9——基于汇率超调模型视角的实证分析.pdf

第5 期 总第2 8 2 期 2 0 0 7 年5 月 财经问题研究 R e s e a r c hO nF i n a n c i a la n dE c o n o m i cI s s u e s N u m b e r5 G e n e r a lS e r i a lN o 2 8 2 M a y 2 0 0 7 我国利率一汇率联动协调机制研究 基于 汇率超调模型 视角的实证分析 何慧刚 复旦大学金融研究院 上海2 0 0 4 3 3 摘要 本文从汇率超调理论模型出发分析利率和汇率的相互作用 然后对汇率超调理论进行 实证检验并分析我国利率汇率协调机制的实际运行状况 最后提出增强我国利率一汇率联动协 调机制 实现内外经济均衡的政策建议 关键词 资本流动 利率一汇率联动协调 汇率超调模型 利率一汇率市场化 内外经济均衡 中图分类号 F 8 3 0 2文献标识码 A 文章编号 1 0 0 0 1 7 6 X 2 0 0 7 0 5 0 0 5 8 0 6 在资本账户开放 资本自由流动和货币自由 兑换条件下 作为货币市场和外汇市场的调节工 具和货币政策的主要手段 利率和汇率之间存在 灵活有效的 相互作用和相互传导的联动协调机 制 中央银行调控政策的效果不仅仅取决于利率 或汇率变动 而且取决于利率一汇率联动协调所 引起的变化 加强利率一汇率联动协调机制是实 现一国内外经济均衡的重要途径 一 汇率超调模型 汇率超调模型 E x c h a n g eR a t eO v e r s h o o t i n g M o d e l 又称粘性价格模型 S t i c k yP r i c e M o d e l 或者M F D 模型 是多恩布什 D o m b u s c h 1 9 7 6 对蒙代尔一弗莱明模型 M u n d e l l F l e m i n g 模型 的完全预期的扩展 模型 1 1 模型假设 国内商品市场价格粘性 金融市 场瞬间结清 完全预期 资本充分国际流动性 非抵补汇率超调成立 国外价格水平和利率水平 固定 购买力平价在长期是成立的 M F D 模型假定在开放的资本市场和完全预 期的条件下 非抵补汇率超调成立 i 1 i e t 1 一e t 1 e 是采用直接标价法 外币用本币表示的价 格 汇率 各变量均取对数形式 下同 M F D 模型假设只有国内居民持有本国货 币 国内货币需求等式 m 一P 一1 1 i 1 P y t 1 0 P 0 2 其中 m 是名义货币供给 P 是国内物价水 平 Y 是国内产出 为实际货币余额对预期通 货膨胀的弹性系数 p 为实际货币余额对国内产 量的弹性系数 假如未预期的货币冲击使m 增大 由于商 品市场价格粘性 等式 2 中P 不变 则m P 增大 Y 是外生的 等式若成立 利率i 必须 减小 而等式 1 中 i 是外生的 i 减小 等 式若成立 e 一e 必须减小 因此 未来本 币升值预期产生 从长期看 本国货币供应量增 加必然导致本币贬值 多恩布什认为 最初本币 收稿日期 2 0 0 7 0 2 2 5 基金项目 中国博士后科学基金资助项目 资本控制与汇率制度选择研究 2 0 0 6 0 4 0 0 5 9 6 湖北省科学研究计划项目 经济全 球化进程中的东亚经济一体化研究 Q 2 0 0 6 9 0 0 i 湖北省人文社科项目 经济增长与汇率制度选择研究 2 0 0 6 y 1 8 0 作者简介 何慧刚 1 9 6 6 一 男 湖北黄梅人 教授 经济学博士 复旦大学博士后 湖北经济学院金融学院副院长 主要从 事研究国际金融理论研究 万方数据 我国利率一汇率联动协调机制研究 基于 汇率超调模型 视角的实证分析 5 9 贬值要超过未来预期的贬值 本币汇率的瞬间 贬值程度大于其长期贬值程度 即超调现象 那么 未来本币升值预期产生 最终保证了等式 的成立 M F D 模型假定国内产量的总需求Y 8 是国 内实际汇率 e P 一P 的增函数 Y 8 多 8 e P 一P 一石 8 o 3 6 为产出对实际汇率变动的敏感度 Y q 表 示自然产出水平和充分就业条件下的实际汇率 3 式表明 外国价格水平相对本国价格水平 上升 即e P 相对于P 上升 根据实际汇率 对数值 e P 一p l o g e p p 本币贬值 e P 相对于P 上升将使得世界需求转向本国产 的商品 实际贬值使得国内支出从外国贸易品向 国内非贸易品转移 从而可能增加国内商品的 需求 在M F D 模型中 考虑了粘性价格 假定P 是事先确定的 价格水平只是对冲击缓慢的反 应 如果价格水平不能立即变动以使市场保持出 清状态 则非预期的冲击很显然可能导致过度需 求或供给 在市场没有出清的情况下 必须对实 际产量是怎样决定的做出某种假设 根据凯恩斯 理论 假定产量是由需求决定的 即Y 8 Y 尽 管P 是事先确定的 对时间t 的冲击不可能进行 瞬时调整 但实际上对过度还是缓慢地随时间而 调整 具体地说 价格水平根据通货膨胀预期扩 展的菲利浦斯曲线进行调整 P l P P Y 一y e l e 0 P 1 4 p 为价格对总需求变动的敏感度 方程 4 的第一项是时间t 的过度需求所导致的通货 膨胀 而第二项表示价格水平的调整需要和预期 的汇率变动一致 M F D 模型假定长期均衡实际汇率q 为不变 常数 且实际汇率的调整采取单向途径 外国货 币的利率和价格水平均可以变动 定义本国实际 利率为i 一 P 一P 外国实际利率为i 0 一 p 一P 国内实际汇率为 e P 一 P 根据公式 1 2 3 4 M F D 模型的实际汇率与实际利率模型为 i 一 P 一P 一 i 2 一 p H 一p t u 一 P 8 e t p l u p t q 0 p 0 0 8 1 其中 P P 表示t 和t 1 时刻本国的物价 水平的对数 带 I 号的表示外国变量 i 是t 和t 1 期之间国内名义利率的对数值 e 是t 时 刻名义汇率的对数值 直接标价法 q 是充分 就业条件下均衡的实际汇率 由于假定0 p 0 0 8 1 本国和外国实际利率的差异与本国 货币的实际贬值幅度是反向关系 D o r n b u s c h 1 9 8 5 提出有关汇率 利率和 物价的长期均衡方程为 E o P o 1r d 2 Y u 其中 E 0 表示可持续国际收支下的长期均 衡汇率的自然对数 P 为通货膨胀率 r 代表 国内利率水平 Y 是实际国民收入的自然对数 毫为常数 U 为偏离系数 根据模型 如果一国 经济结构没有实质性变化 中央银行采取利率手 段调控通货膨胀 国内名义利率上升 致使国内 货币需求减少 由于通货膨胀差异 商品价格上 升 在购买力平价作用下导致本币贬值 即本国 利率和本币汇率呈逆向运动 弗兰克尔在继承多恩布什粘性汇率模型的基 础上 提出了可以进行检验的即期汇率决定 模型 S 0 1 一 1 一入 蚕一a m k i 其中 S 为实际汇率变动率 0 为外汇市场 预期敏感函数 盂和 分别为两国货币数量 国 民收入变动率之差 代表两国的利差 入为实 际货币需求的利率弹性 仅和K 是参数 该模型 指出 在货币市场非均衡的情况下 未来的即期 汇率变动率是两国相对货币供给变动率 相对国 民收入水平变动率 名义利差与预期通货膨胀率 之差的函数 在购买力平价长期内成立的情况 下 本国利率与本国汇率呈逆向运动 综上所述 汇率超调模型 粘性价格模型 M F D 模型 表明 本国利率与本国汇率呈逆 向运动 二 汇率超调模型的实证检验 1 实证检验 以1 9 8 0 2 0 0 6 年中美两国一年期存款利率 美元为1 年期境内美元存款利率 和汇率的变 化情况进行具体分析 见图1 万方数据 财经问题研究2 0 0 7 年第5 期总第2 8 2 期 图1人民币利率 境内美元利率和汇率走势 1 9 8 5 2 0 0 6 年 1 9 8 6 年以前 i M i 人民应该贬值 人民币在此 期间也在贬值 与模型预测相符 一 1 9 9 4 1 9 9 7 年 i R M B is 中美利差较前期 在加大 最高达5 人民币应该有更大贬值 但人民币却在升值 与模型预测相反 1 9 9 4 年人 民币汇率并轨时 由官方汇率1 5 8 与外汇调剂 市场汇率1 8 7 并存统一到l 8 7 的市场汇率 人为贬值达1 3 3 3 这种人为的过度贬值必然 形成人民币汇率升值反弹预期 汇率升值预期和 高的正利差导致国际资本可获得高额风险报酬 国际资本流人 人民币名义汇率1 9 9 4 年升值 1 3 1 9 9 5 年升值3 1 9 9 6 1 9 9 7 年也持续 升值 1 9 9 8 2 0 0 0 年 i R M B i l 人民币应该贬 值 但是 其间人民币汇率保持稳定 而且略有 升值 与模型预测相悖 2 0 0 1 年年末汇率1 美 元觉8 2 7 6 6 元人民币 人民币比上年末升值1 5 个基今点 2 0 0 4 年年末汇率8 2 7 6 5 元人民币兑 1 美元 比上年末上升2 个基本点 主要原因是 2 0 0 1 年以后 美联储连续降息 中美利差由 1 9 9 9 年和2 0 0 0 年的负数变为正 加上中国巨大 的经常账户和资本账户的 双顺差 短期资本 大量流入 人民币面临巨大的升值压力 从2 0 0 4 年6 月 2 0 0 6 年6 月2 9 日 美联储 连续加息1 7 次 联邦基金利率已提高到过去5 年以来的最高水平5 2 5 2 0 0 5 年 人民币利 率第一次小于境内美元存款利率 利率差为负 数 i R M is 人民币应该升值 实际上 2 0 0 5 年上半年人民币基本稳定 7 月2 1 日 对人民 币汇率形成机制进行了改革 由1 美元兑 8 2 7 6 5 元人民币改为1 美元兑8 1 1 元人民币 升值2 2 0 0 5 年末人民币对美元汇率为 8 0 7 0 2 比2 0 0 4 年末升值2 5 6 2 0 0 7 年1 月 2 5 日 银行间外汇市场人民币汇率中间价为 1 美元对人民币7 7 7 3 5 元 再次创出汇改以来的 新高 比汇改前累积升值6 鉴于中国所具有 的长期出口能力以及外国对中国产品的强劲需 求 因对外贸易而产生的顺差今年依然会持续 因此 2 0 0 7 年人民币将会保持稳中有升态势 这基本符合模型预测 将1 9 8 5 2 0 0 6 年中美实际利差 人民币实 际利率和人民币年均汇率进行相关性分析 见 万方数据 我国利率一汇率联动协调机制研究 基于 汇率超调模型 视角的实证分析 6 1 图2 可以看出 人民币实际利率与年均汇率 之间并没有表现出逆向关系 与M F D 模型关 于本国和外国实际利率的差异与本国货币的实际 贬值幅度是反向关系的预测不相符合 图2中美实际利差 人民币实际利率和人民币年均汇率相关性分析 1 9 8 5 2 0 0 6 年 2 我国利率一汇率联动协调机制的实际运 行状况 1 货币政策与汇率政策的强烈冲突 1 9 9 4 2 0 0 6 年以来 我国相对刚性的汇率制度 导致货币政策与汇率政策的强烈冲突 主要表现 在四个时期 第一次发生在1 9 9 4 1 9 9 6 年 抑制通货膨 胀的货币政策和抑制人民币升值的冲突 1 9 9 4 1 9 9 6 年间 我国经济对内表现为高通胀 居民 消费价格上涨率分别为2 4 1 1 7 1 和 8 3 对外表现为人民币贬值带来的巨额顺差 1 9 9 4 年经常项目顺差7 6 5 8 亿美元 资本项目 顺差3 2 6 4 4 亿美元 人民币面临升值压力 在 国际收支刚刚好转的情况下 人民币大幅升值不 可取 因此 央行选择干预 外汇储备1 9 9 4 年 增加了3 0 4 2 1 亿美元 在这期间外汇存款占基 础货币的比重由1 9 9 3 年的1 0 4 7 上升到1 9 9 4 年的2 4 2 4 1 9 9 5 年的3 1 5 7 和1 9 9 6 年 的3 5 2 5 第二次发生在1 9 9 8 1 9 9 9 年 稳健的货币 政策与抑制人民币贬值的汇率政策的冲突 1 9 9 8 年中国经济陷入通货紧缩 1 9 9 8 年2 月开始 我 国居民消费价格上涨率由1 9 9 7 年的2 8 下降 至一0 8 1 9 9 8 年5 月 出口同比下降1 5 这是在连续2 2 个月的增长之后 出现首次下降 资本项目出现逆差6 3 2 1 亿美元 这是1 9 9 3 年 以来中国资本项目首次出现逆差 1 9 9 8 年我国 国际收支顺差5 0 0 亿美元而仅有5 0 6 9 亿美元 结汇 这就使中央银行发行的基础货币中的 外汇占款 部分减少了近4 5 0 亿美元 折合成 人民币约37 0 0 亿元 若再按三倍的货币乘数 计 就少了1 万多亿元的货币流通 从而加剧 了通货紧缩 使物价下跌 失业增多的经济衰退 更加严峻 因此 1 9 9 8 1 9 9 9 年外汇储备增幅 快速下降和物价持续下降发生了冲突 从实质上 看 是货币政策和汇率政策的冲突 因为储备的 大幅波动源自汇率稳定的目标 第三次发生在1 9 9 9 2 0 0 0 年 人民币汇率 稳定和中美利差倒挂之间的冲突 亚洲金融危机 以后 周边国家经济在经历了货币大幅贬值后 正缓慢进行调整 为避免竞争性贬值带来的多米 诺骨牌效应 维护大国的信誉和稳定公众对经济 的信心 消除悲观心理预期 汇率稳定成为这一 时期中国经济的最重要目标之一 但是 由于中 美经济周期不一致 人民币利率和美元利率出现 倒挂 1 9 9 6 年以来 连续8 次下调人民币利率 1 年期利率由1 9 9 5 年的1 0 9 8 下调至2 0 0 1 年 的2 2 5 而同期美国经济过热 1 9 9 9 年6 月 份以来 美联储连续6 次加息 联邦市场基金利 率由1 9 9 8 年的4 7 5 上升到2 0 0 0 年的6 5 自1 9 9 7 年1 0 月2 3 日起 6 个月的人民币存款利 率便一直低于美元 这导致了境内外币存款增加 迅速 而外币贷款下降 逃汇 骗汇等非法行为 急剧上升 外汇储备增幅下降 人民币贬值压力 增大等负面效应 第四次发生在2 0 0 1 年至现在 人民币利率 低位运行与稳定人民币汇率之间的冲突 2 0 0 1 年以来 美国经济疲软 美联储连续降息 2 0 0 1 年中美利差由1 9 9 9 年和2 0 0 0 年的负数变为正 数 同时国际收支的 双顺差 人民币汇率升 万方数据 6 2 财经问题研究2 0 0 7 年第5 期总第2 8 2 期 值预期强烈 大量国际资本流入 为维持汇率稳 定 中央银行 冲销 干预 外汇储备大幅增 长 2 0 0 6 年1 0 月底 官方外汇储备已突破1 万 亿美元 2 0 0 3 2 0 0 5 年 中国经济面临人民币 升值和物价上涨双重压力 然而中央银行依然实 行以货币供应量为目标的货币政策选择 为消除 维持汇率稳定而被动买人美元对货币供应量的影 响 央行就在人民币公开市场上回笼货币 以抵 消公开市场操作的影响 因而使得外汇储备的增 加恰好等于国内信贷的减少 这样 这种利率货 币政策选择虽能够维持人民币币值稳定和阻止货 币供应量增加 但收缩国内信贷的结果是增加人 民币利率的上行压力 从而进一步加剧了利率政 策实施和汇率稳定之间的冲突 2 0 0 4 年以来美 国联邦基金利率不断调高 但是人民币利率一直 低位运行 但是央行不能轻易提高利率 因为利 率提高 资本流入将会增加人民币汇率升值压 力 2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率改革以来 人 民币已累积升值6 但升值压力并没有释放 在全球利率升息的背景下 人民币利率却始终处 于低位 利率改革在很大程度上让位于汇率改 革 由此导致的结果是超低的资本成本加剧了国 内经济过热 利率政策对经济调控的杠杆效应 失灵 2 相对刚性的汇率制度下外汇储备成为 货币供应的主渠道 货币政策独立性降低 首 先 相对的固定汇率制度使货币供给的内生性加 强 中央银行控制货币供应量的主动性降低 随 着对外开放程度的不断提高 货币供应越来越内 生于国民经济运行 对外开放的程度越高 与对 外经济活动相关的货币供应所占的比重越大 内 生性越强 于是中央银行控制货币供应量的主动 性就越低 2 0 世纪9 0 年代以来 我国外汇储备 规模迅速扩张 外汇占款随着外汇储备规模的扩 张而越来越成为基础货币的重要渠道 外汇储备 的变化也成为货币政策和汇率政策的一个重要结 合点 其次 相对刚性的固定汇率制使我国制定 货币政策受到很大的限制 相对固定的钉住美元 的汇率制度要求中美两国经济周期存在比较大的 一致性 否则将造成内外政策目标背离 例如 如果在美国经济进入衰退期时 美国会增加美元 供应量 增大了我国外汇市场上美元的供给 为 继续维持稳定汇率 我国央行将不得不买人美 元 这就增大了我国货币的供应量 如果我国此 时正处于经济高峰时期 增大货币供应量与我国 降低通货膨胀的政策努力方向背道而驰 因此 当两国经济周期处于不完全相同位置时 钉住 美元的固定汇率制将使本国经济面I 临内外均衡 难以兼顾的窘境 实际上 中美两国经济十分 巨大的差异 尤其经济周期更是很少处于一致 状态 因此 相对固定汇率制使中国付出了巨 大代价 3 相对刚性的汇率制度削弱了我国货币 政策有效性 首先 M F 模型表明 在固定汇率 制度下 一国的货币政策在长期内无效 货币供 给的变化只能引起外汇储备的增减 虽然我国利 率尚未市场化 资本项目尚不能自由兑换 但在 固定汇率制度下 我国货币政策的有效性受到了 很大的制约 其次 固定汇率制使违规进出我国 的资金增多 货币政策利率传导机制削弱 目 前 我国利率市场化程度低 银行存贷款利率基 本上由央行直接制定 央行根据货币政策的需 要 通过直接调整利率水平来影响金融机构可贷 放资金量和企业借款量 进而影响企业投资规模 和经济总量 在钉住美元的固定汇率制度下 利 率影响经济的效力大为降低 如当央行企图通过 降低利率放松银根 以扩大企业投资和居民消费 时 套利资金就会千方百计将人民币兑换成外汇 资金并流往国外 引起外汇需求增大 汇率波 动 为了维持汇率的稳定 央行往往会抛出美 元买进人民币 从而减缓了降低利率所带来的 信用扩张作用 虽然目前资本项目下人民币尚 不能自由兑换 但国内外短期资金往往通过种 种违规甚至违法手段混入经常项目套汇流进 流出 三 加强利率一汇率联动协调机制的政策 建议 当前我国利率一汇率联动协调机制的零效应 甚至负效应 无法发挥利率和汇率对宏观调控的 杠杆作用 从而导致国际资本持续流人或流出 影响我国正常的金融秩序 积累利率失调和汇率 失调的风险 因此 我国在资本账户开放进程中 必须不断改善制约我国利率一汇率联动协调机制 运行的金融环境 构建灵活 积极有效的利率一 汇率联动协调机制 避免国际套利资本持续流出 或流入 最终实现内外经济均衡 第一 加强资本流动 利率和汇率之间的联 动协调效应 合理安排三者的市场化时序 减少 万方数据 我国利率一汇率联动协调机制研究 基于 汇率超调模型 视角的实证分析 6 3 金融自由化的过度冲击 利率市场化是资本自由 流动和汇率市场化的基本前提和基础条件 资本 账户开放是汇率市场化的基础 因此 我国应首 先实行利率市场化 再逐步推进资本项目开放 最后推进汇率市场化和选择浮动汇率制 第二 逐步放松利率管制 有序推进利率市 场化 构建高效利率一汇率联动协调机制 按照 先外币后本币 先农村后城市 先贷款后存 款 先长期后短期 先大额后小额 的整体思 路 形成以市场利率为基础的利率间接调控体 制 第一步将是放开外资 中资金融机构对内资 企业的外币贷款利率 再到放宽人民币贷款利率 的浮动幅度和存款利率浮动幅度 最后是贷款 存款利率的完全放开 第三 逐步放松资本管制 实行资本账户开 放和人民币自由兑换 增强国际资本流动性 应 遵循 先长期资本流出入 再短期资本的流出 入 先证券投资 再银行信贷 先债权类工具 后股权类工具和金融衍生产品 先发行市场管 制 后交易市场 先境外筹资 再非居民境内筹 资 先金融机构 再非金融机构和居民个人 的顺序 采取自主的 渐进的 有次序的方式稳 妥推进资本账户开放 第四 完善汇率形成机制 实现汇率市场 化 增强利率一汇率的内生联动作用 汇率制度 的选择和基准汇率的确立十分关键 目前 我国 利率市场化I I I I I I 起步 资本管制较严 因此 人 民币汇率制度不能选择固定汇率制度 也不宜立 刻转到浮动汇率制度 只能在固定汇率和浮动汇 率制之间进行调和 折衷 建立一种既有稳定性 又有灵活性的汇率制度 汇率目标区具有固定汇 率制和浮动汇率制两种制度的优点 是近期中国 汇率制度的一个较好选择 一是扩大人民币汇率 浮动范围 围绕中心汇率 确定更大的汇率带状 浮动区 即汇率目标区 逐步扩大浮动幅度至 5 一1 0 二是改强制结售汇制为意愿结售汇 制 使整个外汇市场能根据供求关系有效形成 同时使价格能灵活地引导和调节供求关系 三是 完善外汇市场 增加外汇交易主体 增加外汇交 易品种 增加外汇交易工具 建立有形外汇市场 和无形外汇市场相结合的 近期与远期相协调的 外汇市场体系 四是加快短期货币市场建设 减 缓短期投机性游资的冲击 参考文献 I D o r n b u s c h R u d i g e r E x p e c t a t i o n sa n dE x c h a n g eR a t e D y n a m i c s J J o u r n a lo fP o l i t i c a lE c o n o m y V 0 1 8 4 1 9 7 6 a p p l l 6 1 1 1 7 6 2 O b s t f e l d M K R o g o f f F o u n d a t i o n so fI n t e r n a t i o n a l M a c r o e c o n o m i c s M M I TP r e s s 1 9 9 6 3 D o m b u s c h R u d i g e r E x c h a n g eR a t eE x p e c t a t i o n sa n d M o n e t a r yP o l i c y J1 J o u r n a lo fI n t e r n a t i o n a l E c o n o m i c s V 0 1 6 1 9 7 6 b P P2 3 1 2 4 4 4 M a c d o n a l d R J u nN a g a y a s u T h eL o n g R u n R e l a t i o n s h i pb e t w e e nR e a lE x c h a n g eR a t ea n dR e a l I n t e r e s tR a t eD i f f e r e n t i a l s AP a n e lS t u d y D I M F W o r k i n gP a p e rW P 9 9 3 7 1 9 9 9 5 R o g o f f K e n n e t h D o r n b u s c h sO v e r s h o o t i n gM o d e l A f t e rT w e n t y F i v eY e a r s D I M FW o r k i n gP a p e r s 2 n dA n n u a lR e s e a r c hC o n f e r e n c eM u n d e l l F l e m i n g L e c t u r e 2 0 0 2 6 X i eP i n g Z h a n gX i a o p u T h ec o o r d i n a t i o nb e t w e e n m o n e t a r yp o l i c ya n de x c h a n g er a t ep o l i c yi na no p e n e c o n o m yi nt r a n s i t i o n Ac a s es t u d yo nC h i n af r o m 1 9 9 4t o2 0 0 0 J J o u r n a lo fA s i a nE c o n o m i c s 1 4 2 0 0 3 p p 3 2 7 3 3 6 7 姜波克 人民币自由兑换和资本管制 M 上海 复旦大学出版社 1 9 9 9 8 姜波克 陆前进 汇率理论和政策研究 M 上海 复旦大学出版社 2 0 0 0 9 罗纳德 麦金农 经济市场化的次序 向市场 经济过渡时期的金融控制 中译本 M 上海 上海三联书店 上海人民出版社 1 9 9 7 1 0 刘淄 仪垂林 实际利率与实际汇率相互影响的 理论模型及其实证分析 J 统计与决策 2 0 0 6 2 1 1 罗忠洲 李宁 日元实际汇率与长期实际利率的 实证分析 1 9 7 1 2 0 0 2 J 金融研究 2 0 0 6 1 1 2 郭春松 王晓 汇率超调模型与人民币汇率制度 选择 J 山东财政学院学报 2 0 0 5 1 1 3 刘淄 张力美 金融开放条件下利率和汇率相互 影响及其协调 J 国际金融研究 2 0 0 3 1 1 4 汪小亚 我国资本账户开放与利率一汇率政策的 协调 J 金融研究 2 0 0 1 1 责任编辑 杨全山 万方数据 我国利率 汇率联动协调机制研究 基于 汇率超调模型 视我国利率 汇率联动协调机制研究 基于 汇率超调模型 视 角