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企业价值评估复习 第1章企业价值评估导论 1 1企业价值评估的产生与发展1 2企业价值评估的内涵与目标1 3企业价值评估的地位与作用1 4企业价值评估的内容与方法 第1章企业价值评估导论 本章教学目的和要求 了解企业价值评估的产生于发展 理解企业价值评估的基本概念 理解企业价值评估的基本内涵和目的 了解企业价值评估的作用 理解企业价值评估的内容和方法 了解企业价值评估类型的划分 2 企业价值评估的内涵 企业价值评估 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值 股东全部权益价值或部分权益价值进行分析 估算并发表专业意见的行为和过程 企业价值评估指导意见 试行 中国资产评估协会颁布 2005年 2 企业价值评估的内涵 企业价值评估是为企业创造价值服务的 按照特定目的采用特定方法对企业全部或部分价值进行估价的过程 评估的是企业创造价值的能力即持续获利能力 本书的观点 1 4企业价值评估的内容与方法 二 企业价值评估方法 第2章企业价值评估基础 2 1企业目标与企业价值评估2 2企业价值评估 收益与风险2 3企业价值评估 会计报告与分析 第4章基于现金流量的企业价值评估 4 1基于现金流量的企业价值评估模型4 2现金流量的预测4 3折现率的确定4 4基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用4 5基于现金流量的企业价值评估模型应用评价 2 折现模型的一般形式 在实际应用中主要采用以下三种折现模型 股利折现模型股权自由现金流折现模型企业自由现金流折现模型股权自由现金流折现模型和企业自由现金流折现模型都是在股利折现模型模型基础上演化得来的 2 股权自由现金流 股权自由现金流股东是公司股权资本投资者 拥有公司产生的全部现金流的剩余要求权 即拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流 股权自由现金流 FCFE 净收益 折旧和摊销 优先股股利 资本性支出 净营运资本增加额 偿还本金 新发行债务收入 有财务杠杆 3 企业自由现金流 企业自由现金流就是在支付了经营费用和所得税后 向企业权利要求者支付现金之前的全部现金流 企业自由现金流 FCFF 股权自由现金流 利息费用 1 税率 偿还本金 新发行债务 优先股股利 2 股权自由现金流折现模型 1 稳定增长FCFE模型模型假设公司处于稳定增长状态 稳定增长状态在股权自由现金流量上体现在以下两个方面 第一 资本性支出与折旧相互抵消 公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额 假设不存在通货膨胀或通货紧缩 否则公司资本性支出需要根据通货膨胀率或紧缩进行一定调整 第二 公司平稳运行 风险适中 公司的资产具有市场平均风险 即股票的 值约为1 式中 公司目前的股权资本价值r 公司的股权资本成本g 固定增长率FCFE 预期下一年的股权自由现金流量 2 股权自由现金流折现模型 2 两阶段FCFE模型这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的 顾名思义 两阶段就是指公司在前一时期可以较高的速度增长 然后立即进入稳定增长阶段 此模型的不同点就是用FCFE代替了股利 模型的基本公式为 式中 公司目前的股权资本价值 高速增长阶段期末的公司股票价值r 高速增长阶段内股权投资者要求的收益率r 稳定增长阶段内股权投资者要求的收益率 g 第二阶段的稳定增长率 g 固定增长率FCFE 预期下一年的股权自由现金流量 FCFE 第 n 1 年的股权自由现金流量 2 股权自由现金流折现模型 3 三阶段FCFE模型三阶段FCFE模型适用于评估依次经历3种增长阶段的公司价值 初始高增长阶段 增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段 该模型计算三个阶段的全部预期的股权自由现金流量的现值之和 式中 公司目前的股权资本价值 转换阶段期满的终点价格r 股权投资者要求的收益率FCFE 第t年度的预期股权自由现金流量 初始高增长阶段期末 转换阶段期末 P94计算分析题 1 假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成 其中所有者权益占投资资本的比重为60 长期负债占40 利息率为10 当时社会平均收益率为12 国库券利率为8 待评估企业的风险 系数为0 9 在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时 该待评估企业的折现率应该是多少呢 答 评估权益价值采用的折现率为 股权资本成本 8 0 9 12 8 11 6 评估整个企业价值采用的折现率为 加权平均资本成本 11 6 60 10 40 10 96 第5章基于EVA的企业价值评估 5 1基于EVA的企业价值评估意义5 2基于EVA的企业价值评估原理5 3基于EVA的企业价值评估模型评价 2020 3 19 17 基于EVA的企业价值评估模型的基本内容 EVA的计算公式可表述如下 式中 NOPAT表示息前税后营业净利润 WACC表示加权平均资本成本 NA表示年初投入资本额 EVA的公式也可以写为 式中 ROIC表示投资资本回报率 1 基于EVA的企业价值评估模型的基本内容 经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称为剩余收益 如果经济增加值为正值 说明企业创造了价值 如果经济增加值为负值 说明企业摧毁了应有的价值 如果经济增加值为零 说明企业只获得金融市场的一般预期 刚好补偿资本成本 3 EVA的计算 会计调整的主要项目通常调整的项目限制在5项左右 主要包括研究与开发费用 员工培训费用 广告费用 资产减值准备 商誉等 课后习题 案例思考题 波斯曼公司采用EVA指标评价企业业绩与净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理 为什么 第6章基于价格比率的企业价值评估 6 1基于价格比率的企业价值评估原理6 2价格与收益比率模型6 3价格与账面价值比率模型6 4价格与营业收入比率模型6 5基于价格比率的企业价值评估模型应用评价 第7章基于资产的企业价值评估 7 1基于资产的企业价值评估意义与类型7 2基于资产的企业价值评估程序7 3基于资产的企业价值评估方法7 4基于资产的企业价值评估方法应用评价 2 基于资产的企业价值评估类型 1 资产加和法 也常叫净资产价值法 NAV 就是分别求出企业各项资产的评估值并累加求和 再扣减负债评估值 得出整体企业资产评估值的一种方法 2 超额盈利资本化法 先把公司的有形资产和负债进行评估之后再加上无形资产的价值 由此确定企业权益的价值 3 清算价值法 就是用清算公司资产 并偿还公司负债后得出的现值为企业的清算价值的评估方法 7 4基于资产的企业价值评估方法应用评价 1 基于资产的企业价值评估方法的优点 1 有利于确定企业各项资产 负债的价值 2 有利于企业进行并购交易的谈判 3 有利于企业价值评估报告的使用者理解报告内容 4 有利于提高企业价值评估的质量 7 4基于资产的企业价值评估方法应用评价 2 基于资产的企业价值评估方法的缺点 1 应用资产加和法的成本较大 2 难以反映企业组织资本的价值 3 忽视了企业各单项资产间的整合效应 第8章基于期权定价理论的企业价值评估 8 1期权与期权价值的决定因素8 2二项式期权定价模型的原理与应用8 3B S期权定价模型的原理与应用8 4实物期权的基本原理8 5实物期权法在企业价值评估中的应用 P189计算分析题 2 一个投资者持有ABC公司2000股股票的期权 执行价格是460美分 期权价值是每股25美分 如果到期日的股价如下 445美分 476美分 500美分 请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益 答 到期日的股价445美分小于执行价格460美分 期权不会被行使 期权卖方的收益是每股25美分 共500美元 期权买方的损失也是这个金额 到期日的股价476美分大于执行价格460美分 期权会被行使 期权卖方的收益是每股9美分 25 460 476 共180美元 期权买方的损失是每股9美分 476 460 25 共180美元 到期日的股价500美分大于执行价格460美分 期权会被行使 期权卖方的损失是每股15美分 25 460 500 共300美元 期权买方的收益是每股15美分 500 460 25 共300美元 第9章国有企业改制中的企业价值评估 9 1企业价值评估在国有企业改制中的意义9 2国有企业改制中企业价值评估的特点9 3企业价值评估方法在国有企业改制中的运用情况9 4国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨 1 债权资产评估在评估企业的流动资产时 最大的难题是如何正确评估企业的债权资产 企业的债权主要是企业的应收账款和应收票据 它们在企业的流动资产中占有较大的比重 1 折现值法折现值法的公式为 P FA BA BD 1 I n 式中 P为应收账款评估价值 FA为应收账款账面价值 BA为已确定的坏账损失 BD为预计的坏账损失 I为月折现率 一般用社会折现率 n为平均回收月数 9 4国有企业改制中企业价值评估相关问题探讨 应收票据的评估一般采用折现的方法 其价值的确认比较准确 P202计算分析题 1 某国有企业在评估企业的流动资产时 确定应收账款的账面价值为200万元 已确定的坏账损失10万元 预计的坏账损失为20万元 并假定月折现率为5 试用折现值法评估该企业