固定收益六期权PPT课件.ppt

期权 1 目录 2 期权的定义与基本概念 3 4 5 期权 Option 是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格 简称协议价格 StrikingPrice 或执行价格 ExercisePrice 购买或出售一定数量某种资产 称为标的资产UnderlyingAssets 的权利的合约 期权购买方为了获得这个权利 必须支付给期权出售方一定的费用 称为期权费 Premium 或期权价格 OptionPrice 一 定义 6 一 基本概念 期权购买方和期权出售方期权购买方 Buyer 也称为持有者 Holder 或期权多头 在支付期权费之后 就拥有了在合约规定的时间行使其购买或出售标的资产的权利 也可以不行使这个权利 而且不承担任何义务 期权的出售方 Seller 也叫做签发者 Writer 或期权空头 在收取买方所支付的期权费之后 就承担了在规定时间内根据买方要求履行合约的义务 而没有任何权利 7 2 看涨期权和看跌期权按期权买方的权利划分 期权可分为看涨期权 CallOption 和看跌期权 PutOption 赋予期权买方以执行价格购买标的资产权利的合约 就是看涨期权 赋予期权买方以执行价格出售标的资产权利的合约就是看跌期权 值得注意的是 在期权交易中 存在两重的买卖关系 对期权本身的购买和出售形成了期权购买方和出售方 对期权标的资产的购买和出售则构成了看涨期权和看跌期权 8 期权交易中的双重买卖关系 9 3 到期时间期权买方只能在合约所规定的时间内行使其权利 一旦超过期限仍未执行即意味着自愿放弃了这一权利 按期权买方执行期权的时限划分 期权可基本分为欧式期权和美式期权 欧式期权的买方只能在期权到期日才能执行期权 即行使买进或卖出标的资产的权利 美式期权与欧式期权的唯一区别则在于它允许买方在期权到期前的任何时间执行期权 10 4 执行价格执行价格是指期权合约所规定的 期权买方在行使其权利时实际执行的价格 标的资产的买价或卖价 执行价格一经确定 期权买方就必然根据执行价格和标的资产实际市场价格的相对高低来决定是否行使期权 由此衍生了期权交易中常用的内在价值 实值 虚值和平价等概念 11 内在价值 IntrinsicValue 指期权买方行使期权时可以获得的收益现值 对于看涨期权买方来说 内在价值就是市场价格高于执行价格带来的收益现值 对于看跌期权买方来说 内在价值就是执行价格高于市场价格带来的收益现值 12 S用来表示标的资产当前市场价格 X表示执行价格 则内在价值就是由S和X之间的关系决定的 13 实值期权 IntheMoney 是指内在价值为正的期权 虚值期权 OutoftheMoney 是指内在价值为负的期权 平价期权 AttheMoney 是指内在价值为零的期权 在不考虑欧式期权到期才能执行而需要进行贴现的情况下 对于看涨期权而言 市场价格高于执行价格为实值 市场价格低于执行价格为虚值 对于看跌期权而言 市场价格低于执行价格为实值 市场价格高于执行价格为虚值 若市场价格等于执行价格 无论看涨还是看跌期权均为平价期权 14 15 5 期权费由于期权是其卖方将一定的权利赋予买方而自己承担相应义务的一种交易 作为给期权出售方承担义务的报酬 期权买方必然要支付给期权卖方一定的费用 称为期权费或期权价格 期权和期货 远期 交易的差别 期货 远期 是一种双向保值 期权是一种单向保值 16 期权费视期权种类 期限 标的资产价格的波动程度不同而有所不同 它的计算和确定 被称为 期权定价 注意 期权费与执行价格是期权合约中两个完全不同的价格 期权费是指期权合约本身的价格 而执行价格则是指事先约定的期权合约中标的资产的交易价格 17 例 2003年12月12日 星期五 2004年1月份到期 执行价格为25元的微软股票看涨期权价格为1 95美元 一般来说 股票期权都是美式期权 问题1 如果你是该期权的买方 你将获得什么权力 如果你是卖方呢 期权的买方在支付了1 95美元的期权费之后 有权在2004年1月份合约所规定的到期日之前 以每股25美元的价格向期权卖方买入微软股票 问题2 如果到了2004年1月 微软股票的价格走到20元 你将怎样操作 18 问题3 如果你预期微软股票价格会上涨 你会怎样操作 如果一个投资者预期微软股票价格会上涨 他可以有两种操作方法 1 以每股26 5美元的价格买入微软股票 2 以每股1 95美元的价格执行价格为25美元的微软股票看涨期权 显然 购买期权的初期成本较低 从而向投资者提供了一个较高的杠杆作用 19 期权的分类 20 根据不同的划分标准 存在许多不同的期权种类 21 22 期权的损益 23 甲从乙处买一支股票的看涨期权 甲 longacall 乙 shortacall 期权费5元 执行价30元 该股市价25元 到期后 若该股票涨到40元 请问甲与乙的各自的损益情况 若跌到20元 甲与乙各自的损益情况 另 若甲从乙处买的是看跌期权 甲 longaput 乙 shortaput 双方的损益情况 例题 24 25 看涨期权 CALL 的损益 26 27 看跌期权 PUT 的损益 28 ST是到期日T标的资产的价格 X是执行价格 Ct和Pt分别是t时刻看涨期权和看跌期权的期权费 29 看涨期权的损益 Profit Loss 1 多头方 Rcl max 0 ST X Ct 2 空头方 Rcs Ct max 0 ST X 看跌期权的损益 1 多头方 Rpl max 0 X ST Pt 2 空头方 Rps Pt max 0 X ST 30 31 32 33 期权定价 34 目录 35 1期权价格的构成 36 从理论上说 期权价格都是由两个部分组成的 一是内在价值 二是时间价值 即 期权价格 期权内在价值 期权时间价值 37 一 期权内在价值 例 如果股票XYZ的市场价格为每股60美元 而以该股票为标的资产的看涨期权协议价格为每股50美元 一份期权合约的交易单位为100股股票 请问该期权的内在价值为多少 38 内在价值 IntrinsicValue 指期权买方行使期权时可以获得的收益现值 对于看涨期权买方来说 内在价值就是市场价格高于执行价格带来的收益现值 对于看跌期权买方来说 内在价值就是执行价格高于市场价格带来的收益现值 39 S用来表示标的资产当前市场价格 X表示执行价格 则内在价值就是由S和X之间的关系决定的 40 实值期权 IntheMoney 是指内在价值为正的期权 虚值期权 OutoftheMoney 是指内在价值为负的期权 平价期权 AttheMoney 是指内在价值为零的期权 在不考虑欧式期权到期才能执行而需要进行贴现的情况下 对于看涨期权而言 市场价格高于执行价格为实值 市场价格低于执行价格为虚值 对于看跌期权而言 市场价格低于执行价格为实值 市场价格高于执行价格为虚值 若市场价格等于执行价格 无论看涨还是看跌期权均为平价期权 41 42 其一 欧式期权和美式期权内在价值存在一定的差异 其二 期权的内在价值应大等于0 从实际来看 期权多头方即买方是不会执行虚值期权 即标的资产市价低于协议价格的看涨期权和标的资产市价高于协议价格的看跌期权 的 43 在执行价格一定的时候 标的资产的市场价格就决定了期权内在价值的大小 对于看涨期权来说 平价点及其左侧的期权内在价值都为零 而平价点右侧的期权内在价值则为正数 市场价格越高 内在价值越大 44 对于看跌期权来说 平价点及其右侧的期权内在价值都为零 而平价点左侧的期权内在价值则为正数 市场价格越低 内在价值越大 45 在市场价格一定的时候 期权的执行价格就决定了内在价值的大小 当执行价格提高 降低 时 图 a 和 b 中的两条内在价值线都要向右 左 移动 也就意味着在同一市场价格水平上 看涨期权的内在价值减少 增大 而看跌期权的内在价值则相应地增大 减少 46 一 期权的时间价值 期权的时间价值 TimeValue 是指在期权有效期内标的资产市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值 实质是期权在其到期之前获利潜力的价值 期权的买方通过支付期权费 获得了相应的权利 即 近于 无界的收益可能和有界的损失 这意味着标的资产价格发生同样的上升和下降 所带来的期权价值的变化是不对称的 这一不对称性 使得期权总价值超过了其内在价值 就是期权时间价值的根本来源 47 例 某债券的市场价格目前为105美元 而以该债券为标的资产 执行价格为100美元的看涨期权则以6 5美元成交 求该看涨期权期权的内在价值和时间价值 内在价值 105美元 100美元 5美元时间价值 6 5美元 5美元 1 5美元 48 2期权价格的影响因素 49 期权价格由内在价值和时间价值两部分构成 则凡是影响内在价值和时间价值的因素 就是影响期权价格的因素 一 标的资产的市场价格 期权的协议价格 看涨期权 标的资产的市场价格越高 协议价格越低 看涨期权的价格就越高 看跌期权 标的资产的市场价格越低 协议价格越高 看跌期权的价格就越高 50 二 期权的有效期 对于美式期权而言 由于它可以在有效期内任何时间执行 有效期越长 期权多头获利机会就越大 而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会 因此有效期越长 期权价格越高 对于欧式期权而言 由于它只能在期末执行 有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会 例 同一股票的两份欧式看涨期权 一个有效期1个月 另一个2个月 假定在6周后标的股票将有大量红利支付 请问哪一个期权的价格更高 由于支付红利会使股价下降 在这种情况下 有效期短的期权价格甚至会大于有效期长的期权 51 三 标的资产价格的波动率 波动率对期权价格的影响 是通过对时间价值的影响而实现的 波动率越大 则在期权到期时 标的资产市场价格涨跌达到实值期权的可能性也就越大 而如果出现虚值期权 期权多头方亏损有界 52 四 标的资产的收益 分红 标的资产进行分红付息 将减少标的资产的价格 这些收益将归标的资产的持有者所有 而非期权持有者所有 就是说 你的分红导致了标的资产市场价格的下降 同时协议价格并未进行相应调整 因此在期权有效期内标的资产产生现金收益将使看涨期权价格下降看跌期权价格上升 53 影响期权价格的主要因素 注 表示正向的影响 表示反向的影响 则表示影响方向不一定 54 3期权价格的边界 55 一 期权价格的上界 在任何情况下 期权的价值都不会超过标的资产的价格 如果超过呢 因此 对于美式和欧式看涨期权来说 标的资产价格都是看涨期权价格的上界 一 看涨期权价格的上界 CE S CA S 56 二 看跌期权价格的上界 1 美式看跌期权的上界美式看跌期权的多头执行期权得到的最高价值为协议价格X X ST 因此 美式看跌期权购买方所支付的价格不应该超过上界X PA X 2 欧式看跌期权的上界由于欧式看跌期权只能在到期日 T时刻 执行 在T时刻 其最高价值为X 因此 欧式看跌期权价格 p 不能超过X的现值 PE Xe r T t 57 二 期权价格的下界 一 欧式看涨期权价格的下界 为了推导出期权价格下界 考虑如下两个组合 组合A 一份欧式看涨期权 金额为的现金组合B 一单位标的资产S 在组合A中 如果现金按无风险利率投资则在T时刻将变为X 即等于协议价格 此时多头要不要执行看涨期权 取决于T时刻标的资产价格 ST 是否大于X 若ST X 则执行看涨期权 组合A的价值为ST 若ST X 则不执行看涨期权 组合A的价值为X 因此 在T时刻 组合A的价值为 58 T时刻 组合B的价值为ST 由于 T时刻 因此 在 t时刻 组合A的价值也应大于等于组合B 即 CE S Xe r T t 由于期权的价值一定为正 因此无收益资产欧式看涨期权价格下界为 CE max S Xe r T t 0 59 二 欧式看跌期权价格的下界 考虑以下两种组合 组合C 一份欧式看跌期权 一单位标的资产S组合D 金额为的现金 在T时刻 组合C 如果STX 期权将不被执行 组合C价值为ST 即在T时刻组合C的价值为 max ST X 组合D的价值为X 60 由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D 因此 PE S Xe r T t PE Xe r T t S 由于期权价值一定为正 因此无收益资产欧式看跌期权价格下界为 61 62 4期权平价关系 63 欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 考虑如下