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筹资风险分析 大宇集团的兴衰 韩国第二大企业集团大宇集团1999 年11 月1 日向新闻界正式宣布，该集团 董事长金宇中以及 14 名下属公司的总 经理决定辞职，以表示“对大宇的债务 危机负责，并为推行结构调整创造条 件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集 团解体迸程已经完成”，“大宇集团已经 消失”。 大宇集团于1967 年开始奠基立厂， 其创办人金宇中当时是一名纺织品推销 员。经过30 年的发展，通过政府的政策 支持、银行的信贷支持和在海内外的大 力购并，大宇成为直逼韩国最大企 业现代集团的庞大商业帝国:1998 年底，总资产高达 640 亿美元，营业额 占韩国 GDP 的 5%;业务涉及贸易、汽 车、电子、通用设备、重型机械、化纤、 造船等众多行业;国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过600 家的记 录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万， 大宇成为国际知名品牌。大宇是“章鱼 足式”扩张模式的积极推行者，认为企 业规模越大，就越能立于不败之地，即 所谓的“大马不死”。据报道，1993 年 金宇中提出“世界化经营”战略时，大 宇在海外的企业只有 15 家，而到 1998 年底已增至600 多家，“等于每3 天增加 一个企业”。还有更让韩国人为大宇着迷 的是:在韩国陷入金融危机的 1997 年， 大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内 的集团排名中由第 4 位上升到第 2 位， 金宇中本人也被美国幸福杂志评为 亚洲风云人物。 1997 年底韩国发生金融危机后，其 他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我 行我素，结果债务越背越重。尤其是1998 年初，韩国政府提出“五大企业集团进 行自律结构调整”方针后，其他集团把 结构调整的重点放在改善财务结构方 面，努力减轻债务负担。大宇却认为， 只要提高开工率，增加销售额和出口就 能躲过这场危机。因此，它继续大量发 行债券，进行“借贷式经营”。1998 年 大宇发行的公司债券达 7 万亿韩元 (约 58.33 亿美元)。1998 年第 4 季度，大宇 的债务危机已初露端倪，在各方援助下 才避过债务灾难。此后，在严峻的债务 压力下，大梦方醒的大宇虽做出了种种 努力，但为时已晚。1999 午7 月中旬， 大宇向韩国政府发出求救信号;7 月 27 日，大宇因“延迟重组”，被韩国4 家债 权银行接管;8 月11 日，大宇在压力下屈 服，割价出售两家财务出现问题的公 司;8 月16 日，大宇与债权人达成协议， 在1999 年底前，将出售盈利最佳的大宇 证券公司，以及大宇电器、大宇造船、 大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产 免遭处理。“8 月 16 日协议”的达成， 表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇 “存”或“亡”的险境。由于在此后的 几个月中，经营依然不善，资产负债率 仍然居高，“大宇”最终走向了破产。 分析要求： 理解什么是筹资风险及风险防范对 企业财务管理的重要性。并分析“大宇” 走向破产的原因。通过本案例你受到哪 些启示？ 分析提示与参考答案： 筹资风险主要有两类：一类是个别 风险，它是指企业在一定期间内，现金 流出量超出现金流入量，从而造成某些 债务本息不能按时偿还，它对企业整体 的财务状况及以后的筹资行为影响不 大，只是短期内出现了支付危机；另一 类是整体风险，它是指企业在亏损情况 下出现的不能偿还到期债务本息的风 险，企业发生亏损将减少企业净资产， 从而减少作为偿债保障的资产总量，在 负债不变的条件下，亏损越多，资产偿 还债务的能力也就越低，最终表现为企 业终止清算后的剩余财产不足以支付债 务，意味企业经营失败。 大宇集团存在的问题虽然是多方面 的，但是主要问题还是其高负债经营所 带来的筹资风险。通过大规模举债，在 经济稳定的环境下可以快速地促进企业 的扩张与发展，但是一旦出现经济波动， 就会使企业承担很大的风险。在大宇集 团的发展历程中充分体现了这种特点。 在1997 年的亚洲金融危机爆发以后，大 宇集团出现经营上的困难，销售额及利 润均不能达到预期目的，而由于金融危 机的影响，债权金融机构又普遍开始收 回短期贷款，政府也无力再给予更多支 持。如果大宇集团也像其他企业集团那 样把结构调整的重点放在改善财务结构 方面，努力减轻债务负担，就可以避免 出现上述的状况。但是大宇集团的决策 者却认为：只要提高开工率，增加销售 额和出口额就能躲过这场危机。因此， 继续大量发行债券，进行“借贷式经营”， 由于经营不善，加上资金周转上的困难， 最终被债权银行接手进行结构调整。因 此，大宇集团的经营策略是冒险的，财 务杠杆利益低于财务杠杆风险，资本结 构不合理，巨大的债务压力使企业陷入 财务困境，最终导致企业解散。 很多公司在发展过程中，都要借助 外力的帮助，体现在经济方面就是债务 问题。债务结构的合理与否，直接影响 着公司的生存与发展。公司在扩张时， 举债虽然是不可避免的，但必须根据经 济环境注意保持合理的债务结构。 大宇衰落的主要原因： 韩国大宇集团这个曾经辉煌的企业 最终走向了衰落，这中间的原因是多方 面的。有经营环境不佳、经营管理不善 等因素。但其中很重要的一点：忽视融 资风险，不恰当的举债造成企业陷入困 境。这实际上就是企业没有很好的把握 融资结构。因为债务融资方式下，企业 不但可以获得发展资金，而且由于利息 是固定的，企业所获得的经营收入越多， 扣除固定利息后企业所获得的剩余利润 就越多。因此，适度举债可以给企业带 来一定的利益。但企业要想真正获得这 一好处，有一个前提条件：企业的经营 利润率必须超过债务利息率，否则，举 债不仅不能使企业获得这种利益，反而 会使企业因债务负担沉重而丧失偿债能 力，甚至不得不宣告破产。大宇集团可 以说就是这方面的典型。大宇集团因过 度举债，且其经营利润率在经济环境不 佳情况下无法进一步提高，因而其不仅 没有获得债务融资方式的好处，反而将 自身逼上了难以自拔的财务困境。可以 说，大宇集团的崩溃是其盲目扩张、盲 目举债，忽略融资风险的结果。 启示与借鉴 从企业经营者理财的角度看，最主 要的风险是融资与投资风险，企业投资 所需要的资金往往要依靠各种方式获 得。因此融资风险也最终将决定投资风 险。以上正反两方面的案例。我们也可 以得到这样的启示:任何企业在采取何 种方式融资，力图做大做强的时候，都 必须考虑恰当的融资结构与融资比例。 企业恰当的债务融资策略可以使企业既 能有效降低风险，又可使企业走入良性