第五讲项目融资风险[]PPT课件.ppt

第五讲 项目融资风险的识别 评价与管理 1 项目可行性分析不能代替项目融资风险分析项目可行性分析主要是从项目投资者角度 分析项目在整个生命期内能否达到预期的经济效益 即获得满意的投资收益率 而项目融资风险分析则是从贷款人的角度出发 在可行性分析的基础上 按照项目融资的特点和要求 对项目融资风险做出基本判断 为减少和分散风险提供依据和对策 投资者和贷款人都非常关心项目风险 但关心的重点不同 贷款人不是所有者 其参与方式决定了贷款人必是风险厌恶者 贷款人关心的重点是项目出现坏的前景的可能性 而不是出现好的前景的可能性 关心项目联合体未来对本金和利息的偿债能力 而不是项目未来的投资收益率 投资者往往不是这样 2 项目风险分析也不能代替项目融资风险分析收回 本金和利息 的风险与获得满意的收益率的风险之间不一定有正向关系 所以有了 工程经济学 有了 项目风险分析 还要学习项目融资风险分析的内容 3 风险分析涉及的三项工作 风险的识别风险的评价风险的管理所以本讲主要学习 项目融资风险的识别 评价与管理另外 项目风险分析是项目融资风险分析的基础 4 要求掌握的内容 一 项目融资风险的含义 简略 二 按项目进程划分项目融资风险三 项目融资风险产生的来源四 掌握项目融资风险评价的CAPM模型思路五 掌握项目融资风险评价的现金流量模型的思路六 掌握两个 了解一个项目融资特有风险评价指标 七 了解贷款人对项目融资风险管理的基本要求 项目融资的风险管理即贷款人希望采取什么对策 贯穿于各部分 5 一 项目融资风险的含义 简略 1756年 英国人JamesDodson在 保险学讲义初稿 中就开始探索风险规律 并研究什么可保 什么不可以保 更多的是将风险与不确定性 概率联系起来进行研究 风险涉及某一事件的全过程的预期目标 可能产生的不利因素发生的概率以及后果 某一事件 全过程 预期目标 不利因素发生的概率 后果 6 对项目融资风险性质的理解 指负风险 即不利因素出现的概率与后果 如方差处理方式 项目融资风险是本金和利息受到损失的大小与可能性 项目融资风险的识别 评价与管理以及对风险的态度取决于贷款人对该项目或项目联合体甚至项目运行环境的认识水平与态度 7 二 按项目进程划分项目融资风险项目建设 开发阶段风险项目试生产阶段风险项目生产经营阶段风险处理说明 项目正式开工前有一个较长的预开发阶段 也有人力 物力 财力的投入 因而也有风险 但这部分风险应由发起人 投资者 承担 不包括在项目融资风险之中 项目融资风险一般应从签定贷款协议起算或从项目正式动工建设开始起算或从第一笔款项拨付时起算 哪一种更合理 项目融资风险建立在项目风险基础之上 但也不完全是统一的 8 1 项目在建设 开发阶段的融资风险特点 这一阶段需要大量资金投入 用于购买工程用地 设备 拨付工程款等 贷款也开始计算成本 而此时项目还没有收入 因此随着投入的不断加大 融资风险在不断增加 要求 此阶段必须要有强有力的信用支撑体系保证项目按期按质顺利完工 如果没有完工 总要有项目关系人提供担保 承担相应的融资风险 处理途径1 项目公司与工程承包商或直接建设者签订 交钥匙 协议 使建设 开发阶段的风险尽可能转移到工程承包商或直接的建设者 引申出工程承包商出示由金融机构开具的工程保函 处理途径2 另一极端是签定实报实销合同 现实中的情况怎样 9 2 项目试生产阶段的融资风险特点 此阶段的融资风险依然很高 如果项目不能生产出合格产品就意味着原先项目可行性分析特别是现金流的分析和预测是不正确的 另外 此阶段在生产稳定 市场开拓 管理适应 生产要素配备等须有一段适应期 处理 引入 商业完工 概念以区别于 工程完工 即要求在指定的时间内 生产出符合产量 质量和消耗定额之合格产品 要求建设者或相关关系人承担 商业完工 风险 10 3 项目生产经营阶段的融资风险特点 这是一个标志性的阶段 从此阶段起 项目进入运转正常期 正常情况下应该产生出足够的现金流以支付日常的生产经营管理和偿还债务的费用 随着债务的不断偿还和市场开拓的稳定 项目融资风险在不断降低 最危险的风险期已过 但项目又面临在可行性分析时未曾预料的风险 此阶段的融资风险主要发生在产品的市场风险和经营管理风险上 处理 产品使用者以及管理者提供担保 至融资的本息偿还完毕 就不存在项目融资风险 但其他的项目风险依然存在 至此 你是否对项目融资中 有限追索或无追索 的含义的相对性有了更进一步的理解 11 建设 开发阶段 试生产阶段 生产经营阶段 10 项目融资风险 亿元 时期 年 0 5 项目融资风险在项目不同阶段的分布 3 4 9 12 12 项目融资风险分担的典型安排 13 项目融资风险分担的典型安排 14 三 项目融资风险产生的来源 信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险环境保护风险 理解项目风险引致项目融资风险的传导路径 15 1 信用风险即由项目关系人违约产生的风险 有限追索或无追索的项目融资是建立在一系列具备法律效力的协议和担保基础之上的 所有协议和担保构成项目融资的信用保证体系 由于有完善的风险控制体系来转移和分散贷款人的项目融资风险 如果所有项目关系人都按照协议或法律努力遵守并履行承诺 对贷款人来讲 融资风险是很小的 但任何参与者一旦违约 就会引起系列反应 不仅会波及整个项目融资的信用保证体系 严重的可能导致项目失败 使项目融资的风险变为现实 另外法律执行的效率也会影响到项目融资的风险防范与控制体系的效率 信用风险与全社会信用或诚信体系建设进程 与关系人的实力与信用历史 与整个项目的组织等都有关系 16 2 完工风险这是项目融资最主要 最核心 最大的风险 如 项目建设延期项目建设成本超支项目迟迟达不到 设计 规定的技术经济指标极端情况下出现的项目建设停工或项目放弃 无论在发展中国家还是发达工业国家 项目建设完工风险的概率都是比较高的 17 项目完工的 商业标准 是贷款人检验项目是否达到完工的通常标准 符合完工的商业标准 即可认为项目 完工 包括 1 技术完工标准 2 运行标准 3 现金流量完工标准 4 担保形式a无条件完工保证 b债务承购保证 c单纯的技术完工保证 d完工保证基金 e努力承诺 18 3 生产风险项目生产风险是指在项目试生产阶段和生产运行阶段存在的技术 资源储量 能源和原材料供应 生产经营 劳动力状况等风险因素的总称 是项目融资的主要的核心风险之一 包括 1 技术风险即项目形成的产品生产能力或相关指标达不到预定要求 处理 贷款人一般倾向于选择经市场检验已成熟的生产技术项目 2 资源风险对于依赖自然资源的生产项目 项目成功的先决条件是要求可供项目开采或使用的已证实资源总储量与项目融资期内计划消耗的资源量之比应保持在风险警戒线之下 如矿藏资源 大多数项目融资项目考虑的是能源和原材料供应风险 19 3 能源和原材料供应风险由于能源和原材料成本所占的比重很大 因此其价格波动和供应可靠性成为影响项目经济强度的主要因素 因而是项目融资的主要生产风险 处理 长期的能源和原材料供应协议将是减少项目能源和原材料供应风险的一种有效办法 其中 能源和原材料供应价格指数一般会为贷款人所接受 20 2020 3 19 21 4 经营管理风险管理风险来自于项目经营管理者的经营管理能力不能适应项目经营 管理的需要 经营管理能力是决定项目质量控制 成本控制和生产效率的一个重要因素 处理 对项目经理 项目管理公司 贷款人通常比较看重 1 项目经理是否在同一领域具备工作经验和资信 2 项目经理是否为项目投资者之一 3 除项目经理的直接投资外 项目经理是否具有利润或成本控制奖励等激励机制 22 4 市场风险大多数项目都包含市场价格和销售量风险 处理 1 要求项目有长期产品销售协议 2 要求长期销售协议的期限至少要与融资期限一致 3 一般采取浮动定价 公式定价 和固定定价方式 5 金融风险主要表现为利率风险和汇率风险两个主要方面 23 6 政治 法律与政策风险当投资者与项目 贷款人与项目不在同一国家时 就会面临政治风险 1 项目所在国政府由于某种政治原因或外交政策上的原因 对项目实行征用 没收或者对项目产品实行禁运 联合抵制 资源主权维护 中止债务偿还的潜在可能性 有意行为 2 项目所在国在外汇管理 法律制度 税收 知识产权 劳资制度 劳资关系 环境保护方面的立法与相关政策的变化 会增加项目融资的风险 卷入风险 24 7 环境保护风险更严格环境保护法规的出台 将增加环境保护风险 最终可能导致 对所造成的环境污染的罚款 为避免污染而进行增加的资本投入 将发生环境评价费用 其他支出处理 鉴于项目融资中 投资者对项目的技术条件和生产条件比贷款人更了解 所以环境保护风险一般是由投资者承担 25 四 项目融资风险分析的CAPM模型思路 在项目融资风险分析中 项目风险与项目融资风险往往是交织在一起的 所以项目的风险评价模型与项目融资的风险评价模型是一样的 如何进一步构建特有的项目融资风险评价模型留待学员毕业论文或以后工作中思考 对项目总体经济强度进行计算是进行风险评价的最重要工作 可以在计算NPV前先考虑风险因素 也可以在计算完NPV后 再考虑风险因素 这样就形成了两个主要的风险分析评价模型 26 正常情况下计算NPV使用的贴现率是贷款利率或行业贴现率 它们的性质是无风险贴现率 如果在计算NPV前 就开始考虑风险因素 最直接的做法就是对计算NPV时使用的贴现率针对风险情况进行调整 将无风险贴现率调整为风险贴现率 从而计算项目的投资收益或净现值NPV 这样的分析思路就形成了项目融资风险分析的CAPM模型 项目融资风险贴现率是指在公认的低风险的投资收益率的基础上 考虑项目融资的风险因素后调整出的一种合理的项目投资收益率 根据这一贴现率重新核算项目的经济强度NPV 行业贴现率已经初步反映了风险情况 27 CAPM模型中涉及的基本公式 R Rf 风险收益率 Rf Rm Rf 其中 R为带有风险校正系数 的风险贴现率 风险校正贴现率 Rf表示无风险的投资收益率 如国债利率 Rm表示资本市场 证券市场 的平均投资收益率 为风险校正系数 根据行业的风险程度不同而不同 28 原来的净现值的计算公式 现在用R代替上式中的i0 该模型的核心在于用R来计算NPV 29 行业 系数表 参考 软件及服务1 338机械0 981计算机硬件1 271日用化工0 968元器件1 191电力设备0 950传媒1 177汽车及配件0 949房地产1 133造纸包装0 943通信1 118纺织服装0 942综合1 104煤炭0 937家庭耐用消费品1 094贸易0 934建筑业1 078电力0 924金融1 076民航0 920农业1 064航运业0 913酒店旅游1 036钢铁0 910电子设备和仪器1 031医药0 908建材1 030公路与公路运输0 900零售商业1 028供水供气0 856有色1 021食品饮料0 850化工0 989石油0 832注 在张极井著 项目融资 中 也给出了这些行业的 系数值 经过对比两本教材列示的数值有比较大的差异 30 关于CAPM模型资产定价理论是关于金融资产的价格决定理论 这些金融资产包括股票 债券 期货 期权等有价证券 价格决定理论在金融理论中占有重要的地位 定价理论也比较多 以股票定价为例 主要有 1 内在价值决定理论 贴现模型 这一理论认为 股票有其内在价值 也就是具有投资价值 分析股票的内在价值 可以采用静态分析法 从某一时点上分析股票的内在价值 一般可以用市盈率和净资产两个指标来衡量 也可以采取动态分析法 常用的是贴现模型 贴现模型认为股票的投资价值或者价格是股票在未来所产生的所有收益的现值的总和 2 Markowitz证券组合理论 现代证券组合理论最先由美国经济学者Markowitz教授创立 他于1954年在美国的 金融 杂志上发表了一篇文章 投资组合选择 提出了分散投资的思想 并用数学方法进行了论证 从而决定了现代投资理论的基础 31 3 Sharpe资本资产定价理论 CapitalAssetsPricingModel CAPM模型 证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题 但是这一过程相当繁杂 需要大量的计算 和一系列严格的假设条件 这样就使得这一理论在实际操作上具有一定的困难 投资者需要一种更为简单的方式来进行处理投资事宜 于是资本资产定价模型就产生了 1964年是由美国学者Sharpe提出的 这个模型仍然以证券组合理论为基础 在分析风险和收益的关系时 提出资产定价的方法和理论 目前已经为投资者广泛应用 见CAPM模型资料 4 Ross套利定价模型 ArbitragePricingTheory APT 1976年由Ross提出 与CAPM模型类似 APT也讨论了证券的期望收益与风险之间的关系 但所用的假设与方法与CAPM不同 CAPM可看作是APT在某些更严格假设下的特例 APT在形式上是把CAPM的单因子模型变为一个多因子模型 32 五 项目风险分析的现金流量模型思路 如果先用无风险贴现率计算出NPV后再考虑风险因素 这样的分析思路就形成项目融资风险分析的现金流量模型 对决定NPV的主要因素进行敏感性分析 让主要决定因素变动一定的百分比 如往有利的方向变动5 10 15 20 往不利的方向变动5 10 15 20 对NPV的影响逐一进行测算 主要决定因素依情况而定 可以是投资费用 项目建设期 项目的寿命期 项目产品的种类 数量 价格 销售收入以及其他的市场因素 甚至还可能是直接生产成本如人工 能源 运输费用 折旧 摊销 还可能是管理成本 技术专利费 税率等等因素 即敏感性分析 然后再专门研究每一因素出现上述情况的可能性 从而实现对项目风险的分析 提供贷款人参考 即不确定性分析 以上正是在工程经济学中学过的 33 六 项目融资风险的评价指标 在运用项目融资风险评价模型进行分析后 如果再能计算一些指标 就能对项目融资风险得出更全面的评价 通常是计算项目的财务指标 来判断项目的风险继而用来衡量项目融资的风险 如项目资产负债率等等 略 书中介绍了另外的指标 项目债务覆盖率 项目债务承受比率 资源收益覆盖率 34 一 项目债务覆盖率 项目债务覆盖率是贷款人对项目融资风险的基本评价 是指项目可用于偿还债务的有效现金流量与债务责任的比值 该指标须以对项目现金流量的计算为基础 其他教材上认为 某t年的项目债务覆盖率 DCRt NCt RPt IEt LEt RPt IEt LEt 其中 DCRt t年的债务覆盖率 NCt t年的扣除一切项目经营支出后的净现金流量 RPt t年的到期的债务本金 IEt t年的应付利息 LEt t年的应付项目租赁费用 如果存在的话 一般情况下 贷款人要求DCRt 1 如果项目被认为是有较高风险的话 贷款人通常要求DCRt的数值相应增加 公认的取值范围是1 0 1 5之间 35 我们认为 应为DCRt NCt RPt IEt LEt 其他同上 例如 设RPt IEt Let 1000万元 而NCt 500万元 由此 DCRt 1 5已经有很高的债务覆盖了 但实际上 偿还RPt IEt Let的资金有一半无着落 另外 DCRt应该越大越好 而不是一个区间 对投资者倒是可以设置一个区间 36 二 项目债务承受比率 CR PV D其中 CR 项目债务承受比率 PV 项目融资期间采用风险校正贴现率计算的净现金流量现值D 计划融资的金额 要求CR在1 3 1 5之间 应该为某个数值以上 实际上其思路是项目的经济强度要大于融资额 大家也可以将其调整为D PV 但意义和要