张他亲笔签名的丝绸之路明信片。在上另外一个案例是发起的预售彩绘鞋的项目，设定美元，回赠一双按投资者个人喜好定制的手绘 。价位合理，加上个性彩绘很受消费者喜欢，投资的人很多，很快就完成了筹资额。其次，要尽量挖掘项目的附加值，如给予参与者更多的参与机会，这也是回报给投资人的附加值。（）降低项目回报风险。对 上个成功项目的研究发现，有个项目明确提出给投资者一定报酬，但其中个项目实际上没有给投资者任何报酬，个项目退款，其余的都不能按期提供所约定的报酬。众筹投资约定的回报确实有风险，因此，对投资者回报应该有一定的保护措施，如建立投资回报规则，建立投资后的后续互动规则，给予投资者更多参与机会等。（）降低项目风险。众筹企业一般都是小微企业和个人，抗风险能力弱，成功概率不高，风险大，在传统金融市场上很难获得资金；项目筹资企业在众筹平台披露的信息一般简单粗糙，大众很难深入了解，而平台大都成立时间短，忙着跑马圈地，容易无视这种行为，再加上回报时间长，使得投资风险很大。因此，应尽可能降低项目风险，保护投资者利益。要求筹资企业详细披露企业真实信息，包括业务、财务数据、团队情况，平台在其网站上应详细介绍众筹项目的运行情况、筹资人的相关信息等；建立项目筹资企业和投资人沟通平台；向投资人提示风险；谨慎审核项目，选择在运营模式、盈利模式、风险控制等方面具有一定竞争力的项目；制定相关约束规则等。参考文献： 网易众筹网站 “点名时间 ”中国的 （）： 互联网金融实验室创业者，众筹如何不 “众愁”众筹失败案例分析（）： ，：，（）： ，（）： ：，（）：中国授权不同性质专利技术领域布局实证研究乔永忠，姚清晨（西南政法大学 政治与公共管理学院，重庆）摘 要：分析了中国授权不同类型创新主体拥有的不同性质专利的技术领域分布，得出以下结论：化学冶金技术领域中方法专利比例明显高于产品专利、产品与方法专利，其中科研院所拥有的方法专利比例最高；纺织造纸技术领域中科研院所拥有的方法专利比例高于其它性质专利比例；机械工程和物理技术领域中企业、科研院所和个人拥有的专利都集中于产品专利；生活需要技术领域中专利集中于产品专利，但科研院所专利以方法专利为主；固定建筑和电学技术领域中企业与科研院所拥有的专利比例从高到低依次为产品专利、方法专利和产品与方法专利。关键词：专利性质；产品专利；方法专利；产品与方法专利；技术领域；创新主体：中图分类号：文献标识码：文章编号：（）引言专利维持之所以重要，是因为专利得到保护的同时，还需不断强化发明人或申请人关于发明质量的相关信息。不同技术水平和国籍的专利权人，其专利维持行为存在明显差异。专利维持